浅议私募股权投资项目风险管理

不同的评价方法适用于私募股权投 资不 同的阶段 。设立阶 段主要是投资者与基金管理 者的 谈判博弈过程 ， 涉及的法律及 政策风险 较多 ， 可以通过 建立博弈模 型的方 法进行分析 ， 也可
以使用德尔菲法或集合意见法等定性评价方法 。项 目选择 筛选
阶段既涉 及宏观经 济环境 、 又涉及 中观 产业政 策 、 还涉及微 观 企业 发展 ， 因此对 不同产业 和企业的不 同方 面都 可以使 用不同
币驱逐良币的柠檬市场 。 私募股权投资项 目退出阶段涉及 的风险主要有政 策风险 、
避、 风险控制 、 风险转 移。风险应对通常遵循 以下原则 ： 第一 ， 风 险应由最能控 制和影响 风险后果的 ～方承担 ； 第二 ， 风险承担
一
方付出的成本应是最低的。
在私募股权 设立阶段 ， 资者 以货 币资金投 入 ， 投 基金管理 者以人力资本或加一定数 量的现金投入 ， 彼此投资数额与获取
素 识 别 ， 同 的投 资阶 段 其 风 险 表现 有所 不 同 。 不
私募 股权投 资设立阶段 风险主 要表现 为法律 风险和委 托 代理风险。私募股权设立阶段 是投 资人为了实现投资 目的而委 托基金公司成立私募股权投 资基金的过程 。法律风险体现在我
国尚未针对私募股 权投 资设立专门 的法律法 规 ，而是散 见于
理 、 进 公 司 发展 战略 实施 、 入 新 的 管理 理 念 和 方 法 、 升 公 推 导 提
风险应对主 要指以降低 风险至 理想程度 为 目标 的计划和 执 行过程 ， 包括 用特 定的方 法和技术处 理已知 的风险 ， 识别风
司价值等。这个阶段最容易发生企业家 的道德风险问题 。因为 私募股权投资的对象大都为非上市企业 ， 企业 家在内部信息方
也认为 ， 私募股 权投 资包含诸 多潜在的风 险 ， 包括过高 的杠 杆 融资比例 、 市场操纵 、 利益冲突、 市场不透 明、 非法融资等。还有
一
定的时 间限 度内 ， 运用系统的管理方 法来计划 、 组织和 实现各 自的项 目目标的一个过程 。 根据运作流程 ， 私募股权投 资项 目可以划分为私募股权成
程度 、 产权 交易政策 、 出时 机 、 出程 度等有直接 的关 系 ， 退 退 因 此退 出阶 段的主要 风险体现在政 策风险 、 资本市场 风险 、 金 基 经理人的专业管理风险等方面 ，比如基金 经理专业素质 不够 ， 不能设计最好的退出路径 ， 或者由于 资本市场 交易和波动 以及 政策审批等影响 ， 都可能导致无法实现潜在的收益。 总之 ， 私募股权投资周期长 、 风险点多 ， 仅仅依靠财务杠杆 、 现金流分析已不能满 足项 目管理的需要 ，因此不仅需要有不 同
计划 、 评估 、 提出应对风险的处理方 法以及对风险的监控。
二 、 募 股 权 投 资 的 风 险识 别 私
都有本身 的侧重点及优缺点 。重要的是根据市场 的规律 、 投资 者的风险偏好和项 目的特 点选择 适合的评价的方法 ， 以尽量提
高 评 价 的 科学 性 和 准 确 性 。
风险识别 是指 对私募股 权投 资的运作 过程 中的不确 定因
私募股权投资是金融领域发展的一个分支 ， 国私募股权 美
可追溯到 １ ９世纪末期 ，现代意 义的私募股权投 资基 金始于二
战后 ， 中国从萌芽到逐渐被人们接受经过了 ２ 在 ｏ年的时间 。本 文从项 目管理的角度对 私募股权投 资过 程中的风 险管理进行
简 要 的 剖析 。
一
分为 ５种 ， 即投资前评估风险 、 委托 —代理风 险、 被投 资企业 内 部风险 、 资组合风险 、 投 宏观风险等。Ｇ ｍ ｅｓ ｏ ｐ ｒ认为三 种机制可 以有效降低委托代理风险 ： 一是融 资契约 ； 二是辛迪加投资 ； 三
此 项 目管理 风 险较 大。 本 文 将 私 募 股 权 投 资 项 目划 分 为 设 立 、
