数字货币、稳定币和不断发展的支付方式

数字货币、稳定币和不断发展的支付方式——美联储理事Lael Brainard在“数字时代的货币未来”的演

讲。

技术正在推动我们的付款方式和“货币”概念的快速变化。从硬币交易到纸币的使用，再到对银行账户资金进行电子借记和贷记，技术发展经历了很长时间才对货币的主流概念提出了挑战。如今，全球稳定币网络（如Facebook的Libra）努力建立货币故事的下一章，这引发了有关法律和监管保障、金融稳定性和货币政策的门槛问题。由于其潜在的全球影响力，Facebook 的Libra迫切需要就货币可以采用哪种形式，谁可以发行什么，如何发行货币以及如何记录和结算付款进行辩论。

重新评估货币

货币传统上具有三个功能。货币作为一种促进付款的交换媒介（注：流通手段），充当可以被将来使用的价值存储（注：贮藏手段），并通过提供一个通用的会计单位来比较商品和服务的价值来简化交易（注：价值尺度）。

十年前，比特币被誉为一种新型的数字货币，它可以解决支付方面的摩擦，并可以用作记账单位和价值存储，而无需集中治理。比特币的出现创造了一种全新的支付工具，并通过分布式账

本技术支持的一组支付轨道交换了资产类别。分布式账本技术可能允许具有足够计算能力的任何人都可以更新共享的，防篡改的账本，这与在受信任的中央实体管理的单个账本上构建的传统记录保存系统形成了鲜明的对比。但是比特币和其他一些早期迭代种加密货币表现出极大的波动性，有限的吞吐能力，不可预测的交易成本，有限的治理或根本没有治理以及有限的透明度，这些都限制了它们作为支付手段和单位的效用。

稳定币是专门为克服第一代加密货币表现出的大幅波动而设计的，这限制了它们的支付范围和记账单位的效用。顾名思义，稳定币旨在通过将数字货币与资产或一篮子资产（例如商业银行存款或政府发行的债券）绑定来保持稳定的价值。稳定币也不同于最初的一组加密货币，因为它们可能由中央实体发行，并在某些方面依赖第三方机构。

正如任何货币作为交换媒介的价值会随着使用它的网络规模的增加而增加一样，由于相关的网络外部性，稳定币支付系统的功能也将取决于其能否被广泛采用。鉴于Facebook平台上每月有27亿活跃用户，Libra稳定币项目因其网络在支付系统中达到全球规模的速度而引人注目。

为了评估稳定币发行人为提供货币的三种职能所做的努力，首先要考虑货币发行，监管和转移的现有安排。中央银行货币和

商业银行货币是现代金融体系的基础。中央银行的货币包括实物现金和在中央银行的存款中持有的货币。中央银行的货币对支付系统很重要，因为它代表了安全的结算资产，使用户可以放心地接受中央银行的债务并接受其可靠性。此外，中央银行可以通过在压力时刻向中央银行借钱来充当流动性提供者的关键角色。

商业银行货币是指在商业银行的存款中持有的货币。它之所以被广泛使用，部分原因是人们相信他们可以根据需要将其转换为另一家商业银行或中央银行的负债，例如有形现金。这种信心在很大程度上要归功于银行存款的保险，商业银行也要受到监管，监管和存款保险的要求。消费者和企业也将这种货币用于交易中，因为它具有便利性和可利用性，反过来又随着使用货币的网络规模而扩大。

非银行私人资金或资产也可以促进用户网络之间的交易。在某些情况下，例如航空里程，此类资产可能仅在网络内具有价值。在其他情况下，网络内资产的发行者可以保证可转换为主权货币。消费者相信发行这种钱的公司将能够偿还这些债务。许多美国消费者都有使用非银行私人货币的经历，这些形式包括礼品卡，会员积分和虚拟游戏货币。尽管其中许多在规模和目的上都相对有限，但一些非银行货币网络规模却很大。星巴克报告说，截至2018年9月，它的储值卡负债为16亿美元，超过许多存

款机构的存款。

随着此类专用网络的规模和范围的扩大，以自我增强的动态（称为网络外部性）在网络内进行交易的便利性和收益也将随之增加。通过为许多目的主动使用网络数据，可以从分配和定价信用，共享评论到对推送给用户的信息进行优先级排序等各种目的来积极利用网络数据，从而增强这些网络优势。在中国，消费者和企业参与了两个移动网络，即支付宝和微信支付。去年，这两个网络处理了超过37万亿美元的移动支付。这些网络在中国境内以人民币为记账单位，余额为可在银行或信用卡帐户中转入和转出。

具有全球规模和范围的稳定币

稳定币可能会类似于私人非银行负债，具体取决于其设计和债权结构。稳定币渴望实现传统货币的功能，而不依赖于对发行人（例如中央银行）的信心来支持货币。实际上，对于某些潜在的稳定币，仔细评估表明，用户可能对基础资产或整个系统没有任何权利。

我们已经看到，现有数字平台（例如，阿里巴巴和微信）上的大规模支付网络正在增长，而较小规模的稳定币（如Tether，Gemini和Paxos）的发行也在不断增长。使Facebook Libra 与众不同的是，代表全球人口三分之一以上的活跃用户网络与不

透明地与一篮子主权货币挂钩的私人数字货币的发行相结合。难怪Libra正受到立法者和当局的高度审查。

Libra以及所有具有全球规模和范围的稳定币项目，必须先解决一系列核心法律和监管挑战，然后才能促进首次付款。我将特别强调一些问题。

首先，必须遵守了解您的客户的规章制度，以确保稳定币不会被用于非法活动和非法融资。Libra的业务模式本质上是跨境的，因此，系统中被认为是金融机构的每个参与者都需要确保遵守每个国家/地区的反洗钱法律。Libra的预期全球影响力可能需要一个一致的全球反洗钱框架，以减少非法交易的风险。

其次，旨在促进消费者付款的稳定币发行人必须清楚地说明如何确保消费者保护。消费者将需要接受教育，了解与银行帐户相比，他们在数字钱包方面的权利有何不同。在美国，与其他地方一样，已经对银行帐户实施了法定和法规保护，以便消费者可以合理地预期自己的存款将受到最高限额的保险；欺诈性交易应由银行承担；转账将指定期间内可用；以及关于帐户费用和利息支付的清晰、标准化的披露。我们不但不清楚Libra是否会一起采取类似的保护措施，或者消费者将拥有什么追索权，而且甚至不清楚消费者将面对多少价格风险，因为他们似乎对稳定币的基础资产没有权利。需要提醒消费者，稳定币在法律上可能与主权