第7讲 固定汇率和外汇干预

3、国际收支余额与货币供给

国际收支（官方结算）余额：本国央行对国 外资产的净购买减去外国央行对本国资产的 净购买； 如果中央银行在本国国际收支盈余时不作任 何冲销操作，则中央银行任何国外资产的增 加都意味着本国货币供给的增加；本国在外 国中央银行债券的减少意味着外国货币供给 的减少。

二、如何固定汇率
时间 T T’
图7-6 国际收支危机时点的决定
五、管理浮动汇率制下的冲销政策

1、资产完全替代条件下的冲销政策
外汇市场的均衡只取决于资产的预期收益率： R=Rf+(Ee-E)/E 中央银行的冲销干预不影响货币供给，因而 不影响利率、汇率。
2、资产不完全替代条件下的冲销政策
资产不完全替代条件下的外汇市场均衡取决 于资产的预期收益率、风险：
国外资产 国内资产

表7-3 出售100元国外资产后的资产负债表 （买方支付支票）
资产 国外资产 国内资产 900 元 1500 元 负债 私人银行存款 流通中的通货 400 元 2000 元
2、冲销操作的影响
冲销性外汇干预：央行进行数量相等但方向 相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇交 易对国内货币供给的影响。 出售100元国外资产的同时，购买100元的国 内资产。货币供给不变。
E2 E1
N M R Rf+(Ee-E)/E+ρ(B-A2) Rf+(Ee-E)/E+ρ(B-A1) 本币表示的收益率 L(R,Y) M
MS/P
图7-8 资产不完全替代情况下的冲销政策的影响
图7-9 货币政策与固定汇率
汇率
E0
Rf+(Ee-E)/E+ρ(B-A1) Rf+(Ee-E)/E+ρ(B-A2) 本币表示的收益率

在固定汇率制下，汇率水平被调整的市场 预期可能导致国际收支危机。

1、模型
汇率
E0 A
B
I fe=Rf+(E1-E)/E I fe=Rf+(E0-E)/E Rf+(E1-E0)/E0
L(R,Y) B 本币表示的收益率
Rf M2/P
M1/P
A
图7-5 资本流动、货币供给和利率
2、国际收支危机的时点 国际收支的货币分析法 货币市场的均衡公式：MS/P=L(R,Y)， MS=μ(F+A)，有F=(1/μ) P · L (R,Y) - A △F= (1/μ) · △ [P · L(R,Y)] - △ A


表7-4 出售100元国外资产并进行冲销后的资 产负债表
资产 国外资产 国内资产 900 元 1600 元 负债 私人银行存款 流通中的通货 500 元 2000 元
表7-5 100元外汇干预的各种影响
国内中央银行的操作 购买外汇，但不冲销 购买外汇，并冲销 出售外汇，但不冲销 出售外汇，并冲销 对国内货币供 给的影响 +100 0 -100 0 对中央银行国 内资产的影响 0 -100 0 +100 对中央银行国 外资产的影响 +100 +100 -100 -100
国际收支危机时点的决定
环境假定： ----央行总是允许国内信贷增长（A↑） ----央行总是试图维持E0，直到F=0 影子浮动汇率ESt：国内信贷持续增长时，外 汇储备为零、市场均衡的浮动汇率。

汇率 ESt‘ ESt＝E0 ESt‘’ 0 FT FT ” 剩余储备Ft 外汇储备 T’’
影子浮动汇率ESt
R=Rf+(Ee-E)/E+ρ
风险升水ρ= R-Rf-(Ee-E)/E ρ=ρ(B-A)
国内债券的风险溢价 私人部门对国 内债券需求 ρ2 ←私人部门面临的 国内债券供给 ρ1
B-A1
B-A2
国内债券数量
图7-7 资产不完全替代情况下的本国债券供给和风险升水

资产不完全替代条件下的外汇冲销政策
汇率
MS/P MS ’ /P
作业： 1、为什么在浮动汇率制下暂时性财政扩张和永 久性财政扩张的影响是一致的，而在固定汇 率制下的影响则不同？ 2、用DD-AA模型分析在固定汇率制下进口关 税对产出和国际收支的影响。如果世界各国 都通过征收关税来解决失业和改善国际收支， 结果怎样？
讨论题：
查找有关资料，分析1992年英国的货币危机与 其固定汇率制之间的关系。 查找有关资料，分析1998年泰国的货币危机与 其钉住汇率制之间的关系。

货币政策
DD
E2 E1 A
B
AA2 AA1
产出
Y1 Y2
图7-2 来自百度文库定汇率下货币扩张的无效性

财政政策
DD1
A E1 E2 B DD2 C
AA1 Y1 Y2 Y3
AA2
产出
图7-3 固定汇率下的财政扩张

汇率变动
DD
E2 E1 A
B
AA2 AA1
Y1
Y2
图7-4 货币币值下调的影响
四、国际收支危机
固定汇率下的外汇市场均衡： Ee=E，必有R=Rf。 固定汇率下的货币市场均衡： Ms/P = L(Rf,Y)

汇率
A’
E0
C’
I fe=Rf+(E0-E)/E
Rf
本币表示的收益率
L(R,Y1) L(R,Y2 )
C
M1/P M2/P
A B
图7-1 固定汇率下资产市场均衡
三、固定汇率下的稳定政策
第七讲 固定汇率和外汇干预
一、央行外汇干预对Ms的影响 1、外汇干预的影响

表7-1 中央银行的资产负债表
负债 1000 元 1500 元 私人银行存款 流通中的通货 500 元 2000 元
资产 国外资产 国内资产

表7-2 出售100元国外资产后的资产负债表 （买方支付现金）
资产 负债 900 元 1500 元 私人银行存款 流通中的通货 500 元 1900 元