穆迪发布影子银行季度监测报告(中英文)
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只
非保本型
保本型
非保本型占比 (右轴)
%
18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1
75 70 65 60 55 50
资料来源：穆迪投资者服务公司、万得资讯
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2007
2009
2011
2012年12月
2013年12月
0
资料来源：穆迪投资者服务公司、中国全国银行业理财信息登记系统、IMF和中国银监会
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 16
多数理财产品并不保本
» 公众预期所有理财产品均有损失保护，这导致认知风险与理财产品收益率之间的错配。 » 按发行只数计算，接近70%的新发行理财产品并非保本型产品。
»
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
5
2
影子银行增长趋势
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
6
影子银行继续以高于名义GDP的增速增长
» 影子银行活动继续以远高于名义GDP的增速增长，这表明中国经济的相关杠杆率仍呈上升 趋势
同比变动% 120 100 80 60 40 20 0 名义GDP 社会融资总量余额 影子银行*
人民币万亿元
8 7 6 5 4 3 2 1 0 2008Q4
管理的总资产
定向资产管理
占比 (右轴)
%
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2009Q4
2010Q4
2011Q4
2012Q2
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
8
影子银行在总体信贷中的占比正在企稳
» 截至2014年8月底，影子银行 (包括委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票) 在社会融 资总量中的占比相当于GDP的35%。
在GDP 中的占比% 220 200 180 160 140 120 100 80 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014年 8月 常规银行贷款 影子银行* 直接融资 其他 社会融资总量
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 *影子银行的构成包括社会融资总量 (TSF) 中的委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 7
影子银行与商业银行体系
» 据我们测算，中国影子银行的资产规模2013年底高达人民币37.7万亿元，约相当于中国 GDP的66% (2012年底该比例为52%)
%
常规银行贷款在社会融资总量中所占比例%
影子银行在社会融资总量中所占比例%
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2003
2004
2005
2006
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2014年 8 月
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 10
人民币 万亿元 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2010 2011 2012 2013 影子银行 影子银行占GDP比例% (右轴) 常规银行贷款 常规银行贷款占GDP比例% (右轴) 占GDP 比例% 140 120 100 80 60 40 20 0
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行
2010年底
其他* 4% 未贴现银行汇票 承兑 23%
理财产品 7%
委托贷款 26%
资料来源：穆迪投资者服务公司 *其他包括金融租赁、小额贷款、典当行贷款以及资产支持债券
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
13
信托基金与证券公司管理资产规模
» 截至2014年第二季度，信托基金与证券公司所管理的资产规模分别相当于中国银行业总资产 的 7.7% 和4.2%，而2010年底该比例分别为3.2%和0.2%。
人民币 万亿元
信托基金管理资产 信托基金管理资产占银行资产比例% (右轴)
证券公司管理资产 证券公司管理资产占银行资产比例 (右轴)
%
14 12 10 8 6 4 2 0
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
资料来源：穆迪投资者服务公司、中国证券业协会
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 14
3a
18
理财产品与对应资产之间的期限错配
» 新发行交易中短期理财产品 (1-3个月) 占多数 (接近60%) 。 » 继今年前4个月占比下滑之后，期限为6个月或更短的理财产品占比升至80%
只 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 一个月以内 1-3个月 3-6个月 6-12个月 一年或以上 1-6个月产品占比 (右轴) % 83 82 81 80 79 78 77
4. 证券化 5. 监管动态与市场事件 6. 附录：术语及数据来源
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
2
1
概况
