2018年电力行业专题分析报告

２０１８年电力行业专题分析报告
投资案件
关键假设点
今年来水稳中向好；弃风限电继续改善
有别于大众的认识
电力供需格局稳步向好，实际改善幅度超过预期。

电力需求方面，2016、2017年全社会用电量增速分别为5%、6.6%，较2015年实现大幅回升。

2018年1-4月，全国用电量同比增长9.8%，较上年同期增长2.6个百分点。

电力供给方面，煤电供给侧改革稳步推进，截至2017年底全国装机容量17.77亿千瓦，同比增长8%，增速较上年减少1.2ppt。

同时我们关注到目前电力装机结构出现变化，单位装机利用小时数较低的新能源发电占据新增装机主力，据我们测算2017年全国等效火电装机增速仅为5.8%，较上年减少1.9ppt，较全国实际装机增速低2.2ppt。

后续新增装机仍将以风光为主，预计全国等效火电装机容量增速将持续放缓。

供需格局改善提升资产ROE水平，信用风险上行背景下凸显优质电力资产价值，优质电力资产有望价值重估。

防风险、降杠杆大背景下，流动性持续收缩，部分高杠杆、现金流较差公司遭遇债务危机，近期信用风险持续上行。

优质电力资产现金流稳定，收益质量高，融资渠道强，整体安全边际较高。

从宏观背景看，信用风险上行彰显优质电力资产价值；从行业背景看，供需改善优质电力资产ROE稳中有升。

我们判断站在当前时点优质电力资产有望迎来价值重估。

核心假设风险
今年水情严重不及预期；弃风限电率恶化；
目录
1. 电力供需逐步扭转优质资产价值有望重估 (6)
1.1 电力供需格局持续向好利好清洁能源利用小时提升 (6)
1.2 信用风险上行背景下优质电力资产价值迎来重估 (8)
2. 水电：发电量同比提升低估值高股息值得配置 (10)
2.1来水延续向好趋势水电公司发电量同比大幅提升 (10)
2.2大型水电公司调节能力加强业绩稳定性有保证 (11)
2.3水电公司后续装机规模增速放缓步入现金回报时代 (12)
3. 风电：政策力促弃风限电改善竞价上网长期利好运营龙头13 3.1 政策力促弃风限电改善东中部地区风电市场空间广阔 (13)
3.2 竞价上网新规发布迎接平价上网长期利好运营龙头 (17)
4. 核电：利用小时触底反弹核准重启在即打开成长通道 (19)
4.1 电力供需改善利好核电消纳存量机组利用效率稳步提升 (19)
4.2 煤价高企煤电价格上调有力支撑核电电价水平 (20)
4.3 三代首堆核准装料核电建设有望全面提速 (20)
5. 重要投资标的介绍 (22)
5.1 长江电力：全球最大水电公司高分红彰显配置价值 (22)
5.2 桂冠电力：红水河流域开发主体，大唐集团旗下唯一水电上市平台23 5.3 国投电力：低估值水电蓝筹海内外扩张促成长 (24)
5.4 川投能源：四川省区域水电龙头，参与雅砻江大渡河开发 (25)
5.5 福能股份：传统业务或修复风电驱动新成长 (26)
5.6 龙源电力：全球最大风电运营商，装机稳定增长 (27)
5.7 华能新能源：华能集团旗下新能源建设主体 (27)
5.8 中国核电：A股唯一核电运营标的审批重启铸就高成长 (28)
5.9 中广核电力：国内核电领域龙头公司业绩稳步增长 (29)
5.10 太阳能：光伏组件生产+电站运营双轮驱动 (29)
图表目录
图1：2011年以来全国工业增加值及用电量情况 (6)
图2：18年1-4月各产业对全社会用电量增长贡献率 (6)
图3：全国等效火电装机增速 (8)
图4：近年分电源利用小时数变动情况（单位：h） (8)
图5：我国优质电力公司经营现金流在营收中占比情况 (9)
图6：18年四五月份三峡电站入库流量与往年比较（单位：立方米/秒） (10)
图7：18年四五月份龙滩电站入库流量与往年比较（单位：立方米/秒） (10)
图8：三峡集团2017年发电量（单位：亿千瓦时） (11)
图9：流域调度减少弃水示意图 (11)
图10：我国水电电源基本投资完成额（单位：亿元） (12)
