美国公司合并的五次浪潮.

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浪潮二：“纵向并购“浪潮 （20世纪20年代）
• 这个时期的“寡头们”所垄断的行业已不再 是几十年前的煤、电、油、化工之类的以简 单工业产品为中心的行业，而是更为综合的 诸如运输、通讯、商业、金融等包括系列商 品和服务的综合性行业。而且，金融界特别 是投资银行对于这次并购浪潮贡献尤殊。跨 行业的纵向并购促成寡头垄断成为第二次浪 潮的特征。
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浪潮五：面向新经济的“战略 并购”浪潮（20世纪90年代）
• 全球化及网络经济的迅猛崛起再一次破 坏了既存的经济格局，从而引发了目前 方兴未艾、难以名状的巨型并购浪潮。 鉴于它距我们最近，因而感性把握会比 理性总结更为容易。它至少表现有以下 几个方面：
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特点1.规模巨大
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• 这批号称“金融买家”的人物，在分析目标 公司的现金流量之后，确定公司的市场价值 与内在价值的差额，迅速组织银团负债融资， 收购公司并取得控制权；再雇佣高级管理专 家以最佳的市场取向和利润均衡点肢解公司， 重组公司，然后监督经营，在获得利润后， 将公司出售。 • 这里的融资收购者的最终目的不是管理公司， 而是在企业的买卖中获利。以买卖企业获利 的融资并购成为第四次浪潮的表征。
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• 铁路、电力、煤炭、钢铁、石油等工业 革命的主导因素，被成千上万个相关的 中小企业迅速横向集聚而造就了集中的 “行业”，而行业的形成又激发了巨大 的向心力，进一步融合了具有相近生产 工艺、相同商品及市场的企业。横向并 购导致了以商品为中心的行业垄断成为 首次浪潮的典型表征。
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总结
• 综上，企业并购浪潮的百年历程至少表明，企 业并购本身已经从单纯的企业经营行为、企业 制度演化、行为变迁动力延伸到影响整个国民 经济结构乃至全球经济格局的企业经营的重要 因素。不同于基于扩大规模、降低成本、行业 转移等传统的并购动机，战略并购将基于全球 经济的资源配置与行业竞争，以空前的融资能 力与管理技艺，在更大的经济区域与企业集团 总量上进行更为复杂的整合，并建立全球的运 营标准。战略并购的展开，就是一系列全球经 济格局的重组过程，不了解这一点，就难以把 握 21世纪的全球经济新格局。 2018/11/6 19
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• 企业的竞争能力已经达到了国家的经济 竞争水准，企业的行为也不可避免的制 约着国家的经济政策，大企业的权势可 以向区域经济或全球经济格局挑战。
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特点2.波及面广
• 所有的行业都正在经历并购的洗礼。从 汽车、通讯、金融、传媒、时装等各个 领域，并购已成为各个商业领域通用的 重组工具。
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浪潮四：“融资并购”浪潮
• 在 20 世纪，整个 70 年代的美国经济“滞 胀”，使企业家们承受了狂热集团化的 恶果。在技术进步、产业结构调整的环 境下，美国大企业多数进入了一个无所 作为的冬眠状态。 • 而与此同时，一批活跃在华尔街的金融 专家，洞察时势，针对企业集团的弱点， 展开了新一轮的攻势。
特点5.并购快捷
• 重大并购只在短短几个月、几周内完成， 公司整合则在其后慢慢进行。即便整合 失败，也不会影响并购行为的市场意义 与战略意义。
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特点6.金融买家与实业经营者 界限模糊
• 前者获胜后迅速转入经营，而后者亦急 用先学，在融资并购上当仁不让的抓住 一切机会。
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美国公司合并的五次浪潮
• 迄今为止，西方国家共经过了五 次并购浪潮。
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浪潮一：“横向并购”浪潮 （20世纪初叶）
• 工业革命的迅猛发展，导致有组织的管理体 系有更强的能力来支配生产要素资源。随着 劳动者涌入城市，现代科学技术的应用，规 模经济成为社会生产力发展的一个重要“瓶 颈”。集中资源、做大企业是这个时代的鲜 明特征。作坊进入企业，企业聚成集团，约 有 40% 的美国公司加入并购活动。 3000 个公 司消失了，而随之产生的则是几十个控制各 个行业的企业巨头。
• 1997—1998 年间世界 10 大并购。如埃克森并 购美孚达 860亿美元。而 2000年伊始便出现了 美国在线并购时代华纳（1550亿美元）和沃达 丰收购曼内斯曼（1850亿美元）。 • 当一次并购可以达到一个中小国家国民生产总 值的时候，这种并购的操作方式及后果远不是 一般的企业收购模式所能表达的了，它将导致 一个行业、一个区域甚至全球经济模式方式的 重大转变。
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• 凯恩斯经济学可以驾驶金融业，也可以管理 政府的信念支配了一大批企业资本家出身的 管理者发动一系列的企业并购战争。 • 他们更为关注行业的收购，甚至全然不考虑 行业之间的商业上的联系程度。在1968年经 济 衰 退 之 前 ， 200 个 大 公 司 事 实 上 控 制 了 60%的国民经济，比上一次并购提高10个百 分点。旨在发挥资本规模经济的多元并购成 为第三次浪潮的特点。
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浪潮三：“多元并购”浪潮
• 罗斯福新政和以反托拉斯法为代表的一系列 管制措施实施后，技术进步及长期的经济增 长的内在动力仍强劲地推动了美国企业界追 求规模经济的效益。 • 随着整个国民经济的扩张，企业集团的资产 总量、销售总量和市场占有量仍继续增长， 特别是控股公司形式的多样化和日趋复杂， 以控股集团为形式的资本集中仍是受到激励， 并在经济层面上达到规模经济。
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特点7.并购观念已深入人心
• 公司文化与经营理念已迅速让位于股东 价值和市场价值。对并购行为的评价已 不在道德伦理的范围内纠缠，而是面向 未来的经济结构与经济效益。
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特点 8.战略思想
• 更为重要的变化是，企业并购的首要考虑， 已经不仅是企业规模、市盈率、领导人的价 值实现或其他的理由，而是在未来经济格局 和市场竞争中的战略地位，而且几乎所有的 重大并购事件的动机都趋向同一。可以说， 旨在巩固全球经济格局中竞争地位的战略并 购已成为新一轮并购浪潮的宗旨。
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特点3.并购已跨越国界
• 美国与欧洲之间，欧洲内部，美欧联手 并购拉美、亚洲，亚洲内部并购已成为 世界性潮流，并购的全球蔓延使国界在 经营的意义上大打折扣。
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特点4.并购形式多样
• 既有纵向的并购，也有横向的如银 行业、医疗保健业等。
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