国债与国债期货基本知识介绍

1.2 国债的分类
按照不同的标准，国债可做如下分类： （1）按偿还期限不同 按偿还期限不同，国债可分类定期国债和不定期国债。 定期国债：是指国家发行的严格规定有还本付息期限的国债。定期国债按还债期长短又 可分为短期国债、中期国债和长期国债。 短期国债 通常是指发行期限在 1 年以内的国债，主要是为了调剂国库资金周转的临时性余缺，并 具有较大的流动性 中期国债 是指发行期限在 1 年以上、10 年以下的国债（包含 1 年但不含 10 年），因其偿还时间 较长而可以使国家对债务资金的使用相对稳定 长期国债 是指发行期限在 10 年以上的国债（含 10 年），可以使政府在更长时期内支配财力，但 持有者的收益将受到币值和物价的影响。 不定期国债： 是指国家发行的不规定还本付息期限的国债。 这类国债的持有人可按期获 得利息，但没有要求清偿债务的权利。如英国曾发行的永久性国债即属此类。 （2）按付息方式划分 零息票债券
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2.3.4 确定交割最便宜的债券 ........................... 16 2.3.5 国债期货空方的时间选择权（the timing option） .. 16 2.3.6 国债期货价格的确定 ............................. 16 2.4 CBOT 短期国债期货 .................................. 17 2.4.1 标的资产与交割券的种类 ......................... 17 2.4.2 短期国库券以及短期国库券期货的报价 ............. 17 2.4.3 短期国债期货的价格 ............................. 18 2.4.4 短期国债的套利 ................................. 19 2.5 我国早期的国债期货 ................................ 19 2.5.1 我国早期国债期货概况 ........................... 19 2.5.2 “327”国债期货事件 ............................ 20 2.5.3“319”国债期货事件 ............................. 21
国债与国债期货基本知识介绍
兴业期货 研发部
目录
1. 国债基本知识介绍 ...................................... 1 1.1 国债的定义 ......................................... 1 1.2 国债的分类 ......................................... 1 1.3 国债的发行目的 ..................................... 3 1.4 国债的优点与投资利弊................................ 3 1.5 我国国债市场的现状 ................................. 4 1.5.1 我国国债市场的构成 .............................. 4 1.5.2 近五年我国国债规模分析 .......................... 6 1.5.3 我国国债市场的不足 .............................. 8 2. 国债期货基本知识介绍 ................................. 11 2.1 国债期货的定义与分类............................... 11 2.2 国债期货的特点 .................................... 12 2.3 CBOT 中长期国债期货 ................................ 12 2.3.1 标的资产与交割券 ............................... 12 2.3.2 中长期国债现货和期货的报价与现金价格的关系 ..... 13 2.3.3 交割券与标准券的转换因子 ....................... 13Leabharlann 1.4 国债的优点与投资利弊
国债有其自身优势，主要表现在以下几个方面： （ 1 ）流通性强
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上市国债由于在交易所上市，参与的投资者较多，因而具有很强的流通性。只要证券交 易所开市，投资者随时可以委托买卖。因此，投资者若不打算长期持有某一债券到期兑取本 息，则以投资上市国债要好，以保证在卖出时能顺利脱手。 （ 2 ）买卖方便 目前证券营业部都开通自助委托，因此，投资上市国债可通过电话、电脑等直接委托 买卖，不必象存款或购买非上市国债那样必须亲自到银行或柜台去，既方便又省时。 （ 3 ）收益高且稳定 相对于银行存款而言，各上市国债品种均具有高收益性。这种高收益性主要体现在两 方面：一是利率高。上市国债其发行与上市时的收益率都要高于当时的同期银行存款利率。 二是在享受与活期存款同样的随时支取（卖出）的方便性的同时，其收益率却比活期存款利 率高很 基于国债的以上优点， 购买国债是对于普通市民的相对保险的一种投资方式。 由于国债 风险非常低，且以国家信誉为担保的，所以有金边债券之美称，相对而言，这是一种具有高 度安全性、融资规模可以巨大且变现灵便的信用工具。但国债也存在着一些弊端，就是时间 问题，国债的偿还周期一般是比较长的。如果市民将大部分资金投入了国债。在偿还期限未 到之前，如果有急事需用钱就会遇到周转不灵的困境。所以国债不可一次购买太多。
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1. 国债基本知识介绍
1.1 国债的定义
国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资 金所形成的债权债务关系。 国债是由国家发行的债券， 是中央政府为筹集财政资金而发行的 一种政府债券， 是中央政府向投资者出具的、 承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债 权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的 投资工具。
1.5 我国国债市场的现状
1.5.1 我国国债市场的构成
国债市场按照国债交易的层次或阶段可分为两个部分： 一是国债发行市场； 二是国债流 通市场。国债发行市场指国债发行场所，又称国债一级市场或初级市场，是国债交易的初始 环节。一般是政府与证券承销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的交易，通常由证券 承销机构一次全部买下发行的国债。 国债流通市场又称国债二级市场， 是国债交易的第二阶 段。 一般是国债承销机构与认购者之间的交易， 也包括国债持有者与政府或国债认购者之间 的交易。 它又分证券交易所交易和场外交易两类。 证券交易所交易指在指定的交易所营业厅 从事的交易，不在交易所营业厅从事的交易即为场外交易。 （1）国债发行市场（一级市场） 我国自 1981 年恢复发行国债之初， 主要采取行政摊派方式， 由财政部门直接向认购人 (主要是企业和居民个人)出售国债，带有半摊派的性质。中国真正意义上的国债发行市场始