图11：水电行业平均分红比例 (12)
图12：2016年各省弃风率情况 (13)
图13：2020年全社会用电量中非水电可再生能源电力消纳量比重指标 (15)
图14：2013年以来全国弃风率情况 (17)
图15：全国核电利用小时数及同比变动（单位：h） (19)
图16：近年来我国核电机组开工和核准情况（单位：台） (21)
图17：三峡集团及长江电力旗下水电资产（红色方框内为长江电力资产） (22)
图18：长江电力营业收入情况（单位：亿元） (23)
图19：长江电力归母净利润情况（单位：亿元） (23)
图20：红水河水电梯级开发示意图（红框内的水电站为公司拥有的水电资产） . 23图21：桂冠电力营业收入情况（单位：亿元） (24)
图22：桂冠电力归母净利润情况（单位：亿元） (24)
图23：国投电力分电源装机占比 (24)
图24：国投电力营收及归母净利润情况（单位：亿元） (24)
图25：川投能源营业收入情况（单位：亿元） (25)
图26：川投能源归母净利润情况（单位：亿元） (25)
图27：福能股份风电装机增长情况（单位：万千瓦） (26)
图28：福能股份营收及归母净利润（单位：亿元） (26)
图29：龙源电力控股装机容量（单位：万千瓦） (27)
图30：龙源电力营收及归母净利润（单位：亿元） (27)
图31：华能新能源权益装机容量（单位：万千瓦） (28)
图32：华能新能源营收及归母净利润（单位：亿元） (28)
图33：中国核电装机增长情况（单位：万千瓦） (28)
图34：中国核电营收及归母净利润（单位：亿元） (28)
图35：中广核装机增长情况（单位：万千瓦） (29)
图36：中广核营收及归母净利润（单位：亿元） (29)
图37：太阳能2017年营收构成 (30)
图38：太阳能装机容量（单位：万千瓦） (30)
图39：太阳能营业收入情况（单位：亿元） (30)
图40：太阳能归母净利润情况（单位：亿元） (30)
表1：各类电源等效火电装机折算系数测算 (7)
表2：分电源等效火电装机容量测算（单位：亿千瓦） (7)
表3：2018年初以来债券违约事件（单位：亿元） (8)
表4：国内主要水电上市公司装机及所在流域情况（单位：万千瓦） (11)
表5：水电上市公司经营现金流情况（单位：亿元） (12)
表6：水电上市公司股息率预测 (13)
表7：2018年度风电投资监测预警结果 (14)
表8：可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）政策亮点 (15)
表9：“十三五”期间“三北”地区跨省跨区外送风电基地规划(含存量项目) (16)
表10：国家能源局关于2018年度风电建设管理有关要求的通知 (17)
表11：主要风电运营商投产、核准以及储备项目情况 (18)
表12：7月1日起各地煤电上网电价上调情况（单位：分/度） (20)
表13：三代核电技术首堆项目进展 (22)
表14：重点标的估值表 (30)
1. 电力供需逐步扭转优质资产价值有望重估
1.1 电力供需格局持续向好利好清洁能源利用小时提升
实体经济逐步回暖，用电需求持续改善。

2017年全国实现GDP增速6.9%，较上年提升0.2个百分点；其中规模以上工业增加值同比增长6.6%，较上年提升0.6个百分点，实
际经济呈现回暖态势。

受益于宏观经济形势向好，全国用电需求持续改善，2016、2017
年全社会用电量增速分别为5%、6.6%，较2015年实现大幅回升。

2018年1-4月，全国
用电量同比增长9.8%，较上年同期增长2.6个百分点，继续维持高增长态势。

分产业来看，
2018年1-4月，第二产业用电量同比增长6.9%，对全社会用电量增长的贡献率为51.2%，
第三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长14.6%和15%，对全社会用电量增长的贡献
率达到24%和23.7%。

