2018年LED显示屏行业研究报告
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人均薪酬-万元
联建光电
雷曼股份
营业成本构成
营业成本占比最大的是原材料，但是具体比例存在差异 奥拓电子比例与其他几家差异较大，特别是人工成本占比较高，达到20.05%
100%
80% 60% 40% 20% 0% 利亚德 7.67% 11.58% 80.75% 洲明科技 2.88% 8.00% 89.12% 奥拓电子 4.49% 20.05% 75.46% 艾比森 5.11% 2.76% 92.13% 联建光电 5.71% 5.46% 88.83% 雷曼股份 11.46% 7.20% 81.34%
小间距海外收入-洲明科技 小间距海外收入占比-洲明科技
目录
1 业务情况
2
财务数据
3 4
财务指标
其他
毛利率与净利率
毛利率和净利率上，利亚德都是第一，且优势显著 各家毛利率都在30%线或往上，行业盈利能力较强
45% 40%
35%
30% 25% 20%
15%
10% 5% 0%
利亚德
洲明科技
奥拓电子
成立年份 1995 2004 2003 2001 1993 2004
，XX
2017年营业收入/显示屏收入/归母净利润比较（亿元）
70 60 50 40
64.71
38.53
39.52 30.31 26.46 15.47 2.84
30
20 10 0
利亚德
12.10 11.70
1.04
14.64 1.06
10.41
2.971.32
6.45 3.22 0.20
联建光电
洲明科技
艾比森
奥拓电子
雷曼股份
营业总收入
显示屏收入
归母净利润
目录
1 业务情况
2
财务数据
3 4
财务指标
其他
目录
1 业务情况
2
财务数据
3 4
财务指标
其他
销售模式
一般而言，直销毛利率比经销毛利率高（利亚德提高经销占比导致毛利率下滑） 洲明科技经销占比最高，联建光电直销占比最高；利亚德与艾比森结构较为相似
小间距订单量与增速（亿元）
小间距收入与增速（亿元）
100% 80% 60% 40%
2015
2016
2017
利亚德 利亚德增速
洲明科技 洲明增速
联建光电 联建光电增速
利亚德
洲明科技
利亚德增速
洲明增速
小间距
小间距占营收比重最大的是洲明科技，换句话说，洲明是最纯的“小间距公司” 小间距海外市场上，洲明科技体量大于利亚德，其以海外市场见长 小间距占营业总收入比重
2018年LED显示屏行业研究报告
几点结论
◼ LED显示屏行业仍处于高景气期，目前正经历普通显示屏→小间距显示屏、国内→海
外的产品升级与市场转换。因此紧跟行业发展动向、提早进行技术与市场布局的显示 屏企业能享受先行者红利，如利亚德、洲明科技等。 ◼ 不论是从产品的品质、盈利能力、投资回报ROE、还是研发投入方面，利亚德都是独 一档，是当之无愧的行业龙头。缺陷是存货较高、商誉较高、坏账准备计提标准较为 宽松。 ◼ 从指标的均衡性来看，最优的是艾比森。其盈利能力（毛利率第三）、现金流（经营 活动产生的现金流净额占营收比重第一）、营业周期（第二短）、研发投入(第三)、 商誉（为0）、坏账准备计提标准（最严格）等表现俱佳，没有明显短板。 ◼ 近几年LED显示屏行业并购较为频繁，商誉问题值得关注，除了艾比森外其余几家均 有并购行为，且商誉占净利润比重均超过100%。
50.32%
9 8 7 6 5 4 3
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
小间距海外收入占比（亿元）
70% 60% 50% 40% 30% 20%
30%
10.83%
2 1 0
10%
2015 利亚德
2016 洲明科技
2017 联建光电
2015
2016
2017
0%
小间距海外收入-利亚德 小间距海外收入占比-利亚德
25 81.88% 20 15 56.76% 77.63%
绝对值上看，利亚德海外收入最高 占营收比例来看，艾比森占比最高，绝大部分收入来自海外；雷曼股份次之
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30%
16.92% 17.41% 20%
10
5 0
36.53%
10% 0%