项 目筛选 、 资 管 理 、 出四 个 子 项 目 ， 针 对每 个 子 项 目进 行 投 退 并
了风 险识 别 、 险 评价 、 险应 对方 面的研 究 。 风 风
上一个较长 的时间周期 ； 二是 风险高 、 益高 ， 收 风险高体现在两
规的不健全则使私募股权投 资基 金公司治理结构 、 息披露 等 信
同产业的企业 核心竞争力分析 ， 将企业核心 竞争 力的多个 评价
指标转化为少数几个综合指标 ， 抓住复杂问题 中的主要矛盾进 行分析 。蒙特卡罗分析则常被应用于技术领域评价。灰色评价 方法可以用于企业人力资源价值 的评价 ， 模糊评价 法可用于企
机构 与被投 资企业之间 的双 重委托代 理关 系所产生 的高度信
【 关键词 】私募股权投资
项 目 风险 管理
方面 ， 方面投资项 目在 产业发展 、 一 企业运作 等方面 的本 身高 风险 ， 另外私募 股权投 资项 目 流程长 、 环节 多， 存在多重委托代
理关系 ； 三是专业性强 ， 工明确 ， 分 私募股权投 资充分 发挥 了金 融领域 的专业分工 ， 通过专业 化中介进行投资。 正 是由于私募股权投 资项 目管理 的上述特 点 ， 其运作风险 也较高。Ｃａ ｕ 等人将私募股权投资过程中可能遇到的风险 ｎＫ ｔ
通过 谈判和博 弈 ， 确定各 自的风 险分担比例 。私募股权 的设立 通 常有 三种方 式 ： 司制 、 限合伙 制 、 公 有 信托 制及 契约 制等形 式 。有限合伙型作为全球私募基金的主流模式 ， 实践 证明 ， 有限
合伙制的创立有效地解 决了投 资者与 中介机构之 间 ， 以及 中介
权投资就是投资人 、 基金经理 、 被投 资企业投 入相关 资源 ， 在一
管理控制投资企业而相应的应对策略 。国内也有许 多学者对私 募股权投 资风险进行 了研 究， 汪波等将私募股权投 资风险分为
内在风险和外在风险两类 。内在风险包括逆向选择风险和道德
风险 ， 外在 风险包括法律 风险 、 执行风险和退出风险 。王慧彦等
立 、 过 项 目筛 选 购 买 公 司股 权 、 理 投 资 企 业 、 出 投 资 企 业 通 管 退
些学者对私募股权投资的风险控制进行了研究 。王开 良等将
Ｐ Ｅ投资中的风险分为 系统风险和非 系统风险 ， 并按 Ｐ Ｅ投 资的 三个阶段即选择 、 管理和退 出来分析风 险控 制。另外 还有 许多
【 摘要 Ｊ私募 股权 投资作为我 国资本 市场新兴的 一种 事
物 ， 在 蓬 勃 的 发 展 之 中 ， 于 其投 资 周 期 长 ， 正 由 涉及 环 节 多 ， 因
由于私募股权投 资有 自身的特 点 ， 因此其项 目管理也有 自
己的特 色。一是周期长 、 流动性差 ， 由于是非上市企业的股权投 资， 因此从项 目筛选 、 资金募集到投 资、 出通常要经历 ３年以 退
定性 分析与定 量分析之 间建立联 系为专长 的模糊评价 法和 以 善于从原始数据中提取主要信 息的主成分分析法比较适用 。
四 、 募 股 权 投 资 的风 险应 对 私
私募股权 投资项 目 资管理 阶段涉 及的 风险主要 是委托 投
代理风险 ， 该阶段 是指 私募 基金按照股权投 资比例参与公 司治
性、 管理团队 、 回报 等角 度考 察投资对象 ， 系统 风险和 预期 因此
非 系统风险都存在 ， 系统风险包括政 策风 险 、 产业风 险 、 法律 风
险、 宏观经 济风险 等 ， 非系统性风险 包括技术风险 、 企业发展风
险等方面。
个环 节 ， 资退出时 ， 投 更多的是对财 务收益 的计算 ， 因此 以在
的评 价方法难 以揭示整体投资风险 ， 因此需要综 合采用多种方 法进行评价 ， 定性和定 量相结合 、 主观 判断和客观评价相结合 ， 不同的方法相互补充 ， 以取 得更加客观的评价结果 。作 为最后
