期权交易策略 经典不容错过

购买卖权策略——损益图
购买卖权策略——投机
从投机的角度来看, 从投机的角度来看,购买虚值卖权和购买实值卖权有 什么不同? 什么不同? 虚值卖权的价格低于实值卖权, 虚值卖权的价格低于实值卖权,那么购买的卖权的执 行价格越低,期权费越低,承担的风险越大 承担的风险越大. 行价格越低,期权费越低 承担的风险越大.max(XST,0) 为了说明这一结论,考虑执行价格分别为45美元和 为了说明这一结论,考虑执行价格分别为 美元和55 美元和 美元的卖权.现价为 美元.显然 执行价格为45的卖权 现价为50美元 显然,执行价格为 美元的卖权 现价为 美元 显然 执行价格为 的卖权 为虚值卖权,执行价格为 的卖权为实值卖权.前者期 执行价格为55的卖权为实值卖权 为虚值卖权 执行价格为 的卖权为实值卖权 前者期 权费小于后者. 权费小于后者
出售买权策略——损益图
10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 欧式买权空头的损益图 10 20 30 40 50 60 70 80 S(T)
出售买权策略——投机
如果投资者认为标的资产在一段时间内不会上 涨,那么可以通过出售买权来投机 如果在期权到期日标的资产的价格不高于买权 的执行价, 的执行价,那么买权出售方就获得了的最大利 润——全部期权费 全部期权费 裸露的买权空头的风险很高, 裸露的买权空头的风险很高,随着标的资产价 格的上涨,亏损额上不封顶 格的上涨, -max(ST-X,0)
退出市场可能不符合投资政策或投资策略 必须承担退出市场和将来再度进入市场产生的交易成本. 必须承担退出市场和将来再度进入市场产生的交易成本.
利用卖权保险功能的一个关键决策是投资者愿意承担 多高的保费——期权费 多高的保费 期权费
出售卖权策略
卖权空头的最大利润为卖出卖权获得的期 权费收入,作为收取期权费的代价, 权费收入,作为收取期权费的代价,出售 卖权的一方承担了标的资产价格下跌的风 险,损失为卖权的执行价减去股票在到期 日的值-max(X-ST,0) 日的值
一个看跌期权空头加上一个股票空头: 一个看跌期权空头加上一个股票空头:看涨期 权空头
出售卖权策略——投机
X=45
X=55
S(T) 0
出售卖权策略——投资
投资者准备投资于标的股票, 投资者准备投资于标的股票,但是认为其价 格偏高,希望能够在较低的价位上买进. 格偏高,希望能够在较低的价位上买进.在 这种情况下, 这种情况下,投资者可以出售卖权 投资者的头寸为标的资产空头加上卖权空头, 投资者的头寸为标的资产空头加上卖权空头, 该组合在卖权到期日的损益状况相当于买权 空头的损益状况-S-p=-c-Xe-rT 空头的损益状况
涉及一个期权的策略 涉及两个以上期权的策略
买进买权策略——损益图
R 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 10 20 30 40 50 60 70 80 S(T)
欧式买权多头的损益图
买进买权策略——投机
购买虚值状态的买权与购买实值状态的买权有什么 差别? 差别? 购买虚值状态的买权的风险更高,投机性更强 购买虚值状态的买权的风险更高, 例子: 例子:
出售买权策略
出售买权也有两种不同动机——投机与保险 出售买权也有两种不同动机 投机与保险 在没有标的资产的情况下出售买权是一种投机行 为,称为"裸露的买权空头"(naked call 称为"裸露的买权空头" selling) 保险
在持有标的资产的情况下出售买权则是保险——"带保 带保 在持有标的资产的情况下出售买权则是保险 护的买权头寸" 护的买权头寸"(covered call selling) 在出售买权的同时买进标的股票——"买进 出售"策 买进-出售 在出售买权的同时买进标的股票 买进 出售" 略(buy-write)
购买卖权策略
