裂解价差培训

以石脑油为例： 由于精练裂解过程中原料和产出比是固定的，在利 润扩大的激励下，炼油厂就会扩大产能，从而买入 更多的原油，生产出更多的石脑油，从而原油的需 求增加，导致原油价格走高，石脑油的供给增加， 导致其价格的下降，最终使得差值减小，利润缩小。 炼油厂的利润空间缩小，甚至亏损，炼油厂就会减 小产能，甚至停产。从而减少原油的买入量，甚至 将库存的原油卖出，减少石脑的产量，从市场中买 入石脑来履行前期的销售合同。这样，市场中原油 的供给增加，导致原油价格走低，石脑的供给减少， 导致其价格的上升，最终使得差值增大，直至炼油 厂的利润空间重新打开。
套期保值方法分析
一、利用裂解价差来对冲炼油收益 如果一个炼油厂认为在将来某段时间原油 价格将保持稳定，或者稍微有所上升，而 成品油价格则可能下跌，则该炼油商可以 在期货市场上卖出裂解价差wenku.baidu.com也就是买入 原油合约同时卖出汽油和取暖油合约。 一旦炼油商持有这种裂解价差的空头头寸， 该炼油商不用担心各个合约的绝对价格变 动，他所要关注应该是成品油的联合价格 相对原油价格的变动关系。



套期保值方法分析
时间 1月 现货 期货 出售裂解价差 买进4月原油 卖出5月取暖油 卖出5月汽油 3月 买进原油$19.00 卖出取暖油$20.79 收益
一、利用裂解价差来对冲炼油收益
现货收益 期货收益 $18.00 $20.69 $22.35 $3.80 $19.00 $20.79
卖出汽油$22.80
保值方法分析

裂解价差（理论上的炼油收益）也采用美 元/桶的计量单位。为了计算该变量，首先 要计算出汽油和柴油的联合价值，然后与 原油价格相比较。因为原油价格是用美元/ 桶表示，而成品油是用美分/加仑来表示 ， 所以先应该按照42加仑/桶的比例将取暖油 和汽油的价格转换成美元/桶。如果其联合 价格高于原油价格，整体的炼油收益将为 正，相反，如果共同价格低于原油价格， 则裂解收益为负。
套期保值背景

对于拥有生产线和销售线的综合性石油公 司来说，它们对于市场价格有着自然的经 济对冲。然而对于只负责生产环节的炼油 厂来说，不利的市场价格走向会带来很大 的经济风险。炼油厂的利润直接与原油和 炼成品的价差有关。因为炼油厂能够比较 准确的预测除了买入原油所需成本外的所 有其他支出，这一价差就成了它们最大的 风险因素。
套期保值方式

一种控制风险的解决方式是买入原油期货并卖 出炼成品期货。简单的来说，绝大多数炼油厂 用X:Y:Z的裂解比例来实现对冲，这里X、Y、Z 分别表示原油、汽油和镏出液燃料的桶数。受 限条件是X=Y+Z。实际操作中，炼油厂会在期 货市场上买进X桶原油并卖出Y桶汽油和Z桶镏 出液燃料。实际情况中，裂解价差即为遵循 X:Y:Z的比例交易原油、汽油和镏出液燃料所得 的价差。比较广泛使用的裂解比例有 3:2:1,5:3:2和2:1:1。由于3:2:1是其中最热门的 裂解价差，交易最广泛的裂解价差标杆是“Gulf Coast 3:2:1”和“Chicago 3:2:1”。


对裂解价差影响最大的因素之一是炼油厂 生产各种原油炼成品的相对比例。 原油炼制品主要有汽油、煤油、柴油、燃 用油、飞机燃料和沥青等。


裂解价差是衡量企业盈利状况的一个指标。 当裂解价差走高即汽油价格或燃料油价格 相对于原油价格上涨时，炼油厂的利润扩 大，当裂解价差走低时，炼油厂的利润下 降或亏损。 裂解价差拉宽意味着产品获得更大的利润， 或者意味着原油后市有较大上涨空间。相 反，若缩窄，则利润缩窄，意味着产品滞 销或原油超涨，原油后市上涨空间不大。
套期保值方式

另一种方式是买入原油的认购期权并卖出 炼成品的认沽期权。
套期保值方式

两种策略都比较繁复，并且用于对冲的资 金也会被套牢在保证金账户内。为了减轻 交易负担，很多大宗商品市场的金融中介 都定制了产品以方便进行裂解价差交易。
套期保值方式

例如：NYMEX（纽约商品交易所）于1994年 发行了裂变差价合同。NYMEX视此合同中买卖 多种期货的行为为一笔交易，以固定保证金要 求。这一合约帮助炼油厂同时锁定原油、燃用 油和无铅汽油的价格以确立一个固定的炼油保 证金。其中一种价差合约捆绑了3手一至两个 月后到期的原油期货、2手无铅汽油期货和1手 燃用油期货。这种3-2-1的比例模拟了现实中 的提炼产出—三桶原油生产出两桶无铅汽油和 一桶燃用油。裂解合约的买家与卖家只需考虑 这一合约的保证金，而无需考虑合约中所涉及 各种商品各自的保证金。
套期保值背景

