一个投资经理的自述

关键字: PE,投资经理[小中大]

自中小板推出以来，几乎每只股票的新鲜出炉，都伴随着造富神话的诞生；而创业板的问世，更让股市的造富能力达到了顶峰。据称，每只股票都能催生5个以上的亿万富翁。在股市成就的亿万富翁中，除了企业家之外，还有大批的专业投资者，他们才是资本市场真正的“弄潮儿”。

在结束了一天的奔波之后，Q先生回到了家。简单洗漱之后，刚刚躺在床上的他就即刻进入了梦乡。难怪他如此疲倦。每天至少2场会议，接听超过30个电话，思维奔走于5个项目之间，每日留给他自己的时间，也就只有在梦里了。

“还是一级市场赚钱。”这样的思想支撑着许多股权投资人士在苦苦战斗。自中小板推出以来，几乎每只股票的新鲜出炉，都伴随着造富神话的诞生；而创业板的问世，更让股市的造富能力达到了顶峰。据称，每只股票都能催生5个以上的亿万富翁。在股市成就的亿万富翁中，除了企业家之外，还有大批的专业投资者，他们才是资本市场真正的“弄潮儿”。

带着对财富的憧憬，股权投资也就成了热门名词。

事实上，提起原始股，普通股民也都趋之若鹜，只是远比发行市场复杂的游戏规则，让股民深感力不从心。早在数年前，新闻中就满是PE的传奇故事，但会计和法规方面的理解障碍，寻常股民在充满艳羡的同时，也只能望着迷雾重重的发行市场望洋兴叹。因此，股权投资就显得更加神秘了。

但随着越来越多的资金进入该行业，投资竞争变得异常激烈，往昔的投资造富神话似乎也越来越远。只有那些能够掌握更多资源和金融工具，并不断创新的投资者才有更多杀伐胜算，也才有机会握紧财富之手。让我们听Q先生说说他的投资经历，管中窥豹来看看PE

江湖是如何拼夺项目杀伐制胜的；其又是如何在反思中寻觅创新，将看似不可能的项目设计成可投资的优质准上市公司的。

［日记之一］

L项目的智力搏杀

1月3日，星期日，元旦假期的最后一天。公司外聘顾问打来电话，介绍L影院公司。当时让我颇感兴趣的有两点：首先，电影行业正处于井喷状态，新年前我去影院观看《2012》时，深感一票难求；其次，L公司经营团队力量强大，为我从业以来见到的最强大管理创业团队，财务总监、法务总监、市场总监和运营总监在加盟该公司前，都是大型跨国公司的中高层管理人员，而实际控制人夫妇则曾经担任跨国公司的中国区负责人。在电话中，我表示愿意接触一下该项目。

1月4日，星期一。我下载了华谊兄弟（300027）（300027）的《招股意向书》，该项目的超额募集资金投向就是电影院。该项目保荐机构中信建投的项目人员对电影院的财务预测非常乐观，静态资本回收期少于4年，动态回收期更是少于3年。进而我又阅读了一些从朋友那儿要来的研究报告，认定了电影行业值得投资。

1月5日，星期二。在前日看完《阿凡达》首映之后，我来到L公司的办公室，与之展开长谈。当时的感观印象是L公司的装修比较简陋。在长达一天的业务接触中，我了解他们酝酿这个项目已经接近两年时间。但让我感到失望的有两点，首先，L公司已经开张的影院仅有2家，分别位于杭州和重庆，且都是在2009年底开业的，开业时间都不超过3个月，让我几乎无法考察它们的财务表现；其次，尽管L公司的发展规划非常庞大，希望在未来5

年内开设40家以上的多厅影院，但其自有资金规模太小，根据我访谈时的估算，应该不超过5000万（后来验证果真如此）。于是，在没有做出任何承诺的情况下，我表示再考察一下做出回复。

1月12日，星期二。在东方君悦酒店的咖啡屋，我约见了数家知名券商的研究员，在谈论可投资行业时，我专门提到了电影院。他们聊到，电影行业的选址和所在物业非常重要，并认同L公司的影院选址确实属于高端物业，但他们也都表示，该项目实在过于早期。于是，我决定暂时搁置该项目。

4月16日，星期五。在完成了宁波和杭州两个城市为期5天的项目开发后，我入住杭州的香格里拉酒店。在大堂与服务员寒暄时被告知，附近有一家电影院，生意异常火爆，建议我去看电影放松。有趣的是，这家影院即是L公司成立的。次日清晨，我邀请在杭州工作的本科同学共进早餐，同学再次提到，L公司的杭州影院为当地最佳。

我回到酒店后，打开L公司曾经发来的邮件，再次认真阅读他们的发展规划，了解到他们已经和绿地、世贸和银泰等数家知名物业签订了合作协议。

4月17日，星期六（002291）。我自行购票进入该影城，观看了《福尔摩斯》。果然人潮涌动，买票时认识的朋友也告诉我，这家影院市场定位高，表现也好。

4月18日，星期日。前日，我通知L公司实际控制人已到杭州，要求约见其杭州影城负责人，得到同意，再次造访杭州影城。L公司运营总监得知我造访影城，专程来到杭州，与我展开详谈，我充分认可了他们的市场判断及该影城的发展潜力。

当日回到北京，我电话给L公司的实际控制人，再次约见他们，表示愿意就方案进行更详细的讨论，时间定在4月21日，即周三下午。

4月19日，星期一。刚一上班，L公司便来电告知，已获某海外知名投资公司S公司的注资，入股资金大约为1亿元人民币，较入股前（Pre-Money）的净资产溢价600%进入。S公司为欧洲一家族控制，在奢侈品领域有着无与伦比的影响力。我的想法是，L公司的品牌价值将大大提高了。接着打电话给几家商业物业的经理，他们也表示，S公司的入股，将让L公司的项目开发变得更加容易。

4月21日，星期三下午。我再次造访L公司，提出入股想法，希望对其注册于开曼群岛的公司进行注资，未获得任何回应。但我认为，L公司对于资金还是非常渴求的，而且他们很难获得更大规模的资金了。当日，我就人民币兑换外币完成投资业务的相关事宜通报公司。

4月22日，星期二。我获得了公司内部对于兑换外币并进行投资的认可后，再次电话给L公司实际控制人，催促其召开股东会讨论该事宜。

4月24日，星期六。接到L公司电话，称根据与S公司签订的《投资协议条款清单》（Term Sheet），L公司两年内都不能考虑任何入股想法，因此我的方案肯定不能实现。他们同时表示，原先联系我们，只是希望能够实现债务融资。

4月24日-4月25日周末。我一直在反复推演L公司自2010年-2013年的模拟财务报表，在充分认可其商业发展潜力的同时（此时公司的资本金已经大大增强），也发现如果根据历史交易考察，我对L公司的入股价格一定不可能低于S公司（因为S公司的投资能够带来很高的品牌溢价）。