“中水渔业”股票投资价值分析报告

“中水渔业”股票投资价值分析报告

会计972班李兴华

如何科学地、定量地测评股票的投资价值，并据以确定投资策略和行为已获得最佳投资效果，既是投资者理性投资的年基础，也是每位投资人迫切需要也最难掌握得一项基本技能。因此，对股票投资价值的测量和评价研究也就显得尤为重要合和现实。笔者你就此问题以中水渔业为例作一探讨。

中水集团远洋股份有限公司股票简称“中水渔业”，该公司属于农业类海洋渔业生产该企业，公司的主营业务是远洋水产品的捕捞、加工和销售。在沪深股市中，远洋捕捞是一个十分独特的板块，它归属农业板块，却与通常的农业企业不同。无论是生产方式还是业务内容，都自成体系，并以高投入、高产出、高科技含量及高行业壁垒等特征被誉为“农业领域的一颗明珠”。中水渔业是这一行业的典型代表，也是远洋渔业板块的龙头。下面笔者将从三个方面进行分析。

一：公司分析

2000年公司共捕捞原条鱼36377吨，比上年同期减少 8879吨，下降19.6%；实现主营业务收入32929万元，比上年同期减少7311万元，下降18.2%；实现净利润6152.06万元，同比下降29.16%。公司2000年业绩下降的原因主要有几点。一是由于国际原油价格的上涨，柴油是公司的主要原材料之一，在经营成本中占很大比重。柴油价格的上涨造成公司经营成本的大幅上升，严重影响了公司全年的利润。二是由于公司北太平洋鳕鱼生产捕捞配额的减少，使得公司的捕捞产量和利润都有较大幅度的下降。三是新渔场的开发项目进展比较缓慢，年内没有形成新的利润增长点。由于公司是大型海洋渔业生产企业，在行业内占主导地位。因此，未来的发展方向还将是坚持主业，加强新渔场的开发和生产，这是公司主营利润稳定增长的重要保证。据公司2000年年度报告，该公司的综合财务指标见表一；财务指标得分表见表二；综合表二得出公司六项综合能力评价见表三（资料：证券之星。

从今年情况看, 中水渔业的财务测评合得分为62.399,农业行业排名第18。(截至目前，该行业发2000年报总数28家)

⑴偿债能力处于同行业首位，偿还到期债务的风险很小。

2000年公司的偿债能力在农业行业的排名中名列第1, 得分为：16.003。2000年农业行业的偿债能力平均得分：11.935，最高得分：16.003，最低得分7.883。

⑵资产负债管理能力低下，远远低于行业平均水平，公司正在为此承担高昂的资产持有成本。资产负结构极其不合理，经营中存在极大风险。

2000年公司的资产负债管理能力在农业行业的排名中名列第26, 得分为：7.131。2000年农业行业的资产负债管理能力平均得分：9.000，最高得分：12.189，最低得分：-11.605。

2000年公司的盈利能力在农业行业的排名中名列第27, 得分为：11.7695。2000年农业行业的盈利能力平均得

表二

表三

表一

分：16.661，最高得分：20.885，最低得分11.796。

⑷在同行业中，成长性一般，投资者应该注意其规模是否有适度扩张的可能，否则将面临行业领先者巨大竞争压力。

2000年公司的成长能力在农业行业的排名中名列第25, 得分为：6.420。2000年农业行业的成长能力平均得分：

8.892，最高得分：11.812，最低得分：5.103。

⑸在现金流量的安全性方面处于同行业领先水平。在现金流量方面，投资者应当进一步关注其现金管理状况。2000年公司的现金能力在农业行业的排名中名列第3,得分为：21.050；2000年农业行业的现金能力平均得分：17.374，最高得分：23.796，最低得分：9.768。

故据公司2000年年度报告，公司的资产质量良好，现金充裕，期末货币现金为 1.97亿元。资产负债仅为12.41%流动比率为 5.63，速动比率为5.15，偿债能力很强。但应收账款为 1.71亿元，比上年增加28.22%，可见水产品的销售状况仍不理想。与去年相比，今年中水渔业的每股收益(今年 0.24，去年 0.34)有一定的下降；速动比率(今年2.649，去年1.67)指标令投资者满意；下降较大的净资产收益率(今年6.51，去年 9.38)、应收帐款周转率(今年2.106，去年3.42)、净利润增长率（今年-0.29%去年-0.09%）指标值得警惕；从以上财务分析，公司资产运营能力较上年下滑，需特别关注.

