2019中国经济下行压力与政策动力分析报告

2019中国经济下行压力与政策动力分析报告

2019年6月

内容目录

1 当前经济的“浴缸效应”：别忘了下行的压力................................................... - 3 -

2 政策动力可以用三个字来归纳：“改+托+调” .................................................. - 6 - 风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险....... - 7 - 投资评级说明：................................................................................................... - 8 -

投资要点

主要观点：

1、当前经济的“浴缸效应”：别忘了下行的压力。当上方进水口不停注水时，即使下方排水口不停排水，但浴缸的水平面却可能保持稳定甚至上升。从 2018 年底至今，在政策推动下，由基建和地产带动了经济向上修复，但这只是“水平面”看似上升，底部的“排水口”不能忽视。

2、中国经济的底部“排水口”还是在制造业。1-3 月制造业投资、民间固定资产投资同比增长 4.6%、6.1%，较上月回落 1.3 个、1.1 个百分点。另外“1 个长期数据”（农民工在制造业的收入与成本背离）、“3 个短期数据”（生产只是修复而非扩张、工业用电量增速回落和上海工业负增），侧面印证制造业投资积极性不振。

3、政策动力可以用三个字来归纳：“改+托+调”。“改”体现在政策整体姿态上，加大改革力度；“托”体现在宏观总量政策上，托住经济底部，只有“政策底”，没有“政策顶”；“调”体现在结构性政策上，最终目的是加快调整结构。

风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险

1 当前经济的“浴缸效应”：别忘了下行的压力

4 月 19 日，中央政治局会议通过里有这么一句话很重要。?在充分肯定成绩的同时，要清醒看到，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难?。经济下行压力体现在哪里？可以尝试用?浴缸效应?来大致描绘。

“浴缸效应?是指这么一种情况，当浴缸上方的进水口还在不停往浴缸中注水的同时，即使浴缸下方的排水口也在不停地排水，但如果进水的速度大于排水的速度，那么观察浴缸中的水平面，却是保持稳定甚至还有可能是上升的。即使当进水口停止了注水，在相对短暂的一段时间内，浴缸的水面也能保持在一定的高度上，会让人存在一个“错觉”，就是浴缸中的水仍然有很多。只有当进水口逐步关小，而排出的水达到一定量级之后，浴缸的水平面出现了明显下降，这时人们才发现底部的排水口还在排水。

中国经济“大浴缸”水面逐步上升。从 2018 年底至今，伴随着政策姿态的调整，在财政政策和货币政策的刺激下，带来了经济的向上修复，体现在前 4 个月主要经济数据的回升上。例如 3 月工业、制造业增加值、

发电量当月同比增长 8.5%、9.0%、5.4%，分别较 1-2 月回升3.2 个、

3.4 个、2.5 个百分点；重点产品中，钢材产量同比增长 11.4%，反映下游需求仍在转旺。下游需求则主要是由基建和地产二者带动，1-3 月固定资产投资同比增长 6.3%，较上月回升 0.2 个百分点，折算单月增速为

6.5%，较上月回升 0.4 个百分点。1-3 月基建投资（不含电力）同比增长 4.4%，较上月回升 0.1 个百分点，表明基建投资拉动作用逐步显现。1-3 月房地产开发投资同比增长 11.8%，较上月回升0.2 个百分点。折算单月增速 12.0%，较上月回升 0.4 个百分点。

图表1 浴缸效应：社融存量同比增速与民间固定资产投资增速