汇率风险计量讲义
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– “折算”一词不妥，最好换为“兑换”。
交易风险的分项计量
• 以信用方式进行的国际贸易 • 外汇借贷交易 • 外汇买卖交易 • 远期外汇交易 • 以外汇进行的投资 • 其它涉及外汇的交易活动
分项交易风险的归纳
项目
多头
国际贸易
出口
外汇借贷
贷出、债权
外汇买卖
买入并持有
外汇远期交易 买方
外汇投资
对外投资
• 例如，以美元计价的出口业务，当人民币升值时， 很可能导致进出口双方的重新谈判。
• 教材实例中，产品售价的提高很可能就是重新谈 判的结果。
纯粹国内企业的汇率经济风险
• 只要面对国外同行的竞争，纯粹的国内企 业也会面临汇率波动的经济风险。
– 本币升值，进口增加，竞争加剧，销量减少， 收入减少。
– 反之，收入增加。
美元（万元） 2000 8.3 16600
8.5
8.1
17000
16200 400
加元（万元） 3000 6.4 19200
6.5
6.3
19500
18900 300
欧元（万元） -4500 10 -45000
10.5
9.5
-47250 -42750 -2250
瑞郎（万元） 2420 6.6 15972
美元（万元） 6000 4000 2000 8.3 16600
加元（万元） 4000 1000 3000 6.4 19200
欧元（万元） 5500 10000 -4500 10 -45000
瑞士法郎（万元） 3500 1080 2420 6.6 15972
汇率波动的标准差
期间 币种
1972-1996 1972-1985 1986-1996
汇率波动的经济风险：敏感性分析
项目
销售收入（百万$） 销售成本（百万$） 期间费用（百万$） 折旧（百万$） 税前利润（百万$） 公司所得税（百万$） 税后利润（百万$） 人民币税后利润（百万元）
状态1 状态2 状态3
$1=￥8.2 $1=￥8.3 $1=￥8.4
30.00 33.00
35
18.00 19.00
6.8
6.4 16456 15488 484
1972-1996汇率变动的相关关系
英镑
英镑
1
加元
0.21
日元
0.55
瑞士法郎 0.65
加元
1 0.11 0.15
日元
1 0.69
瑞士法郎 1
货币相关造成的交易风险
相关关系
正相关 负相关
交易风险
两个流量异向 两个流量同向
抵销风险
叠加风险
叠加风险
抵销风险
合并外汇净现金流量
• 枫林公司合并外汇净现金流量 • 预测合并外汇净现金流量的目的在于避免
重复“建设”，节约交易费用。
预测汇率波动
• 预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。 • 估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露程
度。
枫林公司合并外汇净现金流量
币种
总流入量 总流出量 净流量 预期汇率 本币净流量
汇率波动的经济风险（P79）
对企业本币流入量的影响 本国销售（相对外国竞争对手） 以本币标价的出口 以外币标价的出口 对外投资利息收入 对本币流出量的影响 企业以本币标价的进口品 以外币标价的进口品 所欠外债利息
本币升值 减少 减少 减少 减少 本币升值 不变 减少 减少
本币贬值 增加 增加 增加 增加 本币贬值 不变 增加 增加
– 外汇头寸的相抵只能在同种货币之间进行。 – 同一外汇币种多头与空头也不能简单的相抵，
因为其中涉及外汇的期限结构问题。（这里， 我们暂不考虑期限结构）
跨国公司交易风险综合测量的一般步骤
• 按币种分别预测所有子公司合并外汇净现金流量
• 预测汇率波动 • 分析汇率波动相关性 • 综合分析公司面临交易风险
第四章 汇率风险计量
§1汇率风险及其分类
• 汇率风险
– 由于汇率变化而引起的国际企业收益的不确定性
• 汇率风险构成
– 外汇收支 – 时间延续 – 汇率变动
• 汇率风险分类
– 交易风险 – 经济风险 – 折算风险
§2 交易风险
• 概念
– 企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇率 变动使折算为本币的数额增加或减少的风险。
20
5.00
5.50
6
1.00
1.00
1
6.00
7.50
8
3.00
3.75
4
3.00
3.75
4
24Байду номын сангаас60 31.13
33.6
间接经济风险
• 本币币值变化导致国际贸易中的重新谈判，并由 此造成的企业现金流量的变化称为间接经济风险。
• 在现代贸易中，为了保持长期贸易伙伴关系，重 新谈判已经成为“家常便饭”。
其它
外汇权益
空头 进口 借入、债务 卖出并持有 卖方 利用外资 外汇债务