最大损失等于期权费, 最大损失等于期权费,最大利润为卖权的执行 价减去股票在到期日的未来值max(X-ST,0) 价减去股票在到期日的未来值 适用范围: 适用范围:如果投资者认为标的资产的价格将 下跌, 下跌,那么可以通过买进卖权来抓住潜在的盈 利机会 购买卖权本质上是用期权费换取标的资产下跌 到执行价格以下产生的利益
买进买权策略——投资 投资
Herbert Filer在其著作中讲述的一个故事有助于我们准确理 在其著作中讲述的一个故事有助于我ห้องสมุดไป่ตู้准确理 解买权的保险功能: 解买权的保险功能: 事情发生在1957年11月,当时股市刚刚经历了一次严 事情发生在 年 月 重的衰退.一天, 重的衰退.一天,一位外表懒散的男士带着一顶大宽边高 呢帽走进了我们办公室,想跟"老板"说话. 呢帽走进了我们办公室,想跟"老板"说话. 他说, 你知道,我从你们手中购买了许多股票买权, 他说,"你知道,我从你们手中购买了许多股票买权, 我把那些废纸撕掉了——赔掉了所有的期权费." 赔掉了所有的期权费. 我把那些废纸撕掉了 赔掉了所有的期权费 我想他将拔出手枪对着我…… 我想他将拔出手枪对着我 他接着说, 别担心——我多么幸运呀,买的是买权而 我多么幸运呀, 他接着说,"别担心 我多么幸运呀 不是股票.要是我买了那么多股票的话, 不是股票.要是我买了那么多股票的话,肯定已经破产 了."
出售买权策略——投机
投资者出售实值买权与虚值买权有何差异? 投资者出售实值买权与虚值买权有何差异? 出售实值买权的风险更高, 出售实值买权的风险更高,投机性更强
相对于出售实值买权而言, 相对于出售实值买权而言,出售虚值买权获得的期权费 少,但股价需要上涨更多才会导致亏损 在期权费收入相同的情况下, 在期权费收入相同的情况下,投资者需要出售更多虚值 买权 如果股票价格上涨的幅度足够大的话, 如果股票价格上涨的幅度足够大的话,那么出售实值买 权导致的亏损小于出售虚值买权.但是, 权导致的亏损小于出售虚值买权.但是,如果股票价格 上涨的幅度不够或者股价下跌, 上涨的幅度不够或者股价下跌,那么出售实值买权产生 的利润小于出售虚值买权
购买卖权策略——投机
X=45
X=55
0 35 39 43 47 51 55 59
S(T)
购买卖权策略——保险
如果投资者持有标的资产, 如果投资者持有标的资产,而且担心其价值 下跌, 下跌,那么可以利用卖权的保险功能 标的资产多头加卖权多头的损益状况图与买 权多头的损益状况图极其相似, 权多头的损益状况图极其相似,原因在于期 权平价关系p+S=c+Xe-rT 权平价关系
买进-出售策略 出售买权策略——买进 出售策略 买进
如果投资者预期标的股票价格将缓慢上涨或者趋 于稳定,即使在卖出买权之前不持有标的股票, 于稳定,即使在卖出买权之前不持有标的股票, 投资者也可以在出售买权的同时买进标的股票, 投资者也可以在出售买权的同时买进标的股票, 这种投资策略叫做"买进-出售 策略(buy出售" 这种投资策略叫做"买进 出售"策略 write).该策略的头寸和损益状况图与有保护的 . 买权出售策略相同
出售卖权策略——投机
如果投资者不准备投资于标的资产就出售卖权, 如果投资者不准备投资于标的资产就出售卖权, 那么其动机是投机. 那么其动机是投机.这种投资者认为卖权的价 格足以补偿它承担的价格下跌的风险 就投机者来说,卖权的执行价格越高, 就投机者来说,卖权的执行价格越高,承担的 风险越大.因此, 风险越大.因此,出售虚值卖权的风险小于出 售实值卖权的风险
买进买权策略——投机
300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 40 44 48 52 56 60 64 S(T)
X=45 X=55
买进买权策略——投机 投机
相对于购买实值状态的买权而言,购买虚值状态的买 相对于购买实值状态的买权而言, 权支付的期权费少, 权支付的期权费少,但股价需要上涨更多才能盈利 在投资额相同的情况下, 在投资额相同的情况下,投资者可以购买的虚值状态 的期权的数量多于实值状态的买权数量 如果股票价格上涨的幅度足够大的话, 如果股票价格上涨的幅度足够大的话,那么购买虚值 状态的买权将获得更高的利润.但是, 状态的买权将获得更高的利润.但是,如果股票价格 上涨的幅度不够或者股价下跌, 上涨的幅度不够或者股价下跌,那么购买虚值状态的 买权蒙受的损失更大
