衍生品市场的作用及其在中国的发展
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主要内容
一、四个故事与衍生产品 二、衍生品的作用
三、美国衍生品市场的收益、损失及启示
四、我国衍生品市场发展的现状、问题和未来发展 趋势
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一、四个故事与衍生产品
故事一
亚里士多德与期权：公元前 326年（我国战国时期） 〃《政治学》：选择权－期权的发明，最早衍生品 〃预测橄榄油收成好 〃预支较少押金获得榨油机优先使用权 〃日后橄榄油上市，榨油机紧缺，卖出使用权获利
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近年来，党中央、国务院多次充分肯定我
国期货市场改革发展所取得成果，并对期
货市场提出了更高的期望和要求，“十二
五”规划纲要则进一步明确提出了“推进
期货和金融衍生品市场发展”、“促进证
券期货经营机构规范发展”的目标。
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上市公司股价暴跌，市值大幅缩水。 中 共
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价格波动风险：上涨
原油
83美元/桶，2009年底
137%
35美元/桶，2009年初
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价格波动风险：上涨
最高76638元/吨，2011年2月
铜
上涨54233元/吨，涨幅 242%
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价格波动风险：下跌
6124.04点，2007年10月16日 上证指数
70%
1664.93点，2008年10月28日
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价格波动风险：下跌
商品价格暴跌导致需求降低，企业原料、成品 库存高企； 企业库存价值损失严重，资金链趋紧； 货物周转失灵，资金链断裂； 银行信贷违约风险提高；
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一、四个故事与衍生产品
四个故事的总结
〃衍生品存在很久了。 〃衍生品作为风险商品大量买卖仅30年左右 〃衍生品是从基础资产（商品、货币、利率、股票、贷款及 相关指数等）上衍生的一种合约。 〃衍生品不能独立存在，其价值相当程度上受制于基础资产 〃衍生品有场外市场和场内市场之分：标准合约，一对一 〃场外约600万亿，场内100万亿美元，前者为后者6倍 〃这次出问题的衍生品是场外市场，其基础资产是次贷。
（二）衍生品套期保值，管理风险
企业能否规避价格风险？能否实现平稳经营，实 现平稳盈利？ 保险——不可以 期货 ——可以，套期保值
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利用期货规避风险
江西铜业：金融危机期间，铜价大幅下跌，但 江西铜业不仅生产正常，没有限产和减产， 2008年三季报显示，江铜在众多有色冶金股中 业绩不降反升，实现净利润36亿元，同比增长 13.76%。 中铝股份：2008年10月末，净利润同比减少 69.39% 我国大豆行业进口：2008价格跌50％，如不 套保亏100亿元，86％套保，实亏14亿元
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大连商品交易所黄大豆1号期货合约
交易品种
交易单位
黄大豆1号
10吨/手
报价单位
最小变动价位 涨跌停板幅度 合约交割月份 交易时间 最后交易日
人民币
1元/吨 上一交易日结算价的4％ 1,3,5,7,9,11 每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00 合约月份第十个交易日
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二、衍生品的作用：衍生品与地方经济发展 ——以
期货为例
（一）期货的发展助推地方综合竞争力的提高 1.提升产业结构 山东：实体经济与虚拟经济的脱节制约了产业 结构的升级和综合竞争力的提高
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二、衍生品的作用：衍生品与地方经济发
展 ——以期货为例
交割品级
标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997 标准阴级铜规定，其中主 成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定； 2、 LME注册阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH-1)
最低22405元/吨，2008年底
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价格波动风险：上涨
下游企业采购成本增加，生产预算难以控制； 挤占订单加工企业利润空间； 价格暴涨带来的囤货效应影响企业采购； 企业资金链趋紧。
