中国资本市场存在的主要问题

中国资本市场存在的主要问题

一、中国资本市场的现行制度结构有很多需要改进的地方，其中最突出的是新股发行制度的改革。新股发行制度的改革应当秉承市场化的理念，通过改革不断消除过多的政府干预行为。我们过去实行的新股发行制度是额度审批制，其最严重的问题是在严格的额度管理下存在太多的人为干涉、政府介入。1997年7月1日正式实施的《证券法》明确规定我国股票发行制度将实行核准制。目前我们正在从审批制向核准制转变。但是在我看来这种转变还是非常不彻底的，其中的非市场化干涉因素仍然太多。展望今后，我们将用4-5年的时间将新股发行制度过渡到市场化的、由交易所和中介机构发挥主导作用的注册制。在这种过渡中最关键的一点是要削弱监管部门在股票发行领域的权力。因为，这与监管的理念不符。1、资本市场是一个长期投资市场，但我们把它定位于融资市场。

资本市场从它的本质来说，它是一个长期投资市场。筹了资以后，要进行长期投资，企业筹资是自有资本。但是我们从一开始就定位于融资市场，最直接的是国有企业改革没有钱了，吃了财政吃银行，吃了银行没得吃了，那就吃股民吧，三吃，最后吃到股民头上。 2、强调坚持公有制、国有资产不能流失，导致国有股一股独大，国有股不能流通，致使不能形成完善的法人治理结构，证券市场功能无法充分发挥，流通股的利益受到侵害。中国资本市场，依然是一个投机的市场，换手率极高。据统计，中国股市流通股年换手率8次，按照全年260个交易日计算，平均持股期限32.7天，美国0.97倍、日本1.4倍，韩国1.05倍、香港1.97倍、台湾1.27倍。我们频繁交易一是交印花税，还得交手续费给证券公司，交易完了就赔了，有人说这是给证券公司打工。中国股市大起大落，很不稳定。因此，加强资本市场制度建设非常重要。

二、现有信息披露机制需要进一步完善。现在我国有相当一部分企业在境外上市，这些企业的信息披露质量要优于境内上市企业，境内上市企业的信息披露当中有很多虚假成分。这些虚假的信息披露严重损害了中国资本市场的效率与秩序，妨碍了“公开、公平、公正”三公原则的实现。现在，我国的司法机关已经开始介入“红光实业”等上市公司的虚假信息披露事件的刑事责任调查，我们也正在努力推动上市公司虚假信息披露事件民事赔偿机制的建立。

三、中国投资银行业需要重新定位，其行为需要进一步规范。目前我国投资银行业的主要利润来源是经纪业务和自营业务，这种情况必须逐渐加以改变。经纪业务是一项特许业务，它并不能体现投资银行的竞争实力，而自营式证券公司在二级市场的“坐庄”行为所带来的利润更不应成为中国投资银行业追求的荣耀。中国的投资银行过多地介入了“坐庄”行为，远远背离了投资银行的基本功能。我认为中国投资银行业最重要、最基本的功能是为证券市场提供一系列优质的金融媒介服务，包括避险服务、兼并收购服务、金融工具创造服务、资产增值服务等等。我国现有的90多家证券公司显然难以达到这样的要求。在我看来，中国的证券公司应当用5到10年的时间进行大规模的市场化的并购重组，组建3-5家大型的真正意义上的投资银行。

四、大力发展机构投资者。证券投资基金、社保基金以及商业保险资金应该逐步进入资本市场。现在我国证券市场的投资者开户数量已经达到5800多万户，但其中绝大多数都是资金量在50万以下的中小散户，有相当一部分主要用于一级市场中签。这种散户占主导的市场容易出现非理性投机，并导致证券市场较大幅度的价格波动，市场价格容易失真。投资者结构从中小散户时代到机构投资者时代的转变是资本市场成熟和发展的必然途径。

五、优化上市公司的股权结构。现在我国上市公司的总股本当中只有36%的股份是可流

通的，其余64%的股份都是不可流通的，在这64%中，80%以上由国家持股。国家平均持有上市公司50%以上的股份，一方面严重妨碍了上市公司市场化法人治理结构的建立，另一方面国有股份在上市公司中持股比重过高也造成了国有资本浪费，而且在这种特殊的股权结构下，我国资本市场的功能受到极大制约，因此需要通过国有股减持来实现上市公司股权结构的优化。

六、完善中国资本市场结构。这其中，最重要的是发展中国的创业板市场，让我国中小型企业有一个通畅、高效的融资渠道。从资本市场为企业提供完善的服务功能角度分析，资本市场应当是包括风险投资制度、创业板市场和主板市场在内的一个完整体系。其中创业板市场对于推动我国中小型科技企业、民营企业的发展具有重要的作用，推出创业板市场有助于改善我国资本市场的结构。虽然我们说多层次资本市场初步建立了，但是实际上我们还主要是股票市场，主要是股权市场，其他市场不发展。尤其是企业债券市场非常不发展。从2004年国9条开始，中央说要大力发展企业债，到今天，你去看那些债券，发展倒是迅猛，但是还是金融债、国债，但是真正的企业债非常之少。中国企业债券市场规模远低于美国，甚至低于韩国、印度等新兴市场。根据08年的数据，中国的股票市场占31%，银行是63%。其中有5%是政府债券，1%是公司债。美国的公司债实际上超过了它的股票。公司债是36%，股票占34%，美国相当部分是用债券来融资的，而不是用股票进行融资。

七、规范证券市场上的中介机构。可以说，这个问题是我们在市场化阶段最重要、也是中国资本市场在未来相当长时间内面临的问题。在成熟的资本市场中，中介机构是维持市场的最重要的力量，是保持证券市场信息有效性和保持各类投资者合法利益的主要力量，中介机构应保持“客观、公正、独立、尽责”的原则和精神。以上七个方面是中国资本市场当前面临的最为迫切的问题。总体上来说，我国的资本市场取得了很大的成就。但是中国资本市场确实存在很多的问题和不足。最主要的问题是制度缺陷。

八、资本市场的整体规模有待扩大

中国的资本市场的整体规模还应该扩大。从2001年到07年，中国境内直接融资与银行贷款增加额之比，是9.5%、4.11%、2.9%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，2007年最多，股市是6000多点，那时候筹资规模还是蛮横多的。但是到了2008年以后又比较低了，那年筹了4000亿。和银行贷款比，银行那年增加了4万多亿贷款。2009年，我们银行贷款增加了9.59万亿，股票融资也只有4000多亿。2010年的目标银行贷款是7.5万亿，现在看来超过了，可能是7.8万亿。而2010年）IPO是4500多亿到4800多亿，实际上和7万多亿比，还是小数。包括解决金融危机问题，主要是靠国家扩大投资，而且是4万亿投资和银行贷款，真正资本市场没有发挥更多的作用。所以说目前来看，资本市场发挥规模还不够，目前才2000家公司。我国融资仍然是银行融资为主，资本市场还未能真正发挥出调节社会资源的作用。