企业融资结构优化问题研究

1998 841.52
778.02 409.09
1999 944.56
893.60 497.88
2000 2103.24
1527.03 812.37
2001 1252.34
1182.13 534.29
2002 961.75
779.75 516.96
2003 1357.75
819.56 453.51
2004 1510.94
1992 481.00
168.27
31.64
24.03
65.02
1993 1821.00
933.00
157.00
137.00
48.76
1994 3309.00
1628.00
256.00
214.12
50.80
1995 4295.00
1958.00
256.00
211.00
54.41
我国资本市场获得平衡发展。具体措施可 以将企业根据盈利能力高低、偿债期限和 金额等偿债能力指标评定企业信用等级， 制定严格的债券发行程序和等级，改变 “一刀切”的现状，允许企业根据发展需求 和资金流动性发行短期、中期和长期债券
依赖银行贷款，这种融资方式受经济周期 依赖通过发行股票筹措资金，缺乏新的融
首先，扶持债市发展，鼓励企业发行
和宏观调控政策影响较大，企业自控能力 资渠道。
可转债。在现有债券基础上，适当扩大企
较低。发行股票融资作为企业的第二大资
三、企业融资结构优化方向和办法 业债券发行规模。目前，我国对企业发行
金来源，自 20 世纪九十年代初以来发展
（一）上市公司资产负债率总体情况。 发行可转债四种融资方式筹措资金。首
金来源的构成及其比例关系。它不仅包括 1992 ～2006 年 上 市 公 司 的 资 产 总 额 从 先 ， 首 发 IPO 融 资 额 最 高 ； 其 次 ，从
长期资金，也包括短期资金。
481.00 亿元增长至 218，489.62 亿元，短 1993～2001 年配股居融资额第二位，之
济行为，包括资金的融入和融出。狭义的 33，418.35 亿元，增长了将近 200 倍。同期 多；第三，从 1998 年上市公司开始增发股
融资是指资金的融入，即企业筹资。根据 资产负债率则呈波动不稳发展态势，其中 份融资以来，增发受到众多上市公司的青
来源，目前我国企业资金主要来自银行贷 1992 ～1998 年 基 本 呈 下 降 态 势 ，从 睐，2000 年以来每年增发融资额都超过
优化我国企业融资结构需要从两方 债券政策保守，企业债券融资比例在企业
迅速，目前股票融资比例占 10%。但是，我 面着手：首先，积极拓宽融资渠道，改变企 四大资金来源中比例最低，历史最高值是
国上市公司资本结构严重偏好负债融资， 业融资渠道狭窄问题，广开财路吸引资 2006 年达到的 7%，远远低于其他融资方
表 3 1993～2006 年股票筹资额 （单位：亿元）
年份 股票筹资额 A 股 IPO
1993 375.47
276.41 194.83
1994 326.78
99.78 49.62
1995 150.32
85.51 22.68
1996 425.08
294.34 224.45
1997 1293.82
825.92 655.06
二、上市公司融资结构分析
（二）上市公司股票融资结构状况。上 市公司从 1993～2006 年通过资本市场发 行股票融资额也是呈波动趋势。根据融资 额大小，A 股比例最高，其次是 H 股，最 后是 B 股。其中，通过 A 股市场融资的上 市公司主要通过首发 IPO、增发、配股和
融资结构就是指资金总额中各种资
835.71 353.42
2005 1882.51
338.13 56.74
增发
30.46 59.75 166.70 217.21 164.68 110.66 168.72 278.77
配股 81.58 50.16 62.83 69.89 170.86 334.97 320.97 519.46 430.63 56.61 74.49 104.54 2.62
614.40 806.31 1007.43 1016.48 1298.89 1890.11 2671.98 2627.31 5109.75
466.97 628.88 769.22 694.22 826.95 1256.83 1757.06 1674.82 3400.76
49.49 52.57 53.49 55.65 64.75 67.99 69.65 71.86 84.70
11301.80 100 14280.70 100 16104.81 100 18239.35 100 17765.01 100 21834.85 100 21312.75 100 29275.25 100 40259.55 100 32972.14 100 34281.61 100 58530.79 100
资产负债率长期居高不下，1992～2006 金；其次，建设和完善配套设施保证融资 式的筹资额。现阶段，随着经济持续高速
年以来上市公司资产负债率均值仍高达 渠道畅通有效，例如法制建设、相关中介 增长，我国企业盈利能力提高，应该适当
60%，这说明上市公司内部留存收益不 机构职能和监管措施以及风险控制等问 放宽企业发行债券的门槛，支持盈利能力
表 1 1993～2006 年中国企业四大资金来源分布 （单位：亿元，%）
国债 金融债券 企业债
股票 银行贷款增加额
总额
年份
数额 比例 数额 比例 数额 比例 数额 比例 数额 比例 数额 比例
1993 381.31 5 1994 1137.55 13
235.84 3 375.47 5 6335.40 86 7328.02 100 161.75 2 326.78 4 7216.62 82 8842.70 100
10079.77
2001 29257.03
12975.66
2002 41526.17
14636.98
2003 53246.30
17044.80
2004 63472.40
19261.59
2005 72712.99
20461.59
2006 218489.62
33418.35
数据来源：中国证券期货统计年鉴（2007）
金融 / 投资
CO-OPERATIVE ECONOMY & SCIENCE
提要 本文对我国企业融资结构进
