第七章公司长期融资方式总结

（一）固定股利折现模型（零增长模型） 下的市盈率 若假定公司的净利润都用来发放股利， 即NI＝D，则：
D NI V0 r r V 1 市盈率＝ NI r
（二）固定增长模型下的市盈率
若假定公司的净利润都用来发放股利， 即NI＝D0，则：
1 g 市盈率＝ rg
(1 g ) D0 (1 g ) NI V0 rg rg
2、可以利用财务杠杆
3、可以为公司筹措数额较大的资金。
4、债券持有人无权参与公司的管理决策，发行债 券不会稀释股东的控制权。
（二）缺点
1、限制条件多
2、财务风险较大
3、债券筹资的规模受到限制。
第二节 银行贷款
一、银行贷款的优势
1、筹资成本较低
2、灵活性。
3、保密性较强。
二、银行贷款的定价
银行贷款的价格，就是贷款利率。贷 款利率取决于借款人的信誉、期限、借款 金额、合同不同条款设计以及经济环境。
2、不同筹资方式的优缺点
3、哪一种筹资方式的成本最低？ 4、怎样组合使总成本最低？
融资方式的分类：
1、按期限分，短期融资与长期融资
2、按照买卖双方是否直接交易，分为直接 融资和间接融资行为 3、按来源分，有内源融资与外源融资
4、按契约关系不同，分为债务类、权益类 和混合类融资方式
第一节 债券
一、债券定价原理
3、经常含有允许承租人提前解约的取消条款。
4、出租方负责对资产设备进行必要的维护。 5、租赁期满或合同终止时，设备由出租方收 回。
（二）售后租回
指将其所有的设备出售给某一方，再以 承租人的身份，通过租赁的方式向对方收回 对这台设备的使用权。
售后租回在财务上的效果与抵押贷款完 全一致，但在财务报表上的效果却完全不同。 由于租赁负债不会出现在财务报表之内，使 得售后租回下的资产负债率要低于贷款下的 资产负债率。
5 100 2 P 100 5 t (1 3%) t 1 (1 3%)
2、若票面利率是固定的，那么，公司债 券的价值总是和市场收益率的变化呈反方 向变动。 3、无论债券是溢价发行还是折价发行， 投资者购买债券总是只能获得同等风险的 市场收益率。
（三）债券价格与债券评级 债券价格与债券的评级密切相关。 1、债券的信用评级主要考虑以下几个因 素： （1）公司的财务状况 （2）债券有无担保 （3）债券索赔权的次序
投 机 级
CC
C
还本付息能力极低，投资风险最大
企业濒临破产，到期无还本付息能力，绝对有风险
二、不同条款安排下的债券
（一）安全性条款
即是否有抵押或担保。
有担保条款的债券，其违约风险比无 担保债券低，因此，投资者对有担保条款 的债券所要求的风险报酬率也会较低，反 映到计价公式中，就是具有担保条款的债 券的发行价格，要比无担保的债券高。
显然，当股利等于公司会计净利润， 并且股利在未来的变化是良好的情况下， 市盈率与股价之间存在着直接关系。
（三）我国股票市场的市盈率 市盈率与公司股价的关系取决于以下 几个假设： 1、会计利润可以体现企业未来的股利支 付能力，而且会计利润就是企业未来的能 够支付的股利，也即会计信息不存在虚假， 并且能够提供所有的价值相关信息。 2、市场不存在虚假。
（四）可转换债券的投资价值分析
CB＝Bond+Call Option 因而，其价值是由两个部分构成的： 债券价值和转换股票的买入期权价值。
（五）可转换债券的意义
1、低成本筹资。 2、获得转换溢价。 3、扩大股东基础，增加长期资金来源。
二、优先股 实质上优先股更像一张永久债券。因 此优先股的定价与永久债券是完全一样的。
可见，股票的价格取决于该股票所能 带来的未来股利（D），以及投资者要求 的期望收益率（r）。具体见第三章。
二、市盈率与股价
市盈率＝股票市价／每股净盈利，是 衡量一个公司是否具有投资价值的重要指 标，表明一个投资者长期持有，而不将其 卖出，多少年以后可以收回投资。 在已知市盈率的情况下，可估算：
股票市价=市盈率*每股净盈利
5 100 2 P 100 5 t (1 2%) t 1 (1 2%)
（2）当i>r时，即票面利率大于市场利率 时，债券应溢价发行。 如，当r＝1%时，
