基于股市动量策略的实证研究

步 的拓展 ： 一 ， 据 国 内市 场 的现 状 ， 第 根 以实务 性
策 略依然 可 以获得 显 著 利润 ， 且 利 润规 模 和 他 们 并
收 稿 日期 ： ０ １ ０— ｌ ２ １ —１ ３
和 可 操 作 性 为 基 础 进 行 检 验 ； 二 ， 本 期 更 长 第 样
作 者简 介 ：陈 少 平 （ ９ １ ） 男 ， 师 ， 究 方 向 ： 券 与投 资 １６ 一 ， 讲 研 证
ｍａ 用 １９ ｎ ９ ０—１ ９ ９ ８年 间在 Ｎ Ｓ Ａ Ｘ和 Ｎ Ｓ Ｙ Ｅ、 ＭＥ Ａ ．
度 检验 ， 但却得 到不 同 的检 验结果 ． 本 文就动 量策 略在 以下方面 对 国内的研究 作进
一
Ｄ Ｑ上 市交 易 的所 有 股 价 不 低 于 ５美 元 的上 市 公 Ａ 司股票 重复 了他们 在 １９ ９ ３年 的研 究 ， 果发 现动 量 结
收益 率高 的股票 在 未 来仍 然 表 现较 好 ， 而过 去 ３到 １ ２个 月 收益 率低 的 股 票 在 未 来 继 续 表 现 不 佳 ； 之 后 ， ｏ ｗ ｎ ｏｓ 对 欧 盟 １ Ｒ ｕ ｅ ｈｒｔ ２个 国家 股 市 月 收 益 率 进行 检 验 ， 现均 存 在 惯 性 利 润 ； Ｒ ｕ ｅ ｈ ｒ 发 而 ｏｗ ｎ ｏｓ ｔ 也研 究 了新兴市 场 的股 票 ， 现排 序 期 和 持有 期 为 发
内 ， 超额 收 益 为 正 ， 大 于 ３个 月 的 超 额 收 益 为 其 而 负 ， 者组 合在所 有 的形 成 期 和 持有 期 其超 额 收 益 输
基本 为 负 ； 战宇和 吴 冲锋 等 采用 重 叠 抽样 的价 朱 格动 量检 验方 法 ， 取 １ ９ ２ ０ 选 ９ ５— ０ １年 的股 票 样 本 ， 分别 对 牛市和 熊市进行 检验 ， 考察 周 、 周期下 价格 月 动量 策 略的赢 利性 特征 ， 果 发 现动 量 利 润 只存 在 结 于形 成期 和持 有期 在 ４周 以 内的周 度 周 期策 略 中 ； 贺学 会 和陈诤 采用 重叠 法 以周 作 为 检 验周 期 ， 分 别 检验股 市在 牛市 和 熊市 的动量 效 应 ， 究发 现 赢 研 家 组合在 牛市 中存 在 着正 的动量 效 应 ， 家 组合 在 输 熊 市 中存 在着 负 的动 量效 应 ， 牛 市 中 的输 家组 合 而 和熊市 中 的赢 家组 合 都存 在 着 价格 的反 转． 至今 仍 很少 学 者对 日度动 量 策 略进 行 检验 ， 别 是 缺少 对 特 Ｅ 内和 隔夜 的实证 研究 ， 战宇 、 冲 锋 和黄 成 、 ｔ 朱 吴 刘 东辉 虽 然分 别 对 中 国股 票 超 额 收 益率 进 行 日
的 １ ６种 交 易策 略 ， 研究 结 果 发 现过 去 ３到 １ ２个 月
国内市场进 行 了相应 的研究 ， 琳 杰 选 择形 成 期 周 和持 有期 为 １６、 、２个 月 ， １９ 、 ９１ 对 ９ ５～２ ０ ０ ０年 沪 深
两市 的所有 上 市公 司进 行 的实证 检 验 发现 ， 卖 空 在 机制 存在 的假定 下 ， 者组合 在 １～ 赢 ３个月 的持有 期
期 涨 幅指标 及 实务性 的视 角 来构 造 沪深 Ａ 股 的动 量 策略 ， 结果 表 明 中 国股 票 市场 短 期 内不具 有 “ 强者 恒 强” 的收 益特征 ， 否定 了 中国股 市超 短期 “ 追涨 杀跌 ” 易策略 的有 效性． 交
关 键词 ：行 为金 融 ； 动量 策略 ； 向策略 ； 额收 益率 ； 反 超 中国股 市 中图 分类号 ： ８ ０ ９ Ｆ ３ ．１ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编号 ：１０ ０ ９—８ ２ （ ０ ２ Ｏ ０ ５ ５ ６ ２ １ ） １— ０ ８—０ ４
第２ ０卷 第 １ 期
２ 年 ３月 ０１ ２
广 州航 海 高 等 专 科 学 校 学报
Ｊ ＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＧＵＡＮＧＺＨＯＵ ＭＡＲＩ ＭＥ ＴＩ ＣＯＬＬ ＥＧＥ
Ｖｏ ． ０ Ｎｏ Ｉ２ ．１ Ｍａ．２ ２ ｒ ０１
基 于股 市 动 量 策 略 的 实证研 究
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１９ ９ ３年 的研究 结 果 相 近． 此 同 时 ， 内学 者 也 对 与 国
０ 引 言
基 于金 融异 象产 生 的投资策 略最 令人关 切 的是 根据反 应 不 足及 反 应 过 度 而 引 出 的动 量 策 略 （ ． Ｍｏ ｍ ｎ ｍ Ｓ ａ ｇ） ｅ ｔ ｔ ｔ ｙ 和反 向 策 略 （ ｏ ｔ ｒ ｎ Ｓｒｔ ｙ ． ｕ ｒｅ Ｃ ｎｒ ｉ ｔ ｅ ） ａａ ａｇ 国外学 者 Ｊｇｄ ｅｈ和 Ｔｔ ａ ¨ 首 先提 出动量 策 略 ， ｅａ ｅｓ ｉ ｎ ｍ 他们选 用 １ ６ ９ ５～１ ８ ９ ９年 间美 国的股 票为 样本 ， 建 构 排序期 和 检验期 为 ３ ６ ９和 １ 、、 ２个 月 的赢 家 和输 家
６个 月 的动量 策 略在其 中 ６个 国家 可 以获 得显 著 为
正 的超额 收 益 ； ｍｅｄ和 Ｋ ｓａ ｉ 研 究 了 １ ７ Ｈａ ｅ ｕｎ ｄ ９ ９— １９ ９ ４年 间在 亚洲 ６个 国家 （ 区 ） 地 的股票 ， 论发 现 结
不 论赢家 组合 还是 输 家 组合 ， 所有 的策 略 都有 明显 的正 利 润 ； 要 特 别 指 出 的 是 ，ｅａ ｅｓ 需 Ｊｇｄ ｅｈ和 Ｔｔ ｉ ．
陈少 平
（ 州 航 海 高 等 专 科 学 校 航 运 经 贸学 院 ， 广 广东 广 州 ５０ ２ ） １７５
摘
，
要 ：寻找 能够在 股 市 中长期 稳 定 获得 超 额 收 益 的投 资策略 一 直是投 资界 和 学术界 关切 的热
最， 短期 追 涨策略 一直也被 实务 界视 为 赢利法 宝 ， 实证 超 短期 追 涨 策略 的获 利 性 ， 超 为 本文 以形成