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森林投资概况介绍

[时间]：2009-10-10

一、可投资的森林资产

森林作为一种可投资资产有严格的界定。在美国，首先规定只有面积在1英亩以上且林木覆盖率达到10%以上的土地，才能够被称为森林。在此基础上，只有那些在自然状态下，每英亩可用于工业生产的木材年产量超过20

立方英尺的森林，才被视为有投资价值的资产。在美国，可投资的森林资产大约占美国森林总面积的2/3。作为资产的森林主要分为人造林场和原始森林。森林投资的投资收入主要来源于林木生长、林产品升级[1]以及木材和土地价格上涨等。

二、森林资产的规模

由于森林投资大都通过私募进行，并且该类资产很少进行交易，因此，很难统计该类资产的规模。根据一位全球森林投资经理的估计，可投资的森林资产市值约5000

亿美元[2]，其中，一半的资产在美国。据估计，在美国，约30%（市值750亿美元）的可投资森林可以进行公开交易，而机构所有的森林资产约为150亿美元。而有关境外

投资者投资美国森林资产的准确数据仍未公开。

三、森林资产在机构资产组合中的比例

通常，森林资产很少在资产组合中作为一项资产单独列出，而是并入不动产的资产类别中计算其所占比例。表1为不动产在世界主要养老基金中的配置比例。数据显示，在世界主要养老基金中，瑞士、澳大利亚和英国的不动产的投资比例较高，分别为15%、10%和7%。荷兰、美国和日本养老基金的不动产比例在5%以下。通常，森林资产很少在资产组合中作为一项资产单独列出，而是并入不动产的资产类别中计算其所占比例。

新西兰养老储备基金将森林资产作为一项资产单独

列出，并在战略资产配置目标中明确其需要达到的比例。在新西兰养老储备基金的战略配置目标中，森林资产在其资产组合中的占比为5%，浮动范围为0%-5%。

耶鲁大学将其资产的28%用于不动产的长期投资，远远超过捐赠基金的平均比例。其不动产投资主要涉及房地产、森林以及石油和天然气。截至2007财年末，耶鲁大学捐赠基金进行不动产投资的实际收益率为6%，风险为13.6%。

哈佛大学的捐赠基金也曾经将其10%的资产（约260

亿美元）进行森林投资，并且在新西兰是第二大森林拥有主体。2005年，哈佛捐赠基金将其在美国的大部分森林（约16亿美元）都卖给了汉考克森林资源集团(Hancock Timber Resource Group)。

四、森林投资的沿变

对森林资产投资最早起源于二十世纪六、七十年代的英国，但将之发扬光大的却是美国。当时，美国国会通过一项法案，鼓励专业性投资者分散他们的投资组合。二十世纪八十年代，适逢美国股票市场大涨，银行和保险公司开始雇用林业专家对森林投资的可行性进行评估。研究结果表明，由于森林买卖不用缴税，而且闲置的森林又可以通过出售获取收益，因此，对当时资金充裕但要求承担适度风险的退休基金而言是一项很好的投资产品。自此，美国的以森林投资管理机构（TIMO）为代表的相关投资机构迅速取得森林投资领域的世界性领导地位。

在美国立法之前，森林投资的主体主要是规模不等的林业企业。其后，其他类型机构逐步成为森林投资的主体。到1997年，共计约有100支基金进行森林投资。2002年，耶鲁大学的研究结果显示，近144亿美元的林地已由诸多TIMO管理。根据美国不动产投资信托委员会的森林投资指

数（NCREIF），1987以来，森林投资在过去20年里的年平均收益率超过15%，而同期的S&P500指数的年平均收益率不到12%。由于森林投资的长期收益率高于同期的

S&P500指数，也不低于公司债、国债和商用不动产等其他资产的收益率，并且价格波动较小，非常符合投资人对投资标的的期望，因此，逐渐成为炙手可热的投资产品。

五、森林投资的地域分布

从森林投资的发展来看，目前，北美、南美、新西兰和澳大利亚的森林投资发展比较成熟，尤其以美国最具规模。

从森林的可投资性分析，在目前森林资源丰富的地区中，北美、澳大利亚和新西兰的森林投资比较规范，风险较小，但由于日益受到投资者的关注，投资收益的增长空间有限。虽然南美、非洲等地区森林投资开发不完全，利润增长空间较大，但由于政治风险、政策管制等不利因素以及森林破坏严重、缺乏科学的森林管理，导致该地区的森林投资仍不成熟。

六、森林投资的优劣势分析

（一）森林投资的优势

森林作为一种资产，具有不同于其他资产的特点和优势。很多投资者认为，森林投资的收益率可以媲美股票，但却只有债券的风险水平。总体来讲，森林资产是一种适宜机构投资者，尤其是养老基金，长期持有的投资产品。

1. 森林投资可以分散投资风险。森林资产与其他资产的低相关性主要源于两方面：首先，森林可以更新，属于再生的自然资源。因此，推动森林资产增值的最主要因素——林木生长，不受宏观经济和资本市场波动的影响。第二，根据历史数据，林木价格与股票和债券市场的连动性也不高。第三，森林资产与其他不动产呈负相关。

2. 森林投资可以抵御通货膨胀。一般而言，林木生长时间越长，价值越高。因此，当市场行情上涨，价格较高时，投资者可以卖出获利；而当价格较低时，投资者也可待价而沽，非但不影响资产的价值，反而可以令其升值。因此，森林投资一直被认为是有效对抗通货膨胀的投资工具。

1971-1979年的历史数据显示，美国的不动产、股票和债券投资对抗通货膨胀的差异较大。在高通胀的情况下，不动产投资仍可以维持正实际收益。

3. 森林资产具有较强抗跌性。即便是世界范围内，

土地和森林资源也十分有限，而随着世界人口的不断增加，巨大的市场需求将有力支撑有限的林木资源，从而保持森林资产的价值。

4. 森林投资收益在税收方面具有优惠。按照美国的规定，森林投资所得收益同股票收益一样，只收取15%的所得税，而债券、不动产投资的其他资产和大宗商品的收益则需收取25%的所得税。因此，相比同等收益率的传统资产，森林投资将获得更多的收益。

据前美林公司的一份报告调查，森林投资在分散投资风险、与其它资产较低的关联性和抵御通货膨胀方面的优势，位居森林投资吸引力的前三位。报告显示，森林投资的其他优势，按比重大小的排序分别为流动性较好、以往收益率较高、长期投资的特点、资源的可再生性以及其他。

（二）森林投资的局限

虽然森林投资具有一定优势，但也同时存在一些问题和局限。森林投资的最大问题是治理问题，通常，非林业投资者缺乏足够的专业知识，从而无法对森林投资和管理进行有效的监督。因此，对机构投资者而言，应全面分析治理问题在森林投资中的利弊。除了治理问题，森林投资还有其他局限。包括：