财务管理学(淮北职业技术学院)第六章

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好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午5时32分40秒 上午5时32分05:32:4020.11.7
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每天都是美好的一天，新的一天开启 。20.11.720.11.705:3205:32: 4005:32:40Nov -20
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务实，奋斗，成就，成功。2020年11月7日星 期六5时32分40秒Sat urday, November 07, 2020
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相信相信得力量，创造应创造的事情 。20.11.72020年11月7日星期 六5时32分40秒20.11.7
谢谢大家！
（二）计算公式
n
Kw K jWj j 1
四、边际资金成本
——资金每增加一个单位而增加的成本 计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的 成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所 占的比重； 4、计算资金的边际成本。 详见P195例
第六章 长期筹资决策
第一节 第二节 第三节 第四节
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
第一节 资本成本（资金成本）
一、资本成本的作用 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算
一、资金成本
• 概念 • 内容：用资费用和筹资费用 • 种类——个别资金成本率
本
成本线
半变动成本图
业务量
成 本
半固定成本
业务量 半固定成本图
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
第二节
杠杆利益与风险
杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
一、杠杆原理的基础
（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润
（一）成本习性分类
固定成本 变动成本
混合成本
约束性成本 酌量性成本
半变动成本 半固定成本
成本
固定成本
固定成本图
业务 量
成本线
变动 成本 线
变动成本图
业务 量线
成
半变动
1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。
资本结构决策因素的定性分析
（一）企业财务目标的影响
1.利润最大化 2.股票价值最大化 3.公司价值最大化
（二）投资者动机的影响 （三）债权人的态度 （四）经营者行为 （五）企业财务状况和发展能力 （六）税收政策 （七）行业差别
※※※资本结构决策的方法
1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹 资）P216-220：
决策原则：选择适度财务风险下 综合资本成本率最低的方案。
2.每股利润分析法P220-224：
每股利润无差别点是指两种或以上筹资 方案下普通股每股利润相等时的息税前利 润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差 别点。
计算公式P222：
资 本
权益资本成本
成
本
加权平均资本成本
债务资本成本
财务杠杆
公
司
价
V
值
资 本
股权资本成本
成
本
加权平均资本成本
债权资本成本
财务杠杆
公
司
价
值
价值曲线
财务杠杆
净营运收入理论P208
资
权益资本成本
本
成
本
加权平均资本成本
传统理论P208
债务资本成本
财务杠杆
MM资本结构理论P209-211 新的资本结构理论P211-212
啄序理论
信号传递理论 代理成本理论
权衡理论：税负收益—破产成本理论
企
业
价
值
FA
TB
负债比率
第四节 资本结构决策
一、概念、种类、意义 二、定性分析（因素分析法） 三、决策方法：
1、资本成本比较法； 2、每股利润分析法； 3、公司价值比较法。
（一）资本结构概念
• 资本结构——指各种资本的价值构成
及 比例关系。
• 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的
条件下，使其预期的综合资本成本率最 低，同时使企业价值最大的资本结构。
（二）资本结构的种类
1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市 场价值和未来目标价值
（三）资本结构决策（即债权比例安排）的 意义
• 其中：p、x、b、m同上面的含 义一样；a表示固定成本
二、经营杠杆
（一）经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变 动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
（二）经营杠杆利益分析
随着营业额的增加，单位营业额所负担的 固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的 利润。详见P198例
（三）经营风险分析
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加强做责任心，责任到人，责任到位 才是长 久的发 展。20.11.720.11.7Sat urday, November 07, 2020
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弄虚作假要不得，踏实肯干第一名。05:32:4005:32: 4005:3211/7/ 2020 5:32:40 AM
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安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20.11.705: 32:4005:32Nov-207- Nov-20
=每年股利/发行总额（1－筹资费率）
（五）普通股成本
P0
t 1
Dt (1 K c )t
每年股利固定时 K c
D P0
股利不固定时
Kc
D P0
G
（六）留存收益成本同普通股
三、加权平均资金成本
（一）概念：是以各种资金所占的比重为 权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。
（四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）
一元盈余 一元盈余负担的利息和Байду номын сангаас先股股利
一元盈余提供的净盈余
财务杠杆效应的衡量指标
S / S • 财务杠杆系数= EBIT / EBIT
如何衡量财务风险
• DFL=EBIT/(EBIT-I) • EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
• 详见教材P204-205
(EBIT I1)(1 T ) Dp1 (EBIT I2 )(1 T ) Dp2
N1
N2
决策原则：根据每股利润无差别点，选择每 股利润大的筹资方案。
3.公司价值比较法P224-228： 公司价值的测算 （1）未来收益现值之和。 即
V=EAT/K； （2）长期债务和股票折现价值之和， 即
V=B+S
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追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2020年11月7日 星期六 上午5时32分40秒05: 32:4020.11.7
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严格把控质量关，让生产更加有保障 。2020年11月 上午5时 32分20.11.705:32Nov ember 7, 2020
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重标准，严要求，安全第一。2020年11月7日 星期六 5时32分40秒05:32:407 November 2020
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重于泰山，轻于鸿毛。05:32:4005:32: 4005:32Satur day, November 07, 2020
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安全在于心细，事故出在麻痹。20.11.720.11.705:32:4005: 32:40November 7, 2020
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加强自身建设，增强个人的休养。2020年11月7日上 午5时32分20.11.720.11.7
1.产品供求变动； 2.产品售价变动； 3.单位产品变动成本的变动； 4.固定成本总额的变动。
三、财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存 在导致每股利润变动大于息税前利润变动的 杠杆效应，也称筹资杠杆。
（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资 而给企业带来的额外收益。
（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给 企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称 为财务风险或筹资风险。
DCL(或DTL) DOL DFL
DCL EPS / EPS EPS / EPS
Q / Q
S / S
第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论
净收入理论； 净营运收入理论； 传统理论。
二、权衡理论（MM资本结构）
三、新的资本结构理论
代理成本理论； 信号传递理论； 啄序理论。
净收入理论（P207）
影响财务杠杆利益与风险的因素
1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.息税前利润的变动。
四、复合杠杆利益与风险
（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和
固定财务费用的存在导致的每股利润变动 大于产销量变动的杠杆效应。
（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆
系数
（三）公式：DCL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业 利润下降的风险。详见P200例
产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
经营杠杆效应的衡量指标
• 经营杠杆系数= / /
DOL EBIT / EBIT S / S
= M/（ M-F）
•详见P200-201
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率 • 作用
二、个别资金成本
（一）个别资本成本测算原理
个别资本成本
用资费用 筹资额 筹资费用
（二）债券成本=年利息（1－所得税率）/筹资额 （1－筹资费率）
Kd Rd (1 T )
（三）银行借款成本=年利息（1－所得税率）/筹 资额（1－筹资费率）
（四）优先股成本