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
3
该监测报告的目的
» » » 在该中国影子银行季度监测报告中，我们的关注重点是金融体系与实体经济的潜在风险， 以及相关风险是否正在积聚或消退。 金融稳定委员会对影子银行的定义为“涉及常规银行体系之外实体或活动 (全部或部分) 的信 用中介系统”，或简称非银行信用中介。 若使用得当，该种形式的金融中介可在银行融资渠道之外向实体经济活动提供另一可供选 择的重要融资途径。在中国，此类中介亦是正在持续推进的金融深化与自由化进程的一部 分。 不过，正如当前政策制定者已意识到的，非银行实体及与之相关的交易活动有可能对金融 稳定带来与银行类似的风险 (基于短期融资与杠杆的长期授信) 。 尽管证券化一般并不视为中国影子银行体系的一部分，但在影子银行的国际定义中，证券 化通常亦被视作影子银行的一个组成部分，为此，该报告亦包含中国证券化市场趋势这一 章节。
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
17
多数理财产品并非保本型
» 以总余额计算，几乎三分之二的理财产品并非保本型产品 (截至2013年底) 。
保本产品 人民币3.7万亿元 36.2%
非保本产品 人民币6.5万亿元 63.8%
资料来源：穆迪投资者服务公司、中国全国银行业理财信息登记系统
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
02/2013
04/2013
06/2013
08/2013
10/2013
12/2013
02/2014
04/2014
06/2014
08/2014
资料来源：穆迪投资者服务公司、万得资讯
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
19
02/2009 04/2009 06/2009 08/2009 10/2009 12/2009 02/2010 04/2010 06/2010 08/2010 10/2010 12/2010 02/2011 04/2011 06/2011 08/2011 10/2011 12/2011 02/2012 04/2012 06/2012 08/2012 10/2012 12/2012 02/2013 04/2013 06/2013 08/2013 10/2013 12/2013 02/2014 04/2014 06/2014 08/2014 一年期基准存款利率 (上限) 新理财产品平均预期年收益率 (一年期)
融资成本呈上升趋势
0 %
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4
5
6
7
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行和中国信托业协会
» 理财产品收益率仍比一年期存款利率高250个基点，但近几个月利差有所收窄 (2014年1月 利差一度超过300个基点)
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 20
证券公司管理资产规模迅速增长
» 自2012年以来证券公司管理资产价值大幅增长，2014年第二季度已突破人民币6.8万亿 元。 » 所管理资产中超过90%来自所谓的定向资产管理计划，根据该计划，证券公司作为代理对 来自银行的资产进行配置，这是资产规模大幅增长的主要动力。
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 *影子银行的构成包括社会融资总量 (TSF) 中的委托贷Baidu Nhomakorabea、信托贷款及未贴现银行承兑汇票
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 9
第二季度传统银行贷款增速高于影子银行
» 常规银行贷款所占份额从2013年底的54.8%小幅上升至2014年8月的61.6%，而社会融资 总量中所含影子银行部分 (信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票等) 的占比从去年峰 值 (29.9%) 回落至19.5%。 » 直接融资 (债券与股票等) 份额亦有所上升。
» »
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
4
概况
» » » » » 我们认为规模迅速增长、期限错配以及信托业杠杆率是影子银行体系当前所面临的最大风 险因素。 透明度：过去两年内中国在影子银行数据公开方面有了显著改善，这使我们能够编写该报 告。 迅速扩张：尽管近期政府试图控制信贷扩张，中国大陆的影子银行活动继续以高于名义 GDP的增速快速增长。但近几个季度传统银行信贷增速已高于影子银行信贷增速。 房地产市场敞口：房地产行业敞口的风险呈上升趋势，房地产和基建业当前在中国影子银 行体系全部信托贷款敞口的占比高达三分之一。 违约风险： 2014年出现的信托产品延期偿付及最后一刻的紧急救助已让违约风险被市场所 关注。穆迪预计信托业将进一步承压，但近期而言风险蔓延的可能性不大。但公众对于理 财产品有损失保护这一预期须进行审慎管理。 期限错配：理财产品通常期限较短 (80%的理财产品期限短于6个月) ，但其所对应的资产通 常期限要长得多 (如房地产) 。流动性风险、期限错配与再融资压力均呈上升趋势。
信用中介产品 委托贷款 信托贷款 民间借贷* 理财产品^ 未贴现银行承兑汇票 财务担保公司信贷 财务公司贷款 其他† 总计
资料来源：请参阅 《影子银行对中资银行的风险：常见问题》，2013年5月。 * 假设自2011年起没有变化 ^ 不包括以委托贷款和信托贷款作为对应资产的产品 † 其他包括金融租赁、小额贷款、典当行贷款以及资产支持债券
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 12
影子银行的构成
» 理财产品和信托贷款相对于其他影子银行构成的增长
2013年底
