歌尔声学分析研究

歌尔声学分析研究
2015-9-25
盈利模式
歌尔声学生产銷售电声器件（如MEMS 麦克风、微型扬声器、受话器等声学基础器件）和电子配件代工（如3D 眼镜、蓝牙耳机ODM），主要客户是苹果、三星、索尼、微软、华为、小米、哈曼、缤特力等，根据2015年中的数据，电声器件收入占主营收入约八成，国外收入约占七成五。

这个行业的产业链如下：
初等原材料（硅、高分子材料、金属等）——高等原材料（塑胶件、模切件、传感器、振膜等）——电声器件（MEMS 麦克风、微型扬声器等）——终端产品（手机，手提电脑等）和电子配件（如3D 眼镜、蓝牙耳机、耳机、音响等）
公司战略
围绕“大声学、传感器、可穿戴、精密制造”四大业务战略，开拓相关客户，为客户提供全方位的声、光、电整体解决方案，巩固公司作为全球声学龙头厂商的领先地位，提高在其他电子元器件领域的市场影响力。

大声学，主要即主营的电子元器件
传感器：主要是MEMS，即微机电系统，还有图像传感器等
可穿戴：指智能手表，智能眼镜等
精密制造：主要指工业4.0
可见，大声学是核心，传感器是掌控上游核心原材料和技术，可穿戴是下游客户目标，精密制造是顺应“智慧工厂”即工业4.0的潮流，后面三块从本质上来说都是为更好的做好“大声学”服务，并通过整体解决方案，顺带做好其它光、电方面（电子配件）的业务。

风险点
1.声学产业竞争进入红海，竞争对手有瑞声科技、楼氏、台湾美律等
2.智能手机爆发式增长时代过去，原有业务进一步增长困难
3.新的业务，无论向下游发展，还是开拓新的领域，如光学产业、3D打印，机器人，都面
临较大的不确定性
点评
声学优势依旧，但行业毛利下降，其它拓展盈利方式存疑。

歌尔在声学领域技术较为领先，且可持续。

比如拥有微机电系统MEMS的技术，而主要竞争对手瑞声科技在该领域的技术专利是出于授權。

此外，瑞声近来大力投入在毛利更高的光学领域，因此，依旧以大声学作为战略重心的歌尔的声学技术优势预计还会延续，不过这也反衬出声学产业高毛利率下降的趋势。

声学元器件的客户的粘性应大概不算太高，不然难以解释当初摩托罗拉可以启用还籍籍无名的瑞声科技这样的小厂来替换原来的供应商。

鉴于此，供应商除了技术研发，还需要确保产品的品质稳定，因此，歌尔“精密制造”的战略，无疑是正确的，既可以降低成本，提升产品品质，又为下一步工业4.0升级打下基础。

然而，声学产业竞争毕竟已进入“红海”，歌尔与瑞声等的价格战使得其毛利率大幅降低，同时，智能手机（平板）发展趋缓，进一步压缩毛利。

虽然这些客户也都积极进入可穿戴领域，但是这个领域将来能否向智能手机（平板）一样爆发式发展还存疑，如苹果手表销售遇冷。

此外，歌尔向下游发展（收购丹拿Dynaudio）的风险较大，这从发行歌尔可转债即“保本股票”来融资做这项收购也可窥出端倪，这步虽然拓展了盈利空间，但首先将直接和其现有客户竞争，其次歌尔在品牌运营和渠道管理方面缺乏经验，具有较大的不确定性。

最后，开拓的新业务，如3D打印，机器人等是工业4.0必备的元素，不过短期内能否贡献利润也存较大疑问。