5 100 2 P 100 5 t (1 1%) t 1 (1 1%)
（3）当i＜r时，即票面利率小于市场利率 时，债券应折价发行。 如，当r＝3%时，
2、对外增发新股，众多新股东，容易分 散公司的控制权。
四、其他股权类金融工具 （一）寻求风险资本的帮助 风险投资是由专门的投资机构向具有 巨大发展潜力和高风险的中小高科技企业 或高成长企业提供权益性资本，并辅之以 管理，追求最大限度资本增值利得的投资 行为。 风险资本追求高回报，在企业步入成 熟期便会退出。
优先股股利 P d 优先股价格＝ ＝ 市场收益率 r
三、认股权证 1、定义： 认股权证是由公司发行的一种证券， 它赋予持有者在有效期内以固定价格购买 公司股票的权利。 这种证券既可以单独发行，也可以和 其他证券搭配发行。 通常与公司债券一起发行，其债券利 率低于正常水平。
2、特点 （1）是公司授权持有人优先购买一定数 额普通股票的凭证。 （2）认股权证规定的股票购买价格，也 称行权价格，一般高于该股票当前市场价 格，因而认股权证实际上是公司股票的看 涨期权。 （3）认股权证有规定的期限。
第七章
公司长期融资方式
学习目的与要求：通过本章的学习，使学生 掌握公司的筹资方式选择，每种筹资的优势 分析，筹资方式的定价。
学习重点：1、债券、普通股、混合证券， 尤其是可转换债券的定价原理 2、不同融资方式的特点分析
3、金融租赁
4、我国直接融资的制度约束
公司的融资决策主要解决以下几个问题：
1、公司有哪些可供选择的筹资方式？
在贴现计息的借款中，有效利率要高 于名义利率，并且高出的程度大于复利贷 款方式。
（四）附加利率
附加利率的计息方式往往用于分期付 款的情况。在分期付款的情况下，借款成 本会更高。
第三节 普通股
一、普通股的定价（现金流折现法）
Di V 0 E i i 1 (1 r )
二、租赁的种类
（一）经营租赁
也称为营业性租赁。是由出租方将自 己的设备或用品反复出租，直至该设备报 废为止。
对承租方而言，经营租赁的目的只是 取得设备在一段时间内的使用权及出租方 的专门技术服务，达不到筹集长期资金的 目的，所以经营租赁是一种短期商品信贷 形式。
经营租赁的特点：
1、承租人首次租赁时，支付的租金总额不一 定足以抵偿设备的全部购买成本。 2、设备的租赁期往往短于资产寿命期。
（4）一般随公司债券发行。
3、持有原因 （1）股票市场价格超过认股权证的行权 价格 （2）公司提高派息率 4、认股权证的价值 ＝股票市价－行权价格
5、发行认股权证的好处
（1）低成本筹资。
认股权证本身并不支付任何利息或股 息，而且如果它们开始时是附带在债券上 的，该债券的息票率会低于同等级别的普 通债券。 （2）认股权证使发行债券更具吸引力。
（一）概念
可转换债券是公司债的一种，其持有 人可以在发行时订立的特定条款下(转换期 限、转换价格等)决定将其转为发行公司的 股份，它是一种兼具债权和股权双重性的 金融工具。
（二）可转换债券的特点
1、债权性。 2、股权性。
3、可转换性。
（三）可转换债券的基本要素
1、转换期限 2、转换价格与转换比率 转换比率Ｎ＝债券面值／转换价格 3、基准股价与转换溢价 转换价格＝基准股价＊（１＋转换溢价） 4、赎回条款 5、回售条款
（二）优先性条款
优先债券的持有人有权先于次级债券 的持有人对公司资产进行索偿。 在相同情况下，优先债券的发行价格 要高于次级债券。
（三）利率支付条款
是固定利率还是浮动利率，还是贴现 债券。 其他条件相同，固定利率债券的发行 价格要比浮动利率债券要高。
（四）提前赎回条款
即公司有权在债券到期日之前将其赎 回。 这种债券给发行公司一个选择权，同 时大大降低了发行公司的利率风险。 因此，带有这种条款的债券的发行价 格，通常要比不带这种条款的同等债券更 便宜。
（4）公司经营的稳定性
2、债券信用评级的级别符号
级别 分类 投 资 级
级别划 级别次 等 序 一 等 AAA AA A 二 等 BBB BB B 三 等 CCC
