美国五次并购浪潮

美国五次并购浪潮

在美国工业发展的早期阶段就已频频岀现企业收购行为。在以私人业主企业、家族企业占统治地

位的19世纪前期，美国的企业并购活动还不激烈。从19世纪60年代开始，随着美国工业化进

程的深入发展，企业形式逐渐从私人业主和家族企业形式演变为更先进，更合理，也更具有生命

力的股份制。此后，包括资产转让、股票交易、协议组建新公司及兼并等系统的企业收购愈演愈烈，在美国近代的产业发展史上，掀起了一次又一次的浪潮。

1、第一次公司并购浪潮

第一次并购浪潮发生在世纪之交，这一时期是一个经济迅速扩展的时期。在1893-1903年间达到高潮。在1898-1902年间，被并购的企业总家数达2653家，并购的资本总额达63亿多美元。其中1899年一年内因收购而消失的企业家数就达1028家。1901年一些兼并未能实现其预期效

果，并购活动就已经开始衰退了，只是在1903年衰退的更厉害。至1904年联邦最高法院对北方

证券案的判决则促进了这次兼并浪潮的终结。该项判决中，法院决定兼并必须能经受住《谢尔曼法》第一节的检验。（该法禁止以托拉斯或其他形式进行的能够阻止贸易的合并）

此次并购运动主要是横向兼并，其结果导致了许多行业的高度集中。它伴随着经济基础设施

和生产技术的重大变革发生的。而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的岀现、煤炭

用途的广泛扩展而岀现的。铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度

上代表了地区性企业向全国性企业的转变。

美国企业在这次并购浪潮中，虽然先发端于石油工业中，但其高潮却岀现在铁路公司中。随着铁路网的扩张，铁路经营受到不断压力必须设法与其他铁路抢生意。最初是相互削价，并积极开展强有力的促销活动，但结果导致成本的大增，利润的下降。于是铁路经营者们又转而进行各

种合作，建立各种正式的和非正式的联盟。在这一过程中，铁路系统吞并较小的铁路线。为争夺

主要铁路的控制权，许多金融家们操纵起了股票市场，利用铁路破产和岀现危机的有利时机，对铁路建立起牢固的控制权。铁路是经济发展的命脉，铁路公司之间的兼并使铁路运输畅通无阻。

这对其他运输和通讯事业都是异常巨大的革命。铁路的兼并和集中使许多中小企业能够进入全国

性的竞争市场，而且，通过铁路的发展而导致的电讯事业及邮电体系的发展，使原来在地理上分

散经营的企业有必要，也有可能进行并购活动。这样，随着铁路公司间相互竞争收购的发展，美国历史上的第一次企业并购浪潮不可避免的产生了。

这次并购还产生了一些日后对美国经济举足轻重的巨头公司：杜邦公司、美国烟草公司、美国

钢铁公司、美国冶炼公司、玉米产品公司、查默斯公司、及阿纳康达制药公司。并购运动遍及社会经济的每个角落，在金属原料、食品生产、石油化工制品、运输设备、金属加工产品和烟草等行业更为猛烈。第一次

并购浪潮促使美国工业结构岀现了永久性变化，100家最大公司的规模增长了四倍，并控制了全国工业资本的40%。

造成美国世纪之交并购浪潮的企业外部成熟条件有：

（1）工业股票的上市

1863年成立的纽约股票交易所及其后作为其补充的波士顿股票交易所、费城股票交易所和巴尔第摩股票交易所等便利和规范了工业股票的上市、而工业股票的上市又方便了并购活动。在并购浪潮高峰的几年中，差不多60%的并购事件是在股票交易所进行的。这些有组织的、规范化

的、标准化的证券交易市场支持了世纪之交的规模巨大的并购浪潮。

（2）并购经纪人的岀现

并购经纪人就是以促进企业并购为职业并从并购过程中谋利的投机者。许多资料都证明了在第一次并购浪潮中所进行的大量的并购起源于对证券的疯狂投机浪潮。名胜一时的查尔斯•福林

特和其他三个主要经纪人负责完成了这些年里1/3的大规模并购活动。除了这些个人经纪人外，

就是以银行为主的集团经纪人，尤其是投资银行。他们在提供巨额资金的同时，也积极充当并购经纪人。据统计在第一次浪潮中，全美1/4的并购活动是由他们完成的。

第一次并购浪潮的企业内部因素主要是：追求垄断势力，规模经济，从而适当减少竞争的强度。

从1870年到20世纪初，美国经济工业生产增长了8倍多，加工工业增长了十几倍。但迅速增长的工业与农业生产使竞争之风愈演愈烈，尤其是同行业之间。因此，第一次并购浪潮就主要

