企业价值评估方法分析

所 以用该法评估出的企业价值并不能反映企 入、 股利收入、 剩余收益收入， 所以收益现值评 活性， 可以通过有效的管理随时根据即时信息
重置成 本法基 于企业价 值取 决于各 单项 收益模型三种。 资产的价值的假设 ，根据企业 的资产负债表 ，
对企 业的账面价值进行调整 ， 使 其能符合现实 来全部股利的现值。该模型有两个变量： 权益 向； 而实物期权 方法则重视了过程 中的实物 期
适用范 围对合理 、准确地进行评估 是必要的 。 场的有效性仍然不高， 容易出现对被评估企业 增长假 设、 二阶段 增长假 设等 。 因此 ， 收益现值 以下将对现 有的企业 价值评 估各方 法进 行详 的高估和低估情况。所以在我国， 市场法的适 评估方法 应用 的成 功与否 很大程度 上取 决于 细 的介绍 ， 并分析它们的优缺点 。
业账面价值进行 调整 得到的企业价值 ， 其基本 实消 费为代价 ， 以获得未来收益 为 目的 。收益 分为账面价值法、 重置成本法两种 。
思路是重建或重置评估对象 。 成本法主要可以 法对金融 资产 的估价从未来 收益入 手， 通过预 定， 要么 马上就做 ， 要么 不做 ； 项 目一经执 行 ， 测 目标企业未 来所能产生 的收益 ， 并根据获取 就要 一直做 下去。但是 ， 这与 实践中的投资情 延期 投资及 企业有扩 张或终止 项 目的权力 等
被评估企业的财务报表具有可比性， 但这在实
剩余收益模型是股利折现模型的衍生模
际应用 中比较难做 到。使用市场法 时， 经常使 型 。 它将会计数据—— 账面净资产 作为估值 变 用财务 比率作 为 比较乘 数 ， 如 市盈率 、 市净 率 量直接纳入估值模 型中， 从新定位 了会计信 息 等指标 。最常见的乘数是行业平均市盈率 。 与企业价值之间的关系。 该模 型不仅在理论 Hale Waihona Puke Baidu 市场 法的技术水 平低， 计算简单。 但 是， 如 更具合理性 ， 而且 评估 时的误差也 比其他模 型 收益法是 目前运用最 多， 也是评估结果最
各方 法的优缺 点， 为用好 评估 方法 、 提 高价值 环境 中的企业 ，并且其财务报表便 于调 整， 与 固定增长模型 、 两阶段模型。
评 估的准确性做 一些探 索。 关键 词： 企业价值评估 ； 优 缺点 中图分类号： Ｆ ２ ７ ３ ． ４ 文献标 识码 ： Ａ
收录日 期： ２ ０ １ ３ 年１ 月２ １ Ｅ ｔ
账面价值法评估的企业价值是依据财务 这些收益所面临的风险及所要求的回报率， 对 况产生了严重的背离， 因为它忽略了管理者有 报告中的资产剩余价值而确定的， 它不能反映 这些收益进行折现 ， 得到 目标企业 当前价值 。
当时资产市场价格 的变 动与通货膨胀 的情况 。
业 的真实价值。
企 业 价 值 评 估 方 法 分 析
口丈 ／ 蔡 晓琰
（ 长安大学经济 与管理学 院 陕西 ・ 西安）
［ 提要］ 企业价值评估是一项综合性的
市场法的基本做法是根据与被评估企业 照 股 权 资 本 成 本 和 加 权 平 均 资 本 成 本
资产评估， 随着企业经济交易行为的出现和增 相似 的参照企 业， 通过 比较两个 企业 的主要变 （ ＷＡ Ｃ Ｃ ）分 别对 股权现 金流量和 企业 自由现
由于未来 收益可 以分为企 业未 来现金 收 情况 。 实物期权思想认为管理者拥有管理的灵 估法有现金流折现模 型、 股利折现模 型及剩余 做 出判 断， 将经 营风险和不确定性尽可 能转 化 为创造价值 的机会 。传统 的 Ｎ Ｐ Ｖ方法排斥 投 股利 折现模 型认为股 票 的投资价 值是 未 资过程 中 的不 确定性 ，有低估 投资价 值 的倾
加， 企业价值评估 的应 用空间得到 了极 大的扩 量， 设置合适 的比较乘数 ， 同时修 正、 调整参照 金流进行折现 的现值都为企业价值 。 基于对股
展， 在市场经济中的地位也越来越重要。本文 企业的市场价格来确定被评估企业的价值。 参 利未来增长状况的假设， 股权 自由现金流和企 对现有的企业价值评估方法进行介绍， 并分析 照企业 一般选 取 同一行 业或 是处于 同样市 场 业 自由现金流折现模型也可分为零增长模型、
的市场价值。 重置成本法从企业重建的角度考 资本成本和预期股利。 权益资本成本可以通过 权， 更能保证评估的准确性。实物期权评估的
虑， 计 算在评估基准 日上再建造 一个与被评估 资本资产 定价模 型 （ Ｃ Ａ Ｐ Ｍ ） 计算得 出。期望股 基本模型叫做期权 定价模 型 ， 它能反映产 品期 企业 具有相 同生产 能力或完 全相 同的企 业所 利取 决于对企业未来 收益、 股利支付率和收益 权、 经营管理灵活性等因素的价值。
一
用受到 了一定 的限制 。 三、 收益现值评估法 任 何一项 金融 资产的投 资都 是 以牺 牲现
对 未来预 测的准确 性 ， 如 果预测不 当 ， 可 能导 致评估 结果 的严重偏差 。 四、 期权定价法 传统 Ｎ Ｐ Ｖ方法假设 项 目决策必须 立即决
、
成本法
成本法， 指根据企业的资产负债表， 对企
企业价值 评估作 为一项 综合 性的 资产评 果待评估的 目标企业 不是上市公司 ， 则不容 易 更小， 是现在最有应用 前景的估 值模 型。
估，主要对企业整体价值进行判断及估价， 为 找到参照公司。我国的证券市场存在缺陷， 要
企业的产权转让或产权交易等行为服务。 企业 获得有代表 性 的参照公 司的市 盈率等 可 比指 准确的方法。 但 是， 收益现值法对未来股利 、 现 价值评估的方法很多， 分析各方法的优缺点及 标 并不 容易； 并且 ， 我 国证券 市场并不成熟 ， 市 金流和剩余收益的变化进行各种假设， 如固定