交易风险：几何意义
损 益
损 益
汇率 外汇多头头寸风险
汇率 外汇空头头寸风险
交易风险的综合测量：净现金流量
• 外汇净现金流量
– 同一种外汇多头与空头相抵后的余额。
• 余额为净多头，企业面临外汇多头风险； • 余额为净空头，企业面临外汇空头风险。
§4 折算风险
• 概念 – 跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风险
• 跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。 合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇回 母公司。
• 跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响公 司利润报表，进而影响公司股价。
§3 经济风险
• 概念
– 汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。
• 如果说交易风险对国际企业的影响是一次 性的话，那么，经济风险对国际企业的影 响则是长期的、深远的，它常常影响国际 企业的战略决策。
经济风险的计量：实例
• 教材P80 • 注意：
– 汇率波动对企业各项营运指标的影响 – 设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响 – 考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响
经济风险的计量：另一个视角
• 教材实例只考虑外币贬值25%的情况。实践中，我 们经常考虑汇率各种变化，进行敏感性分析。
• 敏感性分析实例 • 上例中，不仅汇率发生了变化，而且企业各项运
营指标也受汇率变化的影响而有所变化。 • 实践中，分析国际企业面临的经济风险，既要全
面考虑各种因素，又要分清主次，抓住重点。
英镑
0.0545
0.0512
0.0584
加元
0.02115 0.0201
0.0229
日元
0.0621
0.0581
0.0675
瑞士法郎 0.0734
0.0740
0.0735
汇率波动对枫林公司外汇净现金流量的影响
预期 本币 预期汇率 预期汇率 本币净流 本币净流 可能最大
币种
净流量 汇率 净流量 波动（+） 波动（-） 量波动（+） 量波动（-） 损失
交易风险的分项计量
• 以信用方式进行的国际贸易 • 外汇借贷交易 • 外汇买卖交易 • 远期外汇交易 • 以外汇进行的投资 • 其它涉及外汇的交易活动
分项交易风险的归纳
项目
多头
国际贸易
出口
外汇借贷
贷出、债权
外汇买卖
买入并持有
外汇远期交易 买方
外汇投资
对外投资
• 例如，以美元计价的出口业务，当人民币升值时， 很可能导致进出口双方的重新谈判。
• 教材实例中，产品售价的提高很可能就是重新谈 判的结果。
纯粹国内企业的汇率经济风险
• 只要面对国外同行的竞争，纯粹的国内企 业也会面临汇率波动的经济风险。
– 本币升值，进口增加，竞争加剧，销量减少， 收入减少。
– 反之，收入增加。
美元（万元） 2000 8.3 16600
8.5
8.1
17000
16200 400
加元（万元） 3000 6.4 19200
6.5
6.3
19500
18900 300
欧元（万元） -4500 10 -45000
10.5
9.5
-47250 -42750 -2250
瑞郎（万元） 2420 6.6 15972
美元（万元） 6000 4000 2000 8.3 16600
加元（万元） 4000 1000 3000 6.4 19200
欧元（万元） 5500 10000 -4500 10 -45000
瑞士法郎（万元） 3500 1080 2420 6.6 15972
汇率波动的标准差
期间 币种
1972-1996 1972-1985 1986-1996
汇率波动的经济风险：敏感性分析
项目
销售收入（百万$） 销售成本（百万$） 期间费用（百万$） 折旧（百万$） 税前利润（百万$） 公司所得税（百万$） 税后利润（百万$） 人民币税后利润（百万元）
状态1 状态2 状态3
$1=￥8.2 $1=￥8.3 $1=￥8.4
30.00 33.00
35
18.00 19.00
6.8
6.4 16456 15488 484
1972-1996汇率变动的相关关系
英镑
英镑
1
加元
0.21
日元
0.55
瑞士法郎 0.65
加元
1 0.11 0.15
日元
1 0.69
瑞士法郎 1
货币相关造成的交易风险
相关关系
正相关 负相关
交易风险
两个流量异向 两个流量同向
抵销风险
叠加风险
叠加风险
抵销风险
