第四章汇率决定理论

两国汇率变化率取决于两国国民收入水平变化率、 利率水平变化率和货币供给水平变化率之差的相 关关系。
4.3.1弹性价格货币分析法的简要评 价
（1）理论意义 1.弹性价格货币分析法运用到了购买力平价 的相关思想，但它并非是购买力平价的简 单翻版。
2.它较之以前的各种局部均衡理论更为一般。 3.弹性价格货币分析法对各国货币当局在货 币政策协同上提供了理论指导。

§4.3 资产市场汇率决定理论
4.3.3 资产组合分析法
4.3.3 资产组合分析法


模型假定 本国金融资产与外国的金融资产不能完 全替代，非抛补利率平价理论不成立。 一国金融资产数量有本国货币（M）、 本国发行以本币为面值的债券（B）和 外国发行的以外币为面值的债券（F）。 假定短期内本国和外国债券利息收入为 零。
4.1.5对购买力平价理论的评价 （1）贡献


购买力平价理论从货币的购买力角度出 发分析不同国家货币之间的比价关系， 对货币最核心和最基本的功能（交易职 能和价值尺度）认识提高到了一个较高 的地位。 汇率的购买力平价理论从货币购买力角 度，在各种外汇汇率理论中占据着非常 重要的地位。
Fra Baidu bibliotek
4.1.5对购买力平价理论的评价 （2）不足
货币需求同某些经济变量之间存在稳定的 关系，即货币需求方程稳定。


购买力平价理论在短期和长期都成立 。
货币供给是政府控制的外生变量。
4.3.1.1弹性价格货币分析法基本模 型
e a( Y - Y ) (r - r ) ( M s - M s)
（上式中，带有*的均为本国相关变量，e采用直接标价法）
资产供给变化对汇率和利率的影 响
货币供给增加
e e
本国债券供给 增加
货币供给降低
(a)
e
ｒ
e
本国债券供给减 少 ｒ (b)
外国债券供 给减少
外国债券供 给增加
FF BB
(c)
r
(d)
r
资产组合分析法的动态调整过 程
MM e BB FF e BB BB MM FF MM MM MM A
A
FF r MM MM MM
第二篇 外汇市场与汇率决定理 论与政策

第4章 汇率决定理论
学习目标：

通过本章的学习我们能够对几种最主要 的汇率决定理论有基础的认识，把握好 各种汇率决定理论的联系和区别。在了 解各种汇率决定理论基础上，我们能够 更好地分析汇率走势，并对实际经济决 策提供理论指导。
章内目录


§4.1购买力平价理论 §4.2利率平价理论 §4.3资产市场汇率决定理论 4.3.1 弹性价格货币分析法 4.3.2 粘性价格货币分析 4.3.3 资产组合理论
§4.1购买力平价理论

4.1.1 一价定律 一价定律的思想认为国际贸易中如果剔除
交易成本（运输费用、保险费用等）和交 易障碍因素，同时价格能够灵活地反映商 品供求，同种商品的同种货币价格体现应 该是一样的。如果它们不一样时，通过套 利机制，同种商品在不同市场上同种货币 标价终会趋于一致。 Pa=ePb Pa表示A国某类产品价格，Pb表示B国同类 产品价格，e表示两国货币汇率。
4.1.4 购买力平价理论的应用

政府决策中的运用
政府在经济决策中，必须对通货膨胀保持高度的警惕， 不能一味以牺牲物价和汇率稳定去实现经济数量的增 长。要对货币增量引起的物价上涨进行控制，一国政 府必须制定一个合理的财政、货币政策。

投资经营决策的运用
购买力平价的汇率决定理论,对于市场的任何参与者来 言,包括一般企业以及进行各种货币投资的机构和个人， 都是一个很好的汇率预测参考。

购买力平价的理论假设过于苛刻 。

购买力平价理论不是一个全面综合的理 论，它没有把在复杂经济条件下影响汇 率变动的诸多因素考虑在汇率变动之中 。
§4.2利率平价理论
4.2.1抛补利率平价
ρ = r-r*
(ρ表示两国汇率远期升（贴）水率，r表示本国利率， r表示某外国
利率。）
汇率的远期升（贴）率为两国即期利率之差。 如果本国利率高于外国，则本币远期贴水，外 币远期升水。反之，则本币远期升水，外币远 期贴水。
它意指两国货币间汇率变化率为其通 货膨 率之差。
4.1.3绝对购买力平价与相对购买 力平价的关系



