全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势
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（二）欧洲市场：EUREX、EURONEXT 两分天下 欧盟正式成立特别是欧洲统一货币体系的形成，给整个欧洲期 货、期权市场带来了一场深刻的变革。各国期货交易所开始了新的整 合，规模庞大、技术先进的欧洲期货交易所（EUREX）、泛欧交易所 （EURONEXT）开始登上历史舞台，成为欧洲大陆最主要的期货、 期权交易所。2005 年，EUREX 的期货与期权总成交量为 12.5 亿手， 在全球各交易所排名中名列第二，EURONEXT 的期货期权总成交量 为 7.58 亿张，在全球各交易所排名中名列第四。
股指期货、期权交易的主要场所(见表 2)。上世纪 90 年代以来，CME
不断根据市场需求，先后推出大盘蓝筹指数期货、中盘股指数期货和 小盘股指数期货，已经形成了完整的产品体系。CME 交易的产品包 括标准普尔 500 指数期货以及相应的电子迷你指数期货合约、纳斯达 克 100 指数期货、电子迷你拉塞尔 2000 指数期货和日经 225 指数 期货。电子迷你 CME 的标准普尔 500 指数期货和电子迷你纳斯达 克 100 指数期货是全球交易量最大的指数期货产品，其中 2004 年 这两个合约品种分列全球股指期货合约成交第一位和第三位。整个 2004 年，CME 交易了约 8 亿张合约，交易额 460 万亿美元，相当 于美国 GDP 的 40 倍，它的股票衍生品和股指期货合约市场份额占 到全美国的 93%。而且，这种迅猛的发展势头还在继续。2006 年第 二季度，CME 电子迷你股票指数期货和期权日均成交量达到了 170 万手，同比增长 34%；电子迷你拉塞尔 2000 指数期货的日均成交量 达到 18.7 万手，同比增长 58%；电子迷你标准普尔指数期货合约日 均成交量为 120 万手，同比增长 40%，均创历史新高。
表 2 美国主要股指期货、期权合约
合约名称
交易所 合约标的物
合约规格
S&P500 index
S&P500 指数期 250 美元 x S&P500 指
futures
CME 货价格
数
E-mini S&P500 CME E-mini S&P 50 美元 x E-mini S&P
index futures
指数期货更是第一次成为 EUREX 成交最活跃的品种，共成交 2980 万手，同比增长 110%。道琼斯欧洲 STOXX50 指数期权也达到了创 记录的 1650 万手，同比增长 120%。
（三）韩国市场：飞速登上“王位”
韩国股指期货的产生源于其资本市场的逐步开放。1984 年，韩
国政府允许境外投资者通过境内基金间接投资境内的股票；到 1992
（一）美国市场：CME“独步江湖” 近年来美国的股指期货市场发展势头十分迅猛，年均交易量增长 率超过 30％，已成为美国资本市场不可或缺的组成部分。据统计， 2004 年美国股指期货成交量达 3.3 亿张，占全球股指期货产品成交 量的 44％。美国是全球股指期货、期权交易量最大的国家，一直稳 坐世界的“龙头”。
表 3 欧洲主要股指期货、期权合约
合约名称
交易所
道琼斯欧洲 STOXX50 指数期货与 EUREX
期权
FTSE Estars 期货
EURONEXT LIFFE
FTSE Eurobloc100 期货
EURONEXT LIFFE
FTSE Eurotop100 期货与期权 EURONEXT LIFFE
FTSE Eurotop300 期货与期权 EURONEXT LIFFE
FTSE 100 指数期货与期权
EURONEXT LIFFE
FTSE 250 指数期货
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
EURONEXT LIFFE
资料来源：www.euronext.com www.eurexchange.com