合并外汇净现金流量
• 枫林公司合并外汇净现金流量 • 预测合并外汇净现金流量的目的在于避免
重复“建设”，节约交易费用。
预测汇率波动
• 预测预期汇率，确定外汇及本币净流量。 • 估计预期汇率波动幅度，确定风险暴露程
度。
枫林公司合并外汇净现金流量
币种
总流入量 总流出量 净流量 预期汇率 本币净流量
汇率波动的经济风险（P79）
对企业本币流入量的影响 本国销售（相对外国竞争对手） 以本币标价的出口 以外币标价的出口 对外投资利息收入 对本币流出量的影响 企业以本币标价的进口品 以外币标价的进口品 所欠外债利息
本币升值 减少 减少 减少 减少 本币升值 不变 减少 减少
本币贬值 增加 增加 增加 增加 本币贬值 不变 增加 增加
– 外汇头寸的相抵只能在同种货币之间进行。 – 同一外汇币种多头与空头也不能简单的相抵，
因为其中涉及外汇的期限结构问题。（这里， 我们暂不考虑期限结构）
跨国公司交易风险综合测量的一般步骤
• 按币种分别预测所有子公司合并外汇净现金流量
• 预测汇率波动 • 分析汇率波动相关性 • 综合分析公司面临交易风险
第四章 汇率风险计量
§1汇率风险及其分类
• 汇率风险
– 由于汇率变化而引起的国际企业收益的不确定性
• 汇率风险构成
– 外汇收支 – 时间延续 – 汇率变动
• 汇率风险分类
– 交易风险 – 经济风险 – 折算风险
§2 交易风险
• 概念
– 企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇率 变动使折算为本币的数额增加或减少的风险。
20
5.00
5.50
6
1.00
1.00
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6.00
7.50
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3.00
3.75
4
3.00
3.75
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24Байду номын сангаас60 31.13
33.6
间接经济风险
• 本币币值变化导致国际贸易中的重新谈判，并由 此造成的企业现金流量的变化称为间接经济风险。
• 在现代贸易中，为了保持长期贸易伙伴关系，重 新谈判已经成为“家常便饭”。
其它
外汇权益
空头 进口 借入、债务 卖出并持有 卖方 利用外资 外汇债务
交易风险：几何意义
损 益
损 益
汇率 外汇多头头寸风险
汇率 外汇空头头寸风险
交易风险的综合测量：净现金流量
• 外汇净现金流量
– 同一种外汇多头与空头相抵后的余额。
• 余额为净多头，企业面临外汇多头风险； • 余额为净空头，企业面临外汇空头风险。
§4 折算风险
• 概念 – 跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风险
• 跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。 合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇回 母公司。
• 跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响公 司利润报表，进而影响公司股价。
§3 经济风险
• 概念
– 汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。
• 如果说交易风险对国际企业的影响是一次 性的话，那么，经济风险对国际企业的影 响则是长期的、深远的，它常常影响国际 企业的战略决策。
经济风险的计量：实例
• 教材P80 • 注意：
– 汇率波动对企业各项营运指标的影响 – 设想汇率波动对各项指标其他变动组合的影响 – 考虑外汇升值对该子公司现金流量的影响
经济风险的计量：另一个视角
• 教材实例只考虑外币贬值25%的情况。实践中，我 们经常考虑汇率各种变化，进行敏感性分析。
• 敏感性分析实例 • 上例中，不仅汇率发生了变化，而且企业各项运
营指标也受汇率变化的影响而有所变化。 • 实践中，分析国际企业面临的经济风险，既要全
面考虑各种因素，又要分清主次，抓住重点。
英镑
0.0545
0.0512
0.0584
加元
0.02115 0.0201
0.0229
日元
0.0621
0.0581
0.0675
瑞士法郎 0.0734
0.0740
0.0735
汇率波动对枫林公司外汇净现金流量的影响
预期 本币 预期汇率 预期汇率 本币净流 本币净流 可能最大
币种
净流量 汇率 净流量 波动（+） 波动（-） 量波动（+） 量波动（-） 损失