现代财务学的产生形成与发展
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• American Finance
Association •
CFA
国
财
分
家 联 盟
）务
（美
美国财务分析家联盟
美国财务分析家联 盟（CFA）
1947年5月1日，五大地 区财务分析家协会
波士顿、芝加哥、纽约、 费城、普维拉斯
• 《财务分析家》 （Financial Analysts Journal）
期权定价理论
• 布莱克和斯科尔思（F.Black & M. Scholes）
1973年 “期权定价与公司财务”
资本结构理论与股利政策理论
• 詹森和麦克林（M. C. Jensen & W. H. Meckling） 1976年 “企业理论、管理行为、代理成本与所有 权结构”；
• 利兰和派尔（H. E. Leland & D. H. Pyle）1977年 “信息不对称、财务结构和金融中介”；
理理 制制 决决 权权 策策 与与
资资产产定定价价理理论论 资资 产产 组组 合合 理理 论论
现代财务学的萌芽时期
（1900-1928年）
• 1900年 • 1903年
• 1909年
Louis Bachelier《投机理论》 F. A. Cleveland 《财务学首要教程》
沃顿商学院律师
E. S. Mead 《公司财务》
建立了证券市场的风 险定价模型
Markowitz(1952，1959）
Sharpe（1964）
Modigliani 和Miller（1958）
Jensen和 Meckling（1976）
Ross（1976、1977）
Roll（1977）
从局限在企业“外部 制度”因素 转向“内部 因素”
从单一学科视野到多 元学科视野
• J. Lorie & L. Savage 1955年 “资本限额的三个问 题”
• J. Hirshleifer 1958年 “论最优投资决策理论”
以上作品共同构成了现代企业投资决策理论学派。
• 始自50年代，实证研究方法取代规范研究 方法成为财务学最主要的分析工具。“传统 上属于经济学的分析方法和技术开始应用 到财务问题上”，这一应用的结果意义重 大，它表明现代西方财务学已经开始在经 济学理论分析的基础上构建起自己的数量 分析方法。
公公司司财财务务政政策策选选择择
公公司司治治理理结结构构
股股权权分分散散假假设设
投投资资决决策策
股股利利决决策策
并并购购决决策策
理理性性假假设设
效效用用理理论论
资资本本结结构构与与 资资本本成成本本决决策策
信信息息对对称称假假设设
收收益益
资资产产定定价价理理论论
风风险险
一一般般均均衡衡理理论论
有有效效市市场场假假设设
现代财务学的形成时期
（1950年代-1970年代末期）
现代财务学 “两个最主要的革命性突破”
—资产组合理论 —资本结构理论
投资理论
• Joel Dean 1951年 《资本预算》
这本书里最早提出投资决策中的内部收益率法
• F. Lutz & V. Lutz 1951年 《企业投资理论》
书中提出另一种投资决策方法——净现值法
公公司司财财务务管管理理基基础础问问题题
IICCAAPPMM,, BBCCAAPPMM CCAAPPMM, , AAPPTT, , OOPPMM
Байду номын сангаас
公公司司财财务务政政策策选选择择
投投
融融
股股
管管 流流
公公 公公
资资
资资
利利
理理 动动
司司 司司 治治 控控
决决 策策
决决 策策
政政 策策
决决 资资 策策 金金
• 原名：《分析家学刊》
现代财务学的形成时期
（1950年代-1970年代末期）
• 20世纪50年代出现了一群日后在西方财务学说史 上举足轻重的代表性人物，他们先后发表了一批 “在财务学术领域里有重大贡献” 的理论著作和文 章，这批作品构成了财务理论史上第二批有重大 理论价值的历史文献。
• 相比起第一批历史文献，第二批历史文献无论是 在数量上或质量上都不可同日而语。第二批历史 文献沟勒出了现代西方财务学的主体理论轮廓。
法与财务学（Law and Finance）
• LLSV：投资者法律保护与公司财务行为
心理学与财务学
• 羊群行为 • 过度自信与过度乐观行为 • 择机理论 • 迎合理论
社会学与财务学
• 社会资本 • 公司社会责任
财务思想史上第一批有重大理论 价值的历史文献
• 1934年 B. Gramham & D.L. Dodds 《证券分析》