近两年，EUREX 基于股价指数的衍生产品表现最为强劲。仅 2006 年 6 月，股指期货、期权就成交 6040 万手。其中，道琼斯欧洲 STOXX50
500 指数期货 500 指数期货价
价格
DJ 平均工业股
票价格指数期
10 美元 x DJ 平均工业
货与期权
CBOT DJAI 指数
指数
拉塞尔 1000 指
拉塞尔 1000 指
数期货
CME 数
500 美元 x 指数
S&P 500/BARRA
S&P500/BARRA
成长指数期货 $250 x S&P 500/BARRA
MSCI 欧洲/MSCI 泛欧指数期货 EURONEXT LIFFE
法国 CAC40 指数期货与期权
EURONEXT LIFFE
德国 DAX 指数期货与期权
EUREX
道琼斯欧洲 STOXX 600 指数期货 EUREX
与期权
道琼斯环球巨人股指 50 期货与期 EUREX
权
芬兰赫尔辛基股指 25 期货与期权 EUREX
成长指数期货 CME 价格
成长指数期货价格
S&P 500/BARRA
S&P500/BARRA
价值指数期货 $250 x S&P 500/BARRA
价值指数期货 CME 价格
价值指数期货价格
Nasdaq100 指
NASDAQ-100® 100 美元 x
数期货与期权 CME 指数
NASDAQ-100®指数
E-mini Nasdaq
NASDAQ-100 指 20 美元 x NASDAQ-100
100 指数期货 CME 数
指数
NYSE 综合指数
NYSE 综合指 50 美元 x NYSE 综合
期货与期权
NYMEX 数
指数
资料来源：根据各交易所网站资料整理
作为美国最大期货交易所的芝加哥商业交易所（CME），是美国
全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势 北京工商大学证券期货研究所所长 胡俞越教授 徐 欣
在金融期货的大家庭中，股指期货可谓“大器晚成”。当诺贝尔 奖得主弗里德曼 1972 年 5 月 16 日应梅拉梅德之邀为外汇期货交易开 锣时，华尔街的精英们想都不会想到，还会有一个叫做股指期货的合 约诞生。然而 10 年后，它如精灵般出现了。1982 年，堪萨斯期货交 易所（KCBT）率先推出价值线指数期货合约。1983 年，芝加哥期权 交易所（CBOE）推出了 S&P 100 期权，紧接着美洲股票交易所 （AMEX）推出了主要市场指数（MMI）期权。二十四年的发展中， 它既经历了飞速的增长，也曾在 1987 年股灾后被人们当作替罪羊。 但在踏过坎坷的、布满荆棘的道路之后，今天的股指期货、期权市场 已力压群雄，成为全球期货、期权市场中最激动人心的部分。
欧洲地区主要的股指期货、期权合约基本上都在上述两个交易所 上市。其中，在 EUREX 上市的包括道琼斯欧洲斯托克 50 股指期货 与期权、道琼斯斯托克 50 指数期货、道琼斯斯托克 600 指数期货、 道琼斯全球巨人 50 指数期货、道琼斯意大利巨人 30 指数期货、DAX 指数期货、MDAX 指数期货以及 SMI 指数期货合约。除了这些综合 类指数期货、期权合约以外，它们还开发了部门股指期货合约，如道 琼斯欧洲斯托克银行类股指期货等。EURONEXT 的股指期货、期权 产品主要放在其分部 LIFFE 交易，其中有大部分合约标的的是著名 的金融时报指数体系，交易量较大的合约包括金融时报 100 股指期 货、期权，金融时报 250 股指期货，金融时报欧洲领先 80 股指期货、 期权，金融时报欧洲领先 100 股指期货与期权（见表 3）。
交易量则达到了 40.80 亿手，占到了金融期货、期权交易量的 44.64%， 总交易量的 41.21%。可见，股指期货、期权是交易量最大的品种， 几乎占据了全球期货期权的半壁江山（见图 1）。
10000
8000
6000
4000
2000
0 外汇 股票 利率 股指
图1 金融期货、期权中不同品种交易量对比（百万手）
