体育用品行业分析报告

体育用品行业分析报告

目录

一、行业发展回顾 (3)

1、快速增长期的耀眼业绩 (3)

2、发展驱动因素 (5)

（1）申奥成功后带来的全民运动热潮 (5)

（2）三四线城市巨大空白市场 (6)

（3）借“全民运动潮”东风，进行“地毯式”营销 (7)

二、行业发展面临的困境 (9)

1、业绩拐点向下，收入、净利润增速不断下移 (9)

2、行业调整期，盈利能力下降 (9)

3、存货周转率及应收账款周转率2010年后开始显著放缓 (10)

4、二级市场表现萎靡 (12)

5、体育用品行业调整的下半场：关店潮来袭 (13)

三、行业陷入发展困境的原因探析 (13)

1、传统体育用品行业步入成熟期 (13)

（1）保守估计行业批发业务收入规模已超600亿元 (14)

（2）高行业集中度（65%-70%） (15)

（3）行业进入成熟期 (16)

2、“大跃进”式的渠道扩张，单店效益受损 (17)

3、定位模糊，品牌辨识度低 (19)

（1）大部分传统体育用品品牌定位趋同、模糊 (19)

（2）产品同质化、品牌辨识度低 (21)

4、消费者需求多样化，快时尚品牌的替代 (22)

四、风险因素 (23)

一、行业发展回顾

1、快速增长期的耀眼业绩

我们测算的行业在2005-2008年间收入、净利润复合增速分别为82.89%、151.07%，显示强劲增长。港股上市公司收入、净利润复合增速分别均达35%、50%以上。大部分体育用品公司的上市日期都集中在2005-2008年期内，这个时间段内公司的业绩良好，收入盈利水平都保持在各交易所上市规定的状态下。（如港交所规定上市企业具备不少于三个会计年度的营业纪录，最近一年的股东应占盈利不得低于2000万港元，之前两年累计的股东应占盈利不得低于3000万港元）。

在我们选取的统计区间内，上述几家上市公司的业绩表现良好,营业收入的年复合增长率在35%以上，其中最高收入复合增速为中国动向的127.8%。净利润的年复合增速在50%以上，361度以202.1%的复合净利润增速位居首位，2005-2009年期间，这些公司显示出了

强劲的增长势头。

毛利率、净利润率逐年提升。体育用品上市企业的毛利率，净利率基本保持了逐年上升的走势。期间上市公司ROA和ROE的最低点维持在10%-20%的水平上，期间指标虽有起伏，但总体上都远远超过了行业水平。

2、发展驱动因素

（1）申奥成功后带来的全民运动热潮

全民运动热潮驱动行业基础设施建设。2001 年7 月中国申奥成功后，运动日益成为消费者关注的领域。全民健身活动的热潮直接反映在各个级别、大量体育活动的举办，以及体育健身从业人数的增长上。截止到2010年，全国城乡共有体育指导站、体育健身活动站点250612个，比2004年的201457个增加了24.4%。全民运动潮极大程

度上驱动传统体育用品品牌公司的渠道扩张。

（2）三四线城市巨大空白市场

从渠道分布结构看，国际品牌主要在一二线城市销售（2005-2009年），三四线城市的网点布局相对较弱，与此同时三四线城市的互联网普及率低，网购对其冲击小。国内各运动品牌抓住三四线市场空白机遇，集中在三四线城市拓展渠道网点，同时在产品定价策略上拉开与NIKE、Adidas的差距，形成明显的价差。期间，安踏、361度、特步、匹克等一大批国产品牌迅速成长。各上市公司每年新开门店数量和增长速度都维持在高位。以2007年为例，除了安踏、李宁等少数企业由于渠道数量基数较大以外，其余企业的终端渠道数量增速均

在25%以上。

（3）借“全民运动潮”东风，进行“地毯式”营销

传统体育用品品牌高速发展的历史时间段内，消费者接触信息的渠道并不丰富，互联网普及率不高（不存在网络冲击），信息渠道主要以电视媒体为主，营销渠道以街边实体店为主，时下的战略是渠道为王。

以安踏为首的本土品牌学习国外品牌经验，与体育明星合作，赞

助各类体育赛事，同时在央视等主流媒体进行密集的广告宣传。与NIKE、Adidas等品牌不同的是，国内品牌大多选择是本土运动员，赞助的赛事和团队也大多在国内，媒体选择也集中在央视。但这也正好符合了三四线城市消费者的认知和获取信息渠道，与当时的运动热潮结合，迅速在三四线市场的打响品牌知名度，伴随低廉的渠道租金成本，本土品牌的加盟商在广告营销宣传的驱动下加速拿货开店的节奏。

二、行业发展面临的困境

1、业绩拐点向下，收入、净利润增速不断下移

业绩拐点向下。2009年开始，公司报表收入、净利润增速开始大幅下移。我们统计港股上市体育用品公司收入，数据显示2007年行业增速达到90%以上，2008年的增速仍维持在75%以上，其后的09年快速下移到30%附近，10、11年后两年增速连续下移，到2012年批发收入增速下滑4.77%。行业净利润增速在06年达到186%的高点，07年增速为152.84%，08年仍维持95.42%的相对高位，09年出现较大幅度的下移。单个公司表现方面：匹克、李宁、中国动向等公司的营业收入和利润增速更是下移10%以下甚至负数。

2、行业调整期，盈利能力下降

毛利率、净利润率开始出现不同程度下移。由于体育用品品牌在商品定价策略上一般采用成本加成模式，理论上可将毛利率维持在一

定区间，但如若在经营期间进行渠道存货回购，则将降低报表上的毛利率水平，另外为鼓励加盟商，品牌商在一定程度上让利给加盟商，这也将拉低毛利率水平。行业毛利率在2012年大幅下滑。净利润率水平在2008年达到高点，2009、2010维持高位，但在2011年出现较大程度下移，11年下移到11.69%，12年进一步下移到2.75%。

3、存货周转率及应收账款周转率2010年后开始显著放缓

从2010年的6.34下降到2012年的3.94，应收账款周转率从2009年开始小幅下降，2012年加速下降到3.4。半年期数据预警的更早。半年数据存货周转率以及应收账款周转率均在07H1达到峰值，其后的几年逐步下降，2012年也出现大幅下移。我们将综合的ROE进行拆分显示：

2004-2006年：体育用品子行业的盈利上升主要由净利润率及权益乘数的上升驱动。从体育用品行业周期看，北京奥运会前期，整个行业处于快速发展的阶段，净利润率上升，公司同时通过加杠杆的方