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〃发现价格功能广泛运用于：
农业：农民种植，调整种植结构 工业：企业家采购锁成本、销售锁利润 贸易：商家谈判、定价－－农产品、有色金属、能源 宏观经济：政府宏观调控信息
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掌握定价权就是掌握经济命脉
*世界上最大的石油生产国是：俄罗斯、沙特、科威特。 但是，石油定价中心在美国纽约、英国伦敦。 *世界上最大的大豆进口国是：中国； 但是，大豆定价中心在美国芝加哥。 *世界上最大的黄金生产国是：南非、中国； 但是，黄金定价中心在美国纽约、日本东京。 *世界上最大的铜生产国和出口国是：智利； 世界上最大的铜需求国是：中国； 世界上最大的铝生产国和需求国是：中国；
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二、衍生品的作用 （一）价格发现
〃完全、透明、连续和即时传播的信息是发现价格的条件。 衍生品场内市场（交易所）能较好提供。
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二、衍生产品的作用
（一）价格发现
这些价格竞争性交易结果，反映了目前对未来供应的所 有预期。
衍生品的作用及其在中 国的发展
山东省委党校 乔翠霞 博士 2012.03
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引子-14年前的“可能”变现实
1994年，英国《经济学 家》杂志预测 ——衍生品的不稳定 性在事情朝坏的方向 发展时，可能威胁整 个世界金融体系。 （OTC衍生品大发展） 2008年:不幸而言中。
但是，铜等基本金属定价中心在英国伦敦、 美国纽约、中国上海。
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问题： 什么是财富？ ——物质？商品？ ——资本货币？ 《货币战争3》金融高边疆
深南电和高盛
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在现代经济体系中，作为市场经济的高端，资本 市场的发达程度会在很大程度上影响实体经济 的发展，甚至决定一国（地区）经济的整体竞 争力和话语权。 国内各省群雄逐鹿，纷纷瞄准国家或区域金融中心 这一高地抢占先机
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世界500强企业最多的10个国家衍生工具使用情况统计 数据来源：国际互换和衍生品协会(ISDA)2009年调查结果
国家 美国 日本 法国 德国 英国
500强企业数 153 64 39 37 34
使用衍生工具企业 数 140 64 39 36 34
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NYMEX轻质原油期货价格走势图(2008年1月1日至今)
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深南电期权合约盈亏分析示意图
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一、四个故事与衍生产品
二、衍生产品的作用
（二）衍生品套期保值，管理风险 健全内控制度可以控制内部风险；使用汇率掉期 工具可以控制汇率风险；融资多样化可以控制融 资风险……那么原料、成品的价格波动风险，或 者说以此带来的利润波动风险该如何控制？
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一、四个故事与衍生产品
交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市交易所
交易所指定交割仓库 合约价值的5% 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 实物交割 CU 上海期货交易所 中 共 山 东 省 委 党 校 www.sddx.gov.cn
沪深300股指期货交易合约表
中 共 山 东 省 委 党 校 www.sddx.gov.cn
所占比例 92% 100% 100% 97% 100%
未使用衍生 所占比 工具企业数 例 13 0 0 1 0 8% 0% 0% 3% 0%
中国
韩国 瑞士 加拿大 荷兰
29
15 14 14 13
18
13 14 14 13
62%
87% 100% 100% 100% 中
11
2 0 0 0
38%
13% 0% 0% 0%
故事四
金融工程的诞生与雷曼兄弟的破产
〃2008年9月15日，雷曼兄弟的破产－大量衍生品巨亏 〃栽倒在场外衍生品 〃栽倒在复杂的信用衍生品 〃金融工程技术的发展－促进衍生品大发展 兴起于上世纪80年代，可把任何种类的风险从基础资 产中分离， 通过设计，在多个环节进行归类，切割、组 装、包装（评估、保险）然后出售。主要是场外衍生品。
缺陷（与现代比）：高交易成本，低流动性
〃期权：赋予交易双方在未来某一日期以一定价格买入或 卖出相关资产的权利而不是义务的合约 〃
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一、四个故事与衍生产品
故事二
