2015公司理财(双语)-知识重点
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5.现金流折现的简化（最好看一遍课件第三讲）
1)永续年金（Perpetuity）
2)永续增长年金
注意：分子C是现在起一期后收到的现金流，而非当前的现金流
2)后付年金：每期期末有等额现金收付的年金。
3)普通年金（annuities）
可以用来计算贷款的每月payment
第六章投资决策（NPV）
1.关键：决定要不要投资于某个项目时，对项目产生的增量现金流进行折现是关键。从整体评价一家公司时，对股利进行折现，因为股利是投资者收到的现金流。
2.财务比率分析看Excel表格总结
3.偿债能力比率分析
a)短期偿债能力分析
i.流动比率
ii. 速动比率
iii. 现金比率
b)长期偿债能力分析
i.资产负债率
ii. 利息保障倍数（TIE）
iii. 产权比率
iv. 强制性现金支付比率
4.如果ROE不太令人满意，可以从杜邦恒等式（Du Pont Identity）中看出要从哪里寻找原因。
=期末固定资产净额–期初固定资产净额+折旧
净营运资本的增加=期末净营运资本–期初净营运资本（用current asset）
注：EBIT =销售收入–销售成本–销售费用、一般费用及管理费用–折旧+其他利润
这里，可以看出NOPAT = NOPLAT
2.计算项目的现金流：看第六章。
3.会计现金流量表=经营活动产生的现金流量+投资活动产生的现金流量+筹资活动产生的现金流量
总资产净利润率也是一项综合性较强的指标，总资产净利润率的高低要受销售获利能力和总资产营运效率的影响
ROE受三个因素的影响：
经营效率（利润率）
资产使用效率（总资产周转率）
财务杠杆（权益乘数）
经营效率（operating efficiency）和资产使用效率的缺陷都将表现为资产报酬率（ROA）的降低最终导致较低的ROE
–Why? Higher coupon rate causes value above par
–Price above par value, called a premium bond
2.上式中，r = YTM = Yield to Maturity，为到期承诺收益率，指持有到期，且不考虑利率风险、违约风险的收益率。
4)总资产周转率：企业总资产周转率的提高会增加每一美元资产所产生的销售收入。
8、所需的外部筹资（EFN）
外部筹资需求量的预测
所需的外部筹资（EFN）
＝资产增加－负债增加－内部筹资增加－折旧
＝
第二篇估值与资本预算
第四章折现现金流量估价
1.APR–Annual Percentage Rate名义年利率=每期利息X一年中的期数
4.项目的现金流（NPV中的分子）=投资性现金流+经营性现金流+净营运资本的变化
其中：投资性现金流包括固定资产投资（与残值）、机会成本
经营性现金流=
第八章利率和债券估值
1.债券现值公式：
1) Discount Bonds零息债券：
2) Coupon Bonds平息债券： =
•If YTM = coupon rate, then par value = bond price
ROE=profit margin（利润率）* total asset turnover（总资产周转率） * equity multiplier（权益乘数）
杜邦分析图为我们提供了以下信息：
权益利润率是综合性最强，最具有代表性的一个指标，也是杜邦分析体系的核心
权益乘数主要受资产负债比率的影响，负债比例越大，权益乘数越大，财务杠杆的效应也越大
5.股利支付率=现金股利/净利润= 1–留存收益增加额/净利润= 1–留存比率
6.内部增长率：没有任何外部融资的情况下公司能实现的最大增长率
b: plowback ratio, retention ratio提存率，再投资率
股利支付率（dividend payout ratio）
7.可持续增长率(sustainable growth)：在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率
4.A bank will lend you money at 8% for the project. Is 8% the cost of capital for the project?
No. The bank is offering you at8% loan based onthe overall financial condition of your firm.
