第7讲：工程项目融资中的资金成本
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（2）避免征收利息预提税的方法： 第一种，借助国家之间避免双重征税条约的 规定，实现避免征收利息预提税。如：
5.项目资金的合理使用结构
资金结构包括： 1）债务资金和股本资 金的比例（债股比 = D/E） 2）项目资金的期限 结构 3）资金的利率结构 4）资金的货币结构
• 项目资金的合理使用结构： ➢项目的总资金需求量； ➢资金使用年限； ➢资金成本； ➢混合结构融资（指不同 利率结构、不同贷款形 式或者不同货币种类的 贷款的结合）。
7.2 资金结构的意义
1.安排项目资金的基本原则：
（1）尽可能降低资金成本（债务资金成本低于股本资金） （2）不能举债过多而影响项目的经济强度 （3）充分利用税务优惠（利息抵税）
因此，债务资金、股本资金、税务安排是确定项目资金结 构的3个主要考虑因素。
2.资金结构的意义（一）
➢合理安排债权资金有利于降低项目资金成本
风险能力却会因此而变得非常脆弱； ➢ 项目全部使用债务资金——项目经济强度低——资金 成本也低——抗风险能力最弱；
项目经济强度与项目资金成本、抗风险能力关系
相反，如果一个项目使用的全是股本资金？ 它的财务状况和抗风险能力会很强，但是它的资金
成本却会因此而变得很高。 ➢ 项目全部使用股本资金——项目经济强度高——资
固定利率、浮动利率、其他形式
利率较高、但 固定
利率较低、但 具有固定利率特征的浮动利率
波动
（浮动利率机制下的利率封顶）
固定利率，短期内融资成本高，但风险小
一般，长期借款利率的选择：
期限 ， 风险
利率
若预期利率 ，采用——固定利率
若预期利率 ，采用——浮动利率
4.货币结构
包括：货币的品种结构、货币的市场来源结构； ➢主要体现在外汇币种选择和境内外借贷占比。 要求： （1）不局限于单一的货币，以减少项目的外汇风险； （2）不局限于在一个国家的金融市场上融资，以减少 国家风险。
如何安排和选择项目资金构成和来源是工程项目 融资结构的核心内容。
项目融资的一个重要特点是多元化筹资，多种多样的融资渠道可以 划分为来自项目发起人和其他投资人的股权资金（或称权益资本、 股本资金），来自项目发起人和其他参与人的次级债务资金和来自 银行及金融机构的高级债务资金。
内涵： 指通过什么渠道、采取什么方式融通资金，融通多少资金， 以实现项目融资和投资营运中资金效率最大化的问题。
2.资金的属性结构
指项目不同属性资金的价值构成及其比例关系。 两大类资金：股权资金、债权资金
股本资金、准股本资金――权益 债务资金――――――――负债
是资金结构的主要问题。
3.资金的期限结构 指不同期限资金的价值构成及其比例关系。 两类资金：长期资金、短期资金
3、资金的利率结构——是各种债务资金利率的结构比例关系。
税后支付，因此企业如果要向股东和债权人支付相同的回报， 实际需要生产更多的利润。
税盾效应
• 例如，设企业所得税率25%，利率10%，企业为向债权 人支付100元利息，由于利息在税前支付，则企业只需 产生100元税前利润即可(企业完全是贷款投资)；
• 但如果要向股东支付100元投资回报，则需产生 100÷(1-25%)=133元的税前利润（假设企业完全为股 权投资），因此“税盾作用”使企业贷款融资相比股 权融资更为便宜。
项目经济强度与项目资金成本、抗风险能力关系
• 项目资金安排的一项基本原则是在不影响项目经济强度的 前提下，尽可能降低项目的资金成本。
• 项目资本结构的确定事实上是一个项目资金成本和可承受 风险能力的权衡问题。
• 如果一个项目使用的资金全部是债务资金，那么？ • 该项目的资金成本就会降至最低，但是它的财务状况和抗
• 由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定 利息会相应降低，从而可分配给股权所有者的税后利润会相应增加。
• 因此，在项目税前利润较多、增长幅度较大时，利用债务资金，发挥财务杠杆的作 用，可增加每股利润，从而使股票价格上涨，给项目投资者带来财务杠杆利益。