正因为股指期货、期权交易品种丰富，能满足各类投资者的需求， 因此颇受欢迎。这不仅与其所标的庞大的股票现货市场有关，还与其 现金交割，无需实物转移的履约方式息息相关。在近两年的全球交易 量最大的期货、期权合约排名中，有多个股指期货、期权合约都榜上 有名。在 2005 年交易量居世界前 10 位的合约中，有 3 个为股指期货、 股指期权，它们分别是在韩国期货交易所上市的 KOSPI 200 股指期 权、芝加哥商业交易所（CME）上市的 S&P 500 电子迷你期货，欧 洲期货交易所（EUREX）道琼斯 Euro Stoxx 50 股指期货（见表 1）。 而在 2005 年全球交易量增长最快的 10 个合约中，有 5 个是来自于股 指期货、期权。它们分别是 CME 的电子迷你标准普尔股指期货、台 湾期货交易所的台证股指期权、以色列 TASE 的 TA-25 指数期权、印 度国家证券交易所的标准普尔 CNX Nifty 指数期货、CBOE 的标准普 尔 500 指数期权以及 CBOE 的道琼斯欧洲斯托克 50 指数期权。以上 数据表明，股指期货、期权合约的确是全球期货、期权交易中最重要 的一部分，而且近年发展势头更猛，毫无衰退之意。从交易量上看， 欧美地区股指期货、期权合约可能占有先机，但是从交易量增速来看， 亚洲一些国家和地区的股指期货市场的却在紧追不舍，大有“后来居 上”的架势。
表 1 全球交易量最大的 10 个合约（百万手）
排名
合约
交易所
2005
1
KOSPI200 股韩国交易所
2535.20
2004 2521.56
指期权
2
欧洲美元期
货
3
10 年欧洲债
券期货
4
10 年期国债
期货
5
电子迷你标
准普尔 500 股指
期货
6
欧洲美元期
权
7
欧洲拆借利
率期货
8
5 年欧元债
券期货
9
2 年欧元债
一、衍生品皇冠上的一颗明珠 股指期货、期权的诞生开启了一个新的时代，它以巨大的交易量、 众多的投资者、深远的影响力占据了金融期货乃至整个衍生品市场的 大片领地。如果说金融期货是衍生品市场的皇冠，那么不可否认，股 指期货、期权是皇冠上那颗闪亮的明珠。 （一）交易量独占鳌头 2006 初，美国期货业协会（FIA）发布《Annual Volume Survey》。 统计显示，2005 年全球期货、期权交易量达到近 99 亿手，其中，金 融期货、期权贡献了 91.39 亿手，占到 91.31%。而股指期货、期权的
券期货
10 道 琼 斯 欧 洲
斯托克 50 指数期
货
CME EUREX CBOT CME
CME EURONEXT EUREX EUREX EUREX
410.36 299.29 215.12 207.10
188 160.68 158.26 141.23 139.98
297.58 239.79 196.12 167.20
130.60 157.75 159.17 122.93 121.66
资料来源：FIA 二、欧美宝刀不老，“四小龙”异军突起 由于各地区法律环境、经济自由化程度、股票市场发展以及机构
投资者成熟程度不一样，造成了股指期货、期权市场发展的不平衡。 当前，在全球股指期货、期权市场中，呈现出如下竞争格局：由于一 些重要指数如标普 500、道琼斯指数的走势能左右全球金融市场，美 国、欧洲市场依然是最重要的股指期货、期权交易场所。但同时，在 亚太地区，一批“黑马”成长起来，表现最突出的就是亚洲“四小龙” 韩国、新加坡、中国台湾、中国香港，澳大利亚、印度股指期货、期 权市场也显示了不俗的实力。
年底，境外投资者对韩国的投资达到了 150 亿美元，接近韩国证券市 场总市值的 1.5%，加上当年 QFII 直接买卖股票的数额，境外投资者
2003 77.85 1560.17 1881.27 3959.17
2004 105.38 1996.66 2271.25 3779.4
2005 165.51 2356.87 2536.76
4080