1. Zero growth:P0= D / R
2.Dividend Growth Model:
找g（用DGM）
•普通股的特点：Voting Rights
•Proxy voting
•Classes of stock
•Other Rights
–Share proportionally in declared dividends
2)Easy to understand
3)Does not accept negative estimated NPV investments when all future cash flows are positive
第三章财务报表分析与财务模型
1.盈余的度量指标：
1 )Net Income:净利润=总收入–总支出
2)EPS:每股收益=净利润/发行在外的总股份数
3)EBIT:息税前利润=经营活动总收入–经营活动总成本
=净利润+财务费用+所得税
（可排除资本结构（利息支出）和税收的影响）
4) EBITDA:息税及折旧和摊销前利润= EBIT +折旧和摊销
3.利率风险：利率浮动带来的风险
1)在其他条件相同的情况下，距离到期日时间越长，利率风险越大；
2)在其他条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。（因为较低票息债券在其存续期内的早期现金流更少，其价值对折现率的变动更敏感）
注：利率风险以递减的速率增长。E.g.: 10年期债券所包含的利率风险远高于1年期债券，而30年期债券所包含的利率风险只略高于10年期债券。
4)违约风险溢价(债券分级)
5)应税溢价
•6)流动性溢价bonds that have more frequent trading will generally have lower required returns
注：1,2,3点为国债收益率的决定因素
股票定价：(D=dividend , R=required return rate，g=the capital gains yield)
–Change in price due to changes in interest rates
–Long-term bonds have more price risk than short-term bonds
–Low coupon rate bonds have more price risk than high coupon rate bonds
4)Biased against long-term projects, such as research and development, and new projects
5)Discounted Payback Period
4.Advantages
1)Includes time value of money
2)销售利润率:利润率的提高将会增强企业从内部产生现金的能力(generated funds internally)，从而提高它的持续增长率。
3)融资政策（是否提高公司的财务杠杆）：债务权益率（debt-equity ratio）的提高将会大大加大企业的财务杠杆(financial leverage)，因为这会是额外的债务筹资(additional debt financing available)成为可能，所以它会提高可持续增长率。
If future cash flows are not certain:
Use expected future cash flows
And use higher discount rate (expected rate of return on otherinvestmentsof comparable risk)
2.财务管理目标：最大化现有股票的每股价值（最大化现有所有者权益的市场价值）。因此，可以把公司理财定义为研究企业决策和企业股票价值的关系。
第二章会计报表与现金流量
1.财务现金流量（FCFF企业自由现金流、资产的现金流）
=经营性现金流量–资本性支出–净营运资本的增加
=
其中：
经营性现金流量=
=
资本性支出=购入的固定资产–卖出的规定资产
3)Biased toward liquidity
3.Disadvantages
1)Ignores the time value of money
2)Requires an arbitrary cutoff point
3)Ignores cash flows beyond the cutoff date
实际中， ， 因此，一个企业的增长来自追加的投资量b和投资的效果ROE。
总结：一家公司的增长率取决于四个因素（与b相关的一个和与ROE相关的三个）
1)股利政策：支付的股利占净利润的比率的降低，会提高提存率（retention rate），这样会增加内部产生的权益（internally generated equity），从而提高可持续增长率。
第一篇价值
第一章公司理财导论
1.公司理财是对以下三个问题的研究：
1)资本预算（Capital Budgeting）：长期资产的投资和管理
2)资本结构（Capital Structure）：公司短期及长期负债与所有者权益的比例
3)净营运资本（Net Working Capital）：现金流量的短期管理（流动资产–流动负债）
4.债券收益率的决定因素
1)实际利率
2)通货膨胀溢价(1 + R) = (1 + r)(1 + h), where
–R = nominal rate
–r பைடு நூலகம் real rate
–h = expected inflation rate
•Approximation
–R = r + h
•3)利率风险溢价Price Risk
市场中公布的利率都是APR
2.EAR–Effective Annual Rate
连续复利：
3.货币的时间价值
First basic principle of finance: A dollar today is worth more than a dollar in the future