其他* 4% 财务公司 5% 担保公司 7% 信托贷款 13% 民间借贷 9% 理财产品 22% 委托贷款 22% 未贴现银行汇票承 兑 18% 财务公司 5% 担保公司 7% 信托贷款 10% 民间借贷 18%
理财产品
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
15
银行对影子银行活动的敞口上升
» 2014年6月，国内银行理财产品余额达人民币12.65万亿元，相当于 GDP的20.1%，或存 款余额的11.1%
人民币万亿元
理财产品余额 (左轴)
占GDP比例% (右侧)
占存款比例% (右轴)
%
14 12 10 8 6 4 2 0
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影子银行的构成
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
11
按产品类型划分
2013年底 测算规模 (人民币万 亿元) 8.2 4.9 3.4 8.2 6.7 2.6 2.1 1.7 37.7 占银行总 资产比例 (%) 5.5 3.3 2.3 5.5 4.5 1.7 1.4 1.2 25.5 2012年底 测算规模 ( 人民币万 亿元) 6.5 3.0 3.4 4.0 5.9 2.1 1.0 1.3 27.2 占银行总 资产比例 (%) 5.0 2.3 2.6 3.0 4.5 1.6 0.8 1.0 20.7 2011年底 测算规模 (人民币万 亿元) 5.0 1.7 3.4 2.8 4.9 1.9 0.9 0.9 21.5 占银行总 资产比例 (%) 4.4 1.6 3.0 2.5 4.4 1.7 0.8 0.8 19.2 2010年底 测算规模 (人民币万 亿元) 4.3 1.6 2.9 1.2 3.8 1.1 0.8 0.6 16.3 占银行总 资产比例 (%) 4.6 1.7 3.1 1.2 4.1 1.2 0.8 0.7 17.3
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅 www.moodys.com 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和 评级历史。
中国影子银行季度监测报告
2014年9月
中国影子银行季度监测报告
1. 概况 2. 影子银行增长趋势 3. 影子银行的构成
(a) 理财产品 (b) 信托业
非保本型
保本型
非保本型占比 (右轴)
%
18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1
75 70 65 60 55 50
资料来源：穆迪投资者服务公司、万得资讯
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2012年12月
2013年12月
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资料来源：穆迪投资者服务公司、中国全国银行业理财信息登记系统、IMF和中国银监会
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 16
多数理财产品并不保本
» 公众预期所有理财产品均有损失保护，这导致认知风险与理财产品收益率之间的错配。 » 按发行只数计算，接近70%的新发行理财产品并非保本型产品。
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中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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影子银行增长趋势
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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影子银行继续以高于名义GDP的增速增长
» 影子银行活动继续以远高于名义GDP的增速增长，这表明中国经济的相关杠杆率仍呈上升 趋势
同比变动% 120 100 80 60 40 20 0 名义GDP 社会融资总量余额 影子银行*
人民币万亿元
8 7 6 5 4 3 2 1 0 2008Q4
管理的总资产
定向资产管理
占比 (右轴)
%
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
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2010Q4
2011Q4
2012Q2
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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影子银行在总体信贷中的占比正在企稳
» 截至2014年8月底，影子银行 (包括委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票) 在社会融 资总量中的占比相当于GDP的35%。
在GDP 中的占比% 220 200 180 160 140 120 100 80 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014年 8月 常规银行贷款 影子银行* 直接融资 其他 社会融资总量
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 *影子银行的构成包括社会融资总量 (TSF) 中的委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 7
影子银行与商业银行体系
» 据我们测算，中国影子银行的资产规模2013年底高达人民币37.7万亿元，约相当于中国 GDP的66% (2012年底该比例为52%)