• 1937年 J. B. Williams《投资价值理论》 • 1938年 A. S. Dewing《企业财务政策》
年
代
基 金
（美 会
析） 会
学
务
财
国
财务学科制度化的进展
• 30 Cowles
沃顿商学院教授
• 1915年 C.W. Gerstenberg《公司财务资料》
Prentice-Hall公司的创始者
• 1917年 W.H. Lough 《企业财务学》 • 1919年 A. S. Dewing 《公司财务政策》
现代财务学的过渡时期
（1929-1949年）
• 财务理论的发展 • 财务学科制度化的进展
and Private Property》
曼尼（H. G. Manne）1965年 “兼并与公司控
制权市场”
新财务思想的特点
• 这一时期的财务学学者大量地引入经济学各方面 的最新成果，提出不少标新立异的观点。他们一 反传统研究局限在税收和破产等企业“外部制度” 里的习惯，通过借用“信号”、“动机”、“逆向选择”、 “信息不对称”等信息经济学概念以及“委托代理”、 “道德风险”和“激励”等代理理论概念，转入从“管 理者行为”和公司治理结构等“内部因素”方面来展 开分析，得出了新颖和丰硕的研究成果，极大地 扭转了财务学的研究方向。
• 罗思 1977年 “财务结构的决定：动机-信号方法” • 巴塔恰亚（S. Bhattacharya） 1979年 “不完美信
息、股利政策及‘手中鸟’谬论”
公司控制权市场理论
伯利和米恩斯（A.A. Berle. Jr. and G.C.
Means）1935年《The Modern Corporation
新财务思想时期
（1970年代末期- ）
新财务思想：
• 从时间上看：70年代后期形成的关于财务问 题的各种新观点、新看法和新主张。
资产组合理论
• 罗思（S. A. Ross）
1976年 “资本资产定价套利理论”
• 罗尔（R. Roll）
1977年 “资产定价理论之检验的批判：第一部 分：论该理论过去及潜在可检验性”
现代财务学的起源与演变
Louis Bachelier
20世纪30年代 20世纪50-60年代 20世纪70年代后期
证券市场价格变动规 律与企业内部财务管 理之间关系成为公司 财务管理基础研究问 题
Graham和Dodd（1934）
Williams（1937）
Dewing（1938）
构建了基于资本市场 环境的公司财务管理理 论框架
Association •
CFA
国
财
分
家 联 盟
）务
（美
美国财务分析家联盟
美国财务分析家联 盟（CFA）
1947年5月1日，五大地 区财务分析家协会
波士顿、芝加哥、纽约、 费城、普维拉斯
• 《财务分析家》 （Financial Analysts Journal）
期权定价理论
• 布莱克和斯科尔思（F.Black & M. Scholes）
1973年 “期权定价与公司财务”
资本结构理论与股利政策理论
• 詹森和麦克林（M. C. Jensen & W. H. Meckling） 1976年 “企业理论、管理行为、代理成本与所有 权结构”；
• 利兰和派尔（H. E. Leland & D. H. Pyle）1977年 “信息不对称、财务结构和金融中介”；
理理 制制 决决 权权 策策 与与
资资产产定定价价理理论论 资资 产产 组组 合合 理理 论论
现代财务学的萌芽时期
（1900-1928年）
• 1900年 • 1903年
• 1909年
Louis Bachelier《投机理论》 F. A. Cleveland 《财务学首要教程》
沃顿商学院律师
E. S. Mead 《公司财务》
建立了证券市场的风 险定价模型
Markowitz(1952，1959）
Sharpe（1964）
Modigliani 和Miller（1958）
Jensen和 Meckling（1976）
Ross（1976、1977）
Roll（1977）
从局限在企业“外部 制度”因素 转向“内部 因素”
从单一学科视野到多 元学科视野
• J. Lorie & L. Savage 1955年 “资本限额的三个问 题”
• J. Hirshleifer 1958年 “论最优投资决策理论”
以上作品共同构成了现代企业投资决策理论学派。
• 始自50年代，实证研究方法取代规范研究 方法成为财务学最主要的分析工具。“传统 上属于经济学的分析方法和技术开始应用 到财务问题上”，这一应用的结果意义重 大，它表明现代西方财务学已经开始在经 济学理论分析的基础上构建起自己的数量 分析方法。
公公司司财财务务政政策策选选择择
