基于期货连续价格的gs模型分析

基于期货连续价格的ＧＳ

模型分析

摘要根据离最后交易日的时间距离的远近各组成上海期货交易所金属铜和金属铝的12组期货连续价格通过运用ＧＳ模型研究了沪铜期货市场和沪铝期货市场与其对应的现货市场的价格发现状况形象地从量化的角度描述了离最后交易日不同时间距离的期货价格和现货价格在价格发现过程中的相对作用的大小更重要的是我们发现这种相互作用的大小随着离最后交易日的时间距离的不同而呈现一定的规律性关键词期货市场；期货连续价格；GS模型分析

引言

价格发现是期货市场的基本功能之一也是我们建立期货市场的最基本的目的之一自从建立期货市场以来国内外大量学者已经开始了对期货市场价格发现功能的研究

Ｅngle和Granger以及Johansen,Johansen和Juselius提出的协整分析方法为研究非平稳经济变量之间的均衡关系提供了全新的方法该方法在期货市场价格发现功能以及期货价格与现货价格动态关系的研究中得到了广泛应用目前这种方法已经被广泛应用于检验期货市场的价格发现功能中如Lai和lai1,Antoniou和Foster2Fortenbery和Zapata3Haigh4等利用协整分析方法对期货市场的价格发现功能进行实证检验研究结果显示绝大多数期货价格品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系期货价格对交割日的现货价格具有预测作用

国内的学者也利用协整方法对我国期货市场的价格发现功能进行了一定的研究:严太华孟卫东和刘洋5（2000）华仁海和仲伟俊6(2003)刘庆富和张金清7(2006)李海英马卫锋罗婷8（2007）先后利用相关系数协整检验误差修正检验和Granger因果检验对我国各期货市场的各个品种的期货和约的期货价格和现货价格的发现情况进行了研究得到了大多数期货价格和现货价格具有长期的均衡关系虽然大量学者已对期货市场的价格发现功能做了大量的研究,但仍有些不足之处值得研究

首先以前学者为克服期货价格的不连续性在组成连续的期货价格序列时或选取最近交割月份的期货合约的收盘价格作为代表在最近期期货合约最后交易日的下一个交易日选择下一个最近期月份的期货合约的收盘价格作为代表依此组成一组连续的期货价格序列；或取成交量比较大的期货合约的收盘价格作为代表采用这种方法组成的连续的期货价格序列后在研究期货价格与现货价格发现过程时具有片面性并不有综合反映同一时点离交割期不同时间距离的各个期货价格序列的价格发现情况因而也就不能跟广大投资者提供全面的投资指导相反由于采用上述方法组成连续价格序列来研究期货市场的价格发现功能时所得到的结果并不能代表同一时点离交割期不同时间距离的期货合约的价格发现情况如果投资没有考虑到这一点而误以为具有代表性必然会提高其投资的风险甚至亏损

其次以往学者研究时多采用协整检验和Granger因果检验以及从Granger因果检验发展出的引导关系模型这些模型虽然能够较好地检验期货价格和现货价格是否具有长期均衡关系和两者间的价格引导关系但是在价格发现过程中两者的作用程度并没有被量化因而不可能从量的角度来跟投资者描述期货价格和现货价格的相互发现过程进而制约广大投资者的投资活动

为克服以上缺点本文首先在组成连续的价格序列方面虽然也采用选取最近交割月份的期货合约的收盘价格作为代表在其最后交易日的下一个交易日选择下一个最近期月份的期货合约的收盘价格作为代表组成一组连续的价格序列这也仅仅代表离最后交割日一个月内的期货价格序列的情况但是本文按照类似的组成连续价格序列的方法组成了其余11组分别代表了离最后交割日1到2个月2到3个月……11到12个月的期货价格序列的情况以此来研究在同一时点离交割期不同时间距离的期货价格和现货价格的发现过程为投资者提供全面的参考其次本文更重要的是采用Garbade-Silber模型（GS）模型来量化分析期货价格和现货价格在价格发现过程中的作用程度的大小

二、GS模型简述

Garbade-Silber模型（GS）模型的内容为

GS模型为PtFt=apaf+1-BpBpBf1-BfPt-1Ft-1+UtVt

由此可以推出如下公式Pt=ap+（1-Bp）Pt-1+BpFt-1+UtFt=af+BfPt-1+（1-Bf）Ft-1+Vt

由于某些品种现货价格序列较难获得而金属铜和金属铝的现货价格较容易获得因此本文主要研究了上海期货交易所的金属铜和金属铝的价格发现功能

本文采集的金属铜和铝的现货价格均来自上海金属网的基本金属日均价报价（/average/index.php）该均价是综合了上海华通有色金属市场和上海长江有色金属市场现货报价的日均价具有较好的代表性其时间区间为2001.6.6—2007.11.31分别记为ＰcuPal

本文采集的期货价格数据为上海期货交易所金属铜和铝的日收盘价格（数据来自世华财讯行情软件）数据时间区间为2001.6.6—2007.11.31我们采用以下方法对两个品种的期货价格各组成12组连续的价格序列首先第一组连续价格序列采用最近期月份的期货合约的收盘价格在其最后交易日的下一个交易日选择下一个最近期月份的期货合约的收盘价

格作为代表采用这种方法组成的连续价格序列其离最后交易日的时间距离为０到１个月称为沪铜（或沪铝）连续记为Fcu1（或Fal1）其次第二组连续价格序列采用次最近交割月份的期货合约的收盘价格为代表在当月最近期期货合约最后交易日的下一个交易日选择下一个次最近交割月份的期货合约的收盘价格为代表采用这种方法组成的连续价格序列其离最后交易日的时间距离为１到２个月称为沪铜（或沪铝）连１,记为Fcu2（或Fal2）以此类推我们分别组成了沪铜（或沪铝）连２到沪铜（或沪铝）连11它们分别代表了离最后交易日２到３个月……10到11个月的沪铜（或沪铝）的期货价格情况分别被记为Fcui（Fali）i=3…12本文将日期不匹配的数据进行删除

三、实证检验

虽然协整关系检验为我们检验了两个市场的价格是否具有长期均衡关系也检验了两个市场是否具有价格发现功能但是并不能从量化的角度来描述两个市场的价格在价格发