%
常规银行贷款在社会融资总量中所占比例%
影子银行在社会融资总量中所占比例%
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2003
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2011
2012
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2014年 8 月
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 10
人民币 万亿元 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2010 2011 2012 2013 影子银行 影子银行占GDP比例% (右轴) 常规银行贷款 常规银行贷款占GDP比例% (右轴) 占GDP 比例% 140 120 100 80 60 40 20 0
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行
2010年底
其他* 4% 未贴现银行汇票 承兑 23%
理财产品 7%
委托贷款 26%
资料来源：穆迪投资者服务公司 *其他包括金融租赁、小额贷款、典当行贷款以及资产支持债券
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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信托基金与证券公司管理资产规模
» 截至2014年第二季度，信托基金与证券公司所管理的资产规模分别相当于中国银行业总资产 的 7.7% 和4.2%，而2010年底该比例分别为3.2%和0.2%。
人民币 万亿元
信托基金管理资产 信托基金管理资产占银行资产比例% (右轴)
证券公司管理资产 证券公司管理资产占银行资产比例 (右轴)
%
14 12 10 8 6 4 2 0
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
资料来源：穆迪投资者服务公司、中国证券业协会
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 14
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理财产品与对应资产之间的期限错配
» 新发行交易中短期理财产品 (1-3个月) 占多数 (接近60%) 。 » 继今年前4个月占比下滑之后，期限为6个月或更短的理财产品占比升至80%
只 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 一个月以内 1-3个月 3-6个月 6-12个月 一年或以上 1-6个月产品占比 (右轴) % 83 82 81 80 79 78 77
4. 证券化 5. 监管动态与市场事件 6. 附录：术语及数据来源
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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1
概况
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
3
该监测报告的目的
» » » 在该中国影子银行季度监测报告中，我们的关注重点是金融体系与实体经济的潜在风险， 以及相关风险是否正在积聚或消退。 金融稳定委员会对影子银行的定义为“涉及常规银行体系之外实体或活动 (全部或部分) 的信 用中介系统”，或简称非银行信用中介。 若使用得当，该种形式的金融中介可在银行融资渠道之外向实体经济活动提供另一可供选 择的重要融资途径。在中国，此类中介亦是正在持续推进的金融深化与自由化进程的一部 分。 不过，正如当前政策制定者已意识到的，非银行实体及与之相关的交易活动有可能对金融 稳定带来与银行类似的风险 (基于短期融资与杠杆的长期授信) 。 尽管证券化一般并不视为中国影子银行体系的一部分，但在影子银行的国际定义中，证券 化通常亦被视作影子银行的一个组成部分，为此，该报告亦包含中国证券化市场趋势这一 章节。
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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多数理财产品并非保本型
» 以总余额计算，几乎三分之二的理财产品并非保本型产品 (截至2013年底) 。
保本产品 人民币3.7万亿元 36.2%
非保本产品 人民币6.5万亿元 63.8%
资料来源：穆迪投资者服务公司、中国全国银行业理财信息登记系统
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
02/2013
04/2013
06/2013
08/2013
10/2013
12/2013
02/2014
04/2014
06/2014
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资料来源：穆迪投资者服务公司、万得资讯
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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02/2009 04/2009 06/2009 08/2009 10/2009 12/2009 02/2010 04/2010 06/2010 08/2010 10/2010 12/2010 02/2011 04/2011 06/2011 08/2011 10/2011 12/2011 02/2012 04/2012 06/2012 08/2012 10/2012 12/2012 02/2013 04/2013 06/2013 08/2013 10/2013 12/2013 02/2014 04/2014 06/2014 08/2014 一年期基准存款利率 (上限) 新理财产品平均预期年收益率 (一年期)
