中国公司境内外股票发行过程的比较
公司国内外上市条件及对比
公司国内外上市条件及对比1. 引言在全球化的背景下，公司上市成为了企业发展的一种重要方式。
无论是国内还是国外，上市都需要满足一定的条件。
本文将对公司在国内外上市的条件进行对比，并分析其区别和影响。
2. 国内上市条件2.1. 法律法规要求在国内，上市公司需要符合中国证监会制定的法律法规要求，如《证券法》、《上市公司规范运作指引》等。
这些法律法规主要包括公司治理、财务报告、信息披露等方面的要求。
2.2. 盈利及财务指标要求国内上市公司需要满足一定的盈利及财务指标要求，如连续三年盈利、资产规模达到一定规模、股权结构合理等。
2.3. 信息披露要求国内上市公司需要及时、准确地披露关键信息，以保证投资者的知情权。
信息披露要求包括财务报告、内幕信息、重大事项等。
3. 国外上市条件3.1. 法律法规要求在国外，不同国家的上市要求各不相同。
一般而言，上市公司需要符合当地证券监管机构制定的法律法规要求。
例如，美国的上市公司需要遵守美国证券交易委员会（SEC）的要求。
3.2. 盈利及财务指标要求国外上市公司对盈利及财务指标要求也有一定的规定。
一般来说，上市公司需要具有一定的盈利能力、成长潜力和财务健康。
3.3. 投资者保护要求国外上市公司需要遵守相关的投资者保护要求，以保护投资者的权益。
这些要求包括信息披露、治理结构、公司规范运作等。
4. 国内外上市条件的对比4.1. 法律法规要求国内的上市法律法规相对较复杂，但相对也更为完善。
国外的上市法律法规较为灵活，并且根据不同国家的特点有所区别。
4.2. 盈利及财务指标要求国内的上市公司需要连续三年盈利，而国外的上市公司要求相对较松。
国内外上市公司对财务指标的要求也有所不同。
4.3. 投资者保护要求国内外上市公司对投资者保护的要求差异较大。
国内上市公司更加注重信息披露，而国外上市公司更加注重公司治理和投资者权益保护。
5.无论在国内还是国外，公司上市都需要满足一定的条件。
国内的上市条件相对较为严格，法律法规较为复杂；而国外的上市条件相对较为灵活，但根据不同国家的特点有所不同。
中国企业境内外上市利弊比较
中国企业境内外上市利弊比较随着中国经济的快速发展和市场体系的不断完善，越来越多的中国企业开始考虑上市。
在选择上市地点时，境内和境外上市是最常见的两种选择。
本文将从多个方面比较境内外上市的利弊。
一、境内上市的利弊1. 利：法规环境更熟悉：中国企业选择在境内上市，可以更好地适应国内的法律法规环境，减少适应期和风险。
2. 利：政策优惠支持：中国政府出台了一系列政策，鼓励和支持企业在境内上市，包括减免税费、优先融资等。
这些政策措施为境内上市提供了一定的优势。
3. 利：便于监管和管理：中国证监会对境内上市企业的监管更直接，便于监管和管理，增加了公司在维权和合规方面的优势。
4. 弊：融资规模有限：相对于境外上市，境内上市的融资规模相对较为有限，对于一些资金需求较大的企业而言，境内上市可能无法满足其融资需求。
5. 弊：投资者结构单一：由于境内上市主要面向国内投资者，投资者结构相对单一，公司在融资渠道和股东结构上的多样性较低。
二、境外上市的利弊1. 利：融资规模更大：相对于境内上市，境外上市的融资规模较大，尤其是在国际资本市场上，可以吸引更多的国际投资者，扩大企业的融资空间。
2. 利：提升国际知名度：通过境外上市，企业可以提升其国际知名度和形象，增强在国际竞争中的话语权和影响力。
3. 利：享受国际投资者资源：通过境外上市，企业可以获取更多的国际投资者资源，包括资金、技术和管理经验等，提升企业的发展水平和竞争力。
4. 弊：法律法规环境复杂：不同国家的法律法规环境存在差异，境外上市需要企业遵守不同的规定，增加了企业的合规成本和风险。
5. 弊：监管距离较远：境外上市企业受到国内和国际监管机构的监管，监管距离较远，企业可能面临更多的管理和合规挑战。
综上所述，境内外上市各具优势和劣势。
选择境内上市能够获得政策优惠、适应性强等优点，但融资规模和国际知名度有限；选择境外上市可以获得更大的融资规模、国际资源和知名度，但需要应对复杂的法律法规环境和监管挑战。
公司股票发行制度与上市的基本程序
(2)额度控制与否之间的矛盾我国的市场经济在自由度、开放度、竞争度等方面还存在着明显的不足，市场资源(尤其是资本)的稀缺性对我国市场经济发展的制约作用在短时期内很难消除，资源争夺战将会愈演愈烈。然而，我国证券市场的现状又很难接纳全部符合条件的公司发行股票，因此，在核准制下，额度控制与否的矛盾始终很难解决。
很显然注册制市场化程度较高，像商品市场一样，只要将产品信息真实全面地公开，至于产品能否卖出去，以什么价格卖出去，完全由市场需求来决定。当然，这种发行审核制度对发行方、券商、投资者的要求都比较高。 它与核准制相比，主要有以下差异：1、注册制门槛要低一些，不要求发行人有连续三年的盈利记录，风险较高公司的股票(比如：亏损公司)也可以上市发行。
（4）、不利于培育成熟的投资者，也使政府和证券监管部门处于矛盾的焦点因为，在核准制下投资者极易滋生对核准机构的依赖心理，错误地认为经过核准发行的股票一定具有较高投资价值，而自己不去进行投资判断，而一旦因此招致投资者的投资损失，审核机构可能成为投资者斥责的对象。
二.注册制