级 别 涵 义 债券有极高还本付息能力，投资者没有风险 很高的还本付息能力，投资者基本无风险 有一定还本付息能力，采取措施后，有可能还本付息， 风险较低 还本付息资金来源不足，企业应变能力差，有延期还本 付息可能，有一定风险 还本付息能力弱，投资风险较大 还本付息能力低投资风险大 还本付息能力很低，投资风险很大
若是半年支付一次利息，则公式为：
2n M M (i / 2) V 2n t (1 r / 2) (1 r / 2) t 1
每一季度、每一个月支付一次利息 的时候则以此类推。
（二）计价公式的基本特征
1、由于债券票面利率与市场收益率的不 同关系，则债券有不同的发行价格。 （1）当i=r，即市场利率＝票面利率时， 债券应平价发行。 例：若r＝2%，则
贷款利率＝同期无风险收益率＋风险 贴水
（一）单利 I Pnr 在单利计息的Baidu Nhomakorabea款中，名义利率与 实际有效利率相同。 利率＝年利息/贷款金额
（二）复利 m I P (1 r / m ) 1 在复利计息的贷款中，有效利率要 高于名义利率。
（三）贴现利率
利息 贴现贷款的有效利率＝ 贷款面值－利息
（二）留存盈余（内部融资）
也称为内部积累，是指将公司的税 后利润的一部分留存下来以供未来经营 使用。相当于股东追加投资，和普通股 性质相同。
留存盈余不发生筹资费用，还可使 股东获得税收收益。但留存盈余主动权 在股东，而且留存过多会影响股票价格 的稳定，也会导致股票流动性恶化。
第三节 混合证券
一、可转换债券
这里所说的债券是标准债券，即到期还本，分期 付息，年初发行，利息、本金在年末支付，无所得税。 例：某张国债面值100元，期限5年，票面利率2%， 年末分期付息，到期还本。
（一）债券的基本定价公式
n M M i V n t (1 r ) t 1 (1 r )
其中，i为票面利率，r为同一风险水平下的市 场收益率。
三、普通股筹资的利弊分析 （一）优点 1、筹措的资本具有永久性，无期限限制， 这对于保证公司对最低资本的要求，维持 公司长期稳定的发展具有重要意义。 2、没有固定的股利负担。 3、提高公司的信誉。
4、筹资的限制较少
（二）缺点 1、筹资的成本高 （1）投资风险高，要求的报酬高 （2）不具有抵税作用 （3）公司上市费用大
（3）认股权证是未来募集额外股本金的 手段。
四、混合证券与资本市场
公司之所以发行混合证券，往往是为 了传递某种“信号”，而不是为了获利好 处。如拟提高对风险项目的信心而发行可 转换债券。
第五节 租赁融资
一、租赁的含义
租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条 件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财 产权的一种契约性行为。 租赁是一种契约协议，规定资产所有者（出 租人）在一定时期内，以一定条件，将资产交给 使用者（承租人）使用，使用者在规定期限内， 分摊支付租金并享有对租赁资产的使用权。 租赁是公司在购买大型专业昂贵设备时的一 种间接融资安排。
（三）融资租赁
1、定义
也称为资本租赁或财务租赁、金融租赁， 它是由租赁公司按照租赁方的要求融资购买 设备，并在契约中合同规定的较长期限内提 供给承租方使用的信用性业务。 对于承租方而言，融资租赁的主要目的 是融通资金，即通过融物达到融资的目的。
2、融资租赁的特点：
（1）融资租赁的期限较长，一般为设备的 有效使用期。 （2）融资租赁需有正式的租赁合同，该合 同一般不能提前解除 （3）融资租赁存在两个关联合同，一是租 赁合同，一个是出租方和供应商之间的购 销合同。
（五）永久债券
永久性债券已经带有股权的特征，它 在财务上几乎与优先股相同，只不过在简 洁上，债券利息是可以提前抵扣收入的， 而优先股则没有这种特权。 一张永久性债券的价值，来自于它所 能带来的永久年金。
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三、债券筹资的特点
（一）优势
1、债券筹资的资本成本比普通股低。
原因在于其优先索偿权，以及利息抵税。