我眼中的价值投资
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—2007年伯克希尔·哈撒韦股东会
从资本市场的历史来看，资本回报率会均
值回归，要取得高于市场均值的回报率就
要求企业要有护城河，既难以复制而且可
持续的竞争优势，产品高毛利，从财务上 体现为可持续的高净资产回报率（ROE)， 高roe的典型：贵州茅台，富国银行，可口 可乐，腾讯控股等
摘自《巴菲特的护城河》 --帕特·多尔西
我眼中的价值投资
价值投资，也称基本面投资，即通过对企业 的内在价值分析进行投资的一种方法，核 心理念是买股票就是买公司的一部分
在投资时，我们把自己看成是企业分析师，而不 是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是 证券分析师……
--《巴菲特致股东的信》
为什么要“基本面投资”？
• 如果你不能确定你远比市场先生更了解而 且更能估价你的企业，那么你就不能参加 这场游戏，就像他们在打牌时说得那样， “如果你不能玩上30分钟，而不知道谁是 傻子，那么你就是那个傻子” --巴菲特
活跃于财经社交网站“雪球” 网，网名“大道无形我有型”
林园
号称民间”股神” 据传从1989年的8000 元入市至2005年4亿元
以林园的话说“投资 就是投垄断消费”
主要长期持有“贵州 茅台”“云南白药” 等
史玉柱
巨人集团董事局主席
主要投资有“民生银 行”“华夏银行”等
几位网络上的价值投资者
wjmonk:王璟,中国价值投资的先行者，闽发论坛知名ID,原社保的产品经理，
以“贵州茅台”为例
茅台属于第一种，即“无形资产”，或叫品牌优势， 由于茅台酒必须使用茅台镇的赤水河水，加之独特 的制造工艺和一些跟共产党领导人有关的品牌故事， 造就了茅台酒独一无二的竞争优势
预计2012年净资产收益率：40.85%
安全边际margin of safety
巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出："...... 我们强调在我们的买入价格上留有安全边 际。如果我们计算出一只普通股的价值仅 仅略高于它的价格，那么我们不会对这只 股票产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’ 原则--本杰明·格雷厄姆尤其强调这一点是投 资成功的基石。"
安全边际体现出保守的投资风格，一为 投资的错误可能性留出余地
段永平对安全边际的理解是：对公司的 理解是最大的安全边际
BROCAY的碎片哥：雪球活跃ID,投资人，对电子类网络类公司非常精通
福尔莫斯：原名张东伟，徐星投资董事长，福尔莫斯投资杂谈系列
为何要投资？投资的目的是什么？
1，首先资产的保值，至少跑赢通货膨胀！ （2011年中国CPI涨5.4%）
2，至少你要：收益率高于你的资金成本！ （这里的资金成本指的是无风险收益）
著有《穷查理宝典》
彼得·林奇
彼得·林奇（Peter Lynch，1944年1月19日－） 目前他是富达公司（Fidelity Investments）的副主席，富达基金托管人董事会成员之 一 在彼得·林奇出任麦哲伦基金（Magellan Fund）的基金经理人的13年间，麦哲伦基金 管理的资产由2,000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的 旗舰基金，基金的年平均复利报酬率达29.2%。
“巴式”价值投资要点：
• 护城河 • 安全边际 • 能力圈 • 长期持有？
护城河原则
一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的 ‘护城河’，从而保护企业享有很高的投入资本收益率。市 场经济的竞争机制导致竞争对手们必定持续不断地攻击任何 一家收益率很高的企业‘城堡’。因此，企业要想持续不断 地取得成功，至关重要的是要拥有一个让竞争对手非常畏惧 的难以攻克的竞争堡垒
再是一家纺纱厂，它已变成巴菲特的庞大的投资金融集团。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
•
从1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道琼斯指数近17个
百分点。如果谁在30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。
巴菲特背后的男人
查理·芒格
老巴的黄金搭档, 伯克希尔·哈撒韦 公司的副主席
巴菲特后期投资风 格深受芒格影响
