交通运输行业基础知识共41页
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
告和货站收入的盈利模式和增长潜力 • 成本：重点关注资本开支及由此带来的折旧费用
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
研究方法和投资逻辑
• 投资逻辑
航空公司
• 属于高BETA行业，波动性大，适合趋势性投资。 • 当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨（07年） 。 • 牛市时，提高配置比例，选择龙头和弹性最大的，如南航、东航； • 弱市时，降低配置比例，选择相对稳健的行业龙头，如国航；
30%
RPK乘数
GDP增速
RPK增速
3.0
25%
2.5
20%
2.0
15%
1.5
10%
1.0
5%
0.5
0%
0.0
76-80 81-85 86-90 91-96 96-00 01-05 06-10
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业收入与成本构成
• 收入构成—航空公司
100% 80% 60% 40% 20% 0%
• 航空公司的反应？缩减运力引进、合理布局运力增加非重合航线运 力投放、开拓具有前景的国际航线。
• 价格是否反映了预期？目前已经基本上反映了预期。
▪ 航空/机场 ▪ 航运/港口 ▪ 公路/铁路/物流
gjzq
主要内容
航空机场
gjzq
行业概况
• 产品特点
• 同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。 主要差别在于安全感、准时性、航班选择性、旅客舒 适性等。
• 瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存，边 际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。
单位指标
• 客公里收入：代表平均票价水平。（=客运收入/RPK）
• 座公里收入：综合了客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK）
• 吨公里成本： （=成本/ATK）、吨公里非航油成本
• 座公里成本： （=成本/ASK）、座公里非航油成本
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
• 行业重要指标——机场
行业重要分析指标
• 行业重要指标——航空公司
生产指标
• 产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公 里）
• 产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、RFTK（货邮收入吨公 里）
• 效率指标：Lord Factor（载运率）、Pax LF（客座率）、F LF（货载率）
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业概况
• 企业分类——航空公司
国内航空公司按股权属性及规模分类
第一层次：三大航——隶属国家国资委
国航（山航、深航）、南航（厦航）、 东航（上航）
09年三类航空公司RTK（总周转量）占 比
第二层次：地方航空——隶属地方政府 海航、川航
第三层次：民营航空/支线航空/货航 春秋航、吉祥航、东海等等
生产指标
• 飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量
行业重要分析指标
单位指标
• 单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次 • 单位旅客价值量、单位旅客消费
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业重要分析指标
• 行业需求增长的预测
经验判断：在行业成长期中， • 旅客周转量增速=GDP增速×(1.4~1.5) • 机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%～2%）
盟的协议。（行业竞争格局差） • 低成本航空公司搅局（如：美西南航） • 油价、高营运成本（特别是劳动力成本，同时也是JAL破产的主因）
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
“全价机票”
• 讨论2：“全价机票”
意味着目前国内航空业出现空前繁荣 • 根本原因： • 供需改善（需求恢复快，运力增长慢→客座率与票价双升） • 竞争格局改善（集中度提高，深航被国航整合、上航被东航整合、
外部因素：油价、汇率 • 油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一，目前
国内可以转移掉70%左右。 • 人民币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降；出境游
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
研究方法和投资逻辑
• 机场
• 飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入 • 非航收入差异大，是未来重要的利润增长点，重点关注商业/物业租赁、广
机场
• 增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种； • 市场平淡时更易得到资金的青睐； • 回避资本开支巨大的公司； • 关注有资产重组预期的公司；
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
老巴的“损毁价值”
• 讨论1：老巴名言
美国航空业损毁价值的原因 • 监管部门鼓励竞争，严禁航空公司之间出现价格同盟或者类似于同
• 机场
• 航空性收费实行指导价，可下不可上； • 重要非航业务收费实行指导价，可下不可上； • 非航空性业务其他收费以市场调节价为主；
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
研究方法和投资逻辑
• 航空公司：三要素
运力投放：业务量的增长 • 飞机引进、淘汰、日利用率；指标：ATK、ASK增长率
营运效率：客座率和票价之综合影响（共振） • 供求决定客座率 • 客公里收入衡量平均票价水平
国内航线 国际航线 地区航线
国航
南航
东航
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业收入与成本构成
• 成本构成—航空公司
航油 机场费用 飞机成本 人工成本 其他
100%
80%
60%
40%
20%
0%
国航
南航
东航
gjzq
Hale Waihona Puke Baidu
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业定价
• 航空公司
• 基准价由国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区 0.92元/客公里； • 最高不得超过25%；最低不得低于0.45折； • 特殊航线除外；
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
• 企业分类——机场
国内机场按照规模分类
第一层次：三大枢纽机场 上海机场（浦东、虹桥）、北京（首都
机场）、广州（白云机场）
第二层次：17大机场 昆明、成都、西安、武汉等
第三层次：其他支线机场
行业概况
07年各类机场旅客吞吐量占比
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
民营航空公司被三大航接管）、价格战大幅减少、对运力的控制能 力增强。
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
未来看点和投资标的
• 讨论3：高铁冲击下的行业是否还会继续繁荣？