注册制是与核准制相对应的一种股票发行制度。注册制：也叫做“信息公开制”，证券主管机关对证券发行人发行有价证券不作实质条件的限制，发行人在发行证券时只需全面、准确地将投资人为判断证券性质、投资价值所必需的重要信息和材料作出充分地公开，经证券主管机关确认公开的信息全面、真实、准确即可允许其发行。也就是说，某种证券只要按照发行注册的一切手续，提供了所有情况和统计资料，经证券主管机关对实施形式要件审查并合格后予以注册，即可公开发行。注册制强调公开原则，即发行人必须真实、客观、全面地反映公司的一切资料，并向社会公开，以供投资者了解、判断、选择。其法理依据是什么呢？“理性经济人”理论
从98年2月到99年3月，每股税后利润=预测利润/发行当年加权平均股本数=发行当年预测利润/[发行前总股本+本次公开发行数×（12-发行月份)/12]。这种方法既关注未来的业绩，又考虑发行当时的情况，为避免人为操纵预测利润，证监会还规定：若年报利润比盈利预测低20%以上的，除了要作出公开解释和道歉外，证监会根据情况实行事后审查，对有意出具虚假盈利报告的责任人进行处罚。
我国独角兽企业境内上市主要方式比较
Sweeping over the Management管理纵横 | 157我国独角兽企业境内上市主要方式比较刘 柳南京审计大学 江苏南京 210000摘要:随着新经济模式的发展，我国发布了一系列利好政策，独角兽企业趋于A 股上市。
本文首先比较了独角兽企业在境内上市的不同方式，分析各自利弊并结合了相关案例，为拟境内上市的独角兽企业提供了一定参考。
关键词:独角兽企业；上市方式中图分类号:F279 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2020)30-0157-03一、引言独角兽企业往往具有极大的成长空间和较高的估值水平，因而在一定程度上代表了新经济的发展方向，它对于发展国家的创新型科学和技术具有重大战略意义。
然而由于我国A 股对于上市有着包括主体条件、财务条件等在内的诸多规定，限制了很多独角兽企业在A 股的上市，因而这些企业往往倾向于在海外上市，主要为美国及香港。
而近几年，我国独角兽企业数量不断攀升，截止2019年，已达到218家，企业总估值约为7964亿美元，其数值十分可观。
不可否认的是，这些企业转向海外上市，会给我国资本市场带来数量可观的损失。
因此，随着新经济发展的势不可挡，我国在对金融体制进行调整时，已经开始寻求促使独角兽企业在境内市场上市的方法，并自2018年起，已经陆续颁布了一些利于相关企业的政策，以招揽已经在境外成功上市的独角兽企业回归A 股。
中国证监会在2018年宣布允许部分独角兽企业作为试点发行存托凭证，前提是该企业能够达到相关标准。
另外，中国证监会还在2019年取消了之前对于双层股权结构公司的上市限制。
也就是说，众多独角兽企业拥有了更多机会和动因来在国内上市。
然而，独角兽企业在国内上市也有着众多的选择，因此，本文旨在比较独角兽企业在国内市场上市的主要方式，分析其区别并探讨不同方式的利弊，进而为拟在国内上市的独角兽企业提供参考。
二、文献综述(一)独角兽企业独角兽企业这个理念可以追溯到2013年，知名投资人Aileen Lee 用它来命名这样一类企业，在近十年内成立的、拥有超过10亿美元的市场估值的公司。
关于境内企业到境外发行股票和上市审批程序的函
颁布单位：中国证券监督管理委员会
颁布时间：1994-02-04
实施日期：1994-02-04
香港证监会：
最近连续有中国律师事务所向香港有关方面出具法律意见书，解释中国法规中关于境内企业到境外发行股票和上市（包括在香港收购上市公司）的 审批程序，核心问题是某些特殊情况下，是否需要经证券主管机关审批。由于这些解释未能正确反映有关程度规定的内容和要旨，因而引起了一些疑问。现就有关审批程序作以下说明，以便澄清这些法律意见书中的不当之处。
三、国务院证券委员会于１９９３年４月９日转批了《中国证监会关于境内企业到境外公开发行服务和上市存在的问题的报告》（以下简称《报告》），要求各有政府要贯彻执行。《报告》指导，为了防止境内企业一哄而上到境外发行股票和上市，避免国有资产产权受到侵害，保护国家和投资者的利益，对境内企业到境外发行股票和上市要统一管理，严格审批。
五、在《报告》列举的境内企业直接或者间接到境外发行股票和上市的几种主要方式中，“境内企业利用境外设立的公司的名义在境外发行股票和上市”的情况比较复杂。境内企业的境外关联人在境外发行股票和上市或者收购上市公司，是否构成境内企业利用境外设立的公司的名义在境外发行股票和上市，由于境外关联人的情况不同，需要根据具体情况，进行个案分析后，方能判定。
四、《报告》列举了境内企业直接或者间接到境外发行股票和上市的几种主要方式，其中之一是“境内企业利用境外设立的公司的名义在境外发行股票和上市”。《报告》还重申：今年凡是企业采取报告中所列举的方式到境外公开发行股票和上市，均应当事先报国务院证券委审批，由中国证监会对获得批准到境外发行股票和上市的企业及其业务活动进行监管。
六、中国证监会根据国务院证券行股票和上市的境内企业及其境外关联人；在事先向中国证监会汇报情况，说明意图和解释方案。中国证监会将在全面了解情况的基础上，根据已有的规定和实践作出判定。凡经中国证监会判定属需要经审批的情况的，未
讨论中外股市之间的比较 (2)
讨论中外股市之间的比较
中外股市之间的比较可从多个方面进行讨论，包括市场规模、监管机构、投资者结构、交易制度、估值水平等方面。