Second basic principle of finance: A safe dollar is worth more than a risky dollar
•If YTM > coupon rate, then par value > bond price
–Why? The discount provides yield above coupon rate
–Price below par value, called a discount bond
•If YTM < coupon rate, then par value < bond price
–Share proportionally in remaining assets during liquidation
–Preemptive right – first shot at new stock issue to maintain proportional ownership if desired
2.在计算项目现金流时，不考虑其若采用债务融资而产生的利息费用，即公司通常在项目中依据全权益融资的假设计算项目的现金流，对债务融资的任何调整都反映在折现率中。
3.在计算项目NPV中，采用名义现金流或实际现金流计算得出的结果是一致的。因为若分子用名义现金流，分母就要用名义折现率；若分子用实际现金流，分母就用实际折现率。折回当期计算的NPV与未来通胀无关。
第七章风险分析、实物期权和资本预算
1.敏感性分析、场景分析
2.实物期权
第五章资本预算法则的比较
1.其他资本预算法则（了解即可）：
1)回收期法payback
2.Advantages
1)Easy to understand
2)Adjusts for uncertainty of later cash flows
1)永续年金（Perpetuity）
2)永续增长年金
注意：分子C是现在起一期后收到的现金流，而非当前的现金流
2)后付年金：每期期末有等额现金收付的年金。
3)普通年金（annuities）
可以用来计算贷款的每月payment
第六章投资决策（NPV）
1.关键：决定要不要投资于某个项目时，对项目产生的增量现金流进行折现是关键。从整体评价一家公司时，对股利进行折现，因为股利是投资者收到的现金流。
2.财务比率分析看Excel表格总结
3.偿债能力比率分析
a)短期偿债能力分析
i.流动比率
ii. 速动比率
iii. 现金比率
b)长期偿债能力分析
i.资产负债率
ii. 利息保障倍数（TIE）
iii. 产权比率
iv. 强制性现金支付比率
4.如果ROE不太令人满意，可以从杜邦恒等式（Du Pont Identity）中看出要从哪里寻找原因。
=期末固定资产净额–期初固定资产净额+折旧
净营运资本的增加=期末净营运资本–期初净营运资本（用current asset）
注：EBIT =销售收入–销售成本–销售费用、一般费用及管理费用–折旧+其他利润
这里，可以看出NOPAT = NOPLAT
2.计算项目的现金流：看第六章。
3.会计现金流量表=经营活动产生的现金流量+投资活动产生的现金流量+筹资活动产生的现金流量
总资产净利润率也是一项综合性较强的指标，总资产净利润率的高低要受销售获利能力和总资产营运效率的影响
ROE受三个因素的影响：
经营效率（利润率）
资产使用效率（总资产周转率）
财务杠杆（权益乘数）
经营效率（operating efficiency）和资产使用效率的缺陷都将表现为资产报酬率（ROA）的降低最终导致较低的ROE
–Why? Higher coupon rate causes value above par
–Price above par value, called a premium bond
2.上式中，r = YTM = Yield to Maturity，为到期承诺收益率，指持有到期，且不考虑利率风险、违约风险的收益率。
4)总资产周转率：企业总资产周转率的提高会增加每一美元资产所产生的销售收入。
8、所需的外部筹资（EFN）
外部筹资需求量的预测
所需的外部筹资（EFN）
＝资产增加－负债增加－内部筹资增加－折旧
＝
第二篇估值与资本预算
第四章折现现金流量估价
1.APR–Annual Percentage Rate名义年利率=每期利息X一年中的期数
4.项目的现金流（NPV中的分子）=投资性现金流+经营性现金流+净营运资本的变化
其中：投资性现金流包括固定资产投资（与残值）、机会成本
经营性现金流=
第八章利率和债券估值
1.债券现值公式：
1) Discount Bonds零息债券：
2) Coupon Bonds平息债券： =
•If YTM = coupon rate, then par value = bond price
ROE=profit margin（利润率）* total asset turnover（总资产周转率） * equity multiplier（权益乘数）
杜邦分析图为我们提供了以下信息：
权益利润率是综合性最强，最具有代表性的一个指标，也是杜邦分析体系的核心
权益乘数主要受资产负债比率的影响，负债比例越大，权益乘数越大，财务杠杆的效应也越大
5.股利支付率=现金股利/净利润= 1–留存收益增加额/净利润= 1–留存比率
6.内部增长率：没有任何外部融资的情况下公司能实现的最大增长率
b: plowback ratio, retention ratio提存率，再投资率
股利支付率（dividend payout ratio）
7.可持续增长率(sustainable growth)：在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率
4.A bank will lend you money at 8% for the project. Is 8% the cost of capital for the project?
No. The bank is offering you at8% loan based onthe overall financial condition of your firm.
