黄金内外盘跨市场套利可行性分析

黄金内外盘跨市场套利可行性分析

黄金跨市套利交易是指利用国内外期货交易所黄金期货价格变化的不同，分别建立相反交易头寸以赚取相对差价所进行的套利投资方法。在不同的市场里进行套利，两种报价的货币汇率是一个非常关键的因素，因此，人民币汇率是我们在进行黄金内外盘套利时必须要关注的因素。同时，随着人民币的浮动空间不断加大，在进行商品套利的同时还要对汇率进行保值。这就需要用到外汇掉期业务，即在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇，以防可能发生的损失。

一、国内外黄金价格的相关性

上海期货交易所黄金自2008年1月上市以来已经4年多，通过研究其黄金价格与国际黄金价格的波动关系，我们可以确认在两个市场之间存在很好的套利关系。通过下面两者的走势图可以看出，内外黄金期货价格走势非常一致，两者相关性很高。二者走势具有高度的相关性就为黄金的跨市套利带来了机会。

二、国内外黄金价格套利分析

1、短线赚取不合理价差的黄金跨市套利

价差是黄金跨市套利的核心。由于标价和度量的不同，国内外黄金之间的换算公式可以表示为：价差=国内黄金-国外黄金*人民币汇率/31.1034768，由此可以看出二者价差主要受人民币汇率走势的影响。

统计分析

通过对历史数据进行统计分析，可以得出以下结论：纽约金和沪金价差服从标准正态分布，其时间序列平稳，均值为0.3852元/克，95%置信水平下的置信区间为（0.1149.，0.6556）。从长期来看，意味着0.3852元/克一线附近为两者价差的波动中心，当两者的价差出现较大偏离时，价差会向此均值靠拢。而从两者价差图看，沪金和纽约金收盘价差度在（-5,5）之间波动，这一区间占到整个统计区间的85%。因此，一旦两者价差大于5元/克，则可进行买纽约金、卖沪金的套利操作，反之则进行卖纽约金、买沪金的操作。

2、长线赚取人民币升值或贬值利润的跨市场套利分析

因为黄金是免税商品，所以不同国家黄金的走势主要基于两国货币汇率的变化。以沪金和纽约金为例，如果预期人民币升值，那么如果黄金价格未来上涨的话，沪金的涨幅要小于纽约金，两者上涨的幅度之差基本上应该等同于人民币升值的幅度。所以，基于人民币升值

的预期，我们可以在买入纽约金的同时，卖出沪金进行长期的跨市场套利；反之，则卖出纽约金，买入沪金进行套利。

（1）、纽约金、沪金和人民币汇率变动三者之间的关系：

我们以2010年6月1日-2010年10月29日，为期四个月的人民币升值作为案例，分析纽约金涨幅和沪金涨幅以及人民币对美元汇率变动三者之间的关系。

通过上图我们可以发现，由于美元贬值人民币升值，截止2010年10月29日，纽约金上涨9.7453%，沪金上涨7.2266%，而在此期间人民币对美元累计升值2.006%。纽约金涨幅9.7453%≈沪金涨幅7.2266%+人民币升值幅度2.006%=9.2326%。所以，我们可以基于人民币升值或者贬值的预期，在两个市场进行黄金的跨市场操作。

（2）、展望未来人民币对美元汇率走势

2012年下半年人民币汇率的走势主要受欧洲主权债务危机演变、美国经济复苏进程、新兴市场国家经济调整以及中国经济转型和人民币汇率形成机制的进一步完善等几方面因素的影响，下面我们具体分析下人民币汇率未来走势。

欧债危机：妥协中缓解，无法根治

2011年至今，欧洲大陆一直笼罩在主权债务危机阴霾之下，欧元区实行统一的货币政策，分散的财政政策，这是发生主权债务危机的根源。由于没有独立的货币发行权，金融危机期间，各国纷纷推出财政刺激措施，使得公共债务的规模急速膨胀。要想解决主权债务危机问题，欧元区必须统一财权，但短期难实现，所以欧洲主权债务危机短期内难以根本解决。因此，欧元在2012年下半年仍然可能继续维持弱势震荡。

美国经济：缓慢复苏，QE3难产

美国经济在2011年第三季度开始呈现缓慢复苏迹象，2012年一季度仍延续这一势头。但进入4、5月份，美国新增就业岗位数量与年初相比明显下降，而且5月份的失业率升至8.2％。二季度美国经济复苏脚步放缓，引发了市场对于美联储新一轮量化宽松政策的预期，但伯南克在近期美国国会联合经济委员会作证时，并没有对是否会推出新的宽松货币政策给出明显暗示，QE3的预期有所减弱。目前来看，似乎只有在欧洲债务危机严重恶化并对世界特别是对美国金融和经济产生较大冲击的情况下，美国才可能推出QE3以刺激经济并阻止美元大幅升值。在当前的形势下，美元仍然是世界上最安全的信用资产，美元资产依然是投资者规避风险的最佳选择。预计美元指数在2012年下半年将维持震荡向上的走势。

中国经济：增速放缓，警惕资本外逃

2012年中国经济增速持续放缓，由于一季度CPI仍处于高位，政府在保通胀以及稳增长两方面依然举棋不定，不过随着二季度通胀压力有所缓解，加之4月份外汇占款首次出现负增长，在二季度经济增速保8困难重重的情况下，央行开始着手更多的宽松政策刺激经济增长，下调存款准备金率以及降息的组合拳并用。虽然6月7日央行的降息不能就此说明进入降息通道，但根据历史经验，降息是货币政策放松的一个明确信号：稳增长的任务相对通胀来说更大，在这个前提下，预计未来宽松政策可能会继续。但在降息的背景下，2012年下半年人民币的吸引力将趋于弱化，资本外逃的情况或将更加明显。

2012年下半年人民币汇率走势判断

在过去6年持续大幅升值并已经进入均衡汇率区间的背景下，下半年人民币汇率继续大幅升值的空间已经很小，但也不存在大幅贬值的空间。总体上看，在欧债危机没有有效解决、人民币继续以美元为主要盯住目标的环境下，我们认为2012年下半年人民币对美元汇率将呈现基本稳定、小幅贬值的趋势。

基于下半年人民币贬值的趋势，我们建议关注买沪金，卖纽约金的套利操作。

例如：企业有1亿人民币资金，5000万资金做国内，5000万资金做国外，这5000万资金换成美元为792万左右。我们以4000万资金做国内沪金多头，相当于做4亿人民币的黄金；4000万资金做纽约金空头，相当于做4亿人民币黄金空头。

如果2012年下半年人民币贬值5％，届时平仓结束套利获取利润将达到4亿×5％＝2000万，半年收益率可高达20%。