2.资金结构的意义（二）
根据项目债务责任的分担要求、贷款资金数量上的需求、时间上 的需求、融资费用等来决定融资方式。
1.资金结构的定义
➢资金结构是指项目资金总额（或资本总额）中各种资 金来源的构成及其比例关系，又称资本结构（financial structure ）。
➢主要是决定项目中股本资金、准股本资金和债务资金 的形式、相互间的比例关系及相应的来源。
• 由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利 润中扣除，项目可减少所得税，从而债权资金成本率明显地低于权 益资金成本率。
• 因此，在一定的限度内合理地提高债权资金的比例，可以降低项目 的加权平均资金成本率。
• 税盾效应（Tax Shield) 债务资本成本(利息)在税前支付，而股权资本成本(股利)在
第7讲 工程项目融资中的资金结构
项目的资金结构与选择 股本资金及准股本资金 债务资金 资金成本
Biblioteka Baidu
7.1 项目资金结构概述
项目投资结构——项目投资者以一种什么样的股权身 份投入到项目中去；
项目融资模式——选择一种什么样的方式实现融资目 标的问题；
项目资金结构——在有效地实现投资者的投资目标的 前提下，如何做到运用较少的股本资金安全有效地撬 动更多债务资金的问题，即实现股本资金与债务资金 的有效配置的问题。
• 负债融资具有财务杠杆和财务风险作用 ➢杠杆风险
• 为取得财务杠杆利益而增加债务资金，必然会增加利息等固定费用的负担。 • 在息税前利润下降时，普通股每股利润下降得会更快，增加了项目破产的
机会或普通股利润大幅变动的机会，从而可能产生杠杆风险，带来财务危 机。
3、利息（红利）预提税
（1）含义：一个国家对非本国居民在其司法管辖地获 取的利息（红利）收入所征收的税种。 一般由借款人交纳。
金成本也高——财务状况和抗风险能力最强。 • 绝大多数的项目都不会选择这两个极端的融资结构。
➢ 如何在这两个极端中间加以选择？
➢ 需要考虑不同的项目、不同的行业、不同的投资者以及不同的 融资模式所适合的债务/股本比例有何不同。
2.资金结构的意义（二）
• 负债融资具有财务杠杆和财务风险作用 ➢杠杆利益
5.项目资金的合理使用结构
资金结构包括： 1）债务资金和股本资 金的比例（债股比 = D/E） 2）项目资金的期限 结构 3）资金的利率结构 4）资金的货币结构
• 项目资金的合理使用结构： ➢项目的总资金需求量； ➢资金使用年限； ➢资金成本； ➢混合结构融资（指不同 利率结构、不同贷款形 式或者不同货币种类的 贷款的结合）。
7.2 资金结构的意义
1.安排项目资金的基本原则：
（1）尽可能降低资金成本（债务资金成本低于股本资金） （2）不能举债过多而影响项目的经济强度 （3）充分利用税务优惠（利息抵税）
因此，债务资金、股本资金、税务安排是确定项目资金结 构的3个主要考虑因素。
2.资金结构的意义（一）
➢合理安排债权资金有利于降低项目资金成本
风险能力却会因此而变得非常脆弱； ➢ 项目全部使用债务资金——项目经济强度低——资金 成本也低——抗风险能力最弱；
项目经济强度与项目资金成本、抗风险能力关系
相反，如果一个项目使用的全是股本资金？ 它的财务状况和抗风险能力会很强，但是它的资金
成本却会因此而变得很高。 ➢ 项目全部使用股本资金——项目经济强度高——资
固定利率、浮动利率、其他形式
利率较高、但 固定
利率较低、但 具有固定利率特征的浮动利率
波动
（浮动利率机制下的利率封顶）
固定利率，短期内融资成本高，但风险小
一般，长期借款利率的选择：
期限 ， 风险
利率
若预期利率 ，采用——固定利率
若预期利率 ，采用——浮动利率
4.货币结构
包括：货币的品种结构、货币的市场来源结构； ➢主要体现在外汇币种选择和境内外借贷占比。 要求： （1）不局限于单一的货币，以减少项目的外汇风险； （2）不局限于在一个国家的金融市场上融资，以减少 国家风险。
如何安排和选择项目资金构成和来源是工程项目 融资结构的核心内容。