本杰明·格雷厄姆
与大卫·多德合著有价值投资的巨著--《证券分析》
我人生最成功的事情 就是选对了自己心目 中的偶像，我的灵感 都来自于格雷厄姆
— 沃伦·巴菲特
“奥马哈先知”沃伦·巴菲特
• 巴菲特简介
•
1930年8月30日，沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。
•
1941年，11岁的巴菲特跃身股海，购买了平生第一张股票。
•
1962年，巴菲特与合伙人合开公司的资本达到了720万美元，其中有100万是
属于巴菲特个人的。
•
1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了59%，而
道·琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元。
•
1994年底巴菲特公司已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，它早已不
现和合伙人归江创建私募“信璞投资”，04年发掘“贵州茅台”
SOSME：闽发的知名ID，也算是价值投资的实践者，绝对收益大约十年十
倍
东博老股民：中学没毕业，15岁开始学木匠，20岁成为“包工头” ，最后
竟然通过自己的勤奋，在股市基本实现了财务自由，还通过博客成为国内最有 影响力的个人投资者之一。 92年入市，97年全职炒股。为了实验价值投资在中国是否适用，老股民大哥在 95年设立了一个本金为1万元的公开实验账户。截止今年上半年，实验账户总市 值达到141万，按17.5年时间来算，年均收益32.69%。
约翰·邓普顿
约翰‧邓普顿（John Templeton ）爵士 邓普顿集团创始人和慈善家 擅长全球投资和逆向投资 著有《邓普顿教你逆向投资》
国内的几位著名价值投资者
段永平
原步步高创始人
现居美国，著名投资人，慈善 家 2001年曾投资网易股票，获得 将近百倍收益 2006年拍得与巴菲特共进午餐 的机会
3，终极目标：实现财务自由！
爱因斯坦说：复利是世界第八大奇迹！
• 沃伦·巴菲特64年19.8%的复利 • 乔治·索罗斯30年32%的复利 • 彼得·林奇13年29.2%的复利
长期复利是实现财富增值的最好办法，用老巴的话就是 “滚雪球”
“人生就像滚雪球。最重要的是发现很湿的 雪和很长的坡。” ——沃伦·巴菲特
从资本市场的历史来看，资本回报率会均
值回归，要取得高于市场均值的回报率就
要求企业要有护城河，既难以复制而且可
持续的竞争优势，产品高毛利，从财务上 体现为可持续的高净资产回报率（ROE)， 高roe的典型：贵州茅台，富国银行，可口 可乐，腾讯控股等
摘自《巴菲特的护城河》 --帕特·多尔西
我眼中的价值投资
价值投资，也称基本面投资，即通过对企业 的内在价值分析进行投资的一种方法，核 心理念是买股票就是买公司的一部分
在投资时，我们把自己看成是企业分析师，而不 是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是 证券分析师……
--《巴菲特致股东的信》
为什么要“基本面投资”？
• 如果你不能确定你远比市场先生更了解而 且更能估价你的企业，那么你就不能参加 这场游戏，就像他们在打牌时说得那样， “如果你不能玩上30分钟，而不知道谁是 傻子，那么你就是那个傻子” --巴菲特
活跃于财经社交网站“雪球” 网，网名“大道无形我有型”
林园
号称民间”股神” 据传从1989年的8000 元入市至2005年4亿元
以林园的话说“投资 就是投垄断消费”
主要长期持有“贵州 茅台”“云南白药” 等
史玉柱
巨人集团董事局主席
主要投资有“民生银 行”“华夏银行”等
几位网络上的价值投资者
wjmonk:王璟,中国价值投资的先行者，闽发论坛知名ID,原社保的产品经理，
以“贵州茅台”为例
茅台属于第一种，即“无形资产”，或叫品牌优势， 由于茅台酒必须使用茅台镇的赤水河水，加之独特 的制造工艺和一些跟共产党领导人有关的品牌故事， 造就了茅台酒独一无二的竞争优势
预计2012年净资产收益率：40.85%
安全边际margin of safety
巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出："...... 我们强调在我们的买入价格上留有安全边 际。如果我们计算出一只普通股的价值仅 仅略高于它的价格，那么我们不会对这只 股票产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’ 原则--本杰明·格雷厄姆尤其强调这一点是投 资成功的基石。"