1. 市场规模：外国股市通常比中国股市规模更大。
例如，美国的纳斯达克和纽约证券
交易所是全球最大的股票交易所之一，其市值总额远远超过中国的上海证券交易所和
深圳证券交易所。
2. 监管机构：不同国家的股市有不同的监管机构。
在中国，证监会是主要的监管机构，负责监管证券市场的运作。
而在美国，美国证券交易委员会（SEC）是负责监管股票市场的独立机构。
3. 投资者结构：中国的股市投资者主要以散户为主，而外国股市投资者则更加多元化。
外国股市中，机构投资者比例较高，包括养老基金、保险公司、私募基金等。
4. 交易制度：外国股市交易制度相对更为成熟和完善。
例如，外国股市的交易时间通
常长于中国股市，交易制度更为灵活，可以进行做市商交易和场外交易等。
5. 估值水平：不同国家的股市估值水平也有差别。
例如，中国股市的估值普遍较低，
而美国股市的估值较高。
这可能与经济发展水平、盈利能力等因素有关。
需要注意的是，中外股市之间的比较不是简单的大小优劣，而是应该结合各自的国情、制度背景和市场特点进行综合分析。
股市投资涉及较高风险，请投资者谨慎决策并咨
询专业人士的建议。
中国企业境内外上市利弊比较解读
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第一上海投资有限公司
一、上市门槛
• 从上市条件的硬件要求看 –对于较成熟企业 • 香港主板对盈利要求较高。要求三年累计达 5000万港币；而国内主板仅要求三年连续盈利。 例如，浏阳花炮（600599）上市前三年累计盈 利只有3000余万。 • 国内主板对净资产规模要求较高，总股本不少 于5000万元；而香港主板则无此要求。
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第一上海投资有限公司
四、IPO集资能力（续）
• 等待国内主板上市之企业应考虑的两个问题： –两年之后，中国股市是否仍能维持如此高的市盈率？
• 中国证监会打击庄家操纵股市及上市公司做假的空前力度； • 如宝钢、中石化等大型“航母”企业不断上市； • WTO后更多较理性的投资者如QFII、中外合作基金等对市场之介 入；
第一上海投资有限公司
中国企业境内外上市 利弊比较
二零零二年十二月
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第一上海投资有限公司
目录
一、上市要求与门槛 二、股份流通性 三、上市所需时间 四、IPO集资能力 五、后续集资能力 六、上市成本 七、期权激励制度 八、中国企业将成为香港市场的主角
国内主板
国内二板
估计200-300万 估计与国内 （国内保荐人、律 主板标准相 师、会计师各一家） 仿
估计几十万 1.5-3%
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七、期权激励制度
香港
香港的上市公司安排员工期权计划 非常普遍。创业板及主板上市规则 都对员工期权（购股权）的设臵、 安排作了详细的规定，主要有： 股票期权计划的股份总数可达公 司不时已发行总股本的30% （主板为10%）； 每名参与人可获得的数量最高可 达该计划总数的25%。
企业在国内与国外上市的比较
企业在国内与海外上市的比较一、国内上市要求：（一）、主板、中小板和创业板二、海外上市的标准要求：（一）、香港交易所：香港交易所可以分为主板市场和创业板市场，两个市场有不同的上市要求。
1.主板上市的要求：（1）上市前三年合计溢利（溢利是指利润总额）5000万港元（最近一年须达2000万港元）；（2）上市时市值须达1亿港元；（3）最低公众持股量为25%（如发行人市场超过40亿港元，则最低可降低为10%）；（4）三年业务纪录期须在基本相同的管理层及拥有权下营运；（5）上市时最少须有100名股东，而每100万港元的发行额须由不少于3名股东持有；（6）信息披露：一年两度的财务报告；（7）包销安排：公开发售以供认购必须全面包销。
2．创业板上市的要求：（1）业务纪录及赢利要求：不设最低溢利要求。
但公司须有24个月从事“活跃业务纪录”（如营业额、总资产或上市时市值超过5亿港元，发行人可以申请将“活跃业务纪录”减至12个月）；（2）最低市值：无具体规定，但实际上在上市时不能少于4600万港元；（3）最低公众持股量：3000万港元或已发行股本的25%（如市值超过40亿港元，最低公众持股量可减至20%）；（4）管理层、公司拥有权：在“活跃业务纪录”期间，须在基本相同的管理层及拥有权下营运；（5）信息披露：按季披露，中期报和年报中必须列示实际经营业绩与经营目标的比较；（6）包销安排：无硬性包销规定，但如发行人要筹集新资金，新股只可以在招股章程所列的最低认购额达到时方可上市。
（二）、美国——纳斯达克标准一：（1）股东权益达1500万美元；（2）最近一个财政年度或者最近3年中的两年中拥有100万美元的税前收入；（3）110万的公众持股量；（4）公众持股的价值达800万美元；（5）每股买价至少为5美元；（6）至少有400个持100股以上的股东；（7）3个做市商；（8）须满足公司治理要求。
标准二：（1）股东权益达3000万美元；（2）110万股公众持股；（3）公众持股的市场价值达1800万美元；（4）每股买价至少为5美元；（5）至少有400个持100股以上的股东；（6）3个做市商；（7）两年的营运历史；（8）须满足公司治理要求。
