优化资本结构

优化资本结构

南宁化工的债转股：变“他有”为“自有”

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，广义的资本结构通常称为财务结构，是指企业全部资金的结构，而狭义的资本结构仅指长期资本结构。资本结构是财务管理理论和实践中的一个极其重要的问题，也是企业筹资决策的核心问题。

企业资本结构存在的问题：

1、资本结构中负债资金的作用

企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的，各种筹资方式的组合类型决定着企业资本结构及其变化，尽管如此，但总的来说，资本结构问题其实是负债资本所占比重问题。

（1）合理地利用负债有利于降低资本成本。

（2）合理地利用负债有利于获得财务杠杆利益。

（3）过渡负债会造成财务风险。

2、企业资本结构的现状

（1）企业负债比重过高。

（2）非经营性负债占据很大比重（表现在两方面：一方面企业依靠负债兴办社会福利设施；另一方面，企业负债用于上缴利税及应付各种社会摊派支出庞大。因此，高负债比率下的低资产收益率，使得企业债务问题积重难返。此外，债权主体单一，银行成为企业最大的甚至是惟一债权人，形成了企业与银行之间的依附关系）

（3）国有企业中国有股权比重过高。

（4）渠道单一，企业负债过度。（企业流动资金极少，一旦银行停止注人信贷资金，便会陷入困境。在企业负债率迅速攀升的同时，还伴随着不良负债的不断增加。当企业难以支付这种不良债务及其利息构成的巨大而沉重的包袱，使企业陷入较为严重的债务危机。）

（5）资本结构，银企认识不一。（银行为了减少自己的不良债权，总想得到还贷，故不希望企业破产或兼并；而企业则想方设法搞破产或假破产，以此来优化自己的资本结构，以便东山在起。）

企业资本结构的优化措施

1、因地制宜，建立合理的资本结构

应针对企业的类型、财务状况、资产结构、产品生产销售情况、税率与利率的变化水平和投资人与管理者的心理状况等因素，因地制宜，不能搞一个标准，进行一刀切，建立适合自己的合理的资本结构。

2、强化企业资本结构意识，加强企业资本结构研究

企业注重发展规模，一方面造成高额负债，另一方面使企业现有资金闲置。所以必须要强化企业资本结构意识，逐步推广以“资本保值增值率”、“资产负债率”和“流动比率”为主的指标的企业考核体系，促使企业有效地控制债务风险。同时，应加强资本结构的理论研究，尽管最优的资本结构存在于理论上，但是针对不同情况一个个的具体企业而言，合理的资本结构还是存在的，如果能加强理论研究，并借鉴国外已有的量化指标，在总结有关资本结构理论的基础上，对影响资本结构的数据进行综合整理和分析，从而找出相对合理的企业资本结构量化标准，将会指导企业实践活动。

3、政府加大支持企业优化资本结构的力度

优化资本结构需要政府的投入，一是资金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好财务杠杆这一把“双刃剑”，充足的资金是前提，政策与法规的完善与健全是保障，通过立法和制定相应的政策对资金运行环境进行规范，促使资金正常运行，这样，既能充分发挥财务杠杆的杠杆效应，又能更好地规避财务风险。

4、加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展

5、加快企业转轨建制步伐，建立现代企业制度

优化资本机构必须与建立现代企业制度同步进行。首先企业要按照市场法则和资金运行规律，加强对投资项目的科学论证和投资活动的科学管理，充分利用投资后形成的生产能力，提高投资效益。其次，加快企业转轨建制步伐。在市场经济条件下，企业自主经营、自负盈亏，政府应该给予充分的自主权，减弱企业对国家的依赖，同时，健全企业的约束机制，使企业符合现代企业制度的基本特征：产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学。

可转换债券的发行，能给发行公司带来哪些好处？

（1）可获取低资金成本的融资。公司通过发行转债筹资，不仅提高了低利率债券在转换之前的吸引力，大大减轻债券融资的利息负担，而且有机会在将来以高于现时股价的价格售出公司的股票，获取发行溢价

