中外信用评级体系差异

一文了解中外信用评级体系差异

同样的公司，同样的债券，中外评级公司的信用评级差异较大，中国公司给出的评级往往高于海外评级公司数个档次，主要原因在于国内公司对于中国主权信用评级为AAA，大部分央企和国企也给予AAA评级，国际评级公司给予中国本币期主权信用评级分别为Aa3、AA-和A+，中国企业均不超过上述评级。

评级体系对比

国内信用评级由于发展较晚，较多地借鉴了国际信用评级体系，同样分为主体评级和债项评级，长期评级和短期评级，评级符号体系与标普较为接近。

评级框架与方法对比

与国外评级机构的评级方法类似，中国评级机构在进行主体信用评级时，主要考察被评级主体的经营风险和财务风险。其中经营风险主要可以通过行业状况、竞争地位、公司治理来进行评价，财务风险通过公司的资本结构、资产质量、盈利能力、现金流等方面进行评价，也会考察被评级主体的外部条件，特别是股东方和政府的支持。

国内外评级结果对比

中国公司国际评级行业分布。从我们统计的56家拥有国际评级的中国公司的行业分布来看，银行业的公司占比最高，超过30%，其次是非银行

金融业和房地产业。

国际评级受制于主权评级上限。根据国际惯例，一国境内单位发行外币债券的评级一般不超过该国长期主权信用评级。穆迪、标普、惠誉对中国本外币长期主权信用评级分别为Aa3、AA-和A+，其所出具的中国企业评级均不超过各自给出的主权评级。

国内评级较国际评级高。国内评级机构对中国的主权信用评级均为最高评级AAA，对国内大部分央企和国有银行、股份制银行也给予了AAA的最

高评级。与国际评级相比，对同一家企业，国内评级明显较高。对同一家企业，相对于国际评级，国内评级平均高2.5个大档，6.5个小档。

能源业、非银金融差异较小，房地产业、银行业差异较大。石油等能源类行业以及保险等非银行金融行业的国内外评级差距相对较小。房地产业的评级差距相对较大，国内未有房地产企业获国际评级机构A以上评级。银行业的评级差异也相对较大，工农中建等国有银行较国内评级较国内低2个大档，兴业等股份行较国内低4个大档。

评级分布对比

国内评级中枢高于国际。国际评级机构评级中枢在BBB，三大机构给予

的评级中，均为BBB等级最多。国内评级公司评级中枢为AA，我们统计

的国内五家主要评级机构的评级分布情况显示，均为AA等级的企业最多，且获得最高AAA等级的企业较多。

评级迁移对比

国际评级迁移：下调较多，跨级下调普遍。惠誉评级下调的比例整体高于上调比例，高等级体现得更为明显。从穆迪的评级迁移矩阵可看出国际评级变动下调比例高于上调，且普遍存在跨评级下调的现象。

国内评级迁移：上调高于下调，跨级下调较少。国内评级整体较为稳定，具体表现为跟踪评级维持原有评级的比例较高。评级迁移时，上调的比例整体高于下调。与国外跨级下调较为普遍不同的是，国内跨级调整的情况较少，这意味着评级调整的幅度较低。

正文：

1. 评级体系对比

1.1 国际评级体系

信用评级指的是用相应的等级来评定债券发行主体或债券本身的信用

质量，用以揭示其信用风险。标普、穆迪和惠誉作为国际三大评级机构，

其对信用评级的定义基本一致：信用评级是对债务人偿债能力和偿债意愿的综合评价，评级机构通过综合考虑各种因素对评级对象信用质量可能产生的影响，最后将信用质量用简单的评级符号表示。

对于违约的定义，标普认为在宽限期内偿还逾期利息的不属于违约，穆迪则认为只要未能按照合同按时偿还本金和利息，就是违约。

根据评级对象不同，信用评级可分为主体评级和债项评级；根据时间长短又可分为长期评级（1年以上债务）和短期评级（1年以下债务）。三大评级机构虽然对信用评级的定义较为一致，但在具体评级符号代表的含义上仍存在各自的差别。

从主体评级角度来看：标普和惠誉的长期和短期主体评级均主要反映主体的违约概率，不反映债务违约可能带来的损失（不反映违约损失率）；而穆迪的长期主体评级不仅反映了主体的违约概率，也反映了违约带来的损失程度，但穆迪的短期主体评级只反映违约概率。

从债项评级角度来看：三大评级机构的长期债项评级均反映了债券的违约率和违约损失率；短期债项评级方面，标普的短期债项评级包含了违约率和违约损失率，而穆迪和惠誉只反映债券违约率，不反映违约损失率。

具体来看，标普的长期信用等级分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D级，其中BBB（含）以上为投资级，以下为投机级。惠誉与标普的长期信用等级和标普的类似，除了将D级细分为DDD、DD和D级。

穆迪的长期信用等级分为：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。Baa 以上（含）的为投资级，Baa以下是投机级。

在标准评级上有时为了更精确的显示级别内部的区别，会在级别上加上符号以示区别：标普和惠誉的AA到CCC各等级前可加上“+”或者“-”号已表示同一等级内的区别，而穆迪则在Aaa到Caa各等级加上数字1、2、3以示区别。

短期信用评级的符号也如表2所示，虽然短期信用评级与长期信用评级采用不同的符号，但短期信用风险与长期信用风险仍具有对应关系。如果某一企业长期的信用等级不高，那么其短期的偿债能力的评级也会受到制约。

1.2 国内评级体系

目前国内评级机构较多，且缺乏明确的监管主体，对于不同的债券品种进行评级需要先获得相关主管部门的评级资质，各个评级机构可以进行评级的债券品种互相有所不同。

中国人民银行2006年3月29日发布的《中国人民银行信用评级管理指导意见》以及2006年11月21日发布的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》等文件详细规定了对于银行间债券市场中长期债券（1年以上）和短期债券（1年及以内）的信用评级等级以及借款企业的信用等级。因此与国外评级机构每家都有自己特有的评级符号体系不同，国内各家评级机构均采用相同的评级符号体系。

中长期债券信用评级等级划分为9级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

短期债券信用评级等级划分为6级：A-1、A-2、A-3、B、C、D，并且每一个信用等级均不进行微调。

与中长期债券信用评级等级的划分类似，发债主体的信用等级也分为9级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，除了AAA+外，每一个信用等级可以用“+”、“-”符号进行微调。

2. 评级框架与方法对比

2.1 国际评级框架与方法

标普的评级方法从公司和财务两块入手，先进行公司业务的风险评价，然后进行财务分析，得到财务风险评价，最后通过业务-财务风险矩阵