海外上市优缺点
海外上市优缺点、利弊分析来源：作者：2007年2月9日中证报刊登了中国证监会研究中心祁斌、刘洁、张达的文章《海外交易所竞争我国潜在上市资源情况分析》，其中对我国企业海外上市的优劣势进行了分析，现简要摘录如下：海外交易所吸引中国企业上市的主要因素1．上市门槛低，筹资速度快。
境外交易所通常上市门槛较低，尤其海外创业板对于中小创新型企业上市条件相当宽松。
此外，海外市场股票发行一般采取注册制，申请程序简单、周期短，各国交易所纷纷打出“筹资速度快”这张牌来吸引中国企业。
例如，新加坡一般能在4个月内完成审批手续，韩国则为3个月，纳斯达克仅为2个月。
此外，海外交易所再融资速度也相当快，如南京鸿国国际控股公司2003年在新加坡上市3个月后，即进行了一次再融资，募集895万新元（约4500万元人民币）。
我国有大量质地优良、急需融资的创新型企业尚未达到国内交易所上市要求，或者在需要资金来突破发展瓶颈时却又不得不在审批的通道中排队，这严重制约了其发展进程。
在国内市场暂时无法满足其发展需求的情况下，相当一部分创新型企业只好转赴海外资本市场2．市场和投资者相对成熟。
海外资本市场以机构投资者为主，经过长期的市场演进后逐渐形成了较为成熟的投资理念，而成熟的机构投资者也更易于理解创新型企业的业务模式。
同时，境外已有很多类似创新型企业成功上市的先例。
例如，我国的中文搜索引擎公司百度在美国上市前，美国的英文搜索引擎公司Google就已经以其在华尔街耀眼的表现确立了搜索引擎在网络时代的主要地位，因此，百度的盈利模式极易为美国市场所接受，再加上其中国概念，使得百度在纳斯达克上市首日便获得了国际机构投资者空前的追捧。
正如百度首席财务官所说：“选择美国上市，是由于没有哪个市场比美国更能理解百度的业务。
如果资本市场已有类似的企业，就很容易被投资者接受，选择那样的市场发行，就很容易发出去，股价表现也比较好。
3．市场约束机制有助于企业成长海外资本市场对企业尤其是创新型企业有良好的培育机制，通过海外上市，我国企业受到更成熟的国际机构投资者和更规范的市场机制的监督，对企业自身治理结构和管理水平的提高有很大的促进作用。
中国企业境内外上市比较
企业发展到一定的阶段，为了可持续发展的长远目标，或者解决资金缺口的瓶颈，将企业推向资本市场，将其市场化，以此获得所需资金，无疑是一条切实可行的道路。
然而，许多中国企业在对上市蠢蠢欲动的同时，对如何上市、在哪里上市充满了疑惑和迷茫。
面对中国大陆、中国香港，美国、新加坡甚至更多的资本市场，他们无从选择。
本文将对在中国大陆本土以及境外三地如中国香港、美国和新加坡的资本市场上市的条件、方式、费用以及其他一些重要问题进行对比分析，向企业展现上市的概貌，给企业以上市的大致认识，并帮助他们如何根据自己的条件的特点，选择最适合自己上市的资本市场和上市途径。
在中国大陆、中国香港，美国以及新加坡上市的对比一、中国大陆上市1、在中国大陆本土上市的条件对中国企业来说，选择在本土上市，理应是自己的首选。
但是，面对《公司法》规定的中国企业的上市（主板）要求，很多企业特别是中小企业只能望而却步。
《公司法》对企业上市要求的规定主要有以下几点：（1）公司的总股本达到5000万股，公开流通的部分不少于25％；（2）公司在最近3年连续盈利；（3）公司有3年以上的营业记录；（4）公司无形资产占总资产的份额不能超过20％。
《公司法》当初对企业上市的要求是为国有大型企业定制的，所以定的门槛比较高。
随着中国经济的发展和转型，越来越多的民营和合资中小企业成为经济中活跃力量，他们中许多有很强烈的上市愿望和需求，于是，《公司法》中对上市的要求严重阻碍了这些企业在国内上市的步伐和可能性。
中国证监会2000年通过了《创业板市场规则》（创业板草案），为中小企业在国内上市带来了希望。
但由于创业板的推出一再延迟，使人无法预测创业板推出的可能性和推出的时间。
2004年6月25日，中小企业板块在深圳证券交易所正式推出，这对于中小企业来说无疑是一强心剂，于是出现了2500多家企业排队申请在中小企业板块上市的景象。
但是，这些企业仍然面临着很重要的问题，一是中小企业板的门槛不会比主板低很多，二是一样需要审核。
h股的境内股和境外股 -回复
h股的境内股和境外股-回复跟随中国资本市场的逐步开放和全球化进程，H股成为中国股市中的重要一环。
H股即中国内地公司在香港上市的股票，由于其具备一定程度的国际化性质，被广泛视为连接内地和境外市场的桥梁。
在这篇文章中，我们将一步一步地回答关于H股境内股和境外股的问题，让读者对此有更深入的了解。
首先，我们需要了解什么是H股。
H股是指在香港交易所上市，但主要由内地公司持有的外资股票。
这些内地公司通常是中国大陆国有企业或具备一定规模的民营企业，他们选择在香港上市可以获得更广泛的国际投资者认可和更好的资本市场环境。
H股的发行募集资金主要用于公司业务扩张、国际业务发展以及加强内外部资本市场合作等。
接下来，我们来看H股与境内股之间的区别与联系。
首先，H股和境内股是同一家公司的不同类别股票，在公司治理结构和股权结构上存在一定的差异。
H股通常具备更高的国际化水平，同时也受到香港法律及其证券交易所的监管。
境内股则主要受到中国证监会的监管。
其次，H股和境内股在流通性方面也存在一定的差别。