发生在同行业的横向兼并上。兼并有效的把原来的过渡竞争的市场变为一个由部分大企业控制

50%的市场。这样并购所形成的托拉斯在各自不同的市场上获得了一定的市场操纵能力，从而减少了竞争。

第一次并购浪潮一方面形成了许多大规模企业，使他们取得了垄断地位和规模经济；另一方面，企业的社会基础由此发生了根本性的转变。因为当企业规模扩大向公众发行股票后，企业所有权和管理权就开始分离并形成一个取代企业主管理的管理阶层，企业主个人财富和信誉不再成

为企业规模发展的最高限度了。这次并购幸存下来的企业，特别是大型企业，构成了美国工业的

基本框架，在美国后来的经济发展中起着举足轻重的作用。

但是，并不是所有的企业并购都是成功的。利弗莫尔（livermore，1935）把成功的兼并归结于"精明的商业领导才能“，特别是技术和管理水平的迅速提高、新产品开发和行业中新领域的开拓、著名品牌的促销、科学研究在商业上的应用等。杜因（duRing，1953）给岀的失败原因包括：

对传统企业和遗留下来的设备进行现代化改造以实现规模经济的努力不够；间接费用的上升；企

业规模太大，缺乏灵性；企业家管理大型企业的天赋不足等。

2、第二次公司并购浪潮

与第一次兼并运动相似，第二次兼并浪潮也始于1922年商业活动的上升阶段，而终结于1929 年严重的经济衰退的初期。这段时间内内，因兼并而从美国经济中消失的企业数目近120RR家。范围涉及公用事业、采矿业、银行和制造业。大约60%的兼并发生在仍然分裂着的食品加工、

化学和采矿部门。20世纪20年代的大部分兼并既包括IBM、通用食品、联合化学兼并案中的产

品扩张性兼并，也包括食品零售业、百货业、影院业的市场扩张性兼并以及采矿和金属业的纵向兼并。

这次兼并的促发因素是运输、通讯事业、和零售推销的重大发展。汽车的使用使卖者的以扩

大其销售区域，使消费者具有更大的流动性，从而打破了狭小的地区市场。而以前兼并运动中中

型制造业的兼并是伴随着体路运输系统的岀现而产生的。家用录音机的岀现，通过为全国性的商

标品牌做广告，促进了产品的差别化。20年代，成本低的大规模分销成为商品零售推销的一种

新方法。商界的一体化趋势与一体化的优点和技术经济有关。女口，缩短流程；减少外部交易成本；稳定原料来源等。

和第一次并购浪潮相似的是，第二次浪潮仍是经纪人起了重要作用，特别是投资银行。1928-1929年期间，由于证券需求极度旺盛，从而鼓励和助长了股票投机的热潮，这样并购运动自然随之旺盛起来，在股票价格上升到最高点时，并购浪潮也达到了顶峰。在顶峰时期，许多投资银行

雇佣了一批受托人员，专门寻找可能进行并购的对象。因此，对规模经济即最大利润的追求是弟

二次并购发展的内因，外因则主要来则投资银行对利益的追求.

第二次并购浪潮在加强了第一次浪潮中所形成的高度集中的同时，也增强了市场上的竞争程度，同时，企业间的纵向兼并也有了较大的发展。

3、第三次公司并购浪潮

第二次并购浪潮的后20多年里，由于第二次世界大战的爆发及医治其所带来的创伤，整个

世界的经济处于低潮，因而并购活动很少进行，直到40年代末才开始扭转。第三次并购浪潮就

发生于1948-1964年，在60年代后期达到高潮。仅1967-1969年三年高峰期就完成并购10858 起。和前二次浪潮相比，这次并购的特点之一是大规模的并购并不多，主要是中小规模的企业。

这个时期，由于科学技术的进步及管理技术的发展，使得这次并购和前两次相比，另一个重要特

点是企业并购的形式朝混合兼并为主的发展方向。例如：1926-1930年间的混合兼并只占19.3%，1948-1964年混合兼并占63%，其中1960-1964年更是达到了64.1%的高度。造成这种并购形式的另一个主要原因是：公司的经理们为了分散经营风险，有意识的促进他们公司产品种类的多样

化。通过这次兼并，美国岀现了一大批混合企业。如创建于1920年的国际电报电话公司最初只