我武生物：长期前景看好 强烈推荐评级

我武生物(300357)公司研究/点评报告

一、事件概述

公司发布2014年年报及2015年一季度预告。

2014年，公司实现营收2.40亿元，同比+23.71%；归属上市公司净利9955.48万元，同比+41.08%；扣非后净利润9299.57万元，同比+34.08%；EPS为0.62元。10派3元。

2015年Q1，公司预计实现归属上市公司股东净利润2269.31-2669.78万元，同比+70~100%，去年同期盈利1334.89万元。

二、分析与判断

●业绩基本符合预期，Q4表现依旧靓丽，2015年Q1预期依旧高增长

公司2014年完成收入2.4亿，完成年初目标的96%，实现净利润9955万元，完成目标的111%。收入方面低于预期，净利润方面基本符合我们的预期，分季度看，公司四个季度净利润增速分别为-17%、69%、46%、69%，除了第一季度受上市费用影响外，其他三个季度均实现高速增长态势，我们认为主要受益于脱敏疗法的持续推广以及公司积极对现有医院的深度开拓和新医院的开辟致使公司主要产品粉尘螨滴剂持续增长（2014年公司粉尘螨滴剂实现收入增速25%，销售量增速为15%，我们认为其低于收入增速的主要原因是价格较高的4号、5号销量占比逐步增加）。另外，我们认为公司税率调整对公司业绩也有少量影响。公司净利润增速高于收入增速主要源于销售费用率的降低（2014年37.03%比2013年低2.08pp）。

另外，公司预告2015年Q1业绩同比+70~100%，除受2014年Q1低基数影响外，公司业绩仍将持续呈现高增长态势。

●短期看点：2015年公司业绩仍有望挑战40%以上高增长

公司在年报中披露2015年度总体经营目标：实现营业收入3亿元（同比+25%），实现净利润1.3亿元（同比+31%）。但我们预计，公司2015年仍有望挑战40%以上高增长，原因如下：

第一，有望受益招标推进。公司目前中标省份不足20个，2015年若四川、安徽等大省顺利中标，产品放量有望对公司高增长提供较强支撑（公司高度重视四川市场，现阶段仅靠备案采购和院外药店采购，贡献较小，未来较大人口基数和较高过敏阳性率有望成为像广东一样的支柱省份，销量占比约20%左右）。另外，云南、贵州、东北、山西、陕西等明年预计有望进一步开拓。（下文接第二页）

三、盈利预测与投资建议

预计15-17年摊薄后EPS分别为0.86、1.13、1.41元，以2015年02月10日股价计算，对应PE分别为48、36、29倍。我们认为公司主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒、价格不高、应用人群广泛等特征，市场空间巨大，随着未来四川、安徽等省招标开展，开辟医院数量增加和医院单产提升，未来成长可期。我们看好脱敏治疗领域前景和公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示

主导产品较为集中的风险；脱敏治疗市场培育低于预期的风险。

五、盈利预测与财务指标

项目/年度2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元）240 310 402 502 增长率（%）23.7% 29.5% 29.6% 24.8% 归属母公司股东净利润（百万元）100 139 182 228 增长率（%）41.1% 39.3% 31.6% 25.1% 每股收益（元）0.62 0.86 1.13 1.41 PE 67 48 36 29 PB 12.92 10.17 7.95 6.24 资料来源：民生证券研究院强烈推荐维持评级

合理估值： 45-50元

交易数据（2015-02-10）

收盘价（元）41.06 近12个月最高/最低42.99/21.53 总股本（百万股）161.60 流通股本（百万股）69.36 流通股比例% 42.92 总市值（亿元）66.35 流通市值（亿元) 28.48 该股与沪深300走势比较