由于受限于境内外不同的投资者准入条件和流动性限制，H股的交易量可能相对较低，交易方式也可能与境内股有所不同。
对于投资者而言，选择H股或境内股都有其独特的风险和机会。
H股作为国际化的股票，受到全球投资者的关注，可以为投资者提供更广泛的投资机会。
市场上许多国际化的基金、机构投资者和散户投资者都会选择投资H股，以获得中国内地经济增长的红利。
然而，由于H股的流动性相对较低，投资者可能会面临更大的价格波动和交易成本。
另一方面，境内股可以让投资者更加接近中国内地市场，对于了解和投资中国经济及国内企业具有一定的优势。
但是，境内股的投资也会受到中国证监会的监管限制和内地市场的局限性。
随着中国资本市场的不断开放和金融改革的推进，H股和境内股之间的差距逐渐减小。
中国政府通过一系列政策措施推动境内外投资者的互联互通，为H股和境内股的相互配对和交易提供便利。
例如，2014年推出的“沪港通”和2016年推出的“深港通”使得境内投资者可以直接通过香港交易所买卖H股，进一步提高了H股的流动性和投资机会。
境内公司在境外发行债券的常用结构
境内公司在境外发行债券是一种常见的融资方式，可以帮助公司获取海外资金，拓展国际市场，降低融资成本。
在进行境外债券发行时，公司需要选择合适的发行结构，以满足自身的资金需求和风险承受能力。
以下是境内公司在境外发行债券的常用结构：一、注册制发行1. 美国注册制发行美国注册制发行是指境内公司在美国证券市场上市发行债券。
该结构适用于规模较大、信用较好的境内企业，且对美国市场有较强需求的公司。
美国注册制发行需要符合美国证券监管机构的相关规定，包括向美国证券交易委员会（SEC）提供详尽的发行文件，并接受SEC的审核。
虽然美国注册制发行程序繁琐，但一旦成功上市，公司可以获得更广泛的投资者认可和更高的市场流动性。
2. 欧洲注册制发行欧洲注册制发行是指境内公司在欧洲的证券市场上市发行债券。
欧洲注册制发行相对来说程序较美国稍为简化，但同样需要遵守欧洲证券监管机构（如欧洲证券与市场管理局）的相关规定，并提交详细的发行文件进行审核。
欧洲注册制发行适用于想要拓展欧洲市场的境内企业，可以帮助公司在欧洲获得更多的投资者和扩大品牌影响力。
二、非注册制发行1. 144A私募发行144A私募发行是指境内公司在美国进行的私募债券发行，投资者仅限于符合美国证券法规定的合格投资者。
该结构相对来说程序简化，发行文件和信息披露较少，适用于信用一般但不符合公开发行条件的境内企业。
144A私募发行可以帮助这类公司获取美国机构投资者的资金，融资成本相对较低，但市场流动性较差。
2. 欧洲专业投资者发行欧洲专业投资者发行是指境内公司在欧洲向符合专业投资者标准的机构投资者进行债券私募发行。
该结构需要遵守欧洲证券监管机构的相关规定，主要适用于想要进入欧洲市场的境内企业。
相对于公开注册制发行，欧洲专业投资者发行程序简化，适用面较窄，但可以帮助公司获取欧洲专业投资者的长期资金支持。
三、其他结构1. 全球存托凭证发行（GDR）全球存托凭证发行是指境内公司将股份通过证券存托机构发行为全球存托凭证，并在境外证券市场上市交易。
我国企业境内外上市融资成本的比较分析(DOCX 50页)
我国企业境内外上市融资成本的比较分析(DOCX 50页)1导论1.1选题背景及意义1993年7月15日，青岛啤酒有限公作为第一家境外上市公司在香港联交所成功上市，开启了中国内地企业在境外上市的先河。
选择香港、美国、新加坡、伦敦、德国等国家的交易市场进行筹资活动成为了企业家融资的新战略。
根据外汇局公布的《2014年中国跨境资金流动监测报告》指出，2014年境内企业境外上市外资股筹资规模为342亿美元，较2013年增长73%1。
且近年来，越来越多的公司选择境外上市，尤其是在2014年一年内便有96家公司在境外上市成功。
这样一个不容忽视的增长趋势开始激起人们对于境外上市融资的思考。
上市融资作为企业重要的战略决定，可以实现原始投资人的价值提升、为企业提供快速扩张的所需要的低风险、低成本的资金，且可以提高企业信用与知名度。
但上市决策牵扯着多方面的因素，如企业家偏好、控制权的削弱以及所需付出的成本。
而融资成本因素往往是上市决策时的核心问题。
本文中“融资成本”是广义上的，包含融资费用和资金使用费等财务成本外，还包含着隐性成本，即财务危机成本、资金占用成本等。
因此本文讨论的成本包含了上市融资的直接成本，还包含了上市周期、信息披露条件、上市及退市条件所造成的隐性成本。
一般来说，我国企业选择境外上市的动机可归纳为以下三点：首先，是外资市场的结构与效率更加吸引企业；其次，境外上市符合企业长期战略发展，有助于其开拓国际市场；最后，境外股票交易市场更加健全、规范。
而其中最重要的因素还是在入市门槛、上市费用与周期等间的差异。
但境外市场更加严厉的信息披露与监管制度也要求企业在经营治理上适应他国要求。
因此，本文旨在通过对于显性与隐形成本的双重分析，比较境内三大上市板块与香港、美国主要交易所在上市全过程中的融资成本，从而帮助境内企业在对于境外上市地点的选择时能够结合自身情况，全方位衡量比较。
1数据来源; 外汇局公布的《2014年中国跨境资金流动监测报告》1.2国内外研究现状自20世纪末以来，许多外国学者开始采用实证研究的方法研究企业境外上市的动机，其中大部分学者选择从微观经济学的角度研究企业境外上市的动因。
国内公司上市方法比较研究
我国股票发行制度的演变