资料来源：FIA （二）丰富的合约受到投资者欢迎 全球各地分布着数个股票市场，除了每个股票市场自己编制的股 价指数外，世界四大专业指数编制公司道·琼斯公司、FTSE 国际公 司、摩根·斯坦利国际公司、标准＆普尔公司还在各国开发了指数。 因此，股指期货、期权的标的资产相当丰富，合约种类也相对较多。 据统计，截至 2004 年底，在加入了国际交易所联合会（FIBV）的 237 家证券交易所中，在 34 个国家或地区有 39 家交易所至少有一 个股指期货或股指期权品种在挂牌交易，这 39 家交易所总计有 188 个股指期货品种。
股指期货、期权交易的主要场所(见表 2)。上世纪 90 年代以来，CME
不断根据市场需求，先后推出大盘蓝筹指数期货、中盘股指数期货和 小盘股指数期货，已经形成了完整的产品体系。CME 交易的产品包 括标准普尔 500 指数期货以及相应的电子迷你指数期货合约、纳斯达 克 100 指数期货、电子迷你拉塞尔 2000 指数期货和日经 225 指数 期货。电子迷你 CME 的标准普尔 500 指数期货和电子迷你纳斯达 克 100 指数期货是全球交易量最大的指数期货产品，其中 2004 年 这两个合约品种分列全球股指期货合约成交第一位和第三位。整个 2004 年，CME 交易了约 8 亿张合约，交易额 460 万亿美元，相当 于美国 GDP 的 40 倍，它的股票衍生品和股指期货合约市场份额占 到全美国的 93%。而且，这种迅猛的发展势头还在继续。2006 年第 二季度，CME 电子迷你股票指数期货和期权日均成交量达到了 170 万手，同比增长 34%；电子迷你拉塞尔 2000 指数期货的日均成交量 达到 18.7 万手，同比增长 58%；电子迷你标准普尔指数期货合约日 均成交量为 120 万手，同比增长 40%，均创历史新高。
表 2 美国主要股指期货、期权合约
合约名称
交易所 合约标的物
合约规格
S&P500 index
S&P500 指数期 250 美元 x S&P500 指
futures
CME 货价格
数
E-mini S&P500 CME E-mini S&P 50 美元 x E-mini S&P
index futures
指数期货更是第一次成为 EUREX 成交最活跃的品种，共成交 2980 万手，同比增长 110%。道琼斯欧洲 STOXX50 指数期权也达到了创 记录的 1650 万手，同比增长 120%。
（三）韩国市场：飞速登上“王位”
韩国股指期货的产生源于其资本市场的逐步开放。1984 年，韩
国政府允许境外投资者通过境内基金间接投资境内的股票；到 1992
（一）美国市场：CME“独步江湖” 近年来美国的股指期货市场发展势头十分迅猛，年均交易量增长 率超过 30％，已成为美国资本市场不可或缺的组成部分。据统计， 2004 年美国股指期货成交量达 3.3 亿张，占全球股指期货产品成交 量的 44％。美国是全球股指期货、期权交易量最大的国家，一直稳 坐世界的“龙头”。
表 3 欧洲主要股指期货、期权合约
合约名称
交易所
道琼斯欧洲 STOXX50 指数期货与 EUREX
期权
FTSE Estars 期货
EURONEXT LIFFE
FTSE Eurobloc100 期货
EURONEXT LIFFE
FTSE Eurotop100 期货与期权 EURONEXT LIFFE
FTSE Eurotop300 期货与期权 EURONEXT LIFFE
FTSE 100 指数期货与期权
EURONEXT LIFFE
FTSE 250 指数期货
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
EURONEXT LIFFE
资料来源：www.euronext.com www.eurexchange.com
近两年，EUREX 基于股价指数的衍生产品表现最为强劲。仅 2006 年 6 月，股指期货、期权就成交 6040 万手。其中，道琼斯欧洲 STOXX50
500 指数期货 500 指数期货价
价格
DJ 平均工业股
票价格指数期
10 美元 x DJ 平均工业
货与期权
CBOT DJAI 指数
指数
拉塞尔 1000 指
拉塞尔 1000 指
数期货
CME 数