融资成本呈上升趋势
0 %
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资料来源：穆迪投资者服务公司、人行和中国信托业协会
» 理财产品收益率仍比一年期存款利率高250个基点，但近几个月利差有所收窄 (2014年1月 利差一度超过300个基点)
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 20
证券公司管理资产规模迅速增长
» 自2012年以来证券公司管理资产价值大幅增长，2014年第二季度已突破人民币6.8万亿 元。 » 所管理资产中超过90%来自所谓的定向资产管理计划，根据该计划，证券公司作为代理对 来自银行的资产进行配置，这是资产规模大幅增长的主要动力。
资料来源：穆迪投资者服务公司、人行 *影子银行的构成包括社会融资总量 (TSF) 中的委托贷Baidu Nhomakorabea、信托贷款及未贴现银行承兑汇票
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 9
第二季度传统银行贷款增速高于影子银行
» 常规银行贷款所占份额从2013年底的54.8%小幅上升至2014年8月的61.6%，而社会融资 总量中所含影子银行部分 (信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票等) 的占比从去年峰 值 (29.9%) 回落至19.5%。 » 直接融资 (债券与股票等) 份额亦有所上升。
» »
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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概况
» » » » » 我们认为规模迅速增长、期限错配以及信托业杠杆率是影子银行体系当前所面临的最大风 险因素。 透明度：过去两年内中国在影子银行数据公开方面有了显著改善，这使我们能够编写该报 告。 迅速扩张：尽管近期政府试图控制信贷扩张，中国大陆的影子银行活动继续以高于名义 GDP的增速快速增长。但近几个季度传统银行信贷增速已高于影子银行信贷增速。 房地产市场敞口：房地产行业敞口的风险呈上升趋势，房地产和基建业当前在中国影子银 行体系全部信托贷款敞口的占比高达三分之一。 违约风险： 2014年出现的信托产品延期偿付及最后一刻的紧急救助已让违约风险被市场所 关注。穆迪预计信托业将进一步承压，但近期而言风险蔓延的可能性不大。但公众对于理 财产品有损失保护这一预期须进行审慎管理。 期限错配：理财产品通常期限较短 (80%的理财产品期限短于6个月) ，但其所对应的资产通 常期限要长得多 (如房地产) 。流动性风险、期限错配与再融资压力均呈上升趋势。
信用中介产品 委托贷款 信托贷款 民间借贷* 理财产品^ 未贴现银行承兑汇票 财务担保公司信贷 财务公司贷款 其他† 总计
资料来源：请参阅 《影子银行对中资银行的风险：常见问题》，2013年5月。 * 假设自2011年起没有变化 ^ 不包括以委托贷款和信托贷款作为对应资产的产品 † 其他包括金融租赁、小额贷款、典当行贷款以及资产支持债券
中国影子银行季度监测报告，2014年9月 12
影子银行的构成
» 理财产品和信托贷款相对于其他影子银行构成的增长
2013年底
其他* 4% 财务公司 5% 担保公司 7% 信托贷款 13% 民间借贷 9% 理财产品 22% 委托贷款 22% 未贴现银行汇票承 兑 18% 财务公司 5% 担保公司 7% 信托贷款 10% 民间借贷 18%
理财产品
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
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银行对影子银行活动的敞口上升
» 2014年6月，国内银行理财产品余额达人民币12.65万亿元，相当于 GDP的20.1%，或存 款余额的11.1%
人民币万亿元
理财产品余额 (左轴)
占GDP比例% (右侧)
占存款比例% (右轴)
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14 12 10 8 6 4 2 0
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影子银行的构成
中国影子银行季度监测报告，2014年9月
11
按产品类型划分
2013年底 测算规模 (人民币万 亿元) 8.2 4.9 3.4 8.2 6.7 2.6 2.1 1.7 37.7 占银行总 资产比例 (%) 5.5 3.3 2.3 5.5 4.5 1.7 1.4 1.2 25.5 2012年底 测算规模 ( 人民币万 亿元) 6.5 3.0 3.4 4.0 5.9 2.1 1.0 1.3 27.2 占银行总 资产比例 (%) 5.0 2.3 2.6 3.0 4.5 1.6 0.8 1.0 20.7 2011年底 测算规模 (人民币万 亿元) 5.0 1.7 3.4 2.8 4.9 1.9 0.9 0.9 21.5 占银行总 资产比例 (%) 4.4 1.6 3.0 2.5 4.4 1.7 0.8 0.8 19.2 2010年底 测算规模 (人民币万 亿元) 4.3 1.6 2.9 1.2 3.8 1.1 0.8 0.6 16.3 占银行总 资产比例 (%) 4.6 1.7 3.1 1.2 4.1 1.2 0.8 0.7 17.3
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中国影子银行季度监测报告
2014年9月
中国影子银行季度监测报告
1. 概况 2. 影子银行增长趋势 3. 影子银行的构成
(a) 理财产品 (b) 信托业