一只股票是否具有较高的投资价值，投资者往往见仁见智。显然，对同一只股票价值判断的结论不同，必将导致不同的投资选择和投资回报。笔者认为，一只股票是否具有投资价值，关键在于其所属的企业的成长性如何，成长性好的股票具有长中期投资价值，成长性差的企业则具备短线炒作的意义。以下笔者将以沃伦.巴菲特的分阶段增长模型分析“中水渔业“股票的投资价值。所用公式如下：

L D。(1+g1)^t D L+1 1

P。= ∑---------- +----- .------- ……………（a） T=1 (1+I)^t I-g2 (1+I)^L

式中

g1-----该公司股东盈余第一阶段（处于成长期）时的增长率；

g2------该公司成长期过后的成熟期的增长率；

L-----第一阶段维持的时间；

i-----适当的贴现率（一般情况下，取=货币的时间价值（无风险利率）+风险补偿（风险报酬率），如按目前情况可设为10%；

D.-----股东盈余（按巴菲特定义理解）

P．-----该公司的价值

中水集团股份有限公司于1998年初上市，目前正处于发展阶段。虽然2000年业绩下降，但是公司年报披露，西南部非洲渔业项目已取得突破性进展，与纳米比亚渔业合作谈判成功，目前正在进行投标，有望在 2001

年上半年形成生产。公司南太平洋金枪鱼项目目前仍在开发阶段。另外，由于公司的主要产品是原鱼和初加工的水产品，销售价格较低，因此只要提高产品的科技含量，增加产品的附加值，研制开发科技含量较高的水产深加工产品，就够提高产品的价格，增加营业收入。而且公司所在行业属国家鼓励发展的重点产业之一，市场前景较好，发展空间巨大，为公司拓展业务提供了广阔的舞台。因此，笔者估计g1=3%；L=5年；g2=8%；D 。=净利润+折旧-资本性支出=61520558+447530765-38519814.29=470531509.52;故每股盈余为470531509.52÷252000000=1.87元/股；D L+1=D 。（1+g1）^5(1+g2)=589112978.536元；成熟期每股盈余为2.34元/股；I=10%；（相关资料见2000年年报）。将上述数据代入（a ）式解得P 。=80.34元/股。注【1】

由于巴菲特分阶段增长模型是对未来股票发展的预期，如果预期是正确的，那么股票价值的评估将是比较合理、准确的，但是预期离实际目标太远，那么评估的准确性将大成问题。在〈1〉考虑上市公司财务杠杆利益的利用水平；〈2〉考虑公司的股利政策；〈3〉考虑动态因素即货币时间价值；〈4〉考虑公司在目前市场表现中形成的基础上注【2】，纽约大学教授郎咸平博士提出一个二级市场上市公司股票内在价值或称为投资价值的模型：

式中，P----股票内在价值或称为投资价值；EPS 。----每股税后利润；b----每股股息红利÷EPS 。；g----一盈利增长率；Ke----投资者说要求的年投资报酬率；P/E-----该股票的市盈率；R （P/E ）1----相对市盈率，等于P/E ÷同行业平均市盈率；

其中，g=(1-b)〔ROA+D/E(ROA-I)〕,此式中，ROA----（净利润+利息支出）/总资产；D----长期负债；E----资产净值；I----长期负债到期债息率；又，Ke=K PF +β(K M - K PF),其中K PF----无风险利率，一般以同期货币时间价值表示；K M---预期市场报酬率；β---参数，该数药用回归模型给定；Ri=α+βRm 其中，Ri---该股票市场价格变动率；Rm---该股票所在股市估价指数的变动率；笔者试用此模型对我国上市公司中水集团股份有限公司股票的投资价值进行实证分析估算，所用数据以2000年年报为主，对一些数据估计如下：

EPS 。=61520558÷252000000=2.441元/股；因为2000年公司分配政策是每10股派1元，所以b=0.1÷

2.441=0.04;I 取5%;Ke 取10%；所以注【3】

我们将上述数据代入郎氏模型公式，即可估算出中水渔业股票的投资价值为P=45.4;它表明，如果中水渔业在未来5年内经营业绩不低于目前水平，那么，只要市价不高于45.4元，既具有投资价值.

但是，运用上述定量分析给出的投资信息均只能作为实际投资决策的参考。笔者认为还是要结合定性分155********)(*)1()1(*)1()1(*)1()1(*1)1(*E

P R E P K g EPS K g b EPS K g b EPS K g b EPS e e e e ++++++⋯⋯⋯⋯++++++;082.0)]97

.109438098152.313200661520558(958621607097.109438098152.313200661520558[04.01(=-+++-=I g ）倍6.58244.03.14/==E P ；的取值为20)(1E

P R E P