全球化背景下的新兴市场投资

新兴市场投资的发展

对新兴市场作为特定地点的投资始于１９世纪８０年代末，但在最近１０年开始蓬勃发展。２０年前，发展中国家几乎无一例外地以廉价劳动力和市场保护为基础，基础设施有限，人均收入较低。现在，很多发展中国家通过经济改革而逐渐转变成为开放的市场经济，居民家庭财富不断增长，受过高等教育的人力资源不断增加，许多世界级公共设施已经建成。

图１显示了１９８８年４月以来新兴市场投资产生的总回报。在１９８８～１９９４年的早期区间，新兴市场产生了高于５４０％的丰厚回报，远超过同期美国标准普尔指数１１８％的收益。然而，高速增长的投资回报在１９９４年骤然结束。在墨西哥总统Ｓａｌｉｎａｓ换届到Ｚｅｄｉｌｌｏ期间，因投资者的过度狂热，市场追涨至不具支撑位的高点，外加过多热钱的流入引发了本币巨额高估，这导致墨西哥１９９４年金融危机的爆发。

以墨西哥金融危机的爆发为导火索，一场贯穿整个新

兴市场的调整开始出现，加之随后爆发的亚太金融危机和俄罗斯货币贬值，新兴市场在１９９４年底至２００１年９月期间产生负回报。但是，２００１年到２００８年中期，新兴市场重新出现高达３８０％的收益，远超同期全球其他股票市场（包括美国标准普尔指数同期３９％的投资收益）。

经过分析我们发现，新兴市场投资重新出现超额回报的原因包括：第一，２００１年，美国联邦储备委员会采用宽松的货币政策，使利率出现历史新低，引发了全球流动性膨胀；第二，世界新兴经济体普遍采用的自由市场政策，使全球贸易保持高速增长；第三，中国作为商品和能源的需求大国，在世界经济中的地位日益突出，这在一定程度上推动了全球商品价格的上涨。

新兴市场在全球经济和资本市场中的地位

一、新兴市场在国际经济中的地位不断提升首先，新兴市场为世界各国带来了庞大的消费需求。它不仅在商品和原油市场扮演主要角色，而且将一批国内

全球化背景下的新兴市场投资

［美］　Ｆｅｌｉｃｉａ　Ｍｏｒｒｏｗ

作者简介：Ｆｅｌｉｃｉａ　Ｍｏｒｒｏｗ，美国Ｅｍｅｒｇｉｎｇ　Ｍａｒｋｅｔｓ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，　Ｌ．Ｌ．Ｃ．首席执行官。中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标识码：Ａ

摘要：在过去２０年里，新兴市场从规模小且流动性差的封闭股票市场发展成为超过全球平均收益水平的投资场所，在全球投资组合中的份额逐渐增加，已成为多元化投资组合中的基本组成部分。受市场容量和供给限制等不利因素的影响，目前新兴市场的发展势头有所减速，但它仍然是一个为投资者提供多元化和长期超额收益的重要市场。

关键词：新兴市场；海外投资；拉美市场

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｏｖｅｒ　ｔｈｅ　ｐａｓｔ　２０　ｙｅａｒｓ，　ｅｍｅｒｇｉｎｇ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｈａｖｅ　ｅｖｏｌｖｅｄ　ｆｒｏｍ　ａ　ｇｒｏｕｐ　ｏｆ　ｓｍａｌｌ　ａｎｄ　ｉｌｌｉｑｕｉｄ　ｃｏｕｎｔｒｙ　ｓｐｅｃｉｆｉｃｓｔｏｃｋ　ｅｘｃｈａｎｇｅｓ　ｔｏ　ａ　ｕｎｉｆｉｅｄ　ａｓｓｅｔ　ｃｌａｓｓ　ｐｒｏｍｉｓｉｎｇ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　ａｃｃｅｓｓ　ｔｏ　ａｂｏｖｅ　ａｖｅｒａｇｅ　ｇｌｏｂａｌ　ｇｒｏｗｔｈ　ｆｏｒ　ｙｅａｒｓ　ｉｎｔｏ　ｔｈｅｆｕｔｕｒｅ． Ｔｏｄａｙ，　ｅｍｅｒｇｉｎｇ　ｍａｒｋｅｔｓ　ａｒｅ　ａｎ　ｅｓｓｅｎｔｉａｌ　ａｎｄ　ｇｒｏｗｉｎｇ　ｓｅｇｍｅｎｔ　ｏｆ　ａｎｙ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ’ｓ　ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｅｄ　ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ． Ｔｈｅｂｏｏｍ　ｙｅａｒｓ　ａｐｐｅａｒ　ｔｏ　ｂｅ　ｗａｎｉｎｇ，　ａｓ　ｃａｐａｃｉｔｙ　ａｎｄ　ｓｕｐｐｌｙ　ｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ，　ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ　ｓｋｉｌｌｅｄ　ｌａｂｏｒ，　ｄｒｉｖｅ　ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　ｈｉｇｈｅｒ，　ａｎｄｔｈｅ　Ｕ．Ｓ．　ｃｅｎｔｒｉｃ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｃｒｉｓｉｓ　ｈｉｔｓ　ｏｎｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｐｒｉｍａｒｙ　ｅｎｇｉｎｅｓ　ｏｆ　ｇｌｏｂａｌ　ｇｒｏｗｔｈ　ｉｎ　ｒｅｃｅｎｔ　ｙｅａｒｓ，　Ｕ．Ｓ．　ｃｏｎｓｕｍｅｒｓｐｅｎｄｉｎｇ． Ｎｅｖｅｒｔｈｅｌｅｓｓ，　ｅｍｅｒｇｉｎｇ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｒｅｍａｉｎ　ａｎ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｅｒ　ａｎｄ　ａ　ｓｅｃｕｌａｒ　ｓｔｏｒｙ　ｔｈａｔ　ｌｏｎｇ　ｔｅｒｍ　ｓｈｏｕｌｄｐｒｏｖｉｄｅ　ｓｕｐｅｒｉｏｒ　ｒｅｔｕｒｎｓ．

Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：Ｅｍｅｒｇｉｎｇ　ｍａｒｋｅｔ，ｏｖｅｒｓｅａｓ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，Ｌａｔｉｎ－Ａｍｅｒｉｃａｎ　ｍａｒｋｅｔ萧 莺 译

企业培育成全球跨国公司。与此同时，新兴经济体国内市场的新消费者也呈指数级增长，近年来新增了十亿消费者。据统计，在许多新兴市场，每年的政府消费增加到超过财政收入的２０％，且这种较高的消费比率将会继续保持下去。此外，新兴市场基础设施的投资不断增加，许多新建的公路、港口、机场和铁路等公共设施，其规模和现代化水准已经超过发达国家。事实上，部分新兴世界经济体的发达程度已经超过发展中和发达国家的临界面积。

其次，健全合理的经济政策降低了投资新兴市场的风险成本。目前，大部分新兴经济体经常账户呈现盈余，外汇储备达到较高水平，原油和商品储备充沛，债务在ＧＤＰ占比中大量下降，通货膨胀和经济增长趋势高于历史水平。

第三，世界等级的基础设施，全球范围的流动性以及不断上升的居民家庭财富为私营经济的发展奠定了坚实的基础。经过多年的发展，目前新兴市场中的企业已经拥有不断增长的国内市场、便利连通国内外客户的基础设施和畅通的投融资需求渠道，内部环境的改善为企业的长期发展提供了坚实的保障。

上述三大因素加之对外贸易的增长，使包括新兴国家在内的发展中国家成为全球经济增长的主要带动引擎。据统计，２００７年，中国、印度、俄罗斯和巴西对世界经济增长的贡献率分别为１９．６％、６．９％、４．１％和２．７％，共计３３．

３％，超过美、日和欧元区三者贡献之和。此外，１９８７年，新兴市场在全球ＧＤＰ的占比为１６．３％，１９９７年增至１８．７％，２００７年达到２３．４％，如果按照预计的增长率发展，在２０４０年，新兴市场在全球ＧＤＰ中的占比将超过发达国家。

二、新兴市场在全球资本市场中的角色日益突出新兴资本市场市值的快速提升是新兴市场经济发展的具体体现。据粗略估计，新兴市场１９８７年的市值为６４０亿美元。到２００８年，（若不包含中国Ａ股、大量俄罗斯和中东股票）新兴市场总市值已经超过１０万亿美元。究其原因，资本市场中的新股发行、多次扩容以及上市公司长期的盈利增长等多种因素都引起了新兴市场市值的增长。

首先，在过去的几年中，一些从“中央计划经济”快速转型为“自由市场经济”的新兴市场（例如中国、巴西、印度和俄罗斯），股票发行数量增长最为显著。随着新兴市场市值的增长，不断增加的新股发行推动着新兴市场指数的攀升。

其次，新兴市场在风险下降的同时进行了多次扩容，不断提高的宏观和微观管理水平在降低市场风险的同时减少了资本市场的波动。相对于发展的早期，新兴经济体的收支平衡表改善明显，本币贬值的概率大幅下降。此外，市场中上市公司治理水平的提高减少了公司利润的虚假成分。投资者因较少受到虚假财务报表的影响，能较好地预期上市公司未来各年度的盈利情况。

资料来源：Ｅｍｅｒｇｉｎｇ　Ｍａｒｋｅｔｓ＝ＭＳＣＩ　ＥＭ　Ｔｏｔａｌ　Ｒｅｔｕｒｎ，ＵＳ　Ｍａｒｋｅｔ＝Ｓ＆Ｐ　５００　Ｔｏｔａｌ　Ｒｅｔｕｒｎｔｈｒｏｕｇｈ　０５／３０／０８．Ｉｎｃｌｕｄｅ　ｎｅｔ　ｄｉｖｉｄｅｎｄｓ．

１９８８～２００８年新兴市场的投资回报率

图１