• 高铁冲击有多少？4小时以内基本上是高铁的天下，而4小时以上则 为航空的市场。按照对所有航线的测算下来，预计在2019年高峰期， 所能够形成10%-15%左右的冲击。
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
研究方法和投资逻辑
• 投资逻辑
航空公司
• 属于高BETA行业，波动性大，适合趋势性投资。 • 当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨（07年） 。 • 牛市时，提高配置比例，选择龙头和弹性最大的，如南航、东航； • 弱市时，降低配置比例，选择相对稳健的行业龙头，如国航；
30%
RPK乘数
GDP增速
RPK增速
3.0
25%
2.5
20%
2.0
15%
1.5
10%
1.0
5%
0.5
0%
0.0
76-80 81-85 86-90 91-96 96-00 01-05 06-10
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业收入与成本构成
• 收入构成—航空公司
100% 80% 60% 40% 20% 0%
• 航空公司的反应？缩减运力引进、合理布局运力增加非重合航线运 力投放、开拓具有前景的国际航线。
• 价格是否反映了预期？目前已经基本上反映了预期。
▪ 航空/机场 ▪ 航运/港口 ▪ 公路/铁路/物流
gjzq
主要内容
航空机场
gjzq
行业概况
• 产品特点
• 同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。 主要差别在于安全感、准时性、航班选择性、旅客舒 适性等。
• 瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存，边 际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。
单位指标
• 客公里收入：代表平均票价水平。（=客运收入/RPK）
• 座公里收入：综合了客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK）
• 吨公里成本： （=成本/ATK）、吨公里非航油成本
• 座公里成本： （=成本/ASK）、座公里非航油成本
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
• 行业重要指标——机场
行业重要分析指标
• 行业重要指标——航空公司
生产指标
• 产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公 里）
• 产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、RFTK（货邮收入吨公 里）
• 效率指标：Lord Factor（载运率）、Pax LF（客座率）、F LF（货载率）
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业概况
• 企业分类——航空公司
国内航空公司按股权属性及规模分类
第一层次：三大航——隶属国家国资委
国航（山航、深航）、南航（厦航）、 东航（上航）
09年三类航空公司RTK（总周转量）占 比
第二层次：地方航空——隶属地方政府 海航、川航
第三层次：民营航空/支线航空/货航 春秋航、吉祥航、东海等等
生产指标
• 飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量
行业重要分析指标
单位指标
• 单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次 • 单位旅客价值量、单位旅客消费
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业重要分析指标
• 行业需求增长的预测
经验判断：在行业成长期中， • 旅客周转量增速=GDP增速×(1.4~1.5) • 机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%～2%）
盟的协议。（行业竞争格局差） • 低成本航空公司搅局（如：美西南航） • 油价、高营运成本（特别是劳动力成本，同时也是JAL破产的主因）
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
“全价机票”
• 讨论2：“全价机票”
意味着目前国内航空业出现空前繁荣 • 根本原因： • 供需改善（需求恢复快，运力增长慢→客座率与票价双升） • 竞争格局改善（集中度提高，深航被国航整合、上航被东航整合、
外部因素：油价、汇率 • 油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一，目前
国内可以转移掉70%左右。 • 人民币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降；出境游
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
研究方法和投资逻辑
• 机场
• 飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入 • 非航收入差异大，是未来重要的利润增长点，重点关注商业/物业租赁、广
机场
• 增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种； • 市场平淡时更易得到资金的青睐； • 回避资本开支巨大的公司； • 关注有资产重组预期的公司；
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
老巴的“损毁价值”
• 讨论1：老巴名言
美国航空业损毁价值的原因 • 监管部门鼓励竞争，严禁航空公司之间出现价格同盟或者类似于同
• 机场
• 航空性收费实行指导价，可下不可上； • 重要非航业务收费实行指导价，可下不可上； • 非航空性业务其他收费以市场调节价为主；
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
研究方法和投资逻辑
• 航空公司：三要素
运力投放：业务量的增长 • 飞机引进、淘汰、日利用率；指标：ATK、ASK增长率
营运效率：客座率和票价之综合影响（共振） • 供求决定客座率 • 客公里收入衡量平均票价水平
国内航线 国际航线 地区航线
国航
南航
东航
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业收入与成本构成
• 成本构成—航空公司
航油 机场费用 飞机成本 人工成本 其他
100%
80%
60%
40%
20%
0%
国航
南航
东航
gjzq
Hale Waihona Puke Baidu
数据来源：CEIC，国金证券研究所
行业定价
• 航空公司
• 基准价由国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区 0.92元/客公里； • 最高不得超过25%；最低不得低于0.45折； • 特殊航线除外；
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
• 企业分类——机场
国内机场按照规模分类
第一层次：三大枢纽机场 上海机场（浦东、虹桥）、北京（首都
机场）、广州（白云机场）
第二层次：17大机场 昆明、成都、西安、武汉等
第三层次：其他支线机场
行业概况
07年各类机场旅客吞吐量占比
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
民营航空公司被三大航接管）、价格战大幅减少、对运力的控制能 力增强。
gjzq
数据来源：CEIC，国金证券研究所
未来看点和投资标的
• 讨论3：高铁冲击下的行业是否还会继续繁荣？
• 高铁冲击有多少？4小时以内基本上是高铁的天下，而4小时以上则 为航空的市场。按照对所有航线的测算下来，预计在2019年高峰期， 所能够形成10%-15%左右的冲击。