图1：2011年以来全国工业增加值及用电量情况
资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：中电联，申万宏源研究
煤电供给侧改革持续推进，严控新增从严淘汰，全国装机增速放缓。

2017年两会期间提出煤电供给侧改革，煤电系2017年政府工作报告中供给侧改革唯一新增行业；8月发改
委等16个部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，
意见指出“十三五”期间全国停建和缓建煤电产能1.5亿kW，淘汰落后产能0.2亿kW以
上，到2020年全国煤电装机规模控制在11亿kW以内。

关停不符合要求的30万kW以
下煤电，并首次明确将燃煤自备机组纳入淘汰范围。

2017年全国已淘汰、停建、缓建煤电
装机合计6500万kW，受此影响，2017年全国装机增速仅为8%，较上年减少1.2个百
分点，其中火电装机增速仅为4.95%。

《2018年能源工作指导意见》要求淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万kW，淘汰规模与17年持平。

2018年3月《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见
稿）》发布，拟全面清理违法违规燃煤自备电厂，未核先建、违规核准、批建不符、开工
手续不全等在建燃煤自备电厂一律停止建设；中发9号文件出台后未经批准或未列入规划
的新建燃煤自备电厂一律停建停运；原则上不再新（扩）建燃煤自备电厂。

2018年5月，
国家能源局发布2021年煤电规划建设风险预警通知，基于各地电力系统备用率，将全国山
东、冀北等17个省区装机充裕度划分为红色预警，辽宁、河南、四川和广东为橙色预警，
通知要求上述地区暂缓核准、暂缓新开工建设自用煤电项目。

2018年1-4月全国装机容量
同比增速约6%，火电装机增速下降至3.7%，供给侧改革作用效果显著。

新能源装机占比不断提升，等效火电装机增速低于实际装机增速。

2017年全国风电、光伏新增装机占全部新增装机的54.51%，较上年提升11.73个百分点。

由于天气、调度及
其他技术因素，清洁能源不能全天候发电，所以，同样容量的火电和风电光伏的实际发电
能力存在不同，故应当将其他非火电电源相比火电进行折算。

我们以火电、水电、风电、
核电和光伏利用小时分别为4500、3600、2300、7000、1300小时为基准，将各类电源
装机换算为等发电量下的火电装机容量，得到等效火电容量。

据测算，2017年全国等效火
电装机增速仅为5.8%，较上年减少1.9个百分点，较全国实际装机增速低2.2个百分点。

火电4500 4500 1
水电3600 3600 0.80
风电2300 2300 0.51
核电7000 7000 1.56
光伏1300 1300 0.29
资料来源：申万宏源研究
注：单位装机指代1万kW。

火电9.90 9.90 10.54 10.54 11.06 11.06 水电 3.19 2.55 3.32 2.66 3.41 2.73 风电 1.28 0.66 1.49 0.76 1.64 0.84 核电0.27 0.42 0.34 0.52 0.36 0.56 光伏0.42 0.12 0.77 0.22 1.30 0.38 总装机15.07 13.66 16.46 14.70 17.77 15.56 yoy 10.4% 9.3% 9.2% 7.7% 8.0% 5.8%
资料来源：中电联，申万宏源研究
装机增速放缓驱动存量机组效率稳步提升，2017年全国火电、核电、风电、光伏利用小时数扭转近年下跌趋势，分别同比增加23h、48h、203h、74h，水电受17H1来水偏
枯影响，同比减少42h。

2018年1-4月除水电外，全国各类电源利用小时数均实同比正增
长，发电效率显著提升。

当前宏观经济形势向好，用电需求改善趋势有望延续；18年煤电
供给侧改革继续推进，全国装机增速有望进一步放缓。

预计后续电力供需格局将会持续改
善，优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。

图3：全国等效火电装机增速
资料来源：中电联，申万宏源研究 资料来源：中电联，申万宏源研究
1.2 信用风险上行背景下 优质电力资产价值迎来重估
防风险、降杠杆大背景下，全社会流动性持续收缩，部分高杠杆、现金流较差公司遭遇债务危机，近期信用风险持续上行。