西部矿业公司与期货 西部矿业： 〃2008金融危机，全球有色金属价格大跌25-40% 〃母公司使用期货→5.7亿元净利润:5亿来自期货 〃子公司不使用期货→3亿元亏损:刚收购未整合 期货： 〃交易所内交易的标准化合约，场内衍生品，最基础、 最简单的衍生品
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价格波动风险：下跌
铜
70000元/吨， 2008年3月
67 %
23000元/吨，2008年底
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价格波动风险：下跌
5800元/吨， 2008年6月底
大豆
41.wenku.baidu.com %
3400元/吨，2008年10月
一、四个故事与衍生产品
故事三
深南电亏损与场外衍生品 · 深南电、杰润买卖双方签两份“期权合约”确认书： 第一份：2008年3月3日－12月31日，三个期权合约构成。 1、当期限内纽商所当月原油期货合约浮动价高于63美元/ 桶，深南电可获“20万桶X1.5美元/桶”合计30万美元 收益； 2、当浮动油价于62－63美元间时，深南电可获（浮动价－ 62美元/桶）X20万桶的收益； 3、当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向杰润支付 “（62美元/桶－浮动价）X40万桶”等额的美元。 〃以原油期货为标的场外期权是复杂的衍生品！
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期
阴极铜 5吨/手 元( 人民币)/吨 10元/吨 不超过上一交易日结算价+4% 1-12月 上午9:00—11:30 下午1:30—3:00 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)
二、衍生产品的作用
（二）衍生品套期保值，管理风险 现代企业在经营中会遇到各种风险，控制这些风险， 实现企业稳定、可持续发展是企业的经营目标。
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价格波动风险：下跌
147美金/桶， 2008年7月中 旬
原 油
76.2%
35美金/桶， 2008年12月 底
最后交割日
交割等级 交割地点 交易保证金 交易手续费 交割方式
最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)
具体内容见附表 大连商品交易所指定交割仓库 合约价值的5％ 4元/手 集中交割
交易代码
上市交易所
A
大连商品交易所
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上海期货交易所阴极铜标准合约
主要内容
一、四个故事与衍生产品 二、衍生品的作用
三、美国衍生品市场的收益、损失及启示
四、我国衍生品市场发展的现状、问题和未来发展 趋势
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一、四个故事与衍生产品
故事一
亚里士多德与期权：公元前 326年（我国战国时期） 〃《政治学》：选择权－期权的发明，最早衍生品 〃预测橄榄油收成好 〃预支较少押金获得榨油机优先使用权 〃日后橄榄油上市，榨油机紧缺，卖出使用权获利
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近年来，党中央、国务院多次充分肯定我
国期货市场改革发展所取得成果，并对期
货市场提出了更高的期望和要求，“十二
五”规划纲要则进一步明确提出了“推进
期货和金融衍生品市场发展”、“促进证
券期货经营机构规范发展”的目标。
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上市公司股价暴跌，市值大幅缩水。 中 共
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价格波动风险：上涨
原油
83美元/桶，2009年底
137%
35美元/桶，2009年初
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价格波动风险：上涨
最高76638元/吨，2011年2月
铜
上涨54233元/吨，涨幅 242%
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价格波动风险：下跌
6124.04点，2007年10月16日 上证指数
70%
1664.93点，2008年10月28日
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价格波动风险：下跌
商品价格暴跌导致需求降低，企业原料、成品 库存高企； 企业库存价值损失严重，资金链趋紧； 货物周转失灵，资金链断裂； 银行信贷违约风险提高；
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一、四个故事与衍生产品
四个故事的总结
〃衍生品存在很久了。 〃衍生品作为风险商品大量买卖仅30年左右 〃衍生品是从基础资产（商品、货币、利率、股票、贷款及 相关指数等）上衍生的一种合约。 〃衍生品不能独立存在，其价值相当程度上受制于基础资产 〃衍生品有场外市场和场内市场之分：标准合约，一对一 〃场外约600万亿，场内100万亿美元，前者为后者6倍 〃这次出问题的衍生品是场外市场，其基础资产是次贷。