分析师

分析师：王莺

执业证书编号：S0100510120001

电话：(8621)60876712

Email：wangying_yjs@

研究助理：张金洋

电话：(8610)85127656

Email：zhangjinyang@

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沪深300 我武生物

业绩符合预期，长期前景看好

----2014年年报点评

民生精品---点评报告/医药行业2015年02月11日

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1

第二，有望受益竞争格局改善。目前，我国市场上脱敏产品仅3家，畅迪、安脱达和阿罗格，按2013年统计，市场份额分别为76%、20%、4%左右，相比于两家外资产品，公司市场份额持续上升，根据我们的长期跟踪，我们发现，市场格局有望改善，根据药监局和药审中心公开数据显示，竞品阿罗格进口注册批文已于2014年3月到期，虽然竞品公司已于2013年9月上报补充申请，但我们发现补充申请已于2014年4月开始处于暂停状态，至今状态仍然未变，目前市场上仍然在销售的产品是库存，若未及时取得新进口注册证，竞品阿罗格将可能面临断货风险，甚至有可能退出竞争，虽然市场份额不大，但是我们认为阿罗格的“退出”更大的意义是让出了专家资源，脱敏疗法本身属于较为新兴治疗方法，脱敏产品属于高端专科处方药，这就特别需要专家自上而下的进行专业学术推广，阿罗格近些年积累了大量的专家资源有望得到释放，公司有望趁此机会占领学术制高地，对其产品的推广、进院、上量等皆有极大的促进作用。

第三，有望受益“增量提升+存量深化”。1）医院数量的不断增加（目前800余家，成熟过敏性疾病产品至少覆盖2000-3000家以上）和医院单产的不断提升（平均单产60万左右，科室拓展尚有提升空间）。

长期看点：小巨人创造大未来

我们看好公司长期发展，我们判断未来几年公司有望持续保持高增长，原因如下：

第一，畅迪所处市场不止是脱敏市场，其面对的是超过百亿的抗过敏巨大蓝海市场。关于市场空间的问题，我们认为，脱敏治疗是一种疗法，是治疗过敏性疾病的一种方法，脱敏治疗是治疗过敏性疾病“治本”的方法，其和现有的以抗组胺药、白三烯抑制剂、激素等为主的“治标”的方法可以同时使用，不存在现有市场的“排斥反应”，是一个“纯增量市场”，所以其市场空间远远不止现有的那屈屈几亿的脱敏市场，完全可以参照现有的百亿抗过敏市场规模，甚至更大。而在这个巨大的潜在市场里，我国仅有三个玩家，还有一个潜在的退出玩家，竞争格局可谓甚好！加之脱敏产品较强的技术壁垒，未来新进入玩家的可能性较小，公司有望在巨大的蓝海市场里尽情畅游。

第二，成熟市场的认可有望强力助推国内脱敏疗法的发展。在欧洲，脱敏疗法已经广泛被医生患者接受；在美国，Stallergenes的脱敏药物舌下片ORALAIR和默沙东的舌下片Grastek都于2014年4月获批上市，FDA对脱敏疗法的认可，对于其在国内的推广意义非凡；根据我们的长期跟踪和草根调研，在我国，脱敏疗法也逐步被广大医生患者接受，尝试率逐步提升，公司作为行业龙头，前景一片大好。

第三，在研产品丰富，有望打造脱敏领域未来王者。报告期内，公司研发项目取得如下进展：“黄花蒿粉滴剂”已完成I期临床试验（为公司在脱敏领域实现“尘螨+花粉”两大过敏原市场全覆盖战略取得了阶段性的成果）；“粉尘螨滴剂治疗成人特应性皮炎”的II期临床已完成入组和临床观察，进入数据的统计和分析阶段；“户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已向CFDA申请生产许可，并获得药品注册申请受理通知书。尘螨合剂已经进入到II期临床试验阶段。皮炎诊断贴剂虽然暂时未获得批准，公司将积极补充该产品的数据及相关资料，以早日重新申请药品注册。另外，从公司研发投入支出中可以看出，公司已经着手围绕多种过敏原治疗药品和试剂盒进行了投入研发，立志打造我国脱敏领域最强最丰富产品线。