证券市场及市场运行机制

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第三市场
第三市场（third market）是指证券在交易 所上市却在场外市场进行交易的市场。在20世纪 70年代以前，证券交易所法令规定：凡是在交易 所上市的证券交易都要在交易所进行，只有属于 交易所组织成员的证券商、经纪人才能在交易所 内代客或自行买卖证券，同时买卖这些证券还实 行固定佣金制，不允许任意降低佣金的标准。凡 是文在本 证券交易所文挂本 牌上市的证文券本 一般都是信文誉本好、 收益高、畅销的证券，但由于最低佣金的限制， 交易的费用就比较高，这对大量交易者很不利。
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会员制交易所
优点:
（1）不以盈利为目的，交易费用低；
（2）不会滋长过度投机；
（3）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。
缺点：
（1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易中的合法利益可能得不到 应有的保障。
（2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理者同时亦是交易的参 加者。这不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。
无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端 口。
席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会 员向正式会员租用席位
纽交所：1878年：$4,000，1998年：$2,000,000
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（2）公司制交易所
公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构 及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈 利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是 公司制。
2) 独立管理：券商或股东不得担任证交所高级行政管理 人员，即证交所的交易者、中介商与管理者相分离， 确保证交所保持不偏袒任何一方。
3) 服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投资者提供 良好的服务，从而形成较好的信誉、完善的硬件设施 和软件服务。
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公司制交易所
缺点
1) 因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度投机
2) 不排除交易所公司本身倒闭的可能 。交易所是一个有 限责任的企业。
未来的改进——交易所公司上市
为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力，从市场角 度激活证券交易所的管理职能，如纽约证交所现在正 在积极准备此项工作
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第二市场
店头市场又称“证券商柜台买卖市场”，是证券市场的一 个独特形式，其基本含义是证券经纪人或证券自营商不通过 证券交易所把未上市的证券，有时也包括部分已上市证券直 接同顾客进行买卖的市场。店头市场一般具有如下几个特点：
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第一市场（场内交易市场）
固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正 意义上的场内交易市场。但交易所本身不参与交易。
公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价 公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。 组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能
在交易所交易。 注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。
专题三 证券市场及市场运行机制 ——市场微观结构
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第一节证券市场的功能与结构
一、证券市场的功能——优化资源配置
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二、证券市场的结构
1、按功能分
证券市场
一级市场：发行市场
二级市场：交易市场
第一市场 第二市场 第三市场 第四市场
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交易所的组织模式
（1）会员制交易所 定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利 为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业） 。 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证 券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会 员、理事。 费用由会员共同承担 中国的上海和深圳就是会员制交易所
（3）没有履行会员手续（类似股份）的券商是不能进入证交所的。 容易造成垄断，不利于公平的竞争，服务质量差。
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会员制交易所
会员与席位
只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席 位。
交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序 的权力。
有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。
1990年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用 ，交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易 所交易，但可以不拥有交易所的所有权
未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策 与管理
注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股 份！
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公司制交易所
优点：
1) 第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失 ，证交所将予以赔偿，为此，证交所设立赔偿基金。
一般而言，各国主要的证券交易所代表着国 内主板主场。例如，美国全美证券交易所(AMEX) 即为美国主板市场；香港联交所主板是香港的主 板市场。
http://www.szse.cn/
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二板市场
与一板市场相对应而存在的概念，主要针对
中小成长性新兴公司而设立，其上市要求一般比
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从设施上看，店头市场没有大型证券交易所设 立的中央市场，但个别店头市场也有不小的规模和 场面。
从价格形成方式上看，它不像证券交易所那样 通过充分竞价方式得出证券行市，并根据买卖交易 情况不断变化。
文从本价格水平上文看本，一般按净文价本基础进行交文易本。
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（三）第四市场
第四市场(fourth market)是指投资者之间直 接交易在交易所上市的证券，无经纪人介入的证券 交易市场，是不用支付佣金的市场。
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二、按证券上市层次
主板市场
也称为一板市场 ，指传统意义上的证券市 场（通常指股票市场），是一个国家或地区证 券发行、上市及交易的主要场所。
“一板”宽一些。
美国的二板市场就是那斯达克(NASDAQ)市场； 香港的二板市场称为创业板市场。