我国基金管理行业规模发展与专业化前景

我国基金管理行业规模发展与专业化前景

本报告系巴曙松博士与陈华良、王超合作完成

2007 年2 月27 日专题研究报告

2006 年证券市场高度景气推动了中国基金行业快速发展，同时也促使基金资产管理规模迅速扩大。基金资产规模扩大凸现了行业发展，但也随之提高了运营难度，除了对投资管理提出更高要求，也使营销、客户服务、市场稳定等面临更大压力。本报告借鉴新古典主义的专业化分工理论，对比海外资产管理经验，初步探讨规模化发展前景这一具有现实意义的重要问题，认为中国基金管理行业的发展必将走向产品开发、投资管理、营销策略和发展定位等方面的专业细化。

2006 年证券市场高度景气推动投资者理财需求高涨，对证券投资基金认同度大幅提升，基金行业实现跨越式发展，扩张规模几乎是过去8 年的总和，管理资产达到7500 亿元；首发规模已经超过了前3 年的总和，接近前4 年的发行总和。基金平均净值增长率达102.68%，全年有125 只基金实现净值翻倍。然而，在当年行业资产管理规模跃升71%的同时，存量基金也经历了巨额的资金流出，全年累计赎回份额高达2564 亿份，平均赎回比率高达50%.这种双向变动除了实现行业资产的重新分配外，也迅速改变了不同基金产品管理规模的对比，这随之给走向繁荣的中国基金行业提出了国外早已出现并广泛讨论的问题，即在达到一定程度后，基金管理这一特殊行业是否具有显著的规模效应；对于中国的基金管理行业而言，超大规模基金的出现将会带来什么挑战；资产

管理行业的规模之惑又将何以超越。本报告试图借鉴新古典主义的专业化分工理论，对比海外资产管理经验，初步探讨这一对中国基金行业发展具有现实意义的重要问题。

目录

一、巨型基金带来投资管理的“规模之惑”

二、基金行业规模经济的古典经济学视角

三、中国基金行业未来发展的专业细化之路

（一）在基金产品开发环节实现专业细化

（二）在基金投资管理环节实现专业细化

（三）在基金市场营销环节实现专业细化

（四）在基金公司发展定位上实现专业细化

一、巨型基金带来投资管理的“规模之惑”

2006 年中国基金行业发生的显著变化之一就是单只基金的规模迅速扩大，特别是出现了419 亿基金和大量百亿基金这类的“巨无霸” 。四季度以来，基金发行规模急速扩张，11月份当月15 只结束募集的基金的总规模达到761.59 亿，还出现了南方绩优成长和华夏优势成长两只百亿基金，基金单天销售规模达到60 亿以上。此后，基金发行的神话再次被狂热的“基民”缔造，嘉实策略增长基金单日募集419 亿，创下了世界纪录，12 月的市场再次诞生了另外两只百亿基金，工银瑞信稳健成长和鹏华动力成长，虽然在嘉实创纪录发行之后，证监会开始对基金发行速度进行控制，但是基金公司另辟蹊径，利用对已有基金的持续营销谋求规模扩张，在大比例分红、费率优惠、份额分拆等促销

手段的刺激下，原有小基金的份额开始飚升，南方高增长和易方达平稳增长通过持续营销成长为百亿基金，大成精选价值也达到了九十亿的份额，进入2007

年，封转开的长盛同智基金也实现了百亿规模，基金业中“巨无霸”的队伍在不断壮

大。

图表1百亿以上基金一览（截止2006年底）

长期以来，追求规模的扩张一直是我国基金业发展的战略目标之一，通常认为基金业存在规模经济，管理资产规模的成倍扩张，并不需要投入额外的固定成本和人力成本，运营成本与规模之间存在显著的负相关关系，而收入则随着基金规模同比例增加，正是这一关系使得大部分新进入的基金公司把规模扩张作为第一要务，将公司内有限的资源过多地用于强化市场销售力量，有些公司市场部的人数甚至占到了公司员工的一半以上，但是此消彼长，销售能力的扩张是以影响产品设计和投资研究能力的正常发展为代价的，最终导致了基金公司市场销售能力强大，但是产品缺乏特色，业绩也差强人意，在这一情形下, 销售能力的增强可以在短期内为基金公司带来规模的扩张，获得比较高的基金首发规模，不过这一规模增长难以持续，如果产品缺乏特点或不满足投资者需求，投资管理能力薄弱，基金业绩落后，最终短期内涌入的资金还是会不可避免的

流失，如此一来，非但没有获得规模增长，反而损害了公司的市场形象，

受到投资者的抛弃，进一步造成规模缩水

尽管2006 年证券市场转暖为基金业带来了空前的规模扩张浪潮，但规模并不是基金公司盈利特别是长远发展的基础，能够提供专业的投资理财服务才是基金公司存在的

根本，如果产品设计和投资管理能力不能跟上规模同步扩张，只能重蹈覆辙，而且规模增长的越快，未来的赎回也会更加凶猛，基金公司是最终受害者。首先，巨型基金在投资管理策略上会面临较大挑战。国内基金投资管理都相对注重选股策略，注重公司价值面的挖掘，但研究认为规模是选股策略的杀手，因而有“规模的诅咒”一说。小资金可以更灵活性选择股票，但是当资金到一定规模后，可选择的股票范围越来越少，一个10 亿美元的基金如果有股票的买入数量限制，他的选择余地可以有1850 只公司。但是当基金规模到200 亿，他的可选择余地降低到180 只股票。另外是大资金的交易成本会上升，可能吞掉一年2%的额外收益。这增加了战胜市场的难度，而尤其是公募基金需要的是相对排名或者与市场基准做比较。而另一方面，巨型基金在面临规模尚不大的市场时建仓和调仓尤其受限制，嘉实基金在发行后的建仓策略几乎成为全市场猜测和关注的对象，以至此前该公司发行基金的重仓股亦成为炒作对象，该基金建仓的难度无疑要大于其他基金。其次，巨型基金面临更大的客户服务压力。规模扩张不仅仅给基金投资运作带来压力，而且意味着持有人数量的增加，对基金公司的客户服务形成更为直接的压力。2006 年新增基金开户数突破了700 万户，基金新增开户数超过A 股新增开户数的1.65 倍，创下了历年之最，面对汹涌而来的基民，不少基金公司的客服人员储备和客服配套措施已经明显跟不上，客服人员配备不足，基金公司中即使是客户服务发展较快的，客服人员也不过20 人左右，而今原来的客服人员要面对成几何数字增长的投资者，其中的大部分都是对基金较陌生的新基民，难免会力不从心，因而出现客户服务热线电话无法接通、回答问题不准确等客服质量下降的现象也就不足为奇了。再次，在不成熟的市场巨型基金的出现可能会加剧市场波动。有研究表明，基金并不完全是稳定和促进市场成熟的决定力量，相反，在波动剧烈、投机氛围浓厚的市场上，基金会因短期业绩压力等因素选择与市场共振，在市场上涨时基金能够掌握市场主导权，但是市场下跌也会导致基金之间发生