企 业 融 资 结 构 优 化 问 题 研 究 行总体分析，介绍各融资方式所处地位。
分析上市公司的资产负债、股票融资结构 的总体情况，进一步证明我国企业融资结
构上存在过度依赖银行贷款、融资方式单
一的问题。为优化企业融资结构，提出要
积极开拓资金来源，鼓励企业发行可转 债，鼓励企业采用适合自身发展的融资方
□文 / 任 婕
式，鼓励融资工具创新。要通过严格信用 体系、加强金融监管和增强风险管理等配 套设施建设，保证各种融资工具和融资渠 道的有效畅通。
关键词：企业；融资；金融监管；融资渠道 中图分类号：F83 文献标识码：A
倍；最后，我国的企业债券市场一直不发 达，企业很少通过债券筹集资金，截至 2006 年我国企业债券筹资额一直在 1% ～7%之间徘徊，1993～2006 年期间大部 分年份企业债券筹资额只有 1%。（表 1）
企业融资是指企业作为资金需求者 短 15 年时间增长了 454 倍，我国上市公 后 大 幅 减 少 ，2006 年 配 股 融 资 额 只 有
进行的资金融通活动。广义的企业融资是 司数量和资产数量都呈大幅增长趋势。其 4.32 亿 元 ，2000 年 历 史 最 大 值 呈 达
指资金在持有者之间流动，以盈补缺的经 中 ， 净 资 产 额 从 168.27 亿 元 增 长 到 519.46 亿元，比同期增发融资额的 3 倍还
三大来源，按所占比例大小依次是银行贷 52.57%，截至 2006 年这一数字达到历史 可转债融资额较高，均超过 150 亿元，其
款、股票和企业债。首先，从上世纪九十年 高点 84.70%。（表 2）
他年份较少，不到 50 亿元。（表 3）
代我国企业资金就依赖银行贷款，其中 1993～1995 年银行贷款占企业资金的比 例高达 80%以上，1996～1999 年期间逐 渐下降，到 2000 年这一比例为 61%，21 世纪以来，银行贷款占企业资金的比例呈
1996 6352.00
2940.00
344.00
282.00
53.72
等债券品种，丰富债券市场产品。
1997 9660.58
4824.77
577.33
467.76
50.06
此外，随着我国上市公司数量逐年增
1998 12407.52
6266.76
1999 16107.36
7639.35
2000 21673.88
1055.60 7 1431.50 9 1950.23 11 1800.89 10 1645.00 8 2590.00 12 3075.00 11 4561.40 11 5008.70 15 6818.00 20 9520.00 16
300.80 3 268.92 2 255.23 2 147.89 1 158.20 1 83.00 147.00 1 325.00 1 358.00 1 327.00 1 2046.50 6 3938.30 7
足，净利润增长跟不上资产增长速度，资 题。
强同时偿债能力可靠的企业发行债券，充
产利用率不足，没有合理有效的利润分配
（一）现阶段要积极开拓资金来源，创 分利用税盾效应和财务杠杆效应经营，使
表 2 1993～2006 年上市公司主要财务指标一览表
年份 资产总额（亿元） 净资产额（亿元） 利润总额（亿元） 净利润（亿元） 资产负债率%
款、股票筹资和各种债券筹资。
65.02%下降到 49.49%，此后从 1999～ 100 亿元，2006 年当年就达到 847.10 亿
一、企业融资结构总体分析
2006 年上市公司的资产负债率呈稳定上 元，累计融资额 2，044.05 亿元；最后，可
根据统计资料显示：我国企业资金有 扬趋势，1999 年上市公司资产负债率是 转债融资方式萌芽发展，2003～2004 年
1995 1510.86 13 1996 1847.77 13 1997 2411.79 15 1998 3808.77 21 1999 4015.00 23 2000 4657.00 21 2001 4884.00 23 2002 5934.30 20 2003 6280.10 16 2004 6923.90 21 2005 7042.00 21 2006 8883.30 15
可转债
3.50 15.00 28.50 0.00 41.50 180.60 209.03 0.00
B股 38.13 38.27 33.35 47.18 107.90 25.55 3.79 13.99 0.00 0.00 3.54 27.16 0.00
150.32 1 425.08 3 1293.82 8 841.52 5 944.56 5 2103.24 10 1252.34 6 961.75 3 1357.75 3 1510.94 5 1882.51 5 5594.29 10
9339.82 83 10683.33 75 10712.47 67 11490.94 63 10846.36 61 13346.61 61 12439.41 58 18979.20 65 27702.30 69 19201.60 58 16492.60 48 30594.90 52
筹资额高达 5，594.29 亿元，是前一年的 3 数据来源：中国证券期货统计年鉴（2007）
wenku.baidu.com
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《合作经济与科技》 2010 年 1 月号下（总第 385 期）
金融 / 投资
CO-OPERATIVE ECONOMY & SCIENCE
我国企业融资结构从总体上讲严重 政策。此外，上市公司融资方式单一，主要 新融资工具，改善企业融资结构
波动态势，2003 年曾高达 69%，2005 年则 只有 48%，截至 2006 年银行贷款比例是 52%。整体上呈下降态势；其次，我国自 20 世纪九十年代初发展资本市场，企业陆续 采用股票筹集资金。1993～1995 年期间 股票筹资额呈下降态势，1996～2000 年 股票市场筹资额逐渐上升，到 2000 年股 票筹资额是 1993 年的 6 倍，占比达到 10%，21 世纪初期股市受经济低迷影响， 2001～2005 年股票筹资比例都在 3%～ 6%之间波动，2006 年股票市场繁荣，当年