中国私募股权投资发展趋势

中国私募股权投资的发展趋势

摘要：回顾中国私募股权基金行业的发展历程，可以发现，中国私募股权基金行业正面临着难得的发展良机。在近十年内行业新募资金数量与规模均保持12%以上的增速。在持续的政策支持与利好的市场环境下，未来五年中国私募股权投资行业的规模或将上升至万亿，成为除银行信贷和ipo外第三大融资方式。

关键词：私募；股权投资；发展

中图分类号：f832.5 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）08-0-03

一、机构数量、募集资金规模将不断扩张，行业保持强劲的发展势头

回顾中国私募股权基金行业的发展历程，可以发现，中国私募股权基金行业正面临着难得的发展良机。在近十年内行业新募资金数量与规模均保持12%以上的增速。在持续的政策支持与利好的市场环境下，未来五年中国私募股权投资行业的规模或将上升至万亿，成为除银行信贷和ipo外第三大融资方式。

全球著名咨询机构麦肯锡预测，未来五年中国pe行业投资潜力巨大，到2015年将至少有2000多亿元人民币的投资机遇，其中超过80%属于民营企业交易。

中国pe新募基金规模

（单位：亿元）

中国pe新募基金个数

数据来源：清科研究中心

二、私募股权基金币种结构、投资方向以及退出方式将逐渐优化(一)从基金的币种角度来看，人民币基金将迅速崛起

新募私募股权基金币种统计图

（按募资金额，亿人民币）

数据来源：清科研究中心2012年1月

根据清科的统计，2002-2008年，人民币pe仅占国内pe资本规模的1/3、投资数量的40%、投资金额的20%。国内pe长期维持人民币与美元三七开的局面。2009年始，人民币基金异军突起，从数据上看，2009年人民币基金在基金数量和募资总额上双双超过美元基金，在投资数量上，也占到投资总量的60%。并且，众多外资gp 开始在国内募集和管理人民币基金，成为推动人民币基金发展的又一重要力量。自此之后的2010年、2011年中，人民币基金都呈现出越来越强劲的发展态势。

随着国内资本市场的不断发展，尤其是退出渠道逐渐通畅，人民币基金的作用将更加重要。这不仅是国内经济发展的必然结果，也是人民币基金优势的反映。

首先，中国经济的持续发展，居民收入的不断增加，财富效应日渐明显，使得人民币基金必将成为一种重要的投资渠道；其次，随着资本市场的完善，我国保险资金、社保资金等有望开闸，未来将

开始投资于pe；再次，众多本土gp将逐渐成熟。而同时一些外资gp也开始转向管理人民币基金；最后，在中国市场范围内，相对于外资pe，人民币pe在投资链条的主要环节上均体现出更便利、更迅速、更灵活的优势：它拥有比外资pe更多样的融资渠道、更少的行业政策门槛、更广泛的投资范围、更快速的审批进程、更宽松的国内上市条件以及更优惠的税则。

可以预见，随着人民币基金的持续发展，外资主导国内pe的情况将发生根本性的改变，人民币基金将超越美元基金成为国内pe 的主流。而在这一进程中，本土gp也将脱颖而出，出现中国自己的红杉、黑石和kkr。

(二)从退出方式上看，退出方式多样化，未来并购退出的比例会逐渐上升

首先，以美国为例比较中国的资本市场发展状况。美国的资本市场最早可追溯到18世纪末19世纪初，因而其资本市场的发展时间远较我国早，美国在20世纪成为全球霸主之后，在其资本市场中交易的不仅仅是本国企业的证券，还包含了很多国外企业证券，总体市值早已是全球最大。从统计数据来看，美国资本市场的总体市值常常超过其gdp。而作为已成为全球第二大经济体的中国，证券市场市值占其gdp的比例最高点时仅为16.8%，由此可见随着中国经济的不断成长，其证券市场市值占gdp比例也必将逐步提高。中美资本市场市值占gdp的比例对比

数据来源：world federation of exchanges，us government ，国家统计局

可以预见，随着中国资本市场市值不断扩大，市场中的上市主体数量也将不断提升，私募股权投资的主要退出渠道的拓宽显然是一项可以预见的长期利好。从近几年，我国私募股权投资退出方式的选择上也可以看出，虽然ipo退出方式依然占据较大比例，但其他的退出方式也迅速发展起来，具体情况如下图所示：

pe退出方式数量比较图

（按案例数，起）

数据来源：清科研究中心

退出渠道始终是影响pe发展的一个关键因素。2005年以前，pe 退出主要以海外上市为主。2005年以后，随着国内资本市场的发展，pe退出更多地选择在国内ipo。无论是海外还是国内上市，ipo都是pe主要的退出方式，同时也是收益最高的退出方式。

但比较美国的pe退出方式可以看出，国外并购是主要退出方式、比例超过一半，而国内的并购退出才刚开始。这与行业的发展程度有关，美国的各个行业已基本趋于成熟，对于成熟的经济体而言，其经济的下一步发展方向主要是整合并购，实现规模化发展，即形成一些寡头垄断市场。而比较中国的情况，其作为一个新兴经济体，很多行业还处在一个起步的阶段，自然ipo退出会占一个绝对的比例。但从未来看，并购退出必将兴起，其原因主要有一是ipo的高

收益率未来会逐步下降，从而并购在收益率上的吸引力会逐渐加大。二是随着pe专业化的提升，围绕某个行业上下游进行投资的行业型基金，不仅对行业有较为深刻的理解，在业内也具有丰富的资源，并具有整合这些资源的能力，因而更容易把握行业中的并购机会。

随着资本市场的完善、场外交易市场的培育，未来的三板也将成为pe退出的一个途径，中国式的otc一定会为pe创造更多的退出案例。

三、盈利模式从p转向e，pe收益回归合理，pe将更关注企业成长

对于pe的盈利模式比较简单，其收益取决于p×e，但此p、e非彼pe。其中，p指的是价格，反映的是以市盈率为代表的投资价格；e指的是收益，反映的是以净利润或eps为代表的企业业绩。企业的收益e是基数，价格p则是乘数，pe的投资收益就在于退出与投资是其p×e的差异，既包括企业经营业绩上的差异，也包括投资价格上的差异。

国内pe目前的盈利模式主要是寻找具有上市潜力的企业，借由企业上市后估值的大幅增长获取投资收益，其估值的提升主要是依赖估值体系中价格的变化，而不是企业经营业绩的提升。pe投资企业时，市盈率一般在10倍左右，一旦企业成功上市，二级市场给予企业的市盈率则达50倍甚至更高。曾经有一份报告显示，pe若