一
选、 审慎调查和价值评估， 与被投资企业签订投资协议进行投
资方案设计等。投资者需 要从 产业 发展 、 行业和 企业规模 、 成长
是分阶段融资。这三种方式实际上是针对私募股权投 资运作过 程的前三个阶段私募股权成 立 、通过 项 目筛选购买公司股权、
、
私 募 股 权 投 资及 其 项 目风 险管 理 界 定
Baidu Nhomakorabea
作 为一种新的资金集合投资方式 ， 私募股 权投 资包括了多
种投资模式 ，如风险投资基金 、直投 、杠杆收购 、并购基金 、 Ｐｅ ＩＯ 资本等。 ｒ—Ｐ 本文所指的私募股权投资 ， 是指通过私募形式 对非上市企业进行 的权 益性投资 ， 并以上市 、 转让 或管理层 回 购 等恰 当方式出售股权获利为 目的的行 为 ， 通常 以私募股权基 金 （ｒ ａ ｑ ｉ ） Ｐｉ ｔ Ｅ ｕ ｙ 的形式来体现 。 ｖｅ ｔ 从项 目管理的角度看 ， 私募股
的 风 险评 价 方 法 。比 如 ， 成 分 分 析 法 和 层 次 分 析 法 可 用 于 不 主
《 证券投 资基金法》 《 券法》 《 、证 、信托法 》 中 ， 之 因此运行过 程中 存在一定的法律 风险 。委托代理风险则是因为投资者委托 基金 管理 人进行投 资理 财 ， 双方是典 型的委托代 理关 系 ， 而法律 法
资本市场风险及基金管理者的专业素 质等方面 ， 该阶段是指实
现预期 目标或满足一定条件下 ， 投资 者从所 投资企业退 出并 实
收 益比例的划分是委托代理关系的焦点 。因此其风险应对的措 施主要是 风险转移 ，即投 资者与基金管理 者在 各自的 目标下 ，
现投资收益的过程 。投资退出的方式通 常有 ＩＯ、 Ｐ 并购 、 次级销 售、 回购 、 清算等多种方式 。投 资收益的实现与资本市场的发育
方面都不容易监管 ，这增大 了投 资者对管理者 的监管难度 ， 也
增大了委托代理 风险 。
私募股权投资项 目筛选阶段 涉及的风险 因素较 多 ， 筛选阶 段是 指通 过项 目筛选购买 目标公司股权 的行 为 ，包 括项 目初
业财务风险的评估 。投 资管理阶段 ， 风险主要存在于所投 资企 业内部 的委托代理 问题上 ， 这涉及 企业管理 的方方面面 ， 单一
等四个子项 目。在实际项 目运作中 ， 第一阶 段和第二阶段的划
分阶段并不明显 ，也有可能先有 目标项 目再进行私募筹资 ， 而
且各子项 目有可能 由同一 项 目团队管理 也有可能 根据阶段 由
学者从不同角度对 私募股权投 资风险进行 了研 究 ， 但从项 目管 理的角度对其风险管理进行研究的论述 尚不多见。风险管理作
为全面项 目管理 的～部分 ， 着眼于 充满 不确定性 的未来 ， 并制
不同的项 目团队负责 。
｜ ， ４２ 《 当代经济）０ １ ２ １ 年５月（ 下）
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定出适宜 的行动计 划以防可能给项 目带 来不利 影响的潜 在事
件 。 一 般 风 险 管 理 是 指 处 理 风 险 的 行 为或 实 践 活 动 ， 括 风 险 包
析 法 、 次分析法 、 层 模糊综 合评判 法 、 色评价方 法 、 灰 蒙特 卡 罗
分析 法等 。另外 ， 还有如人工神经 网络 法等介于定性和定量之 间的方法 。每种评价理论和 方法都有各 自的假设条件和 前提 ，
面掌握 绝对优势 ，如果经营 状况不佳 的企业 恶意隐瞒 相关信
险事 件责任人 ， 确定 风险分担 比例 ， 并估计 因降低 风险所产生
的成 本及影 响 。风险应 对通 常有四 种方法 ： 风险 自留 、 风险规
息， 甚至通过捏 造和虚报 的手段获得投 资者 青睐 ， 将造 成优 秀 企业因融不到资而逐渐退出市场 ， 从而使 私募 股权投资形成 劣