我国股票发行制度的演变我国股票发行制度经历了审批制、核准制、保荐制和注册制四个阶段的发展演变。
每一次的变革都反映了市场发展的需求和改革的进程，为股票市场的健康发展奠定了坚实的基础。
一、审批制阶段在股票市场初创时期，我国采取了审批制阶段。
这一阶段的特点是企业发行股票需要经过政府相关部门的严格审批。
审批内容包括发行规模、价格、时间等。
政府掌握了企业上市的绝对控制权，对股票市场的发展起到了重要的引导和规范作用。
二、核准制阶段随着股票市场的逐步成熟，我国开始实施核准制阶段。
这一阶段的特点是企业发行股票需要经过证券监管机构的核准。
与审批制相比，核准制更加注重企业的质量和信息披露的规范性。
证券监管机构对企业的财务状况、经营状况、治理结构等方面进行全面审查，确保企业具备上市的条件和资质。
核准制的实施提高了股票市场的透明度和公正性，为投资者提供了更加优质的投资标的。
三、保荐制阶段为了进一步规范股票市场的发展，我国开始实施保荐制阶段。
这一阶段的特点是企业发行股票需要聘请保荐机构进行推荐和辅导。
保荐机构对企业进行尽职调查，帮助企业完善治理结构和信息披露制度，确保企业具备持续上市的条件。
同时，保荐机构还对企业的质量和风险进行评估，为投资者提供更加专业的投资建议。
保荐制的实施提高了企业的质量和投资者的保护水平，进一步促进了股票市场的健康发展。
四、注册制阶段随着股票市场的日益成熟和国际化，我国开始探索实施注册制阶段。
注册制的特点是企业发行股票需要向证券监管机构提交注册申请，并严格按照信息披露要求进行披露。
证券监管机构对企业的注册申请进行形式审查，确保企业信息披露的真实、准确、完整。
注册制的实施将进一步放宽企业上市的条件和标准，降低企业的上市门槛，促进更多优质企业进入股票市场。
同时，注册制还将加强信息披露的监管力度，提高市场的透明度和公正性，为投资者提供更加公平的投资环境。
国内企业选择在美国上市对我国资本市场的影响
国内企业选择在美国上市对我国资本市场的影响作者：解燕苹来源：《商情》2017年第35期[摘要]国内互联网巨头BAT与不少大型企业纷纷选择在美国上司，许多优质企业外流，是我国资本市场的严重损失，本文分析了这种现象给我国资本市场带来的影响，并针对我国资本市场如何发展完善产生了思考，建议从简化上市程序、资本市场国际化、完善监管机制三方面着手，提高核心竞争力，吸引更多的优质上市资源。
[关键词]企业上市资本市场制度完善资本市场是企业进行融资获得更快发展的重要途径，国内企业能够选择沪深两市进行上市，但在沪深之外，国外成熟的资本市场更是吸引着不少企业趋之若鹜。
如阿里巴巴、新浪微博、百度、京东、腾讯等都选择在美国上市。
如阿里巴巴更以250亿美元的募资额创下了有史以来全球融资规模最大的IP0。
这些主要业务和客户均在国内的知名企业不在我国资本市场上市，而是选择在美国上市，如此优质的资本流失在美国资本市场，这不得不引起我们的思考，国内企业为什么舍近求远赴美上市？这股热潮到底会给我国资本市场带来怎样的影响？一、我国资本市场存在的问题（一）门槛高，入市难我国资本市场对于企业的IP0有着较高的发行条件。
在财务方面就要求发行前3年净利润累计超过3000万，从某些行业的角度来看，这样的条件是过于苛求的，甚至是无法实现的，尤其是刚发展的互联网企业。
除此之外，国内资本市场要求上市的企业必须在中国境内注册，部分发展初期的企业考虑资本流动的成本和税收问题，大部分选择在开曼群岛等海外地点注册。
我国资本市场以上种种上市条件形成了高门槛，使得许多企业的进入面临重重困难。
同时，我国对股票发行采取核准制，对比国外，我国企业的上市程序太过繁琐，进程缓慢，从一开始的重组到最终的发行与上市，整个过程大约需要2--3年。
我国资本市场股票发行耗费时间长，程序繁琐，在局势风云变幻的市场上，时间就是金钱，效率就是生命，上市过程耗费的时间太长，代价太大，是企业无法承受的。
中国股票发行制度的演变
中国股票发行制度的演变中国股票发行制度的演变可以分为以下几个阶段：1. 早期发展阶段（1978-1990年代）在改革开放初期，中国开始试点股份制改革，并于1984年在深圳设立了中国第一个股票交易所，开展股票发行活动。
当时的股票发行制度相对简单，由政府主导和控制，主要通过定向发行和配售方式进行。
股票市场起步较为艰难，交易活跃度较低。
2. 系统建设阶段（1990-2000年代）为促进股票市场的健康发展，中国在1990年代开始建立股票市场的法律法规体系，包括《中国证券法》等。
此时，股票发行制度逐渐进行改革，引入了公开发行和上市审核等机制。
1992年，上海证券交易所成立，中国股票市场迎来了较大的发展机遇。
而1990年代末期，随着股票市场的迅速膨胀，存在着操纵股票价格等问题，也暴露了监管体系的不足之处。
3. 改革与监管加强阶段（2000-2010年代）为改进股票市场的监管和股票发行制度，中国加强了监管机构的建设和监管力度。
2001年，中国证券监督管理委员会（CSRC）成立，全面负责对证券市场的监管。
此后，中国进一步完善股票发行制度，引入了初次公开发行（IPO）和再融资机制，提高了市场的透明度和规范化水平。
4. 市场化改革阶段（2010年至今）近年来，中国不断推进股票市场的市场化改革。
2014年，中国启动了新股发行注册制改革，逐步取消了之前的审批制度，实行注册制，增加了市场对发行人的选择权和配置效率。
