[经济学]第三章 风险与收益分析

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2、风险追求者 风险追求者主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于 喜欢收益的稳定。 他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选 择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。 3、风险中立者 风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。 他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而 不管风险状况如何。这是因为所有预期收益相同 的资产将给他们带来同样的效用。
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（五）风险报酬率和风险报酬额 投资报酬率是由两个部分构成的，即无风险报 酬率和风险报酬率。 K＝RF＋RR＝RF＋bV 无风险报酬率是最低的社会平均报酬率，等于 加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值。 风险报酬率与风险大小有关，风险越大，要求 的报酬率越高。风险报酬率是风险的函数，风 险越大，要求的报酬率越高。风险报酬率是风 险的函数，风险程度一般用标准离差率来计量。 风险报酬率可用下式计算。 RR=bV
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系统性风险也叫不可分散风险，是由那些影响整 个市场的风险因素所引起的，这些因素包括国家 经济的变动、税收政策的变化等等。 系统性风险通常用贝塔系数来衡量。 Β系数反映 了个别证券的收益率变动对于整个市场所有证券 收益率变动的敏感性。它等于个别证券的风险报 酬率与所有证券平均风险报酬率的比值。 整个证券市场的β系数为1。如果某种证券的风险 情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种证 券的β系数也等于1；如果某种证券的β大于1，说 明其风险大于整个市场的风险；如果某种证券的 β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。
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两个项目的期望报酬率都是15%，但从 图3-1中可以看到，B项目的概率分布比较集 中，而A项目的概率分布比较分散。根据数 理统计原理，概率分布越集中，实际报酬率 低于期望报酬率的可能性就越小，风险也就 越小。因此，B项目的投资风险小于A项目。
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（三）计算标准离差 为了准确地描述实现期望报酬率可能性 的大小，需要对报酬率的分散度或偏离度进 行衡量。偏离度的一般衡量标准是标准离差。 它是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综 合差异，是反映离散程度的一种量度。标准 离差可按下列公式计算：
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证券组合的β系数是组合中各个证券β系数的加 权平均数，权数为各种证券在证券组合中所占 的比重。计算公式如下：
p
x
i 1 i
n
i
式中： βp——证券组合的贝塔系数； Xi ——证券组合中第i种证券所占的比重； βi——第i种股票的β系数； n——证券组合中股票的数量。
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一、风险报酬的概念 由于投资者冒风险进行投资而要求得到的超过 资金时间价值的额外报酬称为风险报酬。 风险报酬可以用绝对数表示，称为风险报酬额， 也可以用相对数表示，称为风险报酬率。 二、风险的度量 （一）确定概率分布 1、所有的概率即Pi都在0和1之间，即0≤Pi≤1。 2、所有结果的概率之和应等于1。
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第二节 β系数和资本资产定价模型
应用现代投资组合理论进行风险分散的 分析，并据之进行投资组合的选择，需要面对 大量而复杂的计算。美国经济学家威廉.夏普 (William E. Sharpe) 开发出来的资本资产定价 模型(capital asset pricing model ，CAMP) 被 广泛地应用在实际工作中。所谓资本资产，是 指股票、债券等有价证券，它代表对真实资产 所产生收益的求偿权利。资本资产定价理论的 核心是对β系数的分析。
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从公式中我们可以看出，证券组合的风险报酬率 在整个市场的风险报酬率一定的情况下，主要取 决于证券组合的贝塔系数。
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【例】VB公司持有甲、乙、丙、丁四种股票，四 种股票的贝塔系数分别为1.5、1.2、1.0和0.8。 它们在证券组合 中所占的比重分别为40%、 30%、20%和10%。假定无风险报酬率为8%， 整个股票市场的期望报酬率为14%，试计算该 种证券组合的风险报酬率。 1、计算证券组合的贝塔系数 βp=1.5×40%+1.2×30%+1.0×20% +0.8×10%=1.24 2、计算证券组合的风险报酬率 Rp=1.24×(14%-8%)=7.14%
第三章 风险与收益分析
主要内容： 本章主要阐述现代财务管理的两个基础观念之一 ------风险价值观念。 要求理解风险与收益之间的关系，掌握通过投资 组合降低风险的基本策略，掌握系数的概念以及 资本资产定价模型的应用。
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第一节
风险与收益概述
企业的财务管理工作，几乎都是 在风险和不确定情况下进行的。准确 理解风险和报酬的关系，对于科学地 进行财务决策具有十分重要的意义。
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3、转移风险 如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发 等措施实现风险共担； 通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险 转移。 4、接受风险 包括风险自担和风险自保两种。 风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊 入成本或费用，或冲减利润； 风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产 经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。
A项目预期报酬 B项目预期报酬 率 率 80% 20% 15% -50% 15% 10%
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概率
B项目
A项目
-80
-60 -40 -20
0 20
40
60
80
报酬率
图3-1
根据公式，A项目和B项目的期望报酬率分别为： A项目 K =80%×0.3+15%×0.4+(-50%×0.3) =15% B项目： K =10%×0.3+15%×0.4+20%×0.3 =15%
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（七）风险偏好 根据人们对效用函数的不同，可以按照其对 风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险 中立者。 1、风险回避者 当预期收益率相同时，风险回避者都会偏好于具 有低风险的资产；对于同样风险的资产，他们则 都会钟情于具有高预期收益的资产。 一项资产具有较高的预期收益率同时也具有较高 的风险，而另一项资产虽然预期收益率低，但风 险水平也低。
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（二）证券组合的风险报酬 若假定金融市场是充分有效的，则证券组 合的非系统性风险是完全可以被分散掉的。这 样，证券组合投资要求补偿的风险只是系统性 风险。因此，可以说证券组合的风险报酬就是 投资者因承担系统性风险而要求的，超过时间 价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算。 Rp=βp(Km -Rf ） 式中：Rp——证券组合的风险报酬率 βp ——证券组合的贝塔系数 Km——所有证券的平均报酬率 Rf——无风险报酬率
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必要报酬率
SML
Km Rf
无风险 报酬率

