2018年通信铁塔行业中国铁塔分析报告

2018年通信铁塔行业中国铁塔分析报告

2018年7月

目录

一、全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商 (4)

1、公司简介 (4)

2、脱胎于三大运营商的通信服务商 (5)

二、以塔类业务为核心，积极拓展服务范围 (6)

1、塔类业务 (7)

2、室分业务 (9)

3、跨行业站址应用与信息业务 (10)

三、国际比较：通信铁塔是一门好生意 (12)

1、铁塔资产从运营商分拆是大势所趋 (12)

2、通讯铁塔行业的商业模式堪称一枝独秀 (15)

3、资本密集型行业，折旧和利息支出影响净利润 (19)

四、中国铁塔：机遇与挑战并存 (21)

1、中国通信铁塔行业多轮驱动，市场空间广阔 (21)

2、共享率提升空间大，管理效率优于同业 (23)

3、公司业务的定价标准：受限于成本加成率和共享折扣率 (24)

4、来自运营商客户的压力使得公司议价能力不足 (25)

5、5G时代即将到来，大规模建设的资金压力大 (27)

五、IPO估值较美国同业折让60%，与印度相仿 (28)

六、风险因素 (29)

公司概览。中国铁塔公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，2014年由中国三大运营商剥离出铁塔资产而组建。中移动、中联通和中国电信当前全国性的4G 网络扩展、以及未来5G 网络的建设都依赖于中国铁塔公司提供的站址资源和服务。

行业状况及前景。全球通信铁塔行业的商业模式优秀。主要是因为：1）铁塔签订的是5-10 年的长期租约，且不可撤销，经营现金流稳定；2）租金每年自然上涨，幅度为2-3%或根据当地通货膨胀率进行调整；3）铁塔公司的客户忠诚度高，流失率低；4）铁塔公司的收入随铁塔共享率的提升而大幅上升，且维护性资本支出远低于新建铁塔，边际效益递增；5）进入壁垒高，规模优势显著。

中国通信铁塔行业受益于多因素驱动，仍有较大增长空间：1）爆发性增长的4G 移动流量需求，逼迫运营商升级网络并加强覆盖；2）4G 用户渗透率仍有较大提升空间，4G 网络的深度和广域覆盖使得铁塔共享率进一步提升；3）5G 新技术新频段，对建塔密度提出更高的要求。

优势与机遇。公司的铁塔共享率尚低，提升空间大；公司管理效率优于国际同行。

弱项与风险。议价能力弱，租金定价受限于“成本加成率”和“共享折扣率”：1）国际上，常见情况是共享租户不仅不享受折扣，反而需要支付比锚定租户更高的租金，然而中国铁塔的现实是租户越多，各租户得到的折扣越大；2）在18 年签订的补充定价协议中，中国铁塔定价公式的关键变量“成本加成率”和“共享折扣率”再次下调，盈利

能力进一步削弱。

公司负债规模庞大，5G 大规模建设的资金压力大：根据我们的测算，即使5G 建设中80%的站址由社会塔（如电力塔）提供，公司仅建设20%的铁塔，后续资金缺口仍将超过600 亿人民币。

修改折旧政策，调节会计利润：中国铁塔2017 年折旧和摊销成本占总收入的47.5%，对净利润影响过大。自18 年起，公司修改了自建地面铁塔的折旧政策，将其折旧年限从10 年延长为20 年。

盈利能力有限，短期内派发股息的可能性较低。

一、全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商

1、公司简介

中国铁塔公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，在中国通信市场上统筹通信铁塔设施的共建共享。中国移动、中国联通、中国电信三大运营商作为全球领先的大型通信运营商，总共占据了中国通信市场约94%的份额，而他们对当前全国性的4G网络扩展、以及未来5G网络的建设都依赖于中国铁塔公司提供的站址资源和服务。

上市前，中国移动集团集团公司是铁塔公司的第一大股东，旗下的中国移动公司总共持股491亿股，占股百分比为38%；中国联通公司总共持股363亿股，股权占比28.1%；中国电信持股361亿股，股权占比27.9%，中国国新持股最少，股权占比6.0%，为78亿股。上市后，