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指债券合约未规定利息支付的债券。 这类债券通常以低于面值的价格发行和交易， 投资 者通过以债券面值的折扣价买入来获利。 附息债券 是指在债券券面上附有息票的债券， 或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息 的债券。 息票累积债权 和附息债权类似， 规定了票面利率， 但是只有在债券到期时债券持有人才能一次性获得 本息，债券的存续期内不进行利息支付。 （3）按是否可以流通 上市国债，也称可出售国债，是指可在证券交易场所自由买卖的国债。 不上市国债，也称不可出售国债，是指不能自由买卖的国债。这类国债一般期限较 长，利率较高，多采取记名方式发行。 （ 4 ）按债券形式 从债券形式来看，我国发行的国债可分为凭证式国债、无记名（实物）国债、储蓄国债 和记账式国债四种。 凭证式国债 是一种国家储蓄债， 可记名、 挂失， 以“凭证式国债收款凭证”记录债权， 不能上市流通， 从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前 兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构 按兑付本金的 1‰收取手续费。 无记名（实物）国债 是一种实物债券， 以实物券的形式记录债权， 面值不等， 不记名， 不挂失， 可上市流通。 发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可 委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物 券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。目前已停止发行。 储蓄国债 储蓄国债 （也称电子式国债)是政府面向个人投资者发行、 以吸收个人储蓄资金为目的， 满足长期储蓄性投资需求的不可流通记名国债品种。 电子储蓄国债就是以电子方式记录债权 的储蓄国债品种。
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记账式国债 以记账形式记录债权，由财政部发行，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记 名、挂失、可上市转让。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记 账式国债的发行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。
1.3 国债的发行目的
（1）筹措军费 在战争时期军费支出额巨大， 在没有其他筹资办法的情况下， 即通过发行战争国债筹集 资金。发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。 （2）平衡财政收支 一般来讲，平衡财政收支可以采用增加税收、增发通货或发行国债的办法。以上三种办 法比较， 增加税收是取之于民用之于民的作法， 固然是一种好办法但是增加税收有一定的限 度，如果税赋过重，超过了企业和个人的承受能力，将不利于生产的发展，并会影响今后的 税收。增发通货是最方便的作法，但是此种办法是最不可取的，因为用增发通货的办法弥补 财政赤字，会导致严重的通货膨胀，其对经济的影响最为剧烈。在增税有困难，又不能增发 通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。政府通过发行债 券可以吸收单位和个人的闲置资金， 帮助国家渡过财政困难时期。 但是赤字国债的发行量一 定要适度，否则也会造成严重的通货紧缩。 （3）筹集建设资金 国家要进行基础设施和公共设施建设， 为此需要大量的中长期资金， 通过发行中长期国 债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发 展。 （4）为偿还到期国债而发行借换国债 在偿债的高峰期，为了解决偿债的资金来源问题，国家通过发行借换国债，用以偿还到 期的旧债，这样可以减轻和分散国家的还债负担，像美联储的扭曲操作就是这一类。
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于 1991 年。该年 4 月，财政部第一次组织了国债承销团，有 70 多家国债中介机构参加了国 债承销。1993 年建立了一级自营商制度，当时有 19 家金融机构参加，承销了 1993 年第三 期记账式国债。所谓一级自营商，是指具备一定的条件并由财政部认定的银行、证券公司和 其他非银行金融机构，它们可以直接向财政部承销和投标竞销国债，并通过开展分销、零售 业务，促进国债发行，维护国债发行市场顺畅运转。 1994 年，在以前改革的基础上，国债发行着重于品种多样化，推出了半年和一年期短 期国债和不上市的储蓄国债。1996 年开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，市 场化程度大为提高。例如：对贴现国债采取价格招标，对附息国债采取收益率招标，对已确 定利率和发行条件的无记名国债采取划款期招标。 并随着近几年的不断发展， 在品种上日益 丰富，短期的有 3 个月、6 个月、9 个月；中期的有 1 年、2 年、3 年、5 年、7 年；长期的 有 10 年、15 年、20 年、30 年、50 年，其中短期的为贴现债，而中长期的为附息债券。因 此在国债品种与期限结构上基本上同国际接轨。 我国国债发行市场经过几年的发展已基本形成。其基本结构是：以差额招标方式向国 债一级承销商出售可上市国债； 以承销方式向承销商， 如商业银行和财政部门所属国债经营 机构，销售不上市的储蓄国债(凭证式国债)；以定向招募方式向社会保障机构和保险公司出 售定向国债。这种发行市场结构，是一种多种发行方式配搭使用，适应我国当前实际的一种 发行市场结构。 （2）国债流通市场（二级市场） 我国从 1981 年恢复发行国债到 1988 年的 7 年期间，还没有国债二级市场。债券在一 定期限终止了持券人的购买力， 使持券人感到不方便。 因此， 解决居民手中债券的变现问题， 就成为当务之急。1985 年曾经搞过一个贴现办法，但是实行起来效果并不好，因而建立国 债流通市场是既方便居民，又防止购买力膨胀的重要途径。 我国从 1988 年开始， 首先允许 7 个城市随后又批准了 54 个城市进行国库券流通转让的 试点工作。允许 1985 年和 1986 年的国库券上市，试点地区的财政部门和银行部门设立了 证券公司参与流通转让工作。 试点主要是在证券中介机构进行， 因而中国国债流通市场始于 场外交易。1991 年又进一步扩大了国债流通市场的开放范围，允许全国 400 个地区市一级 以上的城市进行国债流通转让。同时，国债承销的成功，证券机构迅速增加，这些都促进了 场外市场交易活跃起来。时至 1993 年，场外交易量累计达 450 亿元，大于当时的场内交易 量。但是，由于场外交易的先天弱点：管理不规范，信誉差，拖欠现象严重，容易出现清算