九阳股份：多元化战略逐步推进 推荐评级

资料来源:Wind，平安证券研究所
图表5 三大品牌净利率比较（%）
九阳股份
苏泊尔
美的集团
12 10.7 10.4 10.7 10.4
9.5 10
8.1
8
6
4 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q1
资料来源: Wind，平安证券研究所
图表6 三大品牌销售费用率比较（%）
分行业 小家电行业 食品初加工行业 分产品 食品加工机行业 营养煲系列 电磁炉系列 西式电器系列 豆料 其他 分地区 国内 海外 总收入
98.94% 0.42%
49.77% 28.30% 10.64% 7.98% 0.42% 2.25%
98.61% 1.39%
NA
18.72% -18.29%
9.18% 30.21% 5.83% 61.33% -18.29% 120.39%
中
性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回
避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
行情走势图
150% 100%
九阳股份
沪深300
厨房小家电龙头企业，产品结构不断优化：公司豆浆机、料理机和榨汁机 产品已经牢牢占据了市场占有率第一的位置；开水煲、电磁炉、电压力煲、 电饭煲等产品市场份额均位于行业前三。随着多元化战略稳步推进，豆浆 机占比不断降低，处于稳定增长的通道中。
50%
0%
-50% Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16
2016E 912 700 95 -9 -35 103 57 -85 -120 0 35 -534 0 0 -0 17 -550 293
单位：百万元
2017E 5584 1641 141 2063 18 722 1722 1620 113 810 104 593 7204 3377 0 1522 1855 25 0 25 3402 207 768 934 1892 3594 7204
九阳股份
苏泊尔
美的集团
18 16
14.9
16.1
15.1
15.5
14.5
16.8
15.1
14 12
13.8 13.6 13.0 14.0 13.0
10
8
8.7
10.3 10.4 10.6 9.1
6 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q1
资料来源:Wind，平安证券研究所
主要财务比率
会计年度 成长能力 营业收入(%) 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) 获利能力 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%)
ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E
平安观点：
业绩稳步增长：在苏泊尔一季度收入增长 4.2%的背景下，九阳的收入增 长达到 16%显得尤为亮眼。公司主要品类均有不同幅度的增长，尤其是营 养煲和西式电器的增长尤为突出。
毛利率同比提升：收益于高端产品的销售拉动，一季度毛利率 31.5%，同 比上升 1.2pct；销售费用率 13.0%，同比上升 0.6pct；管理费用率 6.6%， 同比保持稳定；财务费用率负 0.05%，同比上升 0.45pct，净利率为 8.1%， 同比下降 0.3pct。
3/6
图表8 三大品牌财务费用率比较（%）
九阳股份﹒公司季报点评
九阳股份
苏泊尔
美的集团
2
1
1
0
(1)
2011年
2012年
2013年 -0.3
2014年 -0.3
2015年 -0.1
20-106.1Q1
(1)
-0.8
-0.7
资料来源：Wind、平安证券研究所
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4/6
资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
证券分析师
刘舜逢
投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM. CN
研究助理
姜姝
一般从业资格编号 S1060115100067 021-20600631 JIANGSHU745@PINGAN.COM.CN
风险提示: 非公开収行方案尚在审批流程中，若非公开収行成功以后 EPS 会进行摊薄；新品销售可能会不及预期。
1.41 72.0
0.0
0.91 1.19 4.47
22.3 4.5
14.7
2017E
18.1 16.9 16.1
31.0 8.1
23.1 52.3
47.2 28.6 1.65 1.44
1.50 75.0
0.0
1.06 1.28 4.68
19.2 4.3
12.4
2018E
17.2 15.1 14.4
EBITDA EPS（元）
2015A 7060 4809 46 989 515 -9 4 0 39 746 62 17 791 120 671 51 620 817 0.81
2016E 8465 5816 51 1185 605 -9 4 0 35 848 62 18 892 135 757 57 700 934 0.91
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2014A 5944 11.5 532 13.2 32.6 8.9 19.1 0.69 29.3 5.0
2015A 7060 18.8 620 16.6 31.9 8.8 20.0 0.81 25.1 4.8
2016E 8465 19.9 700 12.8 31.3 8.3 21.2 0.91 22.3 4.5
2017E 9997 18.1 812 16.1 31.0 8.1 23.1 1.06 19.2 4.3
2018E 11714
17.2 929 14.4 30.8 7.9 24.7 1.21 16.8 4.1
