我国企业并购的财务风险管理研究——以腾讯并购Supercell为例
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２ ． １ ． １ 成 本 法
择 以及 谈 判 技 巧 等 因素 都 会 对 评 估 结 果 造 成 重 大
影 响。
２ ． ２ 融 资 风 险
能否快速地筹集 到足够 的资金 是融资 风险 的主要 体现 ， 在企业并购过程 中融资渠 道单一 、 投 资银行媒 介 作用弱化 、 并购企 业并 购 动机 以及并 购企 业对 风险 的
关键词 ： 并购； 财务 风 险 ； 风 险 管 理 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文献标 识码 ： Ａ
ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． １ ９ ３ １ １ ／ ｊ ． ｃ ｎ ｋ ｉ ． １ ６ ７ ２ — ３ １ ９ ８ ． ２ ０ １ ７ ． ２ ４ ． ０ ３ ８
２ ． １ ． ３ 收 益 法
成本 法常用 的计价标准有 清算价值 、 净资产 价值 、 重置价值 三种 ， 其 优 点在 于客 观性 ， 数据 是历 史 的、 已
偏好等均会对并 购融 资产 生影 响 ， 甚 至会 调整 自身 资 本结构 ， 加大财务风险 。
经发生 的 ， 不带 有任 何不 确定 因素。缺点 在 于没有 考 ２ ． ３ 支 付 风 险
我 国企 业 并 购 的财 务 风 险 管理 研 究
以腾 讯并 购 Ｓ ｕ ｐ ｅ ｒ ｃ ｅ ｌ ｌ 为 例
龚小芸 张 树 培
（ 四川农业大学 ， 四川 成都 ６ １ １ ８ ３ ０ ）
摘 要： 随着我 国经济的快速发展 和产业结构 的不 断升级 ， 越 来越 多的产业热衷 于并购这种 产权 重组 活动 。 企业 并购在 获得规模 经济优势 、 降低交 易费用 、 多元化经 营等方 面具有重要价值 ， 但作 为一项重要 的财务活动 ， 由 于信 息不对称等 问题 的存在 ， 也会带来财务风险 。因此 ， 通过对 我 国企 业并购财 务风 险进 行概述 ， 分析 了并购的 定价 、 融 资、 支付 、 整合 四方面的风险 ， 提 出了明确并购 目的 、 选择 合适的支付方式等防范措施 。
有重要意义 。
如果并购是 通过股 票进 行 的 ， 则对 目标 企业 的股
Biblioteka Baidu
价就是确定一个 换股 比例 ， 换股 比例是 指 为换取 １ 股 目标公司 的股 份 而需 要付 出的 并购 方公 司 的股份 数 量 。假 设 Ａ公司并购 Ｂ公司 ， 并 购前 Ａ、 Ｂ公 司 的股票 价格为 Ｉ ） Ｂ 和Ｐ ， 并购后 Ａ公 司的市盈率为 ， 那 么并购
价格始终是 并购 双方 最关 心 的问题 ， 因此 如 何合
理 对 目标企业进行定价是 最关键 的环 节 。 目标 企业价 业 的选择 、 并购企 业 的意图 、 谈 判技 巧 、 评估 方法 的选
值 评估 风险主要会涉及财务报 表 的真实 性和评 估方法 的选 择 ， 由于并购双方信息不对 称 ， 财务 报表 的真实性 难 以保证 。此外 评估 企业 价值 有 多种方 法 ， 企 业 应根 据各 自实际情况 确定 评估 具体 方法 ， 评估 方法 的选 择 正确 与否也会对价值评估产生重要影 响。
后 Ａ 公 司 的股 票 价 格 为 ：
Ｐ． 一Ｑ ± ± 垒 ～ Ｓ ａ ＋ＥＲ＊ｓ ｂ
从 理论 上 讲 ， Ｐ ≥
； ≥Ｐ ａ得 出 Ｅ Ｒ 应 在
２ 企 业 并购 财 务 风 险 分 析
２ ． １ 定 价 风 险
丽
和
之间
才合理 ， 双方公 司股东才会接受 。 综上所述 ， 定价过程 中存在 众多风 险 ， 其 中 目标 企
１ 研 究背景
并购活动作 为重 要 的资本 运作 方式 之一 ， 在 西方 等 多个领 域 。２ １ 世纪 以来 ， 亚洲并购市场快速发 展 ， 成 为人们关 注 的焦点 。我 国作 为 亚洲 的重 要成 员 国 ， 随
收益现值法是 目标企业未来 可能收益净 额转化 到