1. Zero growth:P0= D / R
2.Dividend Growth Model:
找g（用DGM）
•普通股的特点：Voting Rights
•Proxy voting
•Classes of stock
•Other Rights
–Share proportionally in declared dividends
2)Easy to understand
3)Does not accept negative estimated NPV investments when all future cash flows are positive
第三章财务报表分析与财务模型
1.盈余的度量指标：
1 )Net Income:净利润=总收入–总支出
2)EPS:每股收益=净利润/发行在外的总股份数
3)EBIT:息税前利润=经营活动总收入–经营活动总成本
=净利润+财务费用+所得税
（可排除资本结构（利息支出）和税收的影响）
4) EBITDA:息税及折旧和摊销前利润= EBIT +折旧和摊销
3.利率风险：利率浮动带来的风险
1)在其他条件相同的情况下，距离到期日时间越长，利率风险越大；
2)在其他条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。（因为较低票息债券在其存续期内的早期现金流更少，其价值对折现率的变动更敏感）
注：利率风险以递减的速率增长。E.g.: 10年期债券所包含的利率风险远高于1年期债券，而30年期债券所包含的利率风险只略高于10年期债券。
4)违约风险溢价(债券分级)
5)应税溢价
•6)流动性溢价bonds that have more frequent trading will generally have lower required returns
注：1,2,3点为国债收益率的决定因素
股票定价：(D=dividend , R=required return rate，g=the capital gains yield)
–Change in price due to changes in interest rates
–Long-term bonds have more price risk than short-term bonds
–Low coupon rate bonds have more price risk than high coupon rate bonds
4)Biased against long-term projects, such as research and development, and new projects
5)Discounted Payback Period
4.Advantages
1)Includes time value of money
2)销售利润率:利润率的提高将会增强企业从内部产生现金的能力(generated funds internally)，从而提高它的持续增长率。
3)融资政策（是否提高公司的财务杠杆）：债务权益率（debt-equity ratio）的提高将会大大加大企业的财务杠杆(financial leverage)，因为这会是额外的债务筹资(additional debt financing available)成为可能，所以它会提高可持续增长率。
If future cash flows are not certain:
Use expected future cash flows
And use higher discount rate (expected rate of return on otherinvestmentsof comparable risk)
2.财务管理目标：最大化现有股票的每股价值（最大化现有所有者权益的市场价值）。因此，可以把公司理财定义为研究企业决策和企业股票价值的关系。
第二章会计报表与现金流量
1.财务现金流量（FCFF企业自由现金流、资产的现金流）
=经营性现金流量–资本性支出–净营运资本的增加
=
其中：
经营性现金流量=
=
资本性支出=购入的固定资产–卖出的规定资产
3)Biased toward liquidity
3.Disadvantages
1)Ignores the time value of money
2)Requires an arbitrary cutoff point
3)Ignores cash flows beyond the cutoff date
实际中， ， 因此，一个企业的增长来自追加的投资量b和投资的效果ROE。
总结：一家公司的增长率取决于四个因素（与b相关的一个和与ROE相关的三个）
1)股利政策：支付的股利占净利润的比率的降低，会提高提存率（retention rate），这样会增加内部产生的权益（internally generated equity），从而提高可持续增长率。
第一篇价值
第一章公司理财导论
1.公司理财是对以下三个问题的研究：
1)资本预算（Capital Budgeting）：长期资产的投资和管理
2)资本结构（Capital Structure）：公司短期及长期负债与所有者权益的比例
3)净营运资本（Net Working Capital）：现金流量的短期管理（流动资产–流动负债）
4.债券收益率的决定因素
1)实际利率
2)通货膨胀溢价(1 + R) = (1 + r)(1 + h), where
–R = nominal rate
–r பைடு நூலகம் real rate
–h = expected inflation rate
•Approximation
–R = r + h
•3)利率风险溢价Price Risk
市场中公布的利率都是APR
2.EAR–Effective Annual Rate
连续复利：
3.货币的时间价值
First basic principle of finance: A dollar today is worth more than a dollar in the future
Second basic principle of finance: A safe dollar is worth more than a risky dollar
•If YTM > coupon rate, then par value > bond price
–Why? The discount provides yield above coupon rate
–Price below par value, called a discount bond
•If YTM < coupon rate, then par value < bond price
–Share proportionally in remaining assets during liquidation
–Preemptive right – first shot at new stock issue to maintain proportional ownership if desired
2.在计算项目现金流时，不考虑其若采用债务融资而产生的利息费用，即公司通常在项目中依据全权益融资的假设计算项目的现金流，对债务融资的任何调整都反映在折现率中。
3.在计算项目NPV中，采用名义现金流或实际现金流计算得出的结果是一致的。因为若分子用名义现金流，分母就要用名义折现率；若分子用实际现金流，分母就用实际折现率。折回当期计算的NPV与未来通胀无关。
第七章风险分析、实物期权和资本预算
1.敏感性分析、场景分析
2.实物期权
第五章资本预算法则的比较
1.其他资本预算法则（了解即可）：
1)回收期法payback
2.Advantages
1)Easy to understand
2)Adjusts for uncertainty of later cash flows