此外，中国还不断完善相关法律法规，提高市场治理和金融监管水平，推进股票市场健康发展。
总体来说，中国股票发行制度经历了由政府主导到市场化的演变，逐步完善监管机制和法律法规体系，提高市场效率和透明度，促进了股票市场的发展。
同时，也面临着监管改革、信息披露和市场风险等诸多挑战，需要继续加强监管和市场建设。
【融资】国内市场和香港市场上市费用比较
【关键字】融资国内证券市场和香港证券市场发行上市比较分析一、主要发行上市指标比较1、发行市盈率比较结论：香港市场的市盈率基本保持在10倍左右，而国内中小企业板的市盈率则为20倍左右，比香港市场高出近一倍。
也就是说，相同的企业选择在香港上市或国内上市，其发行价格相差一倍，国内资本市场的相对封闭性导致企业发行价格比香港市场高，在发行股数相等的情况下，通过国内市场筹资的金额也将比香港市场高出一倍。
分析过程：我们选取2004年在香港上市的H股（包括主板和创业板），测算H股市盈率水平，并和国内中小企业板的市盈率相比较。
资料来源：香港联合证券交易所，经整理。
2、上市费用比较香港创业板的融资成本一般都较主板高。
香港创业板首次上市的成本主要包括以下四个方面：一是专业费用，主要包括保荐人费用、公司法律顾问费用、保荐人法律顾问费用、申报会计师费用、物业估值费用、公关服务顾问费用等；二是印刷费用，包括招股章程、申请表格、股票及其它印刷费用和翻译费用等；三是市场推广费用；四是包括股票过户登记处费用、收款银行费用、包销商佣金、首次上市费、交易征费等其它费用。
以上费用除首次上市费及交易征费外，其它多种费用受市场因素的影响较大，但一般情况下，香港创业板的融资成本约占融资额的10%以上。
相对于香港市场，在国内上市的费用则要低得多。
注：根据中国证券业协会的规定，目前承销费率为募集资金的1.5%－3%，但承销费率将会有所调整，如遇调整，公司将执行新的规定。
3、上市后的维护费用比较企业在香港上市后，每年的维持费用将很高，包括每年的律师费用、财务审计费用、非执行董事的薪金、投资者关系费用、独立研究报告费用、公司高管的责任保障等。
值得一提的是，为吸引和维持投资者对新上市公司的注意力和兴趣，投资者关系管理是极其关键的，其费用也相对较高，加之海外的通信联络费用，上市后公司的管理费用等，据统计，规模较小的公司每年维护费用要200多万港元，一般规模的公司则需三五百万港元。
劳动经济学第6章：国际股票融资
二．公司章程； 三．招股说明书（最新稿）； 四．关联交易协议； 五．审计报告、资产评估报告及盈利预测报告； 六．律师出具的关于公司境外上市的法律意见书； 七．发行上市方案； 八．中国证监会要求的其他文件。中国证监会将
02
公司在获得中国证监会批复后，发布关于非上市外资股在B 股市场上市流通的公告，并按照交易所的要求办理相关手续
6.2.2 在境外直接发行股票并上市
境外直接上市(H、N股方式上市) 及政府审批程序如下：
确定中介机构和重组方案
向中国证监会报送以下文件，作 为公司境外上市的预申请
开展土地资产评估、资产评估、 财务审计及法律方面的尽职调查
添加标题
企业股票融资的含义
添加标题
企业股票融资的特点
6.1.1 企业股票融资的含义
国际股票融资是指在本国或外国资本市场 上出售本国企业的股票，以吸引外国投资 者来购买，在本国资本市场上，外国投资 者可将外汇兑换成本国货币或直接用外汇 来购买。首先，股票的发行者必须是企业， 其次，在国际股票融资的行为过程中，必 须有跨国投资方的存在，有国际行为在内。
公司向中国证监会申请该部分非上市外资股上 市流通，并提交以下文件： ①公司关于非上 市外资股上市流通的申请；②非上市外资股股 东向公司提出的股份流通申请和委托书；③原 中外合资企业审批部门的书面意见；④律师的 法律意见书；⑤公司董事长的授权委托书；
01
公司关于该部分非上市外资股在B股市场上市流通的公告 (草稿)；⑦公司章程关于股本结构的内容节选；⑧中国证监 会要求提供的其他文件。
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▪绿鞋 ▪研究报告 ▪投资者关系
发行阶段
交易阶段
3
公司境外发行上市流程
准备
▪发展战略 ▪商业计划 ▪上市策略 ▪股东批准
尽职调查 文件准备
▪主承销商 —经营管理 —发展战略 ▪律师 ▪会计师 ▪资产评估师
▪招股说明书 ▪审计报告 ▪资产评估报告 ▪法律文件 ▪专业咨询报告
内核
▪ECC ▪ECM ▪IBD ▪研究员 ▪内部律师
参考或不需要
按中国GAAP编制 经贸委、体改委或外经贸部
按国际GAAP或美国GAAP编制 登记制
必须五人以上
无要求
6
二、境内外发行上市准备阶段的差异（续）
内容 股本总额
发行形式 业绩 辅导
国内
国外
不少于5000万元人民币（5000 万股），国有资产净资产折股率 不低于65%
1、只能增发； 2、上市股份不低于总股份的 25%
以投行工作人员为主，投行起草 招股说明书和承销协议，并负责 文件的最终归纳和整理
通常不需要
投行、律师和会计师各自进行尽 职调查，责任通常是独立的。原 始材料要搜集和整理
以律师为主，由律师牵头起草各 项文件，并负责上报材料的汇总 和整理 需要
通常没有，若有则以比较法为主 反复讨论，并建立估值模型
10
三、境内外发行上市执行阶段的差异（续）
尽职调查报告 ▪律师工作报告 ▪审计报告
及盈利预测 ▪投资价值分析报告
