通讯行业分析报告

通讯行业四季度 分析报告 研 究 员：夏朝辉 联

系

方

式

：

84457777-894 行业评级： 电讯设备制造业：中性

通讯运营业：中性

摘要：

●

004年1-7月份，我国的通信行业整体保持稳步发展态势，通信业务收入

稳步上升，电话用户数高速增长；但增速及ARPU 持续小幅下滑。

● 2004年1-7月份，电信固定资产投资完成1046.7亿元，比上年同期增长12.5%，保持了平稳

增长态势；受电信投资拉动，通信设备制造业普遍向好，光通讯、数据通讯等行业已经出现明显复苏增长迹象，而且呈现向优势厂商集中的趋势。

● 传说中的电信业重组方案已经遭到国务院否决，给持续几个月的争论划上了句号。 ● 对今年下半年来说，电信运营和投资都将保持平稳增长。未来两年内，影响电信投资的最主要因素就是第三代移动通讯，我们认为05年发放3G 运营牌照的可能性较大，届时将引发新一轮电信投资。

●重点关注公司

一、通信运营业保持平稳增长态势

2004年1-7月，全国通信运营业保持了平稳

增长态势，电信业务收入2974.4亿元，同比增长13.4%。

表1 截止2004年1-7月电信行业的统计

数据来源：信息产业部

图1：电信业务收入同比增长情况 数据来源：信息产业部

从历年信息产业部公布的数据来看，我国电

但增速持续小

各地

数据来源；信息产业部

图3显示了各项电信业务结构中，移动和

重，图0

20040060080010002004.1

2004.2

2004.3

2004.4

2004.5

2004.6

2004.7

数据来

1834.4

56%；促销是移动4月份开

始有比较大的下降，一是来自小灵通的竞争和分流加剧,二是年初的促销透支了消费者的购买力。 表2：2001-2005年小灵通用户增长情况及预测 ARPU 值（平均用户收入，单位：元/户/月）

直接反映电信用户的质量。固话和移动ARPU持续下降，一方面显示新增用户主要为低端用户，另一方面表明运营商竞争加剧（特别是小灵通对移动用户的分流）。

04年5月底曾经传出电信“四合二”重组传闻，传闻的内容是指将中国移动与中国网通合并、中国电信与中国联通合并，形成新的电信市场竞争格局。但最新的消息是该方案已经遭到国务院否决。我们认为，继续分拆或是对现有格局进行重大变革的可能性很小，国家将有可能通过《电信法》等一系列法律法规规范行业发展。

由于电信运营行业基本通信需求大规模释

放期已过，3G还未大规模展开之前，固话和移

动通讯将保持平稳增长，但增幅将趋于下降，新

增用户的质量也将不断下滑，ARPU还将下滑，

利润率将逐步下降。固话商将越来越依赖小灵通

和数据通信业务的增长。同时，运营商之间的竞

争加剧，资费下降趋势难以改变。

二、电信投资同比加快

图6：1999-2003年我国历年电信投资情况（单

位：亿元）

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

资料来源：信息产业部

通讯设备制造商的景气程度总体上受制于

电信固定资产投资规模。中国的电信行业在2002

年前是超常规发展的时代，主要体现在全国骨干网的大规模建设上，以2000年和2001年为例，国内电信行业的投资占电信收入的比例高达67%和66%，而世界的平均水平在20%左右，并且在2001年达到峰值2553亿元。由于电信行业在2002年大幅减少对通讯设备的投资，加上通讯设备制造企业大幅扩产造成产能过剩，2002年，通讯设备行业遭遇困境，电信投资同比下降18.8%。与2002年相比，2003年电信投资增长为8.35%，达到2246亿元，其中设备投资接近1200亿。

图7：04年电信投资同比增长情况

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

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25.00%

30.00%

35.00%

2003.1-122004.32004.42004.52004.62004.7数据来源：信息产业部

2004年1-7月份，电信固定资产投资完成

1046.7亿元，比上年同期增长12.5%，保持了平

稳增长态势。由于下半年缺乏大的投资热点，预

计2004年全年电信固定资产投资增长率将于

2003年基本持平或略有增长。

表3：通信设备制造业增长情况

数据来源：聚源数据/华泰证券研究所

04年上半年，受电信投资和电信用户较快增长的影响，国内主要电信设备商上半年业绩均出现不同程度上升。上半年中兴通讯业绩增长50%以上；大唐电信收入增长50%并一举扭亏。国产手机行业在03年达到顶峰之后，受上游元器件缺乏及国外品牌卷

主要是因为价格从

（单位：万元）

数据来源：聚源数据/华泰证券研究所

对下半年电信投资，有两点不利因素，一是小灵通的投资建设接近尾声，未来主要是维护支出（见表2），二是联通CDMA网络已经基本建成，明年的资本支出将大幅下滑。在目前整个市场都在等待3G来临的情况下，电信投资主要表现为随着网络的发展进行必要的扩容，暂时没

投资重点向网络

少数从事后台支撑系

年上半年GSM业务保持平稳增长，CDMA业务尽管扭亏为盈但利润并未达到市场预期，其CDMA 1X业务成为其新亮点。联通CDMA网络基本接近完成，有一定的先发和技术优势。8月份联通推出双模手机，发展前景还有待观察。我们对其未来持谨慎乐观态度，目前股价已经基本调整到位，投资评级：中性。

对于电信设备制造业，我们认为有三类公司值得我们关注，一是具有国际竞争力并充分参与全球竞争的公司，二是能够抓住一些电信行业投资热点的公司，三是参与全球产业分工链的公司。我们具体关注的公司是中兴通讯和亿阳信通。

中兴通讯公司半年报显示，各项业务发展