利亚德
洲明科技
艾比森
LED下游显示屏主要上市公司
市值 （20180516） 387亿 101亿 58亿 53亿 48亿 30亿
证券代码 300296.SZ 300232.SZ 300269.SZ 300389.SZ 002587.SZ 300162.SZ
上市公司 利亚德 洲明科技 联建光电 艾比森 奥拓电子 雷曼股份
销售毛利率
联建光电
销售净利率
雷曼股份
艾比森
毛利率：仅显示屏业务
仅拆出显示屏业务看，奥拓电子毛利率第一，洲明科技最末
60% 50% 40% 30%
20%
10% 0%
联建光电
雷曼股份
奥拓电子
海外业务收入-亿元
海外收入占总收入比例
销量与人均产值
销量上看，洲明科技最高；单价上看，利亚德最高，洲明科技最低 人均产值与人均净利润，利亚德都遥遥领先
180
销量与单价对比
320000 240000 160000 80000 0 2.50 2.00 1.50
人均产值与人均净利润对比
100% 80% 60% 40% 20% 0% 直销 经销 利亚德 47.60% 52.40% 洲明科技 10.91% 89.09% 艾比森 46.54% 53.46% 联建光电 97.41% 2.59% 雷曼股份 16.93% 83.07%
注：奥拓电子无数据；利亚德为扣除租赁收入后比例
海外业务收入
制造费用 人工 原材料
注：数据为显示屏业务营业成本
小间距
30 25 20 15 10 5 0
小间距市场两大寡头：利亚德与洲明科技 订单上看，2017年利亚德与洲明科技几乎同步增长 收入上看，洲明科技收入增幅快于利亚德，但绝对值仍无法挑战后者
120% 25 100% 20 80% 60% 40% 5 20% 0 0% 2015 2016 2017 0% 20% 15 10
35 30 25 20 15 10 5 0
150 120
90
60 30 0
1.00
0.50 0.00
销量-平米
单价-万元 注：奥拓电子无数据
Baidu Nhomakorabea
人均产值-万元
人均净利润-万元
员工人数与薪酬
4000
3000 2000 1000 0
21
18 15 12 9 6 3 0
奥拓电子 洲明科技 利亚德
员工人数
艾比森
联建光电
雷曼股份
营业成本构成
营业成本占比最大的是原材料，但是具体比例存在差异 奥拓电子比例与其他几家差异较大，特别是人工成本占比较高，达到20.05%
100%
80% 60% 40% 20% 0% 利亚德 7.67% 11.58% 80.75% 洲明科技 2.88% 8.00% 89.12% 奥拓电子 4.49% 20.05% 75.46% 艾比森 5.11% 2.76% 92.13% 联建光电 5.71% 5.46% 88.83% 雷曼股份 11.46% 7.20% 81.34%
小间距海外收入-洲明科技 小间距海外收入占比-洲明科技
目录
1 业务情况
2
财务数据
3 4
财务指标
其他
毛利率与净利率
毛利率和净利率上，利亚德都是第一，且优势显著 各家毛利率都在30%线或往上，行业盈利能力较强
45% 40%
35%
30% 25% 20%
15%
10% 5% 0%
利亚德
洲明科技
奥拓电子
成立年份 1995 2004 2003 2001 1993 2004
，XX
2017年营业收入/显示屏收入/归母净利润比较（亿元）
70 60 50 40
64.71
38.53
39.52 30.31 26.46 15.47 2.84
30
20 10 0
利亚德
12.10 11.70
1.04
14.64 1.06
10.41
2.971.32
6.45 3.22 0.20
联建光电
洲明科技
艾比森
奥拓电子
雷曼股份
营业总收入
显示屏收入
归母净利润
目录
1 业务情况
2
财务数据
3 4
财务指标
其他
目录
1 业务情况
2
财务数据
3 4
财务指标
其他
销售模式
一般而言，直销毛利率比经销毛利率高（利亚德提高经销占比导致毛利率下滑） 洲明科技经销占比最高，联建光电直销占比最高；利亚德与艾比森结构较为相似
小间距订单量与增速（亿元）
小间距收入与增速（亿元）
100% 80% 60% 40%
2015
2016
2017
利亚德 利亚德增速
洲明科技 洲明增速
联建光电 联建光电增速