▪财务状况 ▪募集资金使用 ▪盈利预计 ▪信息披露
▪证监会发行监管部 ▪证监会发审委
执行阶段
审批阶段
2
公司境内股票发行上市流程（续）
发行
上市
后市
▪刊登招股说明书 ▪路演 ▪定价 ▪网上及网下发行 ▪公告 ▪股票分配
▪上市公告 ▪价格 ▪交易量
国外
有
建立，主承销商主导，但其他 成员均有一定的责任
主承销商及副主承销商，均须 由行业研究员制作研究报告
1、文件递交及沟通由律师负 责 2、反馈意见由律师主导回答
11
四、境内外发行上市发行阶段的差异
内容
预路演的安排 发行形式：1、帐簿设计
2、申请认购 在发行过程中对各类宣传形 式的限制
路演 定价
发行规模和发行价格变动的 灵活性
一般只涉及新老股东对原公司利润分 享的政策
有时需明确上市后每年的派息率
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三、境内外发行上市执行阶段的差异
内容 项目是否承做 尽职调查
文件准备
专业咨询报告 确定估值方式
国内
国外
投行部立项
要有研究部、资本市场部的同意
投行要进行全方位的尽职调查， 并要准备尽职调查报告；律师和 会计师各自进行尽职调查，责任 是牵连的
内容
国内
国外
股份区别
国家股、国有法人股、法人股、外资 法人股、流通A股、B股、H股
一般不区分，但有时会有A级股票、 B级股票和C级股票之分，主要是表 决权限的差异
同业竞争、关 联交易
禁止同业竞争，减少关联交易，同时 要进行具体分析和说明
可豁免，但要附有说明
双重任职
分开
一般分开，但家族企业除外
股利政策
准备阶段
执行阶段
审批
▪SEC ▪HKSE
研究员会议
▪定位 ▪卖点 ▪估值
4
公司境外发行上市流程（续）
预路演 路演
定价
上市
后市
▪研究员拜访投资人 ▪与投资人会谈
▪粉鲱鱼招股书
▪帐簿累计
▪研究报告
▪红鲱鱼招股书
▪定价 ▪承销协议 ▪最终招股书
▪对个人投资者发行 ▪绿鞋
▪上市申请
▪研究报告
▪上市交易
▪投资者关系
中国公司境内外股票发行过程的比较
2020/10/14
1
一、股份公司境内股票发行上市流程
改制
国有企业
▪重组 ▪资产评估 ▪审计 ▪批准 ▪创立
有限责任公司
▪审计 ▪批准
▪创立 准备阶段
辅导
▪培训 ▪运行 ▪整改 —同业竞争 —关联交易 —五分开 ▪辅导报告 ▪汇总报告
文件准备 内核
审批
▪招股说明书 ▪主承销商
国外 通常在大型发行中确定
各承销商均承担风险，承销 协议在最后时刻才签署 通常是在帐簿累计之后 有，内容复杂 单独 以主承销商或订单质量及 后市运作等条件进行分配
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五、境内外发行上市交易阶段的差异
上市 绿鞋 做市商 稳定市场 OTC交易 提供投资研究报告
发展投资者关系
通常在发行完成后7个工作日内 通常在发行完成后数天
国外 无此要求
内部职工股 股票期权
投资公司或控股公司 外资占控股地位的公司
不再允许
不允许
不能上市 目前此类公司极少，现在允许 并鼓励外资企业境内上市
可设立，作为对创始人、主 要员工的原始奖励
可设立。无论上市与否，都 可以以此奖励员工，作为报 酬的组成部分 可以
可以
8
二、境内外发行上市准备阶段的差异（续）
三年连续赢利
无具体要求，但对上市后股东 人数、市值和盈利均有要求
1、可增发，也可销售存量； 2、可豁免
可豁免
要求一年，但H股、B股公司可缩 无此要求，但上市前应按商业
短辅导期
计划调整经营方式，有时调整
时间超过一年
7
二、境内外发行上市准备阶段的差异（续）
内容 向证管办备案及报告
国内 证监会有具体要求
发行阶段
交易阶段
5
二、境内外发行上市准备阶段的差异
内容 重组原公司
资产评估 审计 股份公司审批 发起人
Байду номын сангаас
国内
1.公司原有的业务、资产和人员按重 组方案形成拟上市公司和存续公司
国外
1.按商业计划裁减或增加人员， 出售或购入资产
2.注重整体改制和上市
2.形成商业模式和盈利模式
国有企业需按资产评估结果调帐；有 限责任公司只作参考，不能调帐
国内 极少 以申请认购为主
极少限制
网上路演 通常在发行开始前确定，以 市盈率定价方式为主 灵活性极小
国外
大型发行有 以帐簿累计为主
美国通常要求要有从上报SEC 直至发行完成后45天的“静默 期” 通常进行 通常在路演完成后根据帐簿累 计的结果确定 灵活性极大
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四、境内外发行上市发行阶段的差异（续）
内容 是否确定目标投资人 ——关键的长期投资人
实质承销
签署承销协议 不可抗力及情势变更 承销——单独或联合 股票分配
国内
大型发行的销售过程中，也分 为战略投资人和一般法人投资 者
主承销商承担全部风险，大型 发行组织实质承销团 通常在上报证监会文件之前
有，但简单
联合
通常网上申购、抽签及分配， 网下通常是按比例分配
内容 建立满足发行人需要的 发行结构
研究员会议 建立承销团 撰写研究报告 审批
国内 受限较多： 1、规模限制 2、市场选择少，要求一样 3、网上网下的比例 4、增发价格的折扣 没有 建立，主承销商主导
主承销商制作投资价值分析 报告，比较简单
1、文件递交及沟通由投行负 责 2、反馈意见由投行主导回答
灵活