国家先后 掀起 了五 次并 购狂 潮 ， 涉 及 电信 、 家 电、 金融 现在 的价值 。其基本公式为 ： Ｎ Ｐ Ｖ＝∑万
２ ． １ ． ４ 换 股 估 价 法
着经济体 制不断改革 ， 并购活动 才开始 出现 。现 如今 ， 并购 已经 成为我 国不 可或缺 的企业 经 营手段 ， 企业 越 来越重视 利用 并购 这一 手段 扩 大经 营规模 ， 降 低交 易 费用 ， 从而 实现多元化经 营的 目的。据研 究显示 ， ２ ０ １ ６ 年， 中国完成并 购案 ３ １ ０ ５起 ， 相对 ２ ０ １ ５年 上 涨 １ ５ ． ３ 。然而在我 国快 速 发展 的并 购 市场 中， 失 败 率 竞高达 ５ Ｏ －８ ０ 。企业并购作为复杂 的资本运 营活 动， 财务活动贯穿其 中 ， 同时财务风 险也 伴 随财 务活 动 而存在 ， 因此 ， 研究财务 风险对 解决并购 成功率 低下具
虑资产 的实际效率 和企 业 的运 行效 率 ， 而且运 用此 种 现金支付 、 股票支付 、 混合支付 是企业并 购 的三 种 方法对无形 资产的价值估计不足 。 主要 的支付 方式 。对 于并 购企业 来 说 ， 支付 风 险主要 ２ ． １ ． ２ 市 场 法 体现在资金流动 性风 险和 股权被 稀 释 的风 险 ； 对 于被 市场法是将 目标企业 同其相 同或相似 的 已交 易的 收购方 来说 ， 目标企 业会考 虑收益 、 税 收、 控制权 等 问 企业 的价值或 相关 公开 上 市公 司进 行 比较 ， 通 过 目标 题 ， 从 而选择最优的支付方式与并购企业 进行博 弈 。 企业与 比较企业 的分析 对 比 ， 以及 必要 的调 整来 估 测 ２ ． ４ 整 合 风 险 目标企业 的整体 价值 。但使用 市场法 必须满 足 以下 两 某 著名咨询公 司 曾指 出， 只有少 部分 的企 业 考虑 个条件 ： 必须存在一个充分 发达 的股票 市场 ； 同时存在 到并 购后如何 通过整合的过程节约 成本 。在整合 过程 与 目标 企业性质相似 的企业 的财务数 据等 。 中， 双 方企业 战略 、 管 理制度 、 产业类 型、 资产质 量的差
择 以及 谈 判 技 巧 等 因素 都 会 对 评 估 结 果 造 成 重 大
影 响。
２ ． ２ 融 资 风 险
能否快速地筹集 到足够 的资金 是融资 风险 的主要 体现 ， 在企业并购过程 中融资渠 道单一 、 投 资银行媒 介 作用弱化 、 并购企 业并 购 动机 以及并 购企 业对 风险 的
关键词 ： 并购； 财务 风 险 ； 风 险 管 理 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文献标 识码 ： Ａ
ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． １ ９ ３ １ １ ／ ｊ ． ｃ ｎ ｋ ｉ ． １ ６ ７ ２ — ３ １ ９ ８ ． ２ ０ １ ７ ． ２ ４ ． ０ ３ ８
２ ． １ ． ３ 收 益 法
成本 法常用 的计价标准有 清算价值 、 净资产 价值 、 重置价值 三种 ， 其 优 点在 于客 观性 ， 数据 是历 史 的、 已
偏好等均会对并 购融 资产 生影 响 ， 甚 至会 调整 自身 资 本结构 ， 加大财务风险 。
经发生 的 ， 不带 有任 何不 确定 因素。缺点 在 于没有 考 ２ ． ３ 支 付 风 险
我 国企 业 并 购 的财 务 风 险 管理 研 究
以腾 讯并 购 Ｓ ｕ ｐ ｅ ｒ ｃ ｅ ｌ ｌ 为 例
龚小芸 张 树 培
（ 四川农业大学 ， 四川 成都 ６ １ １ ８ ３ ０ ）
摘 要： 随着我 国经济的快速发展 和产业结构 的不 断升级 ， 越 来越 多的产业热衷 于并购这种 产权 重组 活动 。 企业 并购在 获得规模 经济优势 、 降低交 易费用 、 多元化经 营等方 面具有重要价值 ， 但作 为一项重要 的财务活动 ， 由 于信 息不对称等 问题 的存在 ， 也会带来财务风险 。因此 ， 通过对 我 国企 业并购财 务风 险进 行概述 ， 分析 了并购的 定价 、 融 资、 支付 、 整合 四方面的风险 ， 提 出了明确并购 目的 、 选择 合适的支付方式等防范措施 。
