第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较100520

11
6、债券种类
【按债券属性】 政府债券 中央银行债 金融债券 企业债券 短期融资券 资产支持证券 非银行金融债 国际机构债 可转换债券
12
二、我国债券的交易过程

我国债券市场框架 发行上市 托管 交易 结算 参与主体 监管机构
13
1、我国债券市场框架
14
1、我国债券市场框架

公司债市场

证监会实施准入监管，并且只能在交易所市场发行 和交易 发改委实施准入监管，可在交易所和银行间市场同 时发行和交易 实施注册制，接受中国银行间市场协会的指导，在 银行间市场发行和交易

企业债市场


短期融资券和中期票据市场

15
2、发行上市

银行间债券市场

人民银行债券发行系统、中央债券簿记系统簿记建 档发行方式、商业银行柜台发行方式 “网上发行和网下发行”相结合的方式，网上发行 “时间优先”

中国

43
NASDAQ和OTCBB

美国场外交易市场
NASDAQ与OTCBB的比较 NASDAQ 1971年2月8日 OTCBB 1990年6月 国内外证券，ADRs共3280种 222位 无上市条件 无上市标准，1999年1月4日后在OTCBB市场报 价的证券发行人需要向SEC或者其他监管机构 定期提交财务信息，以维持报价资格 有 注册会员（即做市商）的报价中介 无自动交易执行系统 44



全国认可 独立经营 足够数量的相关评级分析人员 健全的内部程序

中国：人民银行、发改委、保监会、证监会

认可机构不统一 对评级机构的认可没有制度化 对评级机构的认可没有明确的标准 认可过程缺乏透明
42
4、场外交易市场

美国

场外交易市场（OTC）为主 双边报价商制度 NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations)和OTCBB (Over the Counter Bulletin Board) 场外交易市场处于起步阶段
30
2、市场规模

美国历年债券市场可流通余额
31
2、市场规模

我国债券市场规模相对美国较小，但整体 规模增速较快，年均增长率达42.31％
32
3、市场结构

美国债券市场上各种债券比例
33
3、市场结构

我国债券市场上各种债券比例
34
4、持有人结构

2005年，外国及国际机构持有美国国债的比例最大，持 有量2.20万亿美元，占美国国债可流通余额的52.15％



企业债券发行规模 企业债券发行制度 信用评级认可制度 场外交易市场
39
1、企业债券发行规模

中美企业债券发行量及占GDP比重
140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 美国GDP亿美元 中国GDP亿美元 美国企业债券%比重 中国企业债券%比重
26
4、市场结构

2008年美国债券市场主要券种余额比重
27
5、市场规模

2007-2008年主要债券发行量
28
二、中美债券市场总体情况对比




债券余额与GDP比较 市场规模 市场结构 持有人结构 二级市场流动性
29
1、中美债券余额与GDP比值

1997-2005年中美债券余额占GDP比重比较
第二讲 中国债券市场与国际 债券市场比较
北京大学经济学院金融系
2010年5月
第一节 中国债券市场


一、我国债券市场概况 二、我国债券市场的交易过程
2
一、我国债券市场概况






1981年 中国债券市场恢复发行国债 1982年 首次在国际资本市场发行国际债券成功 1985年 改革开放后第一只企业债券发行 1987年 国债二级市场开始出现 1990年 形成债券场内和场外交易并存的市场格局 1992年 中国第一个金融期货产品“国债期货”开始交易 1995年 发生国债327事件，之后国债期货市场被关闭 1996年 中央结算公司正式成立 1999年 中央结算公司债券综合业务系统开始运行 2001年 债券结算代理业务开始 2003年 以定期发行央行票据的方式取代正回购 2004年 银行间债券市场实现券款对付 2005年 出台了《短期融资券管理办法》 2007年 成立了中国银行间市场交易商协会 2008年 出台了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》
3
2、市场规模

1997-2005年，各类型债券的发行额
4
2、市场规模

与世界各国比较，债券市场规模较小，占GDP比重较低
债券占GDP百分比 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国 日本 欧盟15国 全球 中国
5
3、市场结构

我国债券资产在金融资产中的比重较低 ，不足 10%，这与发达国家有较大差别

交易所市场

16
3、托管

中央结算公司

是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市 场参与者的债券资产 作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产 作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资产

中证登公司


四大国有商业银行

17
4、交易


中国外汇交易中心提供报价和交易平台 中央结算公司提供债券过户和结算平台 直通式处理（STP）

客户下单发送到银行，按银行的价位接近即时交易
实行集中统一托管

中央结算公司（CGSDTC）

18
5、结算

券款兑付（DVP）

债券交易达成后，在双方指定的结算日，债券和资金同步进 行相对交收并互为交割条件的一种结算方式

见券付款

卖家先将债券划给买方，买方再把款划给卖方
买家先将款划给卖方，卖方再把券给买方 债券交割不以资金支付为条件的结算方式，即结算双方只要 求中央结算公司办理债券的交割，款项支付自行办理
重视公开原则，提供真实、完整、准确信息
形式审查，不进行实质判断
强调事后控制 市场自发调节 市场经济程度发达的国家
既要进行形式审查，也进行实质审查
事前与事后控制并举 政府监管 计划经济程度高的国家
41
3、信用评级认可制度