一个石油炼厂也是处于原材料与产成品两个市 场之间，原油的价格以及各种成品油价格经常 受到各自产品的供需、生产条件以及天气等因 素的影响。这样，石油炼厂在一个非整体波动 的市场中就会遇到很大的风险，如一定时期内 原油价格上升而成品油价格保持不变甚至出现 下降。这种情形就会缩小裂解价差——炼油厂 通过购买原油加工同时在市场上销售成品油实 现的利润。因为炼油厂同时臵身于石油市场的 两个方面，他们在该市场上所面对的风险有时 甚至超过那种单独出售原油或者单独购买成品 油的零售商。
套期保值方法分析

一、利用裂解价差来对冲炼油收益
例1：利用3：2：1裂解价差锁定炼油利润 3月份，他在现货市场上以$19/桶的价格买 进原油去加工成品油，同时在现货市场上 卖出他已有的汽油和取暖油库存，汽油价 格为54.29美分/加仑（$22.80/桶）,取暖油 价格为49.5美分/加仑（$20.79/桶），他的 净收益为$3.13/桶。
裂解价差培训
石化有限公司 2015-4-13
裂解价差培训


裂解价差是指原材料和产品的价格差即原 油和原油提炼品之间的价格差异。 裂解价差广泛应用于石油工业和期货交易 中。它也可表述为炼油厂预期中“裂解” 原油可获得的利润空间。


裂解价差包括：汽油裂解价差、燃料油裂 解价差、柴油裂解价差、石脑油裂解价差 等。 其中，由于石脑油属于原油与乙烯之间的 中间品，故其裂解价差包括2个方面，即原 油裂解成石脑油的价差，石脑油裂解成乙 烯的价差。
套期保值方法分析

一、利用裂解价差来对冲炼油收益
例1：利用3：2：1裂解价差锁定炼油利润 由于期货市场价格反映现货价格，原油期货价格也 为$19/桶，这比他购买时的价格上涨了1美元。汽 油价格上涨到54.29美分/加仑，取暖油价格也上涨 到49.50美分/加仑。 该炼油商在期货市场上进行了平仓。以54.29美分/ 加仑以及49.50美分/加仑的价格分别买进汽油和取 暖油，以$19/桶的价格卖出原油，整个卖出裂解价 差头寸的收益为67美分。 如果该炼油商没有套期保值，他的收益仅限于$3.13， 实际上，他的收益为3.13+0.67=3.80美元，这与他 当初的设想完全一致。
收益 买进裂解价差 卖出4月原油 买进5月取暖油 买进5月汽油 收益 净期货收益
$22.80
$3.13 $19.00 $20.79 $22.80 $3.13 $0.67
没有套期保值的收益 有套期保值的收益
$3.13 $3.80
套期保值方法分析

二、利用裂解价差期权来对冲炼油收益
裂解价差期权允许炼油厂通过一个确定的 成本来对冲炼油收益风险并保留炼油收益 增加的好处。期权提供了那些试图降低风 险又不愿失去获利机会的炼油商很大的灵 活性。
套期保值方法分析

二、利用裂解价差期权来对冲炼油收益
为了迎合市场除了炼油商之外的交易者的 方便，裂解价差期权被标准化为1比1比率 的成品油（取暖油或汽油）与原油之间的 裂解价差选择权。炼油商可以通过期权的 组合来构建3：2：1的对冲比例，一般的做 法是买进或卖出两个汽油裂解价差期权， 同时买进或卖出一个取暖油裂解价差期权。 这样实际上是对应了3份原油合约、2份汽 油合约以及1份取暖油合约。
套期保值方法分析

二、利用裂解价差期权来对冲炼油收益
在美国市场交易的裂解价差期权包括纽约港的 汽油价格与NYMEX的原油现货月价格之间的裂 解价差选择权以及纽约港的取暖油价格与 NYMEX的原油现货月价格之间之间的裂解价差 选择权。选择权的目标价格的计价单位为美元 /桶。例如6月份汽油价格为60.3美分/加仑，6 月份原油价格为19.66美元/桶，其裂解价差可 以计算出来为5.67美元/桶。其对应的裂解价 差期权可能有很多敲定价，每个敲定价对应不 同的期权金。
套期保值方式

因此，炼油厂可以通过同时按一定比例买 卖原油和成品油合约来锁定炼油利润或套 利，或通过设计原油和成品油的持有头寸 来规避裂解价差变动带来的风险。
交易市场



NYMEX纽约商品交易所 NYMEX提供一种裂解价差交易指令：一种原 油和成品油合约的同时买卖指令。该指令允许 炼油商同时按一定比例买卖原油和成品油合约 来锁定炼油利润或套利，规避裂解价差变动带 来的风险。 新加坡燃料油市场 多数采用新加坡燃料油纸货及迪拜原油期货 比价方式，同时还有纸货月间价差、季度价差、 粘度价差等一系列价差帮助交易者操作。 OTC（场外交易市场） 根据各种情况，提供设定的自定合约。
套期保值方法分析

一、利用裂解价差来对冲炼油收益
例1：利用3：2：1裂解价差锁定炼油利润 在1月份，一个炼油商在考虑该春季他的原油炼制 战略以及成品油利润。他计划出一套两个月的原 油—馏分油的裂解价差对冲来锁定他的炼油收益。 当时他认为4月原油（$18/桶）与5月取暖油 （49.25美分/加仑或$20.69/桶）以及5月份汽油 （53.21美分/加仑或$22.35/桶）的裂解价差$2.69 美元/桶为一个理想的利润，所以他以3：2：1的比 例卖出4月/5月的原油—汽油—取暖油的裂解价差， 锁定了3.80美元/桶的收益，买进4月份原油合约卖 出5月份汽油和取暖油合约。