标的资产多头加买权空头的损益状况图与卖权 空头的损益状况图极其相似, 空头的损益状况图极其相似,原因在于期权平 价关系S-c= -p +Xe-rT 价关系
出售买权策略——保护性出售买权
10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) Covered Call Selling 10 20 30 40 50 60 70 80 S(T)
无风险利率为6% 无风险利率为 标的股票的市场价格等于50美元 标的股票的市场价格等于 美元 期限为半年 执行价格分别为45美元和 美元和55美元 执行价格分别为 美元和 美元
执行价较低的为实值买权, 执行价较低的为实值买权,执行价较高的为虚值买 考虑两种投资方案,初始投资都等于100美元, 美元, 权.考虑两种投资方案,初始投资都等于 美元 分别购买这两种期权, 分别购买这两种期权,并持有到期
购买卖权策略——保险
30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 10 20 30 40 50 60 70 80
股票多头加卖权多头的损益图
用卖权为持有的标的资产保险具有非常重要的意义. 用卖权为持有的标的资产保险具有非常重要的意义. 持有标的资产头寸比较大的机构投资者在许多情况下 不能仅仅因为担心市场下跌就轻易退出标的资产市场: 不能仅仅因为担心市场下跌就轻易退出标的资产市场:
期权投资策略与交易策略
吴卫星 对外经济贸易大学金融学院
期权投资策略与交易策略
基本的期权交易 包括一个简单期权和股票的策略 差价期权 组合期权
期权投资策略的核心是购买,持有或者出售标的 期权投资策略的核心是购买, 资产, 资产,期权被用来建立或者管理标的资产头寸 本节我们以股票期权为例讨论期权的投资策略与 交易策略,结构上分为两部分. 交易策略,结构上分为两部分.在讨论每一种期 权投资策略时,我们把重点放在投资者的动机, 权投资策略时,我们把重点放在投资者的动机, 头寸的风险与期权到期日的损益状况上
买进买权策略——投资
如何理解买权的保险功能? 如何理解买权的保险功能?
众所周知,卖权具有保险功能 保护标的股票头寸的价值. 众所周知,卖权具有保险功能——保护标的股票头寸的价值. 保护标的股票头寸的价值 考虑由股票卖权及其标的股票构成的投资组合, 考虑由股票卖权及其标的股票构成的投资组合,如果标的股票 价格下跌,那么卖权的价值将上升, 价格下跌,那么卖权的价值将上升,从而弥补投资者在股票投 资上的部分或者全部损失 根据期权平价关系,卖权加标的股票等于买权加无风险资产, 根据期权平价关系,卖权加标的股票等于买权加无风险资产, 因此,买权也应该具有保险功能.当股票价格急剧下跌时, 因此,买权也应该具有保险功能.当股票价格急剧下跌时,买 权损失的仅仅是期权费. 权损失的仅仅是期权费. 虚值买权的保费比较便宜,实值买权的保费较昂贵. 虚值买权的保费比较便宜,实值买权的保费较昂贵.
出售买权策略——投机
P
X=45 X=55
300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150)
S(T) 40 44 48 52 56 60 64
出售买权策略——保护性出售买权 保护性出售买权
如果投资者已经持有标的股票, 如果投资者已经持有标的股票,并且希望在高出 市场价格的价位上出售股票, 市场价格的价位上出售股票,那么可以选择出售 买权,这种策略叫做有保护的买权出售. 买权,这种策略叫做有保护的买权出售.投资者 的头寸为标的资产多头加上买权空头 实施这种策略的代价是放弃了股票价格上涨到买 权执行价格之上产生的潜在利润 如果股票价格下跌到买权执行价格之下, 如果股票价格下跌到买权执行价格之下,那么买 权将不被执行,投资者获得的利润为期权费收入. 权将不被执行,投资者获得的利润为期权费收入.