美国：NRSRO (National Recognized Statistical Reading Organization）

见款付券


纯券过户

19
6、参与主体

银行间市场

国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、 农村信用社、保险公司、证券公司、基金管理公司 等机构投资者。四大国有银行债券持有总量占总存 量的5/6左右

交易所市场

市场份额也主要集中在机构手中，证券公司、保险 公司、基金管理公司、一大批国有企事业单位组成 交易所市场的机构投资者群体控制了80%的国债托 管量和98%的国债交易量
24
2、市场总体特征

可流通债券规模总量较大

2008年末，美国债券市场的主要券种余额总量为 33.5万亿美元，2007年末余额总量为29.5万亿美元 ，同比增加13.56% 包含国债、市政债券、抵押支持债券和资产支持债 券、公司债券、联邦机构债券、货币市场工具

可流通的债券品种丰富

25
3、市场品种介绍
特点或资格 开始运作时间
报价或上市证券 的数量和种类
做市商数量
股票、公司债券、ADRs等， 其中普通股3000多种
400多位 有上市条件
上市或维持上市 的条件
报价或上市标准 国内的实时电子 报价 性质 指令
有严格的标准
有 发行上市机构 有自动交易执行系统ECNs
中美金融资产比较 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美国 中国
银行 股票 债券
6
3、市场结构

我国债券以金融债券和政府债券为主，企业和其他 债券规模较小
7
4、期限分布

债券发行以短期为主， 2008年1年期以下占 56.36%，1-3年期债券占21.13%
8
5、投资者结构
35
4、持有人结构

我国国债主要持有者是商业银行。截至2005年末，商 业银行类机构国债持有量最大，持有16522.63亿元， 占国债可流通余额的61.92％
36
5、二级市场流动性

美国债券市场流动性好，换手率较高
37
5、二级市场流动性

中国债券的流动性与美国差距较大，换手率较低
38
三、中美企业债券市场比较
22
一、美国债券市场概况




债券市场的发展历程 市场总体特征 市场品种介绍 市场结构 市场规模
23
1、美国债券市场的发展历程




独立战争期间美国政府大量发行政府债券筹集资金 1792 年 为了方便政府债券的销售和交易，成立了纽约 股票交易所 19世纪 企业债券开始蓬勃发展 19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街 雇佣的销售员挨家挨户地推销 20世纪70年代的两次石油危机及经济和金融体制的变 化刺激了债券的交易 2005年年末，美国债券市场余额已达25.331万亿美元 ，相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍

国债 （短期国库券，中期国库券，长期国债） 市政债券 （Municipal Bonds） 联邦机构债券（Agency Bonds） 企业债券（Corporate Bonds） 抵押支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS） 资产支持证券（Asset Backed Securities，ABS） 货币市场工具（CP、CD）
20
7、监管机构
政府监管者
财政部 中国人民 银行 银监会 证监会 发改委
自律组织
证券交易所 证券登记结算 公司 中国证券业协 会 地方性的证券 业协会
社会中介机构
会计师事务所 审计师事务所 信用评级机构
21
第二节 国内外债券市场比较


一、美国债券市场概况 二、中美债券市场总体情况对比 三、中美企业债券市场比较
场外交易市场
中央结算公司 （总托管人） 托管机构
国有商业银行 （二级托管人）
场内交易市场
市场类型
中证登公司 （分托管人）
银行间债券市场
Байду номын сангаас
商业银行柜台 债券市场
沪深交易所 债券市场
交易场所
询价谈判
双边报价
个人投资者 非金融机构
竞价撮合
上市银行、非银 行机构和个人
交易价格形 成方式 市场参与者
各类机构投资者
19 95
19 97
19 99
20 01
20 03
20 05
40
20 07
2、企业债券发行制度

美国：注册制 VS 中国：核准制
债券发行核准制与注册制比较 注册制 核准制 政府机构批准
证券发行权
自然取得，政府无权干涉 重视公开原则，提供真实、完整、准确 信息
信息披露 证券发行条 件 控制模式 监管侧重点 适用环境

不同类型投资者持有债券数量
9
5、投资者结构

不同类型投资者持有债券比例
10
6、债券种类
【按币种】 人民币债券: 人民币债券占据当前中国债券市 场托管量和交易结算量的绝大部分份额，达到 总托管量和总交易结算量的99%以上 外币债券: 2003年9月，国家开发银行发行的5 亿美元金融债券是新中国建立以来在国内发行 的第一笔外币债券