防风险、降杠杆为当前经济活动主旋律之一，今年4月资管新规出台后对于资管业务监管趋严，流动性偏紧的现象对于部分依赖上述融资渠道的民营企业而言尤为突出。

年初以来，已合计爆发20余起债券违约事件，涉及资金超过176亿元；今年5月浙江盾安集团报告称出现流动性困难，集团合计超过450亿的有息负债面临违约风险；近日，东方园林公告称原计划首期发行规模不超过10亿元（含10亿元）的公司债券，最终发行规模仅5000万元。

上述现象均反映出在当前防风险、降杠杆大背景下，全社会信用风险持续上行。

2018-05-21
上海华信国际集团有限公司 20
受中国华信能源有限公司董事局主席不能正常履职以及3月1日媒体新闻事件等不利因素的冲击，公司正常经营受到重大影响。

2018-05-21
四川省煤炭产业
集团有限责任公
司
5 发行人未能按约定筹措足额偿债资金，前期已兑付2017年利息0.297亿元，未能足额偿付“12川煤炭MTN1”本金5亿元。

2018-05-09
富贵鸟股份有限
公司 13 由于公司前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，本公司无法在2018年5月8日偿付本次债券加速清偿应付的本金及利息。

2018-05-07
中安消股份有限
公司 5
公司生产经营正常，但受整体市场环境影响，公司多项应收账款未能按预
期时点实现回笼导致目前流动资金较为紧张，无法按期支付本次债券本金及利息.
2018-05-07
凯迪生态环境科技股份有限公司 12
截止兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“11凯迪MTN1”不能按期足额偿付。

2018-04-24 春和集团有限公
司 5.4
受外部环境影响及行业市场影响，目前春和集团资金链紧张，无法在到期兑付日按期足额兑付本息，构成实质性违约。

2018-04-24 春和集团有限公
司
5.4
受外部环境影响及行业市场影响，目前春和集团资金链紧张，发行人无法在到期兑付日按期足额兑付本息，构成实质性违约。

2018-04-23 富贵鸟股份有限
公司
8
发行人应于2018年4月23日兑付回售本金65206.8万元和本期债券第三
个付息年度利息5040万元,发行人无法按期偿付本期债券到期应付的回售
本金及利息.
2018-04-17 亿阳集团股份有
限公司
12.1
待公司重组完成后一并处理本期债券兑息事宜,因此公司无法按时支付本
期债券利息及相关手续费
2018-03-14 神雾环保技术股
份有限公司
4.5 因公司流动资金较为紧张，未能如期兑付“16环保债”回售本金和利息。

2018-03-13 丹东港集团有限
公司
9
由于公司有息债务负担重，短期支付压力较大，截至2018年3月13日终，
公司尚未能按照约定将“13丹东港MTN1”的本金和利息按时足额划至托管
机构。

2018-03-12 丹东港集团有限
公司
10
截至2018年3月10日终，公司尚未能按照约定将“15丹东港MTN001”的
本金和利息按时足额划至托管机构。

该事件严重损害了债券持有人利益，
已构成实质性违约。

2018-03-01 中国城市建设控
股集团有限公司
18
中国城市建设控股集团有限公司因控股股权纠纷，公司融资渠道受到限制，
导致资金链十分紧张。

另外公司目前正面临多起债务诉讼，部分银行账户
及资产已被查封或保全。

2018-02-28 亿阳集团股份有
限公司
7.55 亿阳集团正在进行重组，无法按时支付本期债券利息及相关手续费。

2018-02-07 大连机床集团有
限责任公司
5
公司于2017年11月10日被大连中级人民法院依法裁定进入重整程序，目
前重整工作仍在进行中，“15机床PPN001”不能按期足额兑付本金及利息。