绝对购买力平价体现为两国物价之比， 相对购买力平价则表现为价格变动对汇 率变动的影响。 从相对购买力平价公式的推导过程来看， 它源于绝对购买力平价 。 相对购买力平价认为，只要在现实中各 期交易费用、贸易条件等因素都一样， 相对购买力平价理论依然能够成立 。

（1）理论意义 超调模型很好地融合了货币主义学派和 凯恩斯学派各自在经济短期和中长期的 理论观点，在某种程度上是一个折中主 义的汇率理论，成为开放经济条件下汇 率分析的一般模型。
超调模型具有极强的政策意义。

4.3.2粘性价格货币分析法的简要 评价 （2）理论不足

超调模型是建立在货币模型分析基础上的， 因而与弹性价格货币分析法有相同的缺陷 和不足。 对模型的实证检验比较困难，难以确定汇 率的波动是对哪一种冲击引起的过度反应。
4.1.2 .1 绝对购买力平价理论 P a
e P b
其中，Pa 表示 A国物价水平， Pb 表 示B国物价水平，e 为汇率直接标价
法
它意指A、B两国货币汇率为两国的物价 比，即取决于A、B两国货币购买力之比
p
4.1.2 .2 相对购买力平价理论
ρ=pa-pb ρ表示汇率变动率，pa表示A国通货膨胀率， pb表示B国通货膨胀率。
模型假定

购买力平价虽然在长期内存在，但在短 期购买力平价不成立。 由于粘性价格的存在，总供给曲线在不 同的时期具有不同形态。

货币供给
价格
ms
ms
0
1
(a)
p
t
p
0
1
(b)
t
i
i
0
1
0
t
e
1
0
t
本国利率
(c)
t
t
0
e
e
本币汇 率
(d)
0
本国货币供给增加影响
t
t
0
4.3.2粘性价格货币分析法的简要 评价
4.3.2弹性价格货币分析法的简要评 价
(2) 理论不足 1.弹性价格货币分析法的理论假定过于苛刻， 使得其理论的实践意义大大降低。
2.弹性价格货币分析法过分强调了存量分析， 而忽略了流量因素对汇率变化的影响。
§4.3 资产市场汇率决定理论
4.3.2粘性价格货币分析法
4.3.1.2粘性价格货币分析法基本模 型
资产组合分析的评价
理论不足

资产组合分析法的理论过于复杂，其运 用的简明性不够。

该模型中融入了经常帐户这一流量因素， 但是经常账户这一流量因素与汇率相关 关系取决于其是否满足马歇尔-勒纳条件。
(a) e MM
r
(b) BB MM r
e BB
A
FF FF BB A r
FF BB FF r
(c) 图4— 6
(d)
资产组合分析的评价


理论意义 产组合分析法认为两国金融资产由于所处市场 宏观和微观环境不同必然两国资产之间具有不 完全替代性，国外金融资产较之国内金融资产 的各种风险更大，更能适合于市场真实环境。 资产组合分析法具有很强的政策分析价值，对 货币当局的宏观调控也有一定的理论指导意义。

投资者的风险偏好存在差异，二者所适 用的范围不同 通过市场投机机制，抛补利率平价远期 汇率和非抛补利率平价未来即期汇率最 终会趋于一致。

4.2.5、利率平价理论的简要评价 （1）意义

利率平价理论的研究角度从商品流动转 移到资本流动，指出了一国利率变化对 汇率的影响。
利率平价理论对我们的经济活动具有很 强的指导意义。

4.2.5、利率平价理论的简要评价 （2）不足

利率平价理论成立前提条件过于苛刻， 使得其成立的必然性降低。 利率平价理论不是一个一般均衡模型。

§4.3 资产市场汇率决定理论
4.3.1弹性价格货币分析法
4.3.1.1弹性价格货币分析法基本模 型

模型基本假定 总供给曲线是垂直的，价格完全弹性。
4.2.2非抛补利率平价
ρ = r-r*
(ρ表示两国汇率预期变动率，r表示本国利率， r表示某外国利
率。）
预期汇率变动率等于两国金融市场的利率之差。 如果本国的利率高于同期外国金融市场利率， 意味着市场预期本币未来即期汇率将会贬值； 反之，预期本币未来即期汇率将会升值。
4.2.3抛补利率平价与非抛补利率 平价的比较