项目融资的一个重要特点是多元化筹资，多种多样的融资渠道可以 划分为来自项目发起人和其他投资人的股权资金（或称权益资本、 股本资金），来自项目发起人和其他参与人的次级债务资金和来自 银行及金融机构的高级债务资金。
内涵： 指通过什么渠道、采取什么方式融通资金，融通多少资金， 以实现项目融资和投资营运中资金效率最大化的问题。
2.资金的属性结构
指项目不同属性资金的价值构成及其比例关系。 两大类资金：股权资金、债权资金
股本资金、准股本资金――权益 债务资金――――――――负债
是资金结构的主要问题。
3.资金的期限结构 指不同期限资金的价值构成及其比例关系。 两类资金：长期资金、短期资金
3、资金的利率结构——是各种债务资金利率的结构比例关系。
税后支付，因此企业如果要向股东和债权人支付相同的回报， 实际需要生产更多的利润。
税盾效应
• 例如，设企业所得税率25%，利率10%，企业为向债权 人支付100元利息，由于利息在税前支付，则企业只需 产生100元税前利润即可(企业完全是贷款投资)；
• 但如果要向股东支付100元投资回报，则需产生 100÷(1-25%)=133元的税前利润（假设企业完全为股 权投资），因此“税盾作用”使企业贷款融资相比股 权融资更为便宜。
项目经济强度与项目资金成本、抗风险能力关系
• 项目资金安排的一项基本原则是在不影响项目经济强度的 前提下，尽可能降低项目的资金成本。
• 项目资本结构的确定事实上是一个项目资金成本和可承受 风险能力的权衡问题。
• 如果一个项目使用的资金全部是债务资金，那么？ • 该项目的资金成本就会降至最低，但是它的财务状况和抗
• 由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定 利息会相应降低，从而可分配给股权所有者的税后利润会相应增加。
• 因此，在项目税前利润较多、增长幅度较大时，利用债务资金，发挥财务杠杆的作 用，可增加每股利润，从而使股票价格上涨，给项目投资者带来财务杠杆利益。
2.资金结构的意义（二）
根据项目债务责任的分担要求、贷款资金数量上的需求、时间上 的需求、融资费用等来决定融资方式。
1.资金结构的定义
➢资金结构是指项目资金总额（或资本总额）中各种资 金来源的构成及其比例关系，又称资本结构（financial structure ）。
➢主要是决定项目中股本资金、准股本资金和债务资金 的形式、相互间的比例关系及相应的来源。
• 由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利 润中扣除，项目可减少所得税，从而债权资金成本率明显地低于权 益资金成本率。
• 因此，在一定的限度内合理地提高债权资金的比例，可以降低项目 的加权平均资金成本率。
• 税盾效应（Tax Shield) 债务资本成本(利息)在税前支付，而股权资本成本(股利)在
第7讲 工程项目融资中的资金结构
项目的资金结构与选择 股本资金及准股本资金 债务资金 资金成本
Biblioteka Baidu
7.1 项目资金结构概述
项目投资结构——项目投资者以一种什么样的股权身 份投入到项目中去；
项目融资模式——选择一种什么样的方式实现融资目 标的问题；
项目资金结构——在有效地实现投资者的投资目标的 前提下，如何做到运用较少的股本资金安全有效地撬 动更多债务资金的问题，即实现股本资金与债务资金 的有效配置的问题。
• 负债融资具有财务杠杆和财务风险作用 ➢杠杆风险
• 为取得财务杠杆利益而增加债务资金，必然会增加利息等固定费用的负担。 • 在息税前利润下降时，普通股每股利润下降得会更快，增加了项目破产的
机会或普通股利润大幅变动的机会，从而可能产生杠杆风险，带来财务危 机。
3、利息（红利）预提税
（1）含义：一个国家对非本国居民在其司法管辖地获 取的利息（红利）收入所征收的税种。 一般由借款人交纳。
金成本也高——财务状况和抗风险能力最强。 • 绝大多数的项目都不会选择这两个极端的融资结构。
➢ 如何在这两个极端中间加以选择？
➢ 需要考虑不同的项目、不同的行业、不同的投资者以及不同的 融资模式所适合的债务/股本比例有何不同。
2.资金结构的意义（二）
• 负债融资具有财务杠杆和财务风险作用 ➢杠杆利益