我国物价水平变动与股市之间的关系研究

後 济从横

我国物价水平变动与股市之间的关系研究

吴双礼

摘要：近年来很多学者研究了物价水平变动与股市之间的关系。本文通过V A R 模型进行了实证研究，又引入了货币供应量和经济政策不确定性变量，分析了物价水平与股价指数之间的相互作用。脉冲响应函数和方差分解结果显示，物价水平变动 对我国的股指收益率主要起到了反向作用，而股指收益率的变动对于物价水平又存在一定的正向作用。最后，根据本文的实证 结果，提出了相关的政策建议。

关键词：物价水平；股市；V A R 模型 中图分类号：F 726;F 832.51

文献标识码：A

作者单位：上海海事大学

_、弓I 言

改革开放以来，随着我国经济的不断发展以及我国物价 水平的不断提高，通货膨胀的压力逐渐增大。伴随着经济的 迅猛发展，通货膨胀也在不断地引起人们的恐慌。人们手中 的钱由于通货膨胀利率的上升越来越不值钱，银行的利率永 远赶不上通货膨胀率，物价水平又在一天天上升，人们的实 际购买力在不断地减少。于是，便不断有人开始把存在银行 的钱拿出来去做一些高风险的投资，以应对通货膨胀率的增 加。这一变化，也从一定程度上发展了我国的投资市场。

二、我国物价水平与股票价格指数关系的模型分 析

本文通过Eviews 软件，进行VA R 模型分析，并且进行了 单位根检验、脉冲响应分析、方差分解分析。

(一）数据来源与说明

本文选取了我国的上证综合指数日收盘价数据、政策不 确定性指数EPUI 、CPI 和M (货币供应量）的增长率。样本时 间为2004年1月至2014年12月。股指收盘价数据来源于 大智慧金融数据库。本文通过如下公式计算出各指数的月对 数收益率：

rt =ln (yt )-ln (y t _1)

其中，rt 表示当月的收益率，y t表示每月最后一个交易 日的股指收盘价，y g 表示前一个月的最后一个交易日的股指收盘价。

本文利用贝克等构建的经济政策不确定性指数(EPUI ) 作为度量政策不确定性的变量。我国的政策不确定性指数为 月度数据。数据来源于“经济政策不确定性”网站。该指数由 三个部分组成：第一部分是量化关于经济政策不确定性的新 闻报道；第二部分反映了在未来年份将会到期的国家税务规 条的数量及其收入效应；第三部分利用经济预测者关于政策 相关的变量的意见分歧作为衡量经济政策不确定性的估计 变量。

(二）实证分析结果1.

数据来源。以CPI 表示我国物价水平的变动率；而SH

表示的是我国股票价格指数的变动率;EPUI 表示我国经济 政策不确定性指数的变动率，它表示对于国家实施某项经济 政策的不确定性的描述，数值越大则表示国家实施相应经济

政策的不确定性越大，反之，则越小；M 表示货币供应量增长 率，它反映了政府向市场投入的货币量的增长情况，货币投 放量增长则使得货币贬值以及物价上升，货币投放量减少造 成货币升值以及物价的下降。以上选用的数据皆为月度数 据，时间为2004年1月至2014年12月。

2.

脉冲响应函数。根据表1脉冲响应函数结果可以看出

消费者物价指数变动率(CPI )、货币供应量增长率（M )、经济 政策不确定性指数变动率(EPUI )对于我国股价指数增长率 的一个标准差的脉冲响应结果，表1单位为％。表2脉冲响 应函数结果反映了股价指数变动率(SH )、货币供应量增长率 (M )、经济政策不确定性指数(EPUI )对于我国消费者物价指 数变动率(CPI )的影响。

表1 脉冲响应函数结果{其他变量变化对于S H 的影响）

P eriod C P I SH M E P U I 10.512800020.09580.69030.26700.01833

-0.00350.03180.12610.02934-0.01520.0488-0.0220-0.05875-0.02410.0168-0.0255-0.00626-0.00570.0028-0.00330.016970.00400.0050-0.0042-0.00538-0.00120.0022-0.0013-0.00329-0.0012-0.00010.00130.003210