2018-01-29 丹东港集团有限
公司
20 由于公司资金紧张，未能按时支付该期债券利息1.1亿元。

2018-01-27 亿阳集团股份有
限公司
2.09
亿阳集团正在进行重组工作，无法按时支付本期债券回售款、利息及相关
手续费。

2018-01-15 丹东港集团有限
公司
5
“15丹东港PPN001”应于1月13日付息及兑付本金，截至公告日未能筹
集足额偿付资金，已构成实质性违约。

2018-01-15 大连机床集团有
限责任公司
4
由于公司于2017年11月10日被大连中院依法裁定进入重整程序,目前重
整工作仍在进行中,仍在进行中,"16大机床MTN001"不能按期足额兑付利
息,已构成实质性违约.
2018-01-09 四川省煤炭产业
集团有限责任公
司
5
受煤行业产能过剩、煤价下跌、新发行债券困难等多方面因素影响，公司
资金链紧张。

合计176.04 -
资料来源：Wind,申万宏源研究
优质电力资产现金流充沛、融资渠道通畅，在当前形势下具备较高的安全边际。

供需格局改善提升资产ROE水平，信用风险上行背景下凸显优质电力资产价值：优质电力资产
有望盈利价值重估。

图5：我国优质电力公司经营现金流在营收中占比情况
资料来源：Wind，申万宏源研究
2. 水电：发电量同比提升低估值高股息值得配置2.1来水延续向好趋势水电公司发电量同比大幅提升
1-4月受益于来水持续向好，水电发电量大增。

2018年1-4月全国水电发电量同比增长1.3%，较去年同期提升5.8个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比增长16.3%、5.4%和3.5%。

上市公司层面，18Q1长江电力、桂冠电力、黔源电力水电发电量分别同比增长5.09%、42.64%和26.47%，发电量增加驱动业绩稳中向好。

来水向好有望继续保持，水电公司18年上半年乃至全年业绩有望保持高增长。

18年5月来水继续保持向好态势，以长江流域的三峡电站和珠江流域的龙滩电站入库流量为例，5月份入库流量均达到近5年新高，为18年全年水电发电量保持较好水平打下坚实基础，18H1水电上市公司发电量有望延续年初至今的良好表现，继续保持高增长。

图6：18年四五月份三峡电站入库流量与往年比较（单位：立方米/秒）图7：18年四五月份龙滩电站入库流量与往年比较（单位：立方米/秒）
资料来源：三峡集团、申万宏源研究资料来源：珠江网、申万宏源研究
2.2大型水电公司调节能力加强 业绩稳定性有保证
流域水能梯级利用布局初现成果，我国主要水电公司流域调度能力大幅增强。

近年来，随着水电上市公司大型水利工程相继竣工以及对所在流域水利工程的并购整合，水电上市公司基本完成了所在流域的水能梯级利用布局。

大型水利工程拥有年度/多年度调节能力，在水能梯级利用中成为关键结点，水利工程大多彼此相连，极大提升了所在流域的综合调度能力。

另一方面，随着信息系统的进步，水电公司可以利用水雨情预测预报，科学开展
长江电力 长江上游、金沙江
4550 三峡（2250万kW ）、葛洲坝（273.5万kW ）、溪洛渡（1386万kW ）、向家坝（640万kW ）
华能水电 澜沧江 1714 糯扎渡（585万kW ）、小湾（420万kW ）、龙开口（180万kW ）、景洪（175万kW ）、漫湾（167万kW ）
国投电力 雅砻江 1672 锦屏一级（360万kW ）、锦屏二级（480万kW ）、二滩（330万kW ）、官地（240万kW ）、国投大朝山（135万kW ） 桂冠电力 红水河 926 龙滩（490万kW ）、岩滩（181万kW ） 湖北能源 清江
369 水布垭（184万kW ）、隔河岩（121.2万kW ） 黔源电力 北盘江、芙蓉江、三岔河 323 光照（104万kW ）、董箐（88万kW ） 韶能股份
沅水干流、珠江水系北江干流
67
大洑潭（20万kW ）、濛浬（5.2万kW ）
资料来源：各公司公告，申万宏源研究
注：雅砻江流域水电开发公司是雅砻江流域唯一开发主体，国投电力与川投能源分别持股52%和48%。