（2）可实现多元筹资，优化资本结构。公司通过发行可转债，打破了从前那种筹资渠道单一，简单依赖银行借款的被动局面，通过资本市场直接融资实现了筹资渠道的多元化。

（3）可减轻还本付息压力，使可转债筹资成为公司的稳定资金来源

南化转债的主要条款

（1）利率及付息。可转债按面值从1998年8月3日开始计息，首年票面利率为1％，以后每年增0.2个百分点。每年8月2日及到期后15个交易日内付息。（2）转股价格的确定和调整方法。初始转股价格确定为公司将来发行A股时发行价的一定比例的折扣。以后公司每送红股、增发新股或配股时，转股价将进行一定调整

1．南宁化工股份有限公司低成本融资策略

南化转债“附带公司的股票期权”和“回售条款”为南宁化工股份有限公司的低成本融资策略提供了基本前提，即：发行的可转换债券，附带了公司的股票期权，使其可转换债券的利率能低于普通的公司债券；“附带回售条款”

是对到期可转债持有者收益的保护性条款，附带回售条款的转债对投资者的吸引力更强。因此，“南化转债”采用的是“变动”的票面利率，即：第一年为1％，以后逐年递增0.2%。而1998年8月3日发行可转债时的银行存款利率为4.3％，同期上市的国债票面利率为5.26％，南宁化工股份有限公司的现有长期债务（绝大部分为银行贷款）的年利率多在10%左右。由此可判断，南化转债的票面利率是很低的，实现了低成本融资的目的。

2．南宁化工股份有限公司可转债发行时间决策

选择适宜的发债时机，是南化有限公司取得成功的关键之一。一般地讲，可转债的发行时机应该选择在宏观经济由谷底开始启动，股市由熊转牛时期为最佳时机。此时，宏观经济处于启动阶段，股市疲软，交易清淡，投资者对股权投资热情低下，发行可转债容易被市场认可，这样既能降低融资成本，

又能降低债券发行风险。南化有限公司就是利用了投资者对股票投资的“淡季”，成功地发行了1.5亿元人民币低成本可转债，这不仅为公司的各项扩大再生产建设项目及到期债筹集所需资金，缓解了公司对资金的需求，而且突破了公司以前筹资渠道单一、简单依赖银行借款的被动局面，通过资本市场直接融资实现了筹资渠道的多元化，还有助于公司资本结构的自然优化。当然，也不排除当公司经营出现困难时，投资者放弃股票期权，继续持有公司债券。这样，可转债的转换失败将导致公司的负债比率继续偏高，削减公司的再融资能力，在可转债缺乏“强制性转股条款”的情况下，将为公司带来巨大的到期还本压力，使公司承担的财务风险大大提高。

3．南宁化工股份有限公司可转债票面利率决策

对于发行人来说，债券票面利率越低越好。由于可转债为投资者提供了一个可以将债权投资转换为股权投资的期权，使投资者有可能享受到公司股票溢价的好处。为此，发行人的确可以相应降低可转债的票面利率，使其低于普通债券利率，甚至低于银行利率。《暂行办法》第9条规定，“可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平”。但是企业也不可能一味地追求更低票面利率，因为票面利率低虽可降低资金成本，但会加大债券发行的风险，甚至可能导致发债的失败。作为“南化转债”，确定可转债票面利率第一年为1%，以后逐年递增0.2%，是明智的选择。

4．南宁化工股份有限公司可转债期限决策

《暂行办法》第14条规定：“可转换公司债券的最短期限为三年，最长期限为五年”。发行公司可根据筹资用途、自身财务能力和《暂行办法》的规定，设计可转债的期限。因为可转债的期限过短，对于发行人来说，不仅不利于将所筹资金用于生产性部门和长期项目，而且还可能降低可转债转换成功的概率，加大公司还本付息的压力。为此，一般认为可转债期限偏长为宜。南化转债以《暂行办法》所允许的上限（五年）为期就是比较合理的。