2 ( K K ) i * pi i 1 n
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标准离差大，说明风险大；标ห้องสมุดไป่ตู้离差小，说明风 险小。其中，A项目：
(80% 15%) 2 * 0.3 (15% 15%) 2 * 0.4 (50% 15%) 2 * 0.3
=50.35%
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根据证券组合的风险报酬率，就可以计算 证券组合或单个股票的报酬率。计算公式如下： Ki=Rf+βi(Km-Rf) 式中： Ki——第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率 βi——第i种股票或第i种证券组合的贝塔系数 上述公式反映了单个股票或证券组合的必 要报酬率及其与系统性风险之间的关系，叫做 资本——资产定价模型（CAPM）。把资本资 产定价模型在直角坐标中用图形表示出来，叫 做证券市场线（SML），如下图3-3所示。
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回避者在承担风险时，就会因承担风险而要求额 外收益，额外收益要求的多少不仅与所承担的风 险的大小有关（风险越高，要求的风险收益越 大），还取决于他们的风险偏好。对风险回避的 愿望越强烈，要求的风险收益就越高。 一般的投资者和企业管理者都是风险回避者，因 此财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险 回避者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为。
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【例】某公司有两个拟投资项目，A项目是个高技术、 高风险的项目，B项目是一个风险小、利润率较低 的项目。假设未来的经济情况有三种可能：繁荣、 正常和衰退，在不同经济情况下，各项目的报酬率 也不。各种经济情况的概率分布如下表：
经济情况 繁荣 正常 衰退 合计
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发生概率 0.3 0.4 0.3 1.0
V＝δ/ K ×100%
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项目C
期望报酬率 标准离差 标准离差率 10% 6% 60%
项目D
25% 8% 32%
如果用标准离差作为风险的衡量标准，则肯定 会得出项目D风险大于项目C的结论，事实上，由 于两个项目的期望报酬率不同，上述结论是错误 的。这种情况下，必须用标准离差率来衡量风险 的大小。标准离差率反映了每一单位期望报酬率 所含风险的大小，标准离差率越大，投资的相对 风险也越大。因此，项目C的风险大于项目D。
B项目：
(20% 15%) 2 * 0.3 (15% 15%) 2 * 0.4 (10% 15%) * 0.3
=3.87%
所以A项目的风险大于B项目。
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（四）计算标准离差率 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。 但它是一个绝对量，而不是一个相对量，只能用 来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度， 而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风 险程度。 为了比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度， 必须计算标准离差率，即标准离差和期望报酬率 的比值，其计算公式如下：
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必要报酬率
风险投资收益率
无风险投资收益率 图3-2 必要收益率与风险投资收益率、 风险投资收益率的关系图
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式中，b是风险报酬系数，它的大小主要取决 于全体投资者对于风险的态度，如果大部分投 资者都是风险偏好者，对风险高的项目也不要 求太高的收益率，风险报酬系数就低；反之， 如果大家都不愿意冒风险，风险报酬系数就高。 现在风报酬系数的确定，有如下几种方法： 1、根据以往的同类项目加以确定。 2、由企业领导或企业组织有关专家确定。 3、由国家有关部门组织专家确定。
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一、证券组合的风险报酬 投资者在进行投资时，一般很少将全部资 金都投放于一种资产或单个投资项目上，而是 构建一个投资组合或投资于一系列投资项目。 （一）证券组合的风险 证券组合的风险由两个部分组成： 总风险＝非系统风险＋系统风险 非系统性风险也叫可分散风险，是一种特定公 司或行业所具有的风险，如个别公司的经营决 策失误带来的损失等，这种风险与影响整个证 券市场的系统因素无关。非系统性风险可以通 过证券持有的多样化分散掉。
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（二）计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其进行加权 平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种 量度。期望报酬率可按下列公式计算：
K K * p
i 1 i

n
i
K

—期望报酬率
Ki Pi n
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—第i种可能结果的报酬率 —第i种可能结果的报酬率 —可能结果的个数
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根据风险报酬率可以计算风险报酬额。 风险报酬额＝投资额×风险报酬率 （六）风险控制对策 1、规避风险 资产风险所造成的损失不能由该资产可能 获得的收益予以抵销时，应当放弃该资产，以 规避风险。
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2、减少风险 一是控制风险因素，减少风险的发生； 二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。 减少风险的常用方法： （1）进行准确的预测； （2）对决策进行多方案优选和替代； （3）及时与政府部门沟通获取政策信息； （4）在发展新产品前，充分进行市场调研； （5）采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营 或投资以分散风险。