（二）衍生品套期保值，管理风险
企业能否规避价格风险？能否实现平稳经营，实 现平稳盈利？ 保险——不可以 期货 ——可以，套期保值
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利用期货规避风险
江西铜业：金融危机期间，铜价大幅下跌，但 江西铜业不仅生产正常，没有限产和减产， 2008年三季报显示，江铜在众多有色冶金股中 业绩不降反升，实现净利润36亿元，同比增长 13.76%。 中铝股份：2008年10月末，净利润同比减少 69.39% 我国大豆行业进口：2008价格跌50％，如不 套保亏100亿元，86％套保，实亏14亿元
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大连商品交易所黄大豆1号期货合约
交易品种
交易单位
黄大豆1号
10吨/手
报价单位
最小变动价位 涨跌停板幅度 合约交割月份 交易时间 最后交易日
人民币
1元/吨 上一交易日结算价的4％ 1,3,5,7,9,11 每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00 合约月份第十个交易日
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二、衍生品的作用：衍生品与地方经济发展 ——以
期货为例
（一）期货的发展助推地方综合竞争力的提高 1.提升产业结构 山东：实体经济与虚拟经济的脱节制约了产业 结构的升级和综合竞争力的提高
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二、衍生品的作用：衍生品与地方经济发
展 ——以期货为例
交割品级
标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997 标准阴级铜规定，其中主 成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定； 2、 LME注册阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH-1)
最低22405元/吨，2008年底
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价格波动风险：上涨
下游企业采购成本增加，生产预算难以控制； 挤占订单加工企业利润空间； 价格暴涨带来的囤货效应影响企业采购； 企业资金链趋紧。
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〃发现价格功能广泛运用于：
农业：农民种植，调整种植结构 工业：企业家采购锁成本、销售锁利润 贸易：商家谈判、定价－－农产品、有色金属、能源 宏观经济：政府宏观调控信息
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掌握定价权就是掌握经济命脉
*世界上最大的石油生产国是：俄罗斯、沙特、科威特。 但是，石油定价中心在美国纽约、英国伦敦。 *世界上最大的大豆进口国是：中国； 但是，大豆定价中心在美国芝加哥。 *世界上最大的黄金生产国是：南非、中国； 但是，黄金定价中心在美国纽约、日本东京。 *世界上最大的铜生产国和出口国是：智利； 世界上最大的铜需求国是：中国； 世界上最大的铝生产国和需求国是：中国；
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二、衍生品的作用 （一）价格发现
〃完全、透明、连续和即时传播的信息是发现价格的条件。 衍生品场内市场（交易所）能较好提供。
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二、衍生产品的作用
（一）价格发现
这些价格竞争性交易结果，反映了目前对未来供应的所 有预期。
衍生品的作用及其在中 国的发展
山东省委党校 乔翠霞 博士 2012.03
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引子-14年前的“可能”变现实
1994年，英国《经济学 家》杂志预测 ——衍生品的不稳定 性在事情朝坏的方向 发展时，可能威胁整 个世界金融体系。 （OTC衍生品大发展） 2008年:不幸而言中。
但是，铜等基本金属定价中心在英国伦敦、 美国纽约、中国上海。
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问题： 什么是财富？ ——物质？商品？ ——资本货币？ 《货币战争3》金融高边疆
深南电和高盛
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在现代经济体系中，作为市场经济的高端，资本 市场的发达程度会在很大程度上影响实体经济 的发展，甚至决定一国（地区）经济的整体竞 争力和话语权。 国内各省群雄逐鹿，纷纷瞄准国家或区域金融中心 这一高地抢占先机
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世界500强企业最多的10个国家衍生工具使用情况统计 数据来源：国际互换和衍生品协会(ISDA)2009年调查结果
国家 美国 日本 法国 德国 英国
500强企业数 153 64 39 37 34