公公司司治治理理结结构构
股股权权分分散散假假设设
投投资资决决策策
股股利利决决策策
并并购购决决策策
理理性性假假设设
效效用用理理论论
资资本本结结构构与与 资资本本成成本本决决策策
信信息息对对称称假假设设
收收益益
资资产产定定价价理理论论
风风险险
一一般般均均衡衡理理论论
有有效效市市场场假假设设
现代财务学的形成时期
（1950年代-1970年代末期）
现代财务学 “两个最主要的革命性突破”
—资产组合理论 —资本结构理论
投资理论
• Joel Dean 1951年 《资本预算》
这本书里最早提出投资决策中的内部收益率法
• F. Lutz & V. Lutz 1951年 《企业投资理论》
书中提出另一种投资决策方法——净现值法
公公司司财财务务管管理理基基础础问问题题
IICCAAPPMM,, BBCCAAPPMM CCAAPPMM, , AAPPTT, , OOPPMM
Байду номын сангаас
公公司司财财务务政政策策选选择择
投投
融融
股股
管管 流流
公公 公公
资资
资资
利利
理理 动动
司司 司司 治治 控控
决决 策策
决决 策策
政政 策策
决决 资资 策策 金金
• 原名：《分析家学刊》
现代财务学的形成时期
（1950年代-1970年代末期）
• 20世纪50年代出现了一群日后在西方财务学说史 上举足轻重的代表性人物，他们先后发表了一批 “在财务学术领域里有重大贡献” 的理论著作和文 章，这批作品构成了财务理论史上第二批有重大 理论价值的历史文献。
• 相比起第一批历史文献，第二批历史文献无论是 在数量上或质量上都不可同日而语。第二批历史 文献沟勒出了现代西方财务学的主体理论轮廓。
法与财务学（Law and Finance）
• LLSV：投资者法律保护与公司财务行为
心理学与财务学
• 羊群行为 • 过度自信与过度乐观行为 • 择机理论 • 迎合理论
社会学与财务学
• 社会资本 • 公司社会责任
财务思想史上第一批有重大理论 价值的历史文献
• 1934年 B. Gramham & D.L. Dodds 《证券分析》
• 1937年 J. B. Williams《投资价值理论》 • 1938年 A. S. Dewing《企业财务政策》
年
代
基 金
（美 会
析） 会
学
务
财
国
财务学科制度化的进展
• 30 Cowles
沃顿商学院教授
• 1915年 C.W. Gerstenberg《公司财务资料》
Prentice-Hall公司的创始者
• 1917年 W.H. Lough 《企业财务学》 • 1919年 A. S. Dewing 《公司财务政策》
现代财务学的过渡时期
（1929-1949年）
• 财务理论的发展 • 财务学科制度化的进展
and Private Property》
曼尼（H. G. Manne）1965年 “兼并与公司控
制权市场”
新财务思想的特点
• 这一时期的财务学学者大量地引入经济学各方面 的最新成果，提出不少标新立异的观点。他们一 反传统研究局限在税收和破产等企业“外部制度” 里的习惯，通过借用“信号”、“动机”、“逆向选择”、 “信息不对称”等信息经济学概念以及“委托代理”、 “道德风险”和“激励”等代理理论概念，转入从“管 理者行为”和公司治理结构等“内部因素”方面来展 开分析，得出了新颖和丰硕的研究成果，极大地 扭转了财务学的研究方向。
• 罗思 1977年 “财务结构的决定：动机-信号方法” • 巴塔恰亚（S. Bhattacharya） 1979年 “不完美信
息、股利政策及‘手中鸟’谬论”
公司控制权市场理论
伯利和米恩斯（A.A. Berle. Jr. and G.C.
Means）1935年《The Modern Corporation
新财务思想时期
（1970年代末期- ）
新财务思想：
• 从时间上看：70年代后期形成的关于财务问 题的各种新观点、新看法和新主张。
资产组合理论
• 罗思（S. A. Ross）
1976年 “资本资产定价套利理论”
• 罗尔（R. Roll）
1977年 “资产定价理论之检验的批判：第一部 分：论该理论过去及潜在可检验性”
现代财务学的起源与演变
Louis Bachelier
20世纪30年代 20世纪50-60年代 20世纪70年代后期
证券市场价格变动规 律与企业内部财务管 理之间关系成为公司 财务管理基础研究问 题
Graham和Dodd（1934）
Williams（1937）
Dewing（1938）
构建了基于资本市场 环境的公司财务管理理 论框架