0.0006

0.0007

-0.0004

-0.0006

(1)从VAR 模型中可以看到中国居民消费者物价指数变 动率（CPI )对于我国股价指数变动率的冲击，第1期的响应 为正数，并且为0.5128,0.5128在所有数据中相对较大，这说 明CPI 对于S H 的即期影响为正且较大。第2期也为正数，为0.0958,影响相对第1期减小很多。从第3期至第6期皆为负 数，说明影响为反方向的。第7期也为正数，第8期与第9期

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期

有变为负数的，且数值相同。第10期又变为正值，且影响效 果在随着时间慢慢减小。

这是由于物价上涨，短期内股价指数变动较大反应，而 长期根据市场通货膨胀率的调节，股价指数影响在慢慢减弱。

(2)从分析结果中可以看到，货币供应量增长率(M)对于 我国物价指数变动率的冲击的响应，第1期为0,表示货币供 应量增长率的变化对于我国股价指数变动率没有影响。第2 期和第3期为正，且分别为0.2670和0.1261，表明货币供应 量增长率的变化对于股价指数变动率的影响随着时间在减小。从第4期到第8期都是负数，说明货币供应量增长率对 于股价指数变动率呈反方面影响，并且随着时间的推移，影 响慢慢减小。第9期为正数，第10期为负数。

货币供应量对于股价指数的脉冲响应第1期为0，说明 了在短期内货币供应量对于股价指数的影响具有滞后性，后 面大致呈现负相关，说明随着货币供应量增长率的增加股价 指数变动率是慢慢见效的，因为货币供应量的增加会使得我 国物价的上升，进而产生负影响。

表2脉冲相应函数结果（其他变量变化对于C P I的影响）P eriod C P I SH M E P U I

10.1704 2.792300

20.2381 1.1265-0.02790.0458

3-0.23310.75040.1188-0.3047

4-0.21770.3485-0.1432-0.0223

5-0.08610.1872-0.1289-0.0205

6-0.03180.0916-0.0710-0.0221

7-0.01740.0396-0.01830.0051

8-0.00470.0203-0.00640.0010

9-0.00270.0118-0.0057-0.0055

10-0.00310.0050-0.00220

从分析结果来看，当股价指数增长率变动一个标准差，对于CPI增长率的影响皆为正数。即CPI增长率随着股价指 数的增长而增长，且这种影响随着时间的推移会慢慢地减小。当股价上升时，说明社会中大多数实体经济是在盈利的，则说明就业率高，人们的工资高，人们的收入提高了，相应的 消费水平当然也会相应地提高，物价自然也会跟着提高。

3.方差分解结果。根据方差分解结果可以看出我国消费 者物价指数变动率、货币供应量增长率、经济政策不确定性因素对于我国股价指数增长率的变动的方差变化贡献率，方 差分解是通过分析每个结构冲击内生变量变化的比例来衡量结构冲击的重要性。

三、结论与建议

本文通过VA R模型进行实证研究，又引入了货币供应 量和经济政策不确定性变量，深入地探讨了物价水平与股价 指数之间的作用与反作用。结果得出了物价水平变动对股价指数具有负相关的作用，而股价指数的变动对于物价水平又

具有正相关的反作用。所以为了促进股票市场的繁荣，也是

为了提高投资者的投资收益率，控制通货膨胀率成为了一个

亟待解决的问题。而且，越低的通货膨胀率证明对于实体经

济的发展更好，所以过高的通货膨胀率是不利于一个国家发

展的。

为控制通货膨胀率，首先，政府应该严格控制货币供应

的数量，不能因为盲目地促进经济而大肆地增加货币供给

量。其次，我们要更好地发展国内需求，因为我国对于国外的

原材料需求过多，这就会造成我们过度依赖于国外进口的原

材料，一旦这些原材料的价格上涨，物价也会提高，从而不利

于股票市场的繁荣。最后，当真正出现通货膨胀的时候，政府

也应该积极地去采取相应的宏观政策，来减小通货膨胀给经

济带来的不良影响。另外，政府还可以结合货币政策来更好

地对不同类型原因引起的通货膨胀做出合适的政策安排。

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