由于川投能源主要以参股形式持有水电站权益，因此表中未列示川投能源的装机情况。

主要水电公司均致力加强全流域调度，发电效率稳步提升。

长江电力在注入溪洛渡、向家坝后，长江流域综合调度能力显著增强，2017年在三峡水库、溪洛渡水库来水分别较多年均值偏枯6.6%、4.8%，电力市场供大于求的情况下，公司通过水雨情预报，
开展梯级枢纽电站联合优化调度，
流域梯级电站群2017年发电量均创历史新高。

桂冠电力在龙滩电站完成注入后，对来水调度能力得到极大加强，当前桂冠电力已经成立流域统一调度中心，可在最大限度上实现资源配置最优化。

黔源电力通过枯水期科学调度，18Q1完成发电量14.33亿千瓦时，比计划电量10.99亿千瓦时多发3.34亿千瓦时。

图9：流域调度减少弃水示意图
资料来源：长江电力公告、申万宏源研究
资料来源：长江电力公告、申万宏源研究
2.3水电公司后续装机规模增速放缓 步入现金回报时代
水电公司大规模资本开支接近尾声，整体分红率呈现上行趋势。

目前我国上市水电公司基本完成了所在流域的主要大型水利工程建设，大规模资本支出接近尾声。

近年来水电上市公司持续高分红，2012-2017年，长江电力平均分红率达到61%，位居水电板块分红率第一位，桂冠电力和韶能股份平均分红率分别达到52%和44%。

以长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、湖北能源、韶能股份和黔源电力七家典型水电公司历年平均水平为基准，我们发现水电板块分红比例呈现稳步上升趋势，2017年上述公司平均分红率59.29%，较2012年增长约12.07个百分点。

图10：我国水电电源基本投资完成额（单位：亿元）
资料来源：Wind ，申万宏源研究 资料来源：Wind ，申万宏源研究
注：水电行业平均分红比例以长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、湖北能源、韶能股份和黔源电力七家典型水电公司历年总分红除以总归母净利润计算而得。

水电公司现金流稳定，为未来持续高分红提供保障，配置价值突出。

水电公司经营性现金流一直较为稳定，经营活动回款状况良好。

2015年以来长江电力经营现金流净额占营业收入的比例均在70%以上；国投电力、桂冠电力、黔源电力和川投能源主营业务回款比率也在50%以上。

水电公司经营现金流强劲，为后续持续高分红提供充足资金保障。

水电板块股息率也长期保持高位，以2018/5/25日收盘价计算，桂冠电力股息率达5.6%，长江电力股息率达4%，其余公司也均超过2%，配置价值凸显。

长江电力 177 73% 390 80% 397 79% 川投能源 6 54% 4 37% 5 62% 国投电力 229 73% 191 65% 181 57% 桂冠电力 80 77% 57 66% 59 68% 湖北能源 35 49% 36 39% 32 28% 韶能股份 8 28% 11 36% 7 19% 黔源电力
22
81%
20
103%
16
65%
资料来源：Wind ，申万宏源研究
600236.SH 桂冠电力 357 0.50 0.71 0.30 0.80 20.00 0.06 002039.SZ 黔源电力 44
0.42 0.42 0.71 0.29 0.92 0.02 000601.SZ 韶能股份 68 0.41 0.58 0.49 0.53 2.38 0.04 000883.SZ 湖北能源 285 0.25 0.46 0.31 0.41 6.51 0.02 600886.SH 国投电力 510 0.35 0.35 0.35 0.35 11.31 0.02
资料来源：Wind,申万宏源研究
3. 风电：政策力促弃风限电改善 竞价上网长期利好运营龙头
3.1 政策力促弃风限电改善 东中部地区风电市场空间广阔
“十二五”期间风电装机增长迅速，供需市场不匹配、调峰调频辅助服务不足导致全国弃风率高企。