使用衍生工具企业 数 140 64 39 36 34
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NYMEX轻质原油期货价格走势图(2008年1月1日至今)
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深南电期权合约盈亏分析示意图
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一、四个故事与衍生产品
二、衍生产品的作用
（二）衍生品套期保值，管理风险 健全内控制度可以控制内部风险；使用汇率掉期 工具可以控制汇率风险；融资多样化可以控制融 资风险……那么原料、成品的价格波动风险，或 者说以此带来的利润波动风险该如何控制？
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一、四个故事与衍生产品
交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市交易所
交易所指定交割仓库 合约价值的5% 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 实物交割 CU 上海期货交易所 中 共 山 东 省 委 党 校 www.sddx.gov.cn
沪深300股指期货交易合约表
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所占比例 92% 100% 100% 97% 100%
未使用衍生 所占比 工具企业数 例 13 0 0 1 0 8% 0% 0% 3% 0%
中国
韩国 瑞士 加拿大 荷兰
29
15 14 14 13
18
13 14 14 13
62%
87% 100% 100% 100% 中
11
2 0 0 0
38%
13% 0% 0% 0%
故事四
金融工程的诞生与雷曼兄弟的破产
〃2008年9月15日，雷曼兄弟的破产－大量衍生品巨亏 〃栽倒在场外衍生品 〃栽倒在复杂的信用衍生品 〃金融工程技术的发展－促进衍生品大发展 兴起于上世纪80年代，可把任何种类的风险从基础资 产中分离， 通过设计，在多个环节进行归类，切割、组 装、包装（评估、保险）然后出售。主要是场外衍生品。
缺陷（与现代比）：高交易成本，低流动性
〃期权：赋予交易双方在未来某一日期以一定价格买入或 卖出相关资产的权利而不是义务的合约 〃
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一、四个故事与衍生产品
故事二
西部矿业公司与期货 西部矿业： 〃2008金融危机，全球有色金属价格大跌25-40% 〃母公司使用期货→5.7亿元净利润:5亿来自期货 〃子公司不使用期货→3亿元亏损:刚收购未整合 期货： 〃交易所内交易的标准化合约，场内衍生品，最基础、 最简单的衍生品
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价格波动风险：下跌
铜
70000元/吨， 2008年3月
67 %
23000元/吨，2008年底
中 共 山 东 省 委 党 校 www.sddx.gov.cn
价格波动风险：下跌
5800元/吨， 2008年6月底
大豆
41.wenku.baidu.com %
3400元/吨，2008年10月
一、四个故事与衍生产品
故事三
深南电亏损与场外衍生品 · 深南电、杰润买卖双方签两份“期权合约”确认书： 第一份：2008年3月3日－12月31日，三个期权合约构成。 1、当期限内纽商所当月原油期货合约浮动价高于63美元/ 桶，深南电可获“20万桶X1.5美元/桶”合计30万美元 收益； 2、当浮动油价于62－63美元间时，深南电可获（浮动价－ 62美元/桶）X20万桶的收益； 3、当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向杰润支付 “（62美元/桶－浮动价）X40万桶”等额的美元。 〃以原油期货为标的场外期权是复杂的衍生品！
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期
阴极铜 5吨/手 元( 人民币)/吨 10元/吨 不超过上一交易日结算价+4% 1-12月 上午9:00—11:30 下午1:30—3:00 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)
二、衍生产品的作用
（二）衍生品套期保值，管理风险 现代企业在经营中会遇到各种风险，控制这些风险， 实现企业稳定、可持续发展是企业的经营目标。
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价格波动风险：下跌
147美金/桶， 2008年7月中 旬
原 油
76.2%
35美金/桶， 2008年12月 底
最后交割日
交割等级 交割地点 交易保证金 交易手续费 交割方式
最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)
具体内容见附表 大连商品交易所指定交割仓库 合约价值的5％ 4元/手 集中交割
交易代码
上市交易所
A
大连商品交易所
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上海期货交易所阴极铜标准合约