国际金融第九讲：汇率决定理论PPT课件讲义
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No. 6
M M
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M P L( y, i ) kPy i
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其中，L / y 0, L / i 0 ln P ln M ln y ln i ln k 满足购买力平价 ed / f pd / p f
No. 7
s ln ed / f (ln M d ln M s f ) (ln yd ln y f ) (ln id ln i f ) 两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国的产 出水平，以及两个的利率水平之间的差异确定。对 于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的国家， 货币的价值较低。反之，对于较低的货币供给、较 高的产出、较低的利率的国家，货币的价值较高。
No. 9
Fra Baidu bibliotek
超调模型是由美国经济学家鲁迪格多恩布茨
（Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认为： 从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场 的失衡反映很慢，而证券市场与外汇市场的反映却 很灵敏，因而利率与汇率立即发生变动。短期内， 利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以， 从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡 的位置。
No. 10
本国货币供给 Ms1 Ms0 P1 P0
本国价格水平
t0
t0 (a) 时间
(b)
时间
本国利率
本币汇率
i0 i1
e1 e2 e0
t0
(c)
时间
t0
(d)
时间
No. 11
当本国货币供给一次性增加时。一、长期效应，由
于经济已经处于均衡状态，货币的供给最终导致价 格的上升，利率不变，根据购买力平价效应，本国 货币贬值。 二、短期效应，商品价格具有粘性，价格没有变动， 货币供给的增加，导致以本币计价的证券收益率的 下降，以及以外币计价证券收益率相对于本币收益 率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值。
汇率决定理论
No. 1
一、一次大战前，国际金融主要为国际贸易支付兑
换服务的阶段； 二、二战以后到七十年代以国际贸易与短期货币市 场资本流动为主要特征的阶段，以许多国家放松经 常项目管制为主要标志； 三、七十年代以来以国际贸易、短期货币市场资本 流动以及长期资本市场资本流动为主要特征的金融 自由化阶段，以资本项目开放为主要标志。
No. 14
假定分析对象是一个金融开放的小国，那么该国对
于外部国家的影响可以忽略不计。该国只受到其他 国家的影响。并假定该国资产总量（W）由三部分 构成：本国货币（M）、本国资产（B）、外国资 产（F）。满足：
No. 15
W M B eF M m(id , i f ,W ), B b(id , i f , W ), F f (id , i f ,W ) M M M 0, 0, 0 id i f W B B B 0, 0, 0 id id W F F M 0, 0, 0 id id W
选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流 动迅猛发展的结果。该理论接受了多恩布茨的价格 在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于 资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具 有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资 产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产 进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及 汇率的变动。在长期内，物价也会发生慢慢调整， 物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响 了汇率。
No. 12
三、中期效应，利率的下调推动投资的增加，导致
总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的缓慢 上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升。 由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上 利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致本币 的慢慢升值。
No. 13
汇率的资产组合分析法是托宾（J. Tobin）的资产
No. 3
一、国内收入增加将导致进口需求增加，国外收入
下降将导致出口需求下降，导致经常帐户的恶化， 本币贬值。反之，经常帐户好转，本币上升。 二、国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降 进口上升，导致经常帐户恶化，本币贬值。反之， 经常帐户好转，本币升值。
No. 4
三、本国利率非预期的提高引起资金向本国的短期
No. 8
汇率的弹性价格货币分析法认为：一、在其他因素不
变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将 导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的 弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通 过购买力平价效应，本币同比例贬值。 二、在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加， 将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降， 通过购买力平价效应，本币升值。三、在其他因素不 变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现 价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平 价效应，本币贬值。
流入，导致本币的升值。反之，外国利率非预期的 提高引起资金外流，导致本币贬值。 四、预期本币贬值将导致资金的外流，本币将贬值。 反之，预期外币贬值将导致外资的流入，本币将升 值。
No. 5
20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，各浮动
汇率被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下，国 际货币市场的交易空前活跃起来。此时，外汇不 仅仅作为国际收支的支付手段，还作为一项资产 被人们所投资、储备。汇率的货币分析法正是在 这种背景下发展起来的，可以分为汇率的弹性价 格分析法（Flexible-Price Monetary Approach） 与汇率的粘性价格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。
No. 2
1861年英国经济学家戈逊（G. L. Goshen）完整地对
汇率与国际收支进行了系统的阐述，形成了汇率的国 际借贷说。 该理论认为：一国汇率的变化，是由外汇的供给与需 求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国对外的流 动借贷状况。 从国际收支平衡表来看，一国的逆差即是反映了该国 对于其他国家的债务，而顺差则表明该国对于他国的 债权。因此，当一国贸易顺差，将导致对本国货币需 求的上升，本币将上涨；反之，本币下跌。