“十二五”期间，我国风电累计新增9800万千瓦，占同期全国新增装机总量的18%。

截至2017年底，全国风电装机达到1.64亿千瓦，系我国继煤电、水电之后的第三大电源。

伴随着我国风电装机规模不断扩张，全国弃风率问题愈加严重，16年全国弃风率达到17%，创历史高位，其中西北五省（除西藏外）合计弃风率达到33.34%。

由于我国用电负荷集中在东中部地区，而风电装机集中在“三北”地区，就近消纳能力不足叠加跨省跨区输电通道不畅共同导致弃风率高企。

另外风力发电受天气影响较大，对调峰调频服务要求较高，但目前我国调峰调频辅助服务不足也导致弃风率较高。

一方面我国弃风量主要发生在供暖期，受制于供热需求火电机组调峰能力下降；另一方面调峰调频机组由于频繁、大幅度调节机组出力，会产生能耗增大、设备寿命受损等损失，且难以得到补偿，发电企业参与调峰调频的积极性普遍不高。

图12：2016年各省弃风率情况
资料来源：政府官网，申万宏源研究
风电投资预警接连出台，“三北”多省限制新增项目核准，东中部地区风电市场空间广阔。

2017年国家能源局发布年度风电投资监测预警结果，将内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆（含兵团）等省（区）划分为风电开发建设红色预警区域，要求上述六省不得核准建设新的风电项目。

2018年风电投资监测预警结果中进一步将预警等级细分，其中甘肃、新疆（含兵团）、吉林为红色预警区域，暂停风电开发建设；内蒙古、黑龙江为橙色预警区域，山西、陕西及河北三省部分区、市按照橙色预警管理，橙色预警区域除已纳入年度实施方案的项目可以继续核准建设之外，不再新增年度建设规模；其他省份、地区为绿色预警区域，可自行组织风电项目建设，把握风电项目建设节奏。

根据《风电发展“十三五”规划》，到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中中东部和南方地区陆上风电新增并网装机容量4200万千瓦以上，“三北”地区新增风电并网装机容量3500万千瓦左右，全国海上风电开工建设规模达到1000万千瓦。

中东部及南部地区弃风限电情况较少，且当前风电装机规模较小，预计未来几年将贡献我国风电市场的主要增量空间。

红色预警区域甘肃、新疆（含兵团）、吉林红色预警的区域暂停风电开发建设，集中精力采取有效措施解决存量风电消纳问题。

已核准的风电项目暂缓建设，已纳入规划且列入各年度实施方案未核准的风电项目暂停核准，电网企业停止受理缓建和暂停核准项目的并网申请。

对平价上网示范项目以及2017年底前已完成核准并列入年度实施方案且升压汇集站主体工程已完成建设的风电项目，电网企业落实消纳条件后，可并网运行。

橙色预警区域内蒙古、黑龙江为橙色预警区
域，山西北部忻州市、朔州市、
大同市，陕西北部榆林市以及
河北省张家口市和承德市按照
橙色预警管理
橙色预警地区除符合规划且列入年度实施方案的风电项目和我局组织的示范项
目及市场化招标项目外，不再新增年度建设规模，之前已纳入年度实施方案的
项目可以继续核准建设。

绿色预警区域除红色预警、橙色预警区域外
的其他省（区、市）和地区
绿色预警区域按照有关要求自行组织风电项目建设，但要把握好风电项目建设
节奏，在落实消纳市场等条件的基础上有序推进，避免出现限电状况。

资料来源：国家能源局，申万宏源研究
配额制出台落实可再生能源消纳主体，配套推出电力证书制度及惩戒机制，有望切实改善风电消纳；同时政策提高多省份非水电可再生能源消纳指标，当前全国可再生能源电
力占比大幅低于考核指标，未来风电开发前景广阔。

2018年3月国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》，意见稿制定了2018、2020年各省全社会用电量中可再生能源电力消费量最低占比，同时落
实可再生能源消纳责任主体，明确规定省级电网企业、其他各类配售电企业、拥有自备电
厂的工业企业、参与电力市场交易的直购电用户等市场主体均需承担配额义务。

可再生能
源实施电力证书制度，各市场主体通过与其他市场主体或可再生能源发电企业进行证书交。