有重要意义 。
如果并购是 通过股 票进 行 的 ， 则对 目标 企业 的股
Biblioteka Baidu
价就是确定一个 换股 比例 ， 换股 比例是 指 为换取 １ 股 目标公司 的股 份 而需 要付 出的 并购 方公 司 的股份 数 量 。假 设 Ａ公司并购 Ｂ公司 ， 并 购前 Ａ、 Ｂ公 司 的股票 价格为 Ｉ ） Ｂ 和Ｐ ， 并购后 Ａ公 司的市盈率为 ， 那 么并购
价格始终是 并购 双方 最关 心 的问题 ， 因此 如 何合
理 对 目标企业进行定价是 最关键 的环 节 。 目标 企业价 业 的选择 、 并购企 业 的意图 、 谈 判技 巧 、 评估 方法 的选
值 评估 风险主要会涉及财务报 表 的真实 性和评 估方法 的选 择 ， 由于并购双方信息不对 称 ， 财务 报表 的真实性 难 以保证 。此外 评估 企业 价值 有 多种方 法 ， 企 业 应根 据各 自实际情况 确定 评估 具体 方法 ， 评估 方法 的选 择 正确 与否也会对价值评估产生重要影 响。
后 Ａ 公 司 的股 票 价 格 为 ：
Ｐ． 一Ｑ ± ± 垒 ～ Ｓ ａ ＋ＥＲ＊ｓ ｂ
从 理论 上 讲 ， Ｐ ≥
； ≥Ｐ ａ得 出 Ｅ Ｒ 应 在
２ 企 业 并购 财 务 风 险 分 析
２ ． １ 定 价 风 险
丽
和
之间
才合理 ， 双方公 司股东才会接受 。 综上所述 ， 定价过程 中存在 众多风 险 ， 其 中 目标 企
１ 研 究背景
并购活动作 为重 要 的资本 运作 方式 之一 ， 在 西方 等 多个领 域 。２ １ 世纪 以来 ， 亚洲并购市场快速发 展 ， 成 为人们关 注 的焦点 。我 国作 为 亚洲 的重 要成 员 国 ， 随
收益现值法是 目标企业未来 可能收益净 额转化 到
国家先后 掀起 了五 次并 购狂 潮 ， 涉 及 电信 、 家 电、 金融 现在 的价值 。其基本公式为 ： Ｎ Ｐ Ｖ＝∑万
２ ． １ ． ４ 换 股 估 价 法
着经济体 制不断改革 ， 并购活动 才开始 出现 。现 如今 ， 并购 已经 成为我 国不 可或缺 的企业 经 营手段 ， 企业 越 来越重视 利用 并购 这一 手段 扩 大经 营规模 ， 降 低交 易 费用 ， 从而 实现多元化经 营的 目的。据研 究显示 ， ２ ０ １ ６ 年， 中国完成并 购案 ３ １ ０ ５起 ， 相对 ２ ０ １ ５年 上 涨 １ ５ ． ３ 。然而在我 国快 速 发展 的并 购 市场 中， 失 败 率 竞高达 ５ Ｏ －８ ０ 。企业并购作为复杂 的资本运 营活 动， 财务活动贯穿其 中 ， 同时财务风 险也 伴 随财 务活 动 而存在 ， 因此 ， 研究财务 风险对 解决并购 成功率 低下具
虑资产 的实际效率 和企 业 的运 行效 率 ， 而且运 用此 种 现金支付 、 股票支付 、 混合支付 是企业并 购 的三 种 方法对无形 资产的价值估计不足 。 主要 的支付 方式 。对 于并 购企业 来 说 ， 支付 风 险主要 ２ ． １ ． ２ 市 场 法 体现在资金流动 性风 险和 股权被 稀 释 的风 险 ； 对 于被 市场法是将 目标企业 同其相 同或相似 的 已交 易的 收购方 来说 ， 目标企 业会考 虑收益 、 税 收、 控制权 等 问 企业 的价值或 相关 公开 上 市公 司进 行 比较 ， 通 过 目标 题 ， 从 而选择最优的支付方式与并购企业 进行博 弈 。 企业与 比较企业 的分析 对 比 ， 以及 必要 的调 整来 估 测 ２ ． ４ 整 合 风 险 目标企业 的整体 价值 。但使用 市场法 必须满 足 以下 两 某 著名咨询公 司 曾指 出， 只有少 部分 的企 业 考虑 个条件 ： 必须存在一个充分 发达 的股票 市场 ； 同时存在 到并 购后如何 通过整合的过程节约 成本 。在整合 过程 与 目标 企业性质相似 的企业 的财务数 据等 。 中， 双 方企业 战略 、 管 理制度 、 产业类 型、 资产质 量的差