安全边际体现出保守的投资风格，一为 投资的错误可能性留出余地
段永平对安全边际的理解是：对公司的 理解是最大的安全边际
BROCAY的碎片哥：雪球活跃ID,投资人，对电子类网络类公司非常精通
福尔莫斯：原名张东伟，徐星投资董事长，福尔莫斯投资杂谈系列
为何要投资？投资的目的是什么？
1，首先资产的保值，至少跑赢通货膨胀！ （2011年中国CPI涨5.4%）
2，至少你要：收益率高于你的资金成本！ （这里的资金成本指的是无风险收益）
著有《穷查理宝典》
彼得·林奇
彼得·林奇（Peter Lynch，1944年1月19日－） 目前他是富达公司（Fidelity Investments）的副主席，富达基金托管人董事会成员之 一 在彼得·林奇出任麦哲伦基金（Magellan Fund）的基金经理人的13年间，麦哲伦基金 管理的资产由2,000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的 旗舰基金，基金的年平均复利报酬率达29.2%。
“巴式”价值投资要点：
• 护城河 • 安全边际 • 能力圈 • 长期持有？
护城河原则
一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的 ‘护城河’，从而保护企业享有很高的投入资本收益率。市 场经济的竞争机制导致竞争对手们必定持续不断地攻击任何 一家收益率很高的企业‘城堡’。因此，企业要想持续不断 地取得成功，至关重要的是要拥有一个让竞争对手非常畏惧 的难以攻克的竞争堡垒
再是一家纺纱厂，它已变成巴菲特的庞大的投资金融集团。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
•
从1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道琼斯指数近17个
百分点。如果谁在30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。
巴菲特背后的男人
查理·芒格
老巴的黄金搭档, 伯克希尔·哈撒韦 公司的副主席
巴菲特后期投资风 格深受芒格影响
本杰明·格雷厄姆
与大卫·多德合著有价值投资的巨著--《证券分析》
我人生最成功的事情 就是选对了自己心目 中的偶像，我的灵感 都来自于格雷厄姆
— 沃伦·巴菲特
“奥马哈先知”沃伦·巴菲特
• 巴菲特简介
•
1930年8月30日，沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。
•
1941年，11岁的巴菲特跃身股海，购买了平生第一张股票。
•
1962年，巴菲特与合伙人合开公司的资本达到了720万美元，其中有100万是
属于巴菲特个人的。
•
1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了59%，而
道·琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元。
•
1994年底巴菲特公司已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，它早已不
现和合伙人归江创建私募“信璞投资”，04年发掘“贵州茅台”
SOSME：闽发的知名ID，也算是价值投资的实践者，绝对收益大约十年十
倍
东博老股民：中学没毕业，15岁开始学木匠，20岁成为“包工头” ，最后
竟然通过自己的勤奋，在股市基本实现了财务自由，还通过博客成为国内最有 影响力的个人投资者之一。 92年入市，97年全职炒股。为了实验价值投资在中国是否适用，老股民大哥在 95年设立了一个本金为1万元的公开实验账户。截止今年上半年，实验账户总市 值达到141万，按17.5年时间来算，年均收益32.69%。
约翰·邓普顿
约翰‧邓普顿（John Templeton ）爵士 邓普顿集团创始人和慈善家 擅长全球投资和逆向投资 著有《邓普顿教你逆向投资》
国内的几位著名价值投资者
段永平
原步步高创始人
现居美国，著名投资人，慈善 家 2001年曾投资网易股票，获得 将近百倍收益 2006年拍得与巴菲特共进午餐 的机会
3，终极目标：实现财务自由！
爱因斯坦说：复利是世界第八大奇迹！
• 沃伦·巴菲特64年19.8%的复利 • 乔治·索罗斯30年32%的复利 • 彼得·林奇13年29.2%的复利
长期复利是实现财富增值的最好办法，用老巴的话就是 “滚雪球”
“人生就像滚雪球。最重要的是发现很湿的 雪和很长的坡。” ——沃伦·巴菲特