利亚德
洲明科技
利亚德增速
洲明增速
小间距
小间距占营收比重最大的是洲明科技，换句话说，洲明是最纯的“小间距公司” 小间距海外市场上，洲明科技体量大于利亚德，其以海外市场见长 小间距占营业总收入比重
2018年LED显示屏行业研究报告
几点结论
◼ LED显示屏行业仍处于高景气期，目前正经历普通显示屏→小间距显示屏、国内→海
外的产品升级与市场转换。因此紧跟行业发展动向、提早进行技术与市场布局的显示 屏企业能享受先行者红利，如利亚德、洲明科技等。 ◼ 不论是从产品的品质、盈利能力、投资回报ROE、还是研发投入方面，利亚德都是独 一档，是当之无愧的行业龙头。缺陷是存货较高、商誉较高、坏账准备计提标准较为 宽松。 ◼ 从指标的均衡性来看，最优的是艾比森。其盈利能力（毛利率第三）、现金流（经营 活动产生的现金流净额占营收比重第一）、营业周期（第二短）、研发投入(第三)、 商誉（为0）、坏账准备计提标准（最严格）等表现俱佳，没有明显短板。 ◼ 近几年LED显示屏行业并购较为频繁，商誉问题值得关注，除了艾比森外其余几家均 有并购行为，且商誉占净利润比重均超过100%。
50.32%
9 8 7 6 5 4 3
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
小间距海外收入占比（亿元）
70% 60% 50% 40% 30% 20%
30%
10.83%
2 1 0
10%
2015 利亚德
2016 洲明科技
2017 联建光电
2015
2016
2017
0%
小间距海外收入-利亚德 小间距海外收入占比-利亚德
25 81.88% 20 15 56.76% 77.63%
绝对值上看，利亚德海外收入最高 占营收比例来看，艾比森占比最高，绝大部分收入来自海外；雷曼股份次之
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30%
16.92% 17.41% 20%
10
5 0
36.53%
10% 0%
利亚德
洲明科技
艾比森
LED下游显示屏主要上市公司
市值 （20180516） 387亿 101亿 58亿 53亿 48亿 30亿
证券代码 300296.SZ 300232.SZ 300269.SZ 300389.SZ 002587.SZ 300162.SZ
上市公司 利亚德 洲明科技 联建光电 艾比森 奥拓电子 雷曼股份
销售毛利率
联建光电
销售净利率
雷曼股份
艾比森
毛利率：仅显示屏业务
仅拆出显示屏业务看，奥拓电子毛利率第一，洲明科技最末
60% 50% 40% 30%
20%
10% 0%
联建光电
雷曼股份
奥拓电子
海外业务收入-亿元
海外收入占总收入比例
销量与人均产值
销量上看，洲明科技最高；单价上看，利亚德最高，洲明科技最低 人均产值与人均净利润，利亚德都遥遥领先
180
销量与单价对比
320000 240000 160000 80000 0 2.50 2.00 1.50
人均产值与人均净利润对比
100% 80% 60% 40% 20% 0% 直销 经销 利亚德 47.60% 52.40% 洲明科技 10.91% 89.09% 艾比森 46.54% 53.46% 联建光电 97.41% 2.59% 雷曼股份 16.93% 83.07%
注：奥拓电子无数据；利亚德为扣除租赁收入后比例
海外业务收入
制造费用 人工 原材料
注：数据为显示屏业务营业成本
小间距
30 25 20 15 10 5 0
小间距市场两大寡头：利亚德与洲明科技 订单上看，2017年利亚德与洲明科技几乎同步增长 收入上看，洲明科技收入增幅快于利亚德，但绝对值仍无法挑战后者
120% 25 100% 20 80% 60% 40% 5 20% 0 0% 2015 2016 2017 0% 20% 15 10
35 30 25 20 15 10 5 0
150 120
90
60 30 0
1.00
0.50 0.00
销量-平米
单价-万元 注：奥拓电子无数据
Baidu Nhomakorabea
人均产值-万元
人均净利润-万元
员工人数与薪酬
4000
3000 2000 1000 0
21
18 15 12 9 6 3 0
奥拓电子 洲明科技 利亚德
员工人数
艾比森