500 美元 x 指数
S&P 500/BARRA
S&P500/BARRA
成长指数期货 $250 x S&P 500/BARRA
MSCI 欧洲/MSCI 泛欧指数期货 EURONEXT LIFFE
法国 CAC40 指数期货与期权
EURONEXT LIFFE
德国 DAX 指数期货与期权
EUREX
道琼斯欧洲 STOXX 600 指数期货 EUREX
与期权
道琼斯环球巨人股指 50 期货与期 EUREX
权
芬兰赫尔辛基股指 25 期货与期权 EUREX
成长指数期货 CME 价格
成长指数期货价格
S&P 500/BARRA
S&P500/BARRA
价值指数期货 $250 x S&P 500/BARRA
价值指数期货 CME 价格
价值指数期货价格
Nasdaq100 指
NASDAQ-100® 100 美元 x
数期货与期权 CME 指数
NASDAQ-100®指数
E-mini Nasdaq
NASDAQ-100 指 20 美元 x NASDAQ-100
100 指数期货 CME 数
指数
NYSE 综合指数
NYSE 综合指 50 美元 x NYSE 综合
期货与期权
NYMEX 数
指数
资料来源：根据各交易所网站资料整理
作为美国最大期货交易所的芝加哥商业交易所（CME），是美国
全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势 北京工商大学证券期货研究所所长 胡俞越教授 徐 欣
在金融期货的大家庭中，股指期货可谓“大器晚成”。当诺贝尔 奖得主弗里德曼 1972 年 5 月 16 日应梅拉梅德之邀为外汇期货交易开 锣时，华尔街的精英们想都不会想到，还会有一个叫做股指期货的合 约诞生。然而 10 年后，它如精灵般出现了。1982 年，堪萨斯期货交 易所（KCBT）率先推出价值线指数期货合约。1983 年，芝加哥期权 交易所（CBOE）推出了 S&P 100 期权，紧接着美洲股票交易所 （AMEX）推出了主要市场指数（MMI）期权。二十四年的发展中， 它既经历了飞速的增长，也曾在 1987 年股灾后被人们当作替罪羊。 但在踏过坎坷的、布满荆棘的道路之后，今天的股指期货、期权市场 已力压群雄，成为全球期货、期权市场中最激动人心的部分。
欧洲地区主要的股指期货、期权合约基本上都在上述两个交易所 上市。其中，在 EUREX 上市的包括道琼斯欧洲斯托克 50 股指期货 与期权、道琼斯斯托克 50 指数期货、道琼斯斯托克 600 指数期货、 道琼斯全球巨人 50 指数期货、道琼斯意大利巨人 30 指数期货、DAX 指数期货、MDAX 指数期货以及 SMI 指数期货合约。除了这些综合 类指数期货、期权合约以外，它们还开发了部门股指期货合约，如道 琼斯欧洲斯托克银行类股指期货等。EURONEXT 的股指期货、期权 产品主要放在其分部 LIFFE 交易，其中有大部分合约标的的是著名 的金融时报指数体系，交易量较大的合约包括金融时报 100 股指期 货、期权，金融时报 250 股指期货，金融时报欧洲领先 80 股指期货、 期权，金融时报欧洲领先 100 股指期货与期权（见表 3）。
交易量则达到了 40.80 亿手，占到了金融期货、期权交易量的 44.64%， 总交易量的 41.21%。可见，股指期货、期权是交易量最大的品种， 几乎占据了全球期货期权的半壁江山（见图 1）。
10000
8000
6000
4000
2000
0 外汇 股票 利率 股指
图1 金融期货、期权中不同品种交易量对比（百万手）