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
九阳股份﹒公司季报点评
2015A 4377 1148 110 1561 16 538 1543 1513 113 697 160 543 5891 2508 0 1195 1313 24 0 24 2532 83 768 934 1590 3275 5891
单位：百万元
2017E 9997 6896 60 1400 690 -9 4 0 35 991 62 18 1035 157 878 67 812 1095 1.06
2018E 11714
8106 70
1640 797 -9 4 0 35
1141 62 18
1185 179
1005 76
929 1262 1.21
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图表1 2006-2016Q1 总收入数据
九阳股份﹒公司季报点评
资料来源：Wind,平安证券研究所
图表2 2006-2016Q1 归母净利润数据
资料来源：Wind,平安证券研究所
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九阳股份﹒公司季报点评
图表3 2015 年产品结构变化和增长率
2015年总 2015年总收 收入占比 入同比增长
实际控制人/持股
王旭宁/37.49%
总股本(百万股)
768
流通 A 股(百万股)
763
流通 B/H 股(百万股)
0
总市值（亿元）
155.93
流通 A 股市值(亿元)
155.07
每股净资产(元)
4.27
资产负债率(%)
43
事项：
公司公布了2016年一季报，实现收入16.43亿，同比增加15.95%，归母净利润 1.32亿，同比增加11.30%，一季度EPS0.17元。
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图表7 三大品牌管理费用率比较（%）
九阳股份
苏泊尔
10
8.2
7.8
7.8
8
6.9
美的集团 7.3
6.6
6
5.8
5.6
5.3
5.3
4
3.9
2
3.0
3.7
3.3
3.4
3.4
2.6
0
2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q1
资料来源: Wind，平安证券研究所
P/B
EV/EBITDA
2015A
18.8 4.7
16.6
31.9 8.8
20.0 37.7
43.0 15.0 1.75 1.53
1.30 68.2
0.0
0.81 1.12 4.27
25.1 4.8
19.4
2016E
19.9 13.7 12.8
31.3 8.3
21.2 42.4
41.5 38.5 1.82 1.56
公 司
报 九阳股份 (002242)
告
业绩增长符合预期，多元化战略逐步推进
家电 2016 年 04 月 29 日
公 司 季 报 点 评
证 券 研 究 报 告
推荐（维持）
投资要点
现价：20.31 元
主要数据
行业
家电
公司网址
www.joyoung.com
大股东/持股 上海力鸿新技术投资有限公司
/48.20%
投资建议：随着消费升级和三四线渠道不断下沉，厨电行业将保持稳定的 增长。九阳作为厨房小家电龙头有望持续受益，互联网领域持续布局值得 期待。预计公司 16-18 年的 EPS 为 0.91/1.06/1.21 元, 对应 P/E 为 22/19/17 倍，维持“推荐”评级。
相关研究报告
《九阳股份*002242*业绩增长符合预期，新型饭 煲表现亮眼》 2016-03-28 《九阳股份*002242*主营业务增长稳定，定增加 码新型饭煲》 2016-01-25
18.88% 12.68% 18.79%
资料来源：公司公告,平安证券研究所
图表4 三大品牌毛利率比较（%）
九阳股份
苏泊尔
美的集团
38
34 35.4 35.0 34.4
32.6 31.9 31.5
30 26
27.3
29.1
28.5
29.0 25.4
29.0 25.8
31.1
22
22.6 23.3
18 19.1 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q1
2018E 1052 929 130 -9 -35 -39 76 -145 -180 0 35 -735 0 0 0 0 -735 173
利润表
会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润
30.8 7.9
24.7 59.4
46.3 43.1 1.69 1.45
1.59 80.0
0.0
1.21 1.37 4.92
16.8 4.1
10.7
Βιβλιοθήκη Baidu
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平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
推
荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
2015A 861 671 83 2 -39 -641 785 -855 34 -18 -870 -233 0 0 -0 19 -252 -227
2016E 4566 1441 126 1825 17 658 1158 1545 113 739 133 561 6111 2513 0 1390 1124 25 0 25 2539 141 768 934 1730 3432 6111
2018E 5900 1813 152 2363 18 855 1555 1670 113 874 76 607 7570 3481 0 1721 1761 25 0 25 3507 283 768 934 2078 3780 7570
单位：百万元
2017E 985 812 113 -9 -35 38 67 -145 -180 0 35 -641 0 0 0 0 -641 199