现代财务学的产生形成与发展

新财务思想时期
（1970年代末期- ）
新财务思想：
• 从时间上看：70年代后期形成的关于财务问 题的各种新观点、新看法和新主张。
资产组合理论
• 罗思（S. A. Ross）
1976年 “资本资产定价套利理论”
• 罗尔（R. Roll）
1977年 “资产定价理论之检验的批判：第一部 分：论该理论过去及潜在可检验性”
公公司司财财务务管管理理基基础础问问题题
IICCAAPPMM,, BBCCAAPPMM CCAAPPMM, , AAPPTT, , OOPPMM
公公司司财财务务政政策策选选择择
投投
融融
股股
管管 流流
公公 公公
资资
资资
利利
理理 动动
司司 司司 治治 控控
决决 策策
决决 策策
政政 策策
决决 资资 策策 金金
现代财务学的形成时期
（1950年代-1970年代末期）
现代财务学 “两个最主要的革命性突破”
—资产组合理论 —资本结构理论
投资理论
• Joel Dean 1951年 《资本预算》
这本书里最早提出投资决策中的内部收益率法
• F. Lutz & V. Lutz 1951年 《企业投资理论》
书中提出另一种投资决策方法——净现值法
期权定价理论
• 布莱克和斯科尔思（F.Black & M. Scholes）
1973年 “期权定价与公司财务”
资本结构理论与股利政策理论
• 詹森和麦克林（M. C. Jensen & W. H. Meckling） 1976年 “企业理论、管理行为、代理成本与所有 权结构”；
• 利兰和派尔（H. E. Leland & D. H. Pyle）1977年 “信息不对称、财务结构和金融中介”；
建立了证券市场的风 险定价模型
Markowitz(1952，1959）
Sharpe（1964）
Modigliani 和Miller（1958）
Jensen和 Meckling（1976）
Ross（1976、1977）
Roll（1977）
从局限在企业“外部 制度”因素 转向“内部 因素”
从单一学科视野到多 元学科视野
沃顿商学院教授
• 1915年 C.W. Gerstenberg《公司财务资料》
Prentice-Hall公司的创始者
• 1917年 W.H. Lough 《企业财务学》 • 1919年 A. S. Dewing 《公司财务政策》
现代财务学的过渡时期
（1929-1949年）
• 财务理论的发展 • 财务学科制度化的进展
财务思想史上第一批有重大理论 价值的历史文献
• 1934年 B. Gramham & D.L. Dodds 《证券分析》
• 1937年 J. B. Williams《投资价值理论》 • 1938年 A. S. Dewing《企业财务政策》
年
代
基 金
（美 会
析） 会
学
务
财
国
财务学科制度化的进展
• 30 Cowles
• 原名：《分析家学刊》
现代财务学的形成时期
（1950年代-1970年代末期）
• 20世纪50年代出现了一群日后在西方财务学说史 上举足轻重的代表性人物，他们先后发表了一批 “在财务学术领域里有重大贡献” 的理论著作和文 章，这批作品构成了财务理论史上第二批有重大 理论价值的历史文献。
• 相比起第一批历史文献，第二批历史文献无论是 在数量上或质量上都不可同日而语。第二批历史 文献沟勒出了现代西方财务学的主体理论轮廓。
理理 制制 决决 权权 策策 与与
资资产产定定价价理理论论 资资 产产 组组 合合 理理 论论
现代财务学的萌芽时期
（1900-1928年）
• 1900年 • 1903年
• 1909年
Louis Bachelier《投机理论》 F. A. Cleveland 《财务学首要教程》
沃顿商学院律师
E. S. Mead 《公司财务》
• J. Lorie & L. Savage 1955年 “资本限额的三个问 题”
• J. Hirshleifer 1958年 “论最优投资决策理论”
以上作品共同构成了现代企业投资决策理论学派。
• 始自50年代，实证研究方法取代规范研究 方法成为财务学最主要的分析工具。“传统 上属于经济学的分析方法和技术开始应用 到财务问题上”，这一应用的结果意义重 大，它表明现代西方财务学已经开始在经 济学理论分析的基础上构建起自己的数量 分析方法。
and Private Property》
曼尼（H. G. Manne）1965年 “兼并与公司控
制权市场”
新财务思想的特点
• 这一时期的财务学学者大量地引入经济学各方面 的最新成果，提出不少标新立异的观点。他们一 反传统研究局限在税收和破产等企业“外部制度” 里的习惯，通过借用“信号”、“动机”、“逆向选择”、 “信息不对称”等信息经济学概念以及“委托代理”、 “道德风险”和“激励”等代理理论概念，转入从“管 理者行为”和公司治理结构等“内部因素”方面来展 开分析，得出了新颖和丰硕的研究成果，极大地 扭转了财务学的研究方向。
现代财务学的起源与演变
Louis Bachelier
20世纪30年代 20世纪50-60年代 20世纪70年代后期
证券市场价格变动规 律与企业内部财务管 理之间关系成为公司 财务管理基础研究问 题
Graham和Dodd（1934）
Williams（1937）
Dewing（1938）
构建了基于资本市场 环境的公司财务管理理 论框架
公公司司财财务务政政策策选选择择
公公司司治治理理结结构构
股股权权分分散散假假设设
投投资资决决策策
股股利利决决策策
并并购购决决策策
理理性性假假设设
效效用用理理论论
资资本本结结构构与与 资资本本成成本本决决策策
信信息息对对称称假假设设
收收益益
资资产产定定价价理理论论
风风险险
一一般般均均衡衡理理论论
有有效效市市场场假假设设
• American Finance
Association •
CFABiblioteka Baidu
国
财
分
家 联 盟
）务
（美
美国财务分析家联盟
美国财务分析家联 盟（CFA）
1947年5月1日，五大地 区财务分析家协会
波士顿、芝加哥、纽约、 费城、普维拉斯
• 《财务分析家》 （Financial Analysts Journal）
法与财务学（Law and Finance）
• LLSV：投资者法律保护与公司财务行为
心理学与财务学
• 羊群行为 • 过度自信与过度乐观行为 • 择机理论 • 迎合理论
社会学与财务学
• 社会资本 • 公司社会责任
• 罗思 1977年 “财务结构的决定：动机-信号方法” • 巴塔恰亚（S. Bhattacharya） 1979年 “不完美信
息、股利政策及‘手中鸟’谬论”
公司控制权市场理论
伯利和米恩斯（A.A. Berle. Jr. and G.C.
Means）1935年《The Modern Corporation