正因为股指期货、期权交易品种丰富，能满足各类投资者的需求， 因此颇受欢迎。这不仅与其所标的庞大的股票现货市场有关，还与其 现金交割，无需实物转移的履约方式息息相关。在近两年的全球交易 量最大的期货、期权合约排名中，有多个股指期货、期权合约都榜上 有名。在 2005 年交易量居世界前 10 位的合约中，有 3 个为股指期货、 股指期权，它们分别是在韩国期货交易所上市的 KOSPI 200 股指期 权、芝加哥商业交易所（CME）上市的 S&P 500 电子迷你期货，欧 洲期货交易所（EUREX）道琼斯 Euro Stoxx 50 股指期货（见表 1）。 而在 2005 年全球交易量增长最快的 10 个合约中，有 5 个是来自于股 指期货、期权。它们分别是 CME 的电子迷你标准普尔股指期货、台 湾期货交易所的台证股指期权、以色列 TASE 的 TA-25 指数期权、印 度国家证券交易所的标准普尔 CNX Nifty 指数期货、CBOE 的标准普 尔 500 指数期权以及 CBOE 的道琼斯欧洲斯托克 50 指数期权。以上 数据表明，股指期货、期权合约的确是全球期货、期权交易中最重要 的一部分，而且近年发展势头更猛，毫无衰退之意。从交易量上看， 欧美地区股指期货、期权合约可能占有先机，但是从交易量增速来看， 亚洲一些国家和地区的股指期货市场的却在紧追不舍，大有“后来居 上”的架势。
表 1 全球交易量最大的 10 个合约（百万手）
排名
合约
交易所
2005
1
KOSPI200 股韩国交易所
2535.20
2004 2521.56
指期权
2
欧洲美元期
货
3
10 年欧洲债
券期货
4
10 年期国债
期货
5
电子迷你标
准普尔 500 股指
期货
6
欧洲美元期
权
7
欧洲拆借利
率期货
8
5 年欧元债
券期货
9
2 年欧元债
一、衍生品皇冠上的一颗明珠 股指期货、期权的诞生开启了一个新的时代，它以巨大的交易量、 众多的投资者、深远的影响力占据了金融期货乃至整个衍生品市场的 大片领地。如果说金融期货是衍生品市场的皇冠，那么不可否认，股 指期货、期权是皇冠上那颗闪亮的明珠。 （一）交易量独占鳌头 2006 初，美国期货业协会（FIA）发布《Annual Volume Survey》。 统计显示，2005 年全球期货、期权交易量达到近 99 亿手，其中，金 融期货、期权贡献了 91.39 亿手，占到 91.31%。而股指期货、期权的
券期货
10 道 琼 斯 欧 洲
斯托克 50 指数期
货
CME EUREX CBOT CME
CME EURONEXT EUREX EUREX EUREX
410.36 299.29 215.12 207.10
188 160.68 158.26 141.23 139.98
297.58 239.79 196.12 167.20
130.60 157.75 159.17 122.93 121.66
资料来源：FIA 二、欧美宝刀不老，“四小龙”异军突起 由于各地区法律环境、经济自由化程度、股票市场发展以及机构
投资者成熟程度不一样，造成了股指期货、期权市场发展的不平衡。 当前，在全球股指期货、期权市场中，呈现出如下竞争格局：由于一 些重要指数如标普 500、道琼斯指数的走势能左右全球金融市场，美 国、欧洲市场依然是最重要的股指期货、期权交易场所。但同时，在 亚太地区，一批“黑马”成长起来，表现最突出的就是亚洲“四小龙” 韩国、新加坡、中国台湾、中国香港，澳大利亚、印度股指期货、期 权市场也显示了不俗的实力。
年底，境外投资者对韩国的投资达到了 150 亿美元，接近韩国证券市 场总市值的 1.5%，加上当年 QFII 直接买卖股票的数额，境外投资者
2003 77.85 1560.17 1881.27 3959.17
2004 105.38 1996.66 2271.25 3779.4
2005 165.51 2356.87 2536.76
4080
资料来源：FIA （二）丰富的合约受到投资者欢迎 全球各地分布着数个股票市场，除了每个股票市场自己编制的股 价指数外，世界四大专业指数编制公司道·琼斯公司、FTSE 国际公 司、摩根·斯坦利国际公司、标准＆普尔公司还在各国开发了指数。 因此，股指期货、期权的标的资产相当丰富，合约种类也相对较多。 据统计，截至 2004 年底，在加入了国际交易所联合会（FIBV）的 237 家证券交易所中，在 34 个国家或地区有 39 家交易所至少有一 个股指期货或股指期权品种在挂牌交易，这 39 家交易所总计有 188 个股指期货品种。