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其中，L / y 0, L / i 0 ln P ln M ln y ln i ln k 满足购买力平价 ed / f pd / p f
No. 7
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No. 9
Fra Baidu bibliotek
超调模型是由美国经济学家鲁迪格多恩布茨
（Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认为： 从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场 的失衡反映很慢，而证券市场与外汇市场的反映却 很灵敏，因而利率与汇率立即发生变动。短期内， 利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以， 从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡 的位置。
No. 10
本国货币供给 Ms1 Ms0 P1 P0
本国价格水平
t0
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(b)
时间
本国利率
本币汇率
i0 i1
e1 e2 e0
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(c)
时间
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(d)
时间
No. 11
当本国货币供给一次性增加时。一、长期效应，由
于经济已经处于均衡状态，货币的供给最终导致价 格的上升，利率不变，根据购买力平价效应，本国 货币贬值。 二、短期效应，商品价格具有粘性，价格没有变动， 货币供给的增加，导致以本币计价的证券收益率的 下降，以及以外币计价证券收益率相对于本币收益 率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值。
汇率决定理论
No. 1
一、一次大战前，国际金融主要为国际贸易支付兑
换服务的阶段； 二、二战以后到七十年代以国际贸易与短期货币市 场资本流动为主要特征的阶段，以许多国家放松经 常项目管制为主要标志； 三、七十年代以来以国际贸易、短期货币市场资本 流动以及长期资本市场资本流动为主要特征的金融 自由化阶段，以资本项目开放为主要标志。
No. 14
假定分析对象是一个金融开放的小国，那么该国对
于外部国家的影响可以忽略不计。该国只受到其他 国家的影响。并假定该国资产总量（W）由三部分 构成：本国货币（M）、本国资产（B）、外国资 产（F）。满足：
No. 15
W M B eF M m(id , i f ,W ), B b(id , i f , W ), F f (id , i f ,W ) M M M 0, 0, 0 id i f W B B B 0, 0, 0 id id W F F M 0, 0, 0 id id W
选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流 动迅猛发展的结果。该理论接受了多恩布茨的价格 在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于 资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间具 有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资 产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产 进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及 汇率的变动。在长期内，物价也会发生慢慢调整， 物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响 了汇率。
No. 12
三、中期效应，利率的下调推动投资的增加，导致
总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的缓慢 上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升。 由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上 利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致本币 的慢慢升值。
No. 13
汇率的资产组合分析法是托宾（J. Tobin）的资产
No. 3
一、国内收入增加将导致进口需求增加，国外收入
下降将导致出口需求下降，导致经常帐户的恶化， 本币贬值。反之，经常帐户好转，本币上升。 二、国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降 进口上升，导致经常帐户恶化，本币贬值。反之， 经常帐户好转，本币升值。
No. 4
三、本国利率非预期的提高引起资金向本国的短期
No. 8
汇率的弹性价格货币分析法认为：一、在其他因素不
变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将 导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的 弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通 过购买力平价效应，本币同比例贬值。 二、在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加， 将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降， 通过购买力平价效应，本币升值。三、在其他因素不 变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现 价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平 价效应，本币贬值。
流入，导致本币的升值。反之，外国利率非预期的 提高引起资金外流，导致本币贬值。 四、预期本币贬值将导致资金的外流，本币将贬值。 反之，预期外币贬值将导致外资的流入，本币将升 值。
No. 5
20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，各浮动
汇率被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下，国 际货币市场的交易空前活跃起来。此时，外汇不 仅仅作为国际收支的支付手段，还作为一项资产 被人们所投资、储备。汇率的货币分析法正是在 这种背景下发展起来的，可以分为汇率的弹性价 格分析法（Flexible-Price Monetary Approach） 与汇率的粘性价格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。
No. 2
1861年英国经济学家戈逊（G. L. Goshen）完整地对
汇率与国际收支进行了系统的阐述，形成了汇率的国 际借贷说。 该理论认为：一国汇率的变化，是由外汇的供给与需 求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国对外的流 动借贷状况。 从国际收支平衡表来看，一国的逆差即是反映了该国 对于其他国家的债务，而顺差则表明该国对于他国的 债权。因此，当一国贸易顺差，